反腐影響奢華宴請 珍酒李渡承壓覓出路
珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年現金流轉為負數，並於下半年由盈轉虧 重點： 珍酒李渡集團下半年收入下跌60%，其核心品牌「珍酒」銷售額於同期按年大跌72% 公司及其同業正受到反腐行動影響，該行動針對鋪張的政府宴請，而白酒正是此類場合的常見消費品 陽歌 傳統白酒的好日子是否已經結束？ 從珍酒李渡集團有限公司（6979.HK）最新公布的年度業績來看，情況確實如此。該公司於2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外資投資的中國傳統白酒企業。根據其周三發布的2025年財報，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年進一步擴大。 隨著經營狀況惡化，珍酒李渡開始出現現金流流出，全年轉為負現金流，並進一步拖累業績，公司於2025年下半年錄得虧損。 根據珍酒李渡的報告，業績快速下滑的主因是中國持續推進的反腐行動，其中包括「於2025年第二季度推出的若干反貪政策」。雖然公司未作進一步說明，但該輪政策很可能是針對國有企業及政府部門的大型宴請活動，這些場合通常大量消費高端白酒。 隨著反腐行動逐步落實，珍酒李渡的核心產品珍酒受到嚴重的衝擊，相關情況將在後文詳述。儘管面臨多重挑戰，公司正嘗試開拓年輕消費群體，這類消費者通常較少選擇傳統白酒。同時，公司亦著手降低不斷上升的庫存，以適應新的市場環境。 在上述措施推動下，珍酒李渡去年仍成功維持毛利率，考慮到其所面臨的多重壓力，這一表現可視為正面。 投資者最初對其業績疲弱作出負面反應，報告公布後周四股價下跌2.7%；但隨後市場情緒回暖，周五香港早盤一度上漲逾4%，基本收復失地。 珍酒李渡在中國白酒企業中相對特殊，因其屬於民營企業。相比之下，國內大多數知名品牌，如貴州茅台（600519.SH）及五糧液（000858.SZ），均為國有企業，經營效率未必理想。此外，這些企業雖然普遍盈利，但其利潤往往被地方政府用於補貼其他虧損的國有企業。 珍酒李渡由57歲的吳向東創立，他在白酒行業擁有超過20年經驗，並曾任全國人民代表大會代表。公司成立於2003年，目前旗下擁有四個白酒品牌，其中以全國性品牌「珍酒」與「李渡」為主，另包括來自華中湖南地區的兩個區域品牌。 在2020年代初期，儘管受到疫情影響，公司及其同業整體表現仍相對穩健，多數企業在2024年前持續錄得收入增長。然而，去年隨著反腐行動升溫，幾乎所有企業均遭遇衝擊，其中珍酒李渡受影響尤為明顯。公司去年收入按年下跌48%至36.5億元（約5.28億美元），低於2024年的70.7億元。根據已披露數據推算，其收入跌幅由上半年的40%進一步擴大至下半年的61%。 珍酒沉淪 在其四大品牌中，珍酒李渡的核心品牌珍酒成為最新一輪反腐行動下，受衝擊最嚴重的業務。2024年珍酒仍佔公司收入的63%，但去年下半年其銷售額按年暴跌72%，降至僅4.2億元，佔公司同期收入比重亦降至36%。公司其他品牌銷售同樣下滑，但跌幅均不及珍酒明顯。 隨著銷售下滑，公司庫存開始累積，由2024年底的75億元上升23%至去年底的91.9億元。同時，公司現金流轉為流出，去年錄得8.86億元淨流出，而2024年則為7.81億元淨流入。更令人關注的是，公司於去年下半年轉為虧損，錄得3,700萬元虧損，扭轉上半年7.52億元的盈利。 正如我們此前指出，財報中的一個亮點是公司去年仍能維持毛利率在58.5%，與2024年的58.6%基本持平。這顯示公司並非盲目擴大無人需求的產量，而是隨著銷售下滑主動減產，同時積極去化庫存。 同時，公司亦意識到，過去依賴公務宴請需求支撐的市場模式可能已成歷史。為此，公司開始嘗試拓展更廣泛的消費群體，例如婚宴及生日宴市場。其中一個關鍵轉變，是吸引年輕消費者，而這類人群往往將白酒視為過時、屬於上一代的飲品。 公司表示，創辦人兼董事長吳向東已開始透過個人視頻帳號在網上推廣產品。不過以其57歲的年齡來看，對年輕消費者的吸引力或有限。 為吸引年輕族群，珍酒李渡亦聘請演員姚安娜擔任品牌大使。28歲的她確實具備吸引年輕消費者的條件，但其身份亦具爭議，她是華為創辦人任正非之女。部分市場聲音質疑其演技，而與其父親的關聯亦在一定程度上削弱了她作為演員的公信力，甚至影響其年輕形象。 總體而言，珍酒李渡管理層已意識到必須轉變方向，並正著手尋找新的增長模式。同時，公司亦獲私募股權巨頭KKR支持，於公司上市前的2021及2022年，以8億美元購入16.2%股權，並根據其最新向港交所提交的文件，目前仍持有約13.8%的股份。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
剝離收入主力擁抱AI 奇點國峰又來蹭熱點
從教育到家電，從白酒到AI，奇點國峰在培訓起家的袁力入主後，不斷嘗試各種業務，也在消磨投資人的信心 重點： 公司宣布出售負債沉重的家電業務，但該業務也是公司的收入主力 公司去年收購一家AI技術公司，今年1月又與國產GPU生產商沐曦控股達成分銷協議 李世達 資本市場中始終存在一類企業，它們並不以深耕單一產業見長，而是高度敏感於市場熱點的流轉。如果市場始終搞不清楚公司究竟想做什麼，也就難以被歸類，顯得處處有機會，但往往個個沒把握。 奇點國峰控股有限公司（1280.HK）就是這樣一家公司，他們的業務涵蓋教育培訓、白酒、AI技術、家電，甚至RWA（實體資產代幣化），可以說是哪裡熱往哪裡去。 本周，這家公司宣布以象徵式1港元對價出售其全資附屬公司中華銀瑞（香港）投資控股有限公司全部股權，買方為公司股東聖行國際集團有限公司。交易同時涉及豁免中華銀瑞所欠集團內部約15億元債務。聖行國際由奇點國峰主席袁力間接持有。 當老闆的老師 在很大程度上，奇點國峰的路線選擇，與其掌舵者的背景密不可分。1982年生的袁力是個連續創業者，早年涉足互聯網團購、房地產中介等行業，並曾在「互聯網＋房產」模式中實現商業變現。擅長包裝自己的袁力，其後轉向企業教育賽道，創辦聖商教育（430277.OC），為中小微企業家上課培訓，並推動公司成功登陸新三板，成為細分商學培訓領域的代表性機構之一。 聖商教育的商業模式引起不少爭議，先推出免費講座吸引客戶，隨後推出金額數間至數萬不等的課程，參與者則會被鼓動推薦他人報名，藉此獲得提成。這種模式也被質疑是「變形傳銷」或「資金盤」。 2022年，聖商教育透過反向收購方式借殼奇點國際登陸港交所。擅長「給老闆上課」、「做資本故事」的袁力，接手奇點國峰後也帶有鮮明的「培訓系」色彩：擅長捕捉風口、包裝敘事、快速轉向，但對於長周期投入、技術壁壘與產業深度的耐心相對有限。 回到這次出售，中華銀瑞主要在全國各地經營傳統家電零售及相關貿易業務，該業務模式高度依賴線下門店與渠道鋪設，固定成本與資金佔用水平偏高，在消費需求轉弱及行業競爭加劇的背景下，長期錄得虧損。 公告指，截至2025年底，中華銀瑞已處於資不抵債狀態。是次以象徵式對價出售，並配合內部債務豁免，實質上屬於一次將歷史虧損業務及相關風險由上市公司層面剝離的財務重整行動，為上市主體止血減負。 但從去年中報來看，家電業務其實是公司收入佔比最高的業務，截至2025年6月底的中期，公司收入1.82億元，其中家電業務錄得收入約1.24億元，佔集團總收入近七成，高於教育培訓收入約4,100萬元，以及白酒業務的1,700萬元。期內公司淨虧損1,928.6萬元，按年收窄40.8%。 此次出售完成後，奇點國峰將不再持有中華銀瑞的任何權益，且中華銀瑞的財務業績、資產及負債將不再併入財務報表。也就是說，雖然中華銀瑞的家電業務仍由袁力持有，但上市公司將失去一個主要收入來源。 押注AI算力？ 而在公布出售消息前約一周，公司高調宣布旗下全資附屬上海繪流網絡科技，與國產GPU廠商沐曦股份（688802.SH）達成為期一年的非獨家分銷合作，進軍AI算力硬件分銷市場。有「中國小AMD」之稱的沐曦股份，去年12月中在科創版上市，上市首日股價即暴漲700%，目前仍高上市價約四倍。但這項合作不僅非獨家，且期限僅一年，消息公布當日奇點國峰股價不升反跌。 不只如此，2025年下半年，奇點國峰完成對一家AI技術公司的股份收購，隨後又推出以白酒原漿酒及股東持股作為底層資產的RWA產品，將敘事延伸至加密資產與Web3.0。這些操作的成績目前都未顯現。 事實上，這種「見一個愛一個」的發展策略，顯然未能說服投資人。出售消息傳出後，公司股價翌日僅錄得約0.4%升幅，過去六個月仍累跌約31%。前腳切入新賽道，後腳出清舊資產，投資人對公司的操作似乎見怪不怪。當公司不斷嘗試新敘事，投資人最終關心的問題其實只有一個：你到底想做什麼？在回答這個問題前，奇點國峰仍是一家「永遠在路上」的公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：兩大白酒品牌報捷 珍酒李渡盈利上升
最新：中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司(6979.HK)公布，今年上半年非國際會計準則的經調整利潤為10.18億元，按年上升26.9%。 利好：該公司收入增長17.5%至41.3億元，主要因為兩大品牌「珍酒」及「李渡」產生的收入，分別增加17.2%及37.9%。此外，其毛利率按年上升0.9個百分點，主要因為較高端價格產品的收入貢獻提升。 值得關注：該公司上半年的股東應佔利潤大挫52.6%至7.52億元，主要因為於去年確認向投資者發行的金融工具公允價值變動，以及於今年產生以權益結算的股權激勵費用等形成負面影響。 深度：珍酒李渡的發展始於2003年，上市前持股81.28%的大股東吳向東先收購湖南白酒品牌「湘窖」和「開口笑」，6年後再陸續收購貴州的異地茅台「珍酒」和江西的「李渡」，形成一個漸具規模的酒業集團，並主要針對次高端及以上級別的白酒市場。該公司去年1月向港交所申請上市，同年3月通過聆訊，並於一個月後上市，成功集資53億港元，榮登去年港股的「集資王」。 市場反應：珍酒李渡周四股價下挫，中午收市跌3%至7.18港元，比去年的上市價10.82港元低33.6%。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
