傳安踏出手競購彪馬 布局全球一線運動品牌
中國體育用品龍頭安踏據報提出收購德國運動品牌彪馬29%股份，若交易成事，將為其全球化布局注入強大動能 重點： 據報道，安踏已提出向彪馬大股東法國皮諾家族（Pinault family），購入持有的29%股份 若交易落實，將進一步擴充安踏旗下的國際品牌版圖，但在估值與監管審查方面仍可能面臨挑戰 梁武仁 隨著收購德國運動品牌彪馬（PUM.DE）的消息傳出，安踏體育用品有限公司（2020.HK）再次走上中資企業「走出去」的常見路徑，透過併購全球布局的大型國際品牌來擴展海外版圖。這一舉動在邏輯上不無合理之處，但過往經驗亦顯示，其中充滿多重不確定性，從融資與監管障礙，再到陌生市場營運大型海外企業，均是潛在挑戰。 路透社上周五引述未具名消息人士報道，這家運動服飾製造商已提出收購由法國皮諾家族（Pinault family）透過Artemis持有彪馬29%股份，該家族為彪馬的最大股東。報道補充稱，安踏已為該交易安排好融資。 安踏對彪馬的興趣早在去年11月已有傳聞，其實並不令人意外。首先，公司在「多品牌、多品類」策略下，長期透過併購與合作擴展品牌組合，相關紀錄相當清楚，亦顯示其對交易運作並不陌生。 在最近一宗收購中，安踏於去年以2.9億美元收購另一家德國企業、戶外品牌 Jack Wolfskin。再往前追溯，公司於2019年亦曾牽頭財團收購亞瑪芬體育（AS.US），公司旗下品牌包括威爾遜（Wilson）及始祖鳥（Arc’teryx），當時這家芬蘭公司的估值達46億歐元（約53.6億美元）。此前，安踏的一些重要交易則是透過授權方式，將海外品牌引入中國市場。 若能成為彪馬的最大股東，安踏的全球化野心將大幅提速，藉由掌握另一個具備全球影響力的重要品牌，從而在中國運動服飾品牌的「走出去」競賽中確立領先地位。周一，日本券商野村重申對安踏的「買入」評級，亦被視為對潛在彪馬交易投下的信心一票。 不過，整體而言，市場對安踏與彪馬交易的樂觀情緒或許仍言之尚早，因為相關交易仍面臨多項障礙。估值問題往往是談判中的主要分歧點，即使雙方達成共識，交易亦可能遭遇監管審查。路透社指出，自安踏於數周前提出收購要約以來，相關進展仍然有限。 安踏目前的主要收入仍來自中國市場，核心動力為同名品牌安踏及由其經營的韓國品牌Fila。即使旗下其他品牌於去年上半年銷售按年增長超過60%，上述兩大品牌仍合共貢獻集團總收入385億元（約55億美元）的81%。安踏於2009年取得Fila在中國、香港及澳門的經營權。 安踏的財務業績並未包括亞瑪芬，但券商中國銀河國際在2018年該交易首次披露後的一份報告中指出，若將表外項目納入考量，這家芬蘭公司對安踏的影響「仍然十分巨大」。 全球競爭者 入股彪馬將推動安踏的全球化目標，讓其進一步切入全球市場，有助於降低對單一市場的依賴，並在一定程度上對沖國內經濟周期的影響，包括當前中國消費趨於審慎所帶來的下行壓力。 彪馬是一家名副其實的國際品牌，業務遍及全球120多個國家，員工人數約2.2萬人。對同樣希望自行打造全球布局的安踏而言，公司計劃在未來三年於東南亞開設1,000家門店，若能取得彪馬的控制權，其意義並不僅止於在全球市場「插旗」。安踏亦可藉此迅速獲得經營跨國企業的制度化經驗，以及成熟的零售商合作網絡，而這些資源若完全依靠自身發展，往往需要數十年才能建立。 在面對耐克（NKE.US）、阿迪達斯（ADS.DE）等全球巨頭，以及昂跑（On Running）、Hola等新興品牌，還有安踏等中國品牌的激烈競爭下，彪馬近年財務表現承壓，營收增長停滯、盈利下滑。去年，彪馬啟動「戰略重置」，在新任行政總裁阿瑟．赫爾德（Arthur Hoeld）上任後推動裁員等改革措施。赫爾德於去年7月接掌彪馬，過去曾任職於阿迪達斯。 對安踏或其他潛在收購方而言，彪馬目前的經營困境，反而可能帶來以相對低廉價格入股的機會。過去五年，彪馬股價累計下跌超過40%，市銷率（P/S）僅約0.4倍。 不過，Artemis很可能會力求在交易中爭取最高回報。根據路透社報道，Artemis 期望的出價至少高於每股40歐元，這意味著相較彪馬現行股價，溢價幅度將超過70%。在此估值水平下，29%的彪馬股份成本將超過16億歐元，而安踏是否願意支付如此高額的溢價，仍存在不確定性。 撇除財務因素不談，Artemis對於將彪馬這樣一個歷史悠久的本土品牌控制權，交由中資企業掌握，未必情願。即便Artemis最終與安踏達成交易，在地緣政治摩擦升溫的背景下，相關安排亦可能難以獲得歐洲監管機構的正面看待。另一種可能是，Artemis只是選擇按兵不動，觀察新任行政總裁赫爾德（Hoeld）能否成功扭轉彪馬的經營局面。 然而，安踏的吸引力並不僅限於出價本身。首先，安踏對中國市場具備深厚理解，且掌握豐富的在地資源，有能力協助彪馬在銷售下滑的中國市場重拾競爭力。安踏過去已在Fila身上驗證這一策略的可行性，成功將該品牌從一度表現平平的追隨者，打造為中國市場的高端生活品牌。投資者似乎也更關注正面因素，在路透社報道發布後，彪馬股價隨即上揚。 相比之下，安踏股價則出現下挫，但這往往是市場對大型收購計劃的典型反應，反映投資者對財務負擔的疑慮，尤其是在Artemis據報要求高額溢價的情況下。目前安踏的市盈率（P/E）約為14倍，略低於主要競爭對手李寧（2331.HK）的16倍；李寧亦於去年11月被傳曾考慮競購彪馬。不過，兩者的估值仍明顯高於另外兩家本土中小型對手特步國際（1368.HK）與361度（1361.HK），後兩者市盈率均約為9倍。 在運動服飾產業中，自然成長往往是一場馬拉松，因此安踏以併購驅動的擴張策略具備其合理性，且迄今成效不俗。若能收購彪馬的控股權，將大幅擴展安踏的全球版圖，讓其在一次大膽跨步中，縮短本土優勢與全球野心之間的距離。但這並不意味著，這一步會走得輕鬆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：特步首季中國零售增長中單位數
運動品牌特步國際控股有限公司（1368.HK）司周三發布首季度中國內地業務運營狀況，零售銷售增長同比為中單位數，零售折扣水平為七至七五折。 集團透露，渠道的庫存周轉約為四個月。另外，旗下的品牌索康尼，在線上及線下渠道的零售銷售，按年錄得超過40%的增長。 特步周四開市升0.8%報4.75港元，公司股價在過去一年從高位下跌50%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：特步配股及發可換股債集資10億港元
運動鞋製造商特步國際控股有限公司(1368.HK)周一公布，擬以折讓價9.4%配股，並擬發行可換股債，合共集資10億元(1.3億美元)，用於加強面向消費者(DTC)業務模式及品牌推廣等用途。特步國際早盤一度跌逾11%，其後跌勢收斂，中午收報5.5港元，跌9.39%。 公司擬以先舊後新方式配售9,090.9萬股股份，每股配售價5.5港元，集資約5億港元。配售價較上日收市價折讓約9.4%；配售股份相當於擴大後已發行股本約3.28%。 另外，公司建議發行金額5億港元可換股債券，於2026年到期，利息1.5厘，初步換股價每股6.325元，較上日收市價溢價約4.2%，債券將可轉換為最多7,905.14萬股新可換股債券股份，相當於擴大後已發行股本約2.86%。 特步國際上月公布，去年第四季中國市場實現強勁增長，特步品牌在中國的零售額實現高單位數同比增長，索康尼品牌銷售額增長50%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：特步第四季度銷售增長強勁
運動鞋製造商特步國際控股有限公司(1368.HK)周四公布第四季度業績，核心中國市場實現強勁增長，其中折扣商品和索康尼品牌的增長尤為強勁。 公司表示，截至12月的三個月，核心品牌特步在中國線上和線下的零售額同比增長高單位數。特步折扣商品的銷售額，同比增長25%至30%，而索康尼品牌的銷售額則增長50%。 全年來看，特步品牌在中國的零售額也實現高單位數同比增長，索康尼品牌全年銷售額增長超過60%。公司補充，全年特步品牌產品的渠道存貨週轉為4個月左右，較上年的 4到4.5個月略有下降。 特步股價周四下午盤中上漲約1.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：特步第三季度銷售增長略放緩
體育品牌特步國際控股有限公司(1368.HK)今天公布第三季度業務狀況，零售銷售(包括線上及線下)按年增長中單位數，若與去年同期的高雙位數增長相比，則有所放緩。至於去年底才收購的索康尼，零售銷售同比增長超過50%。 不過，零售折扣水平約7.5折，較去年由7至7.5折有所收窄。而且渠道的庫存周轉持續改善，由去年的4.5至5個月減少至今年同期的約4 個月。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
抵制外國品牌消退 滔搏業績衝刺前進
耐克和愛迪達在中國的經銷商表示，截至5月的本財年第第一季，總銷售額錄得「20%—30%低段增長」 重點： 滔搏在本財年第第一季的總銷售額錄得「20%至30%低段增長」，表明較早前的抵制風所造成的影響可能正在消退 愛迪達和耐克這家在華經銷商，去年關閉了15%的門店，試圖通過關閉表現不佳的門店來提高業績 陽歌 隨著那場始於2021年的消費者抵制風波影響開始消退，外國消費品牌重新回到了「中國服裝店」的貨架上，結束了兩年的寒意。 這是滔搏國際控股有限公司(6110.HK)簡短的第一季營運表現所傳達出的關鍵資訊之一，該公司表示，在截至5月底的本財年第一季，總銷售額按年錄得「20%至30%低段增長」。在把滔搏與同行進行比較時，存在一些需要注意的地方，我們將在稍後予以討論，所以關於外國品牌重獲青睞的斷言，各位看官儘管持半信半疑的態度。 作為運動品牌耐克、愛迪達在華最大經銷商，從某種意義上說，滔搏不僅是體育用品市場的代表，也是該市場上外國品牌的代表。相比之下，它的大多數主要競爭對手，如李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)和特步國際(1368.HK)都是純粹的本土品牌，以銷售自有品牌為主。 和國內同行相比，滔搏超過20%的銷售額增長看起來相當可觀。李寧和安踏體育之前均報告稱，今年首三個月，它們旗下同名品牌的增長要慢得多，僅錄得中段個位數增幅。但需要注意的是，安踏體育在2009年收購斐樂(Fila)中國區業務後，該品牌實現了更強勁的高段個位數增長。 斐樂的高增長與安踏可能僅幾個百分點的增長，似乎支援我們的觀點，即外國品牌正在重新受到中國消費者的青睞。雖然安踏和李寧在第一季的增幅都不大，但低端品牌特步在同季度的銷售額實現了20%的增長。 這似乎表明，除了耐克、愛迪達等外國品牌外，低端品牌最近的表現也相對不錯。 中國更為廣泛的零售業最近充滿了喜憂參半的信號，不過整體信號明顯是負面的，由於經濟在最近表現出的不確定性，消費者控制開支。中國政府的統計資料顯示，不包括汽車在內的中國整體零售額3月份同比增長10.5%，4月份增長16.5%，5月份增長11.5%。 這些數字看上去或許不錯，但對於那些不記得一年前相關情況的人，我們要提出第一個重大警告。2022年春，中國試圖遏制傳染性極強的奧密克戎變異株爆發，將國內大片地區封鎖。其中最具代表性的是上海，它在整個四月和五月都處於封城狀態。 與去年同期相比，今年春季的零售增長資料顯得尤為強勁，也就不難理解了。儘管如此，滔搏20%至30%之間的低段增長，大約是零售行業截至5月份的三個月整體漲幅的兩倍，這意味著該公司的表現優於整體市場。但我們應該注意到，在去年封鎖最嚴重的2022年同季度，滔搏的銷售額下降了近30%。 抵制外國品牌 過去兩年，外國品牌在中國的日子不太好過，尤其是時尚品牌。一開始，一些外國服裝品牌宣佈，因為勞工問題，它們不會使用新疆棉。這引發許多中國消費者的抵制，但抵制最終蔓延到大多數外國品牌，包括那些不涉及棉花問題的品牌。 作為耐克和愛迪達在中國的代理，滔搏在過去兩年遭受重創，最近兩個財年銷售額分別下降了11%和15%。因此，該公司的最新漲幅似乎表明其處境終於穩定下來，而隨著抵制風波的逐漸退去，它甚至可能準備強勢回歸。 據雅虎財經的數據，分析機構似乎也持同樣觀點。它們預測，滔搏今年的收入將增長17%，而利潤的增幅應該會更快，達到34%。 儘管出現了轉機，但滔搏的股價相對於李寧和安踏來說仍然較低，這兩個品牌通常被視為中國領先的本土體育品牌。滔搏的遠期市盈率只有16倍，而李寧和安踏的遠期市盈率分別為22倍和21倍。它的股價與特步更為接近，後者的遠期市盈率也是16倍。 這也就意味著，對於那些認為不久前那場抵制外國品牌的風波已經過去的人來說，眼下可能是購入該股的一個好時機。在最新業績公佈前，滔搏的股價週一在香港上漲1%，截至週一收市，今年以來的漲幅為5.8%。但隨著投資者對中國經濟前景越來越悲觀，股市普遍回落，在過去8個交易日裏，該股下跌了近10%。 滔搏還採取措施，通過對零售業務進行大規模重組來改善業績。它在全國營運著一個6,000多家門店組成的網路，目前正在關閉許多業績不佳的小門店，而專注於大型門店。 去年，該公司的關店速度加快，全年關閉1,130家門店，相當於年初門店總數的15%，截至2月底，門店總數降到6,565家。新的業務更新顯示，由於大規模關店，該公司第一季直營門店毛銷售面積同比下降了6.5%。 總而言之，我們可能會說，隨著較早前的抵制風波逐漸消退，滔搏看起來將會出現反彈。但未來抵制還是有可能出現，尤其是目前中國與西方地緣政治緊張的氣氛下。另外，如果精打細算的中國消費者捨棄價格昂貴的外國品牌，轉而購買知名度較低、價格更便宜的國內品牌，這種日益謹慎的態度也可能會打擊到耐克和愛迪達等大品牌。 有超贊的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
361度疫後復甦 首季銷售全速飛奔
隨著疫後經濟復常，這家體育用品生產商今年首季銷售增長加速 重點： 361度預計第一季主品牌產品收入按年錄得低雙位數增長、童裝品牌產品收入更增長約20%至25%，表現遠勝去年四季度 受疫情影響，該公司的毛利率去年結束升勢，但今年有望回暖 陳嘉儀 隨著新冠疫情消退，中國居民生活復常，零售業也逐步向好。以中國主要體育用品股361度國際有限公司(1361.HK)、安踏體育(2020.HK)與特步(1368.HK)為例，首季銷售均止跌回升，當中361度的表現令人刮目相看。 361度上周一公布，首季主品牌零售額按年錄得低雙位數增長，除了表現優於去年第四季的持平，更高於行業龍頭安踏體育主品牌及Fila品牌期內錄得的單位數銷售增幅。至於該公司近年重點發展的童裝品牌產品，更錄得高達20%至25%銷售增長，而電子商務平台產品的整體流水也飆升約35%，與該兩項業務去年四季度的低單位數和25%增長比較，可見其業務表現正重新加速。 361度的主品牌、童裝與電商銷售均錄得明顯增長，正好反映集團過去幾年加快建設銷售渠道，並堅持鞏固「專業化、年輕化、國際化」的市場定位，終於在疫情完結時快速迎來成果。營運數據公布後，361度的股價在當日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投資者對其表現早有預期，沒有感到特別驚喜。 2020年以來，新冠疫情橫掃全球，國民健康意識顯著提升，更多人願意參與運動，為體育用品市場注入增長動力，擺脫整體零售行業的低迷局面。同時，官方加大對體育產業的政策支持及引導力度，例如2021年12月在《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》中提出促進群眾體育消費、實施全民健身等戰略，361度憑藉清晰的品牌定位，除了深化「專業運動」發展策略，也拓展了「運動潮流」的副線，帶來新的增長引擎。 專業運動方面，該公司除了聚焦跑步、籃球、綜合培訓等領域，也鼎力贊助馬拉松精英跑手、簽約運動名將為品牌代言人，並贊助多支國家隊及職業體育運動隊，希望增強知名度，觸及更廣闊的消費群體。 提振毛利率 至於童裝及線上新零售，近年更成為該公司的業務增長突破口。 該公司其實早於2009年已開始佈局童裝產品，主要是看準國家高度重視青少年和學校體育工作。為捉緊國民收入上升、全民健身理念普及等機遇，361度童裝近年以「青少年運動專家」為品牌定位，吸納兒童及青少年運動市場，除了拓展產品種類，也藉著知識產權(IP)合作，將產品融入時尚潮流屬性，與中國航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出聯名產品。以去年為例，即使受疫情影響，其童裝銷售收入仍大增30.4%至14.4億元。 至於業務數碼化轉型的機遇，361度入局比較遲，至2015年才正式進軍電商，但自疫情以來，公司深入推進線上線下全渠道的建設與融合發展。線下渠道方面，近年通過擴大門店數量和升級門店形象，推動營運質量提升；線上渠道方面，該公司除了電商平台外，也通過自主開發的微信小程序、智慧零售系統賦能以及會員管理制度等方式，增強線上線下良性互動。去年，其電商業務收益大增37.3%至16.9億元，遙遙領先集團整體的17.3%銷售增幅。 但值得留意的是，361度的毛利率去年結束近年升勢，從2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位於福建泉州的生產廠房受疫情衝擊較為嚴重，令公司將更多訂單轉至代工生產商(OEM)作為應對措施，令生產成本增加。但隨着疫症消退，今年將減少對OEM的依賴，加上利潤較高的電商平台銷售佔比提升，有助引領毛利率回升。 此外，為了提升品牌在國際上的知名度，361度經常贊助大型體育賽事，包括連續四屆成為亞運會的官方合作夥伴。由該公司作為體育用品贊助商的2022年第19屆杭州亞運會，去年因疫情反覆，延期至今年9月23日開幕，由於今屆是自從2010年廣州亞運以來再度「主場」迎戰，作為國民品牌的361度，今年廣告及宣傳開支可能會大幅增長，對盈利表現帶來不利影響。 估值大落後 事實上，管理層之前便以宏觀經濟不確定性急劇增加為由，不建議派發全年股息，希望保持現金實力，以「更好抓住疫後復甦進程中的發展機遇。」 不過，有券商對361度的前景仍然樂觀。興業證券3月中發表的研究報告表示，361度產品價格具性價比，產品端和渠道端正處於「量變到質變」的過程中，而去年強韌的業績表現，正好印證品牌聚焦後實力的蛻變。 該券商認為，借今年9月杭州亞運會的東風，361度可望在國際賽場上釋放品牌影響力，因此維持其「增持」評級，並上調盈利預測，預計今年收入增長17%至81.5億元，淨利潤則大漲28.5%至9.6億元，目標價5.27港元，比現水平約有25%的上升空間。 目前361度的追蹤市盈率僅約10倍，不單遠遜行業龍頭安踏體育與李寧(2331.HK)的36倍與34倍，也低於與其市值接近的特步國際的24倍，這似乎與公司的亮麗表現並不匹配，且看該公司今年能否以更高速的增長，以增強投資者信心來提升估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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