綠竹生物去年虧損收窄 帶狀皰疹疫苗上市在即
核心產品 LZ901將直面一個價格高度內卷、需求增長乏力的艱難戰場，但商業化所需的渠道建設、市場教育及推廣投入，也將是一筆巨大的開支 重點： 虧損收窄主要得益於公司對核心費用端的有效管控，研發開支同比下降28.6% 公司銀行借款總額從2024年末的5491.4萬元激增至2.60億元，資產負債比率隨之從18.7%攀升至36.5% 莫莉 過去一年，中國疫苗行業在需求萎縮與價格戰中經歷深度調整，多家龍頭企業陷入虧損。這對於核心產品臨近上市、正處商業化前夜的綠竹生物而言，無疑增加了更多變數，如何在這種高度內卷的市場中尋求生存與發展？其最新發佈的財報顯示，嚴格控製成本、大幅縮減研發與行政開支，成為公司當前階段的解法。 上周三，北京綠竹生物技術股份有限公司（2480.HK）發布了2025年全年業績公告，年內虧損及全面開支總額為1.50億元，較2024年的1.68億元同比收窄10.6%。虧損收窄主要得益於公司對核心費用端的有效管控，期內研發開支從2024年的1.35億元降至9647.5萬元，同比下降28.6%，主要因為與核心產品LZ901的III期臨床試驗基本完成，臨床相關開支有所下降，行政開支也從6479.5萬元降至5179.0萬元，同比下降20.1%。 不過，在費用控制取得成效的同時，公司的收入也明顯下滑，其他收入僅有1,103.1萬元，較2024年的2,139萬元大幅減少48.4%，主要由於政府補助及銀行結餘利息收入減少。其他收益及虧損淨額由2024年的收入1,182萬元轉為2025年的虧損422萬元，主要由於按公平值計入損益的金融資產公平值收益減少，以及物業、廠房及設備的減值虧損增加。 綠竹生物財報中最大的亮點是，核心在研產品重組帶狀皰疹疫苗LZ901有望在2026年下半年獲得中國藥監部門批准並商業化。財報披露，國家藥監局已完成該產品的臨床試驗現場核查及生產現場檢查程序。2025年上半年，綠竹生物完成了LZ901與全球帶狀皰疹疫苗標桿產品GSK的Shingrix的頭對頭比較研究，結果顯示，LZ901在50歲及以上成人中，誘導出了更優的細胞免疫原性，同時表現出更佳的安全性。 為迎接LZ901的商業化，綠竹生物位於北京亦莊的新建研發設施已於2025年8月正式投入運營；其北京生產設施也預計最快於2026年下半年啓動試運行。在商業體系搭建上，公司亦悄然起步。2025年財報中首次錄得了約75.8萬元的銷售及分銷開支，並新增了11名商業化人員。 自費疫苗競爭激烈 然而，作為自費疫苗的LZ901即將踏入的是一個正經歷深度調整、競爭異常激烈的紅海市場，2025年疫苗行業的整體盈利狀況嚴峻，智飛生物（300122.SZ）、萬泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH)、康泰生物（300601.SH）等多家頭部企業出現虧損或業績大幅下滑，原因在於民眾接種意願下降，自費疫苗市場需求明顯收縮，嚴重的同質化競爭導致價格戰愈演愈烈，一支三價流感疫苗價格甚至降至5.5元。 LZ901所在的帶狀皰疹疫苗賽道也同樣遭遇困境，目前，中國市場已有兩款帶狀皰疹疫苗上市：一款是葛蘭素史克（GSK）研發、智飛生物代理的重組疫苗Shingrix，另一款是百克生物研發的國產減毒活疫苗「感維」。 儘管GSK的Shingrix在國際市場上是絕對的明星產品，2025年全球銷售額突破35.58億英鎊，但其在中國市場卻採取了激進的降價策略。自2025年第二季度起，Shingrix推出「買一送一」促銷，將原本兩劑超過3,200元的接種費用直接腰斬至約1,650元。面對進口產品的價格戰，百克生物也迅速跟進，將其產品「感維」的終端售價降至正常價的3-8折。即便如此，百克生物的銷量也未獲提振，其1-9月帶狀皰疹疫苗的確認銷售量為-6.54萬人份，這意味著大批已銷售但臨近有效期未能完成接種的疫苗被退回。 對於綠竹生物而言， LZ901將直面一個價格高度內卷、需求增長乏力的艱難戰場，但商業化所需的渠道建設、市場教育及推廣投入，也將是一筆巨大的開支。截至2025年末，公司的銀行結餘約9,690萬元，另持有約3.24億元的金融資產，合計可動用金融資源約4.2億元。然而，這份「充裕」很大程度上依賴於債務支撐。公司銀行借款總額從2024年末的5,491.4萬元激增至2.60億元，資產負債比率隨之從18.7%攀升至36.5%。 當前，綠竹生物的市值雖仍維持在約49億港元，但其在二級市場的流動性已十分低迷，日成交額常僅在數萬港元區間徘徊。這反映出市場對其短期前景的謹慎觀望態度。對投資者而言，公司的未來已不僅僅取決於LZ901能否成功上市，更取決於上市後能否在競爭激烈的市場中建立起清晰的差異化定位與品牌認知，構建有效的銷售體系並在激烈競爭中保持合理的利潤空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
明星產品市場擴容驅動 康希諾扭虧為盈
國家藥監局正式批准康希諾旗艦產品曼海欣的適用年齡擴大，進一步打開了產品的市場空間 重點： 康希諾也存在產品結構過於單一的隱憂，曼海欣收入佔公司總營收的比例高達九成 面對競爭壓力巨大的國內市場，康希諾早已啓動國際化市場的開拓 莫莉 2025年對疫苗行業而言十分艱難，新生兒人口下滑導致傳統市場萎縮，HPV疫苗、流感疫苗等成熟品種陷入慘烈價格戰，行業整體籠罩在「增收不增利」甚至大幅虧損的陰霾之下。不過，曾因新冠疫苗而備受關注的康希諾生物股份公司（688185.SH，6185.HK）卻在2月26日交出了一份營收穩健增長、淨利潤成功扭虧為盈的成績單。 根據業績快報，康希諾2025年實現營業總收入約10.68億元，較上年同期的8.46億元增長26.18%，歸屬於母公司所有者的淨利潤約為2,787.27萬元，而2024年尚虧損3.79億元。不過，康希諾得以實現扭虧為盈主要依賴政府補助等非經常性收益。扣除非經常性損益後，公司淨虧損為9,250.07萬元，雖較上年同期的4.41億元虧損大幅收窄，但仍未實現主營業務層面的全面盈利。 康希諾業績改善的主要引擎是旗艦產品四價腦膜炎球菌多糖結合疫苗「曼海欣」（MCV4）的銷售額持續增長。作為中國市場上首款且唯一獲批的四價流腦結合疫苗，曼海欣自2021年底上市以來，憑借其覆蓋血清型更廣、免疫效果更優、且能為3月齡嬰幼兒提供早期保護的優勢，在中高端自費疫苗市場持續滲透。 2月24日，國家藥監局正式批准曼海欣的適用年齡由3月齡-3週歲擴大至3月齡-6週歲兒童，進一步打開了產品的市場空間。這也刺激了康希諾的A股股價在春節假期過後快速上行，4個交易日連續上漲，累計漲幅達到了12.6%，港股股價的漲幅相對溫和，同期的累計漲幅為4.7%。 但是，康希諾也存在產品結構單一的問題。2025年上半年，公司營收增長幾乎完全依賴曼海欣和美奈喜（MCV2）兩款流腦疫苗，該產品線收入達3.64億元，佔總營收的97%。其他業務貢獻微弱，新冠疫苗同期僅實現收入1041.3萬元，佔比約2.7%；而2023年與阿斯利康簽約的CDMO業務，隨著新冠需求銳減，在2025年上半年已不再貢獻收入。 這種嚴重的單品依賴模式，不僅使康希諾的抗風險能力脆弱，也使其盈利基礎面臨競爭者的挑戰。曼海欣賴以生存的獨家市場地位即將被打破：智飛生物（300122.SZ）的四價流腦結合疫苗已於2025年5月獲得生產註冊受理，沃森生物（300142.SZ）的同類產品已完成III期臨床試驗主要工作。一旦競品上市，市場將從「一家獨大」變為「多方混戰」，價格壓力將不可避免，公司79.3%的高毛利率恐難維持。對於康希諾而言，核心產品的任何市場波動或利潤侵蝕，都將對其整體業績產生放大性衝擊，甚至可能逆轉剛剛實現的扭虧態勢。 疫苗行業遇寒冬 2025年中國新生兒僅792萬，較2024年減少162萬，兒童疫苗需求明顯萎縮。同時，HPV疫苗、流感疫苗等成熟品種陷入激烈價格戰，行業普遍陷入虧損狀態。智飛生物預計2025年歸母淨利潤虧損106.98億元至137.26億元，萬泰生物和百克生物分別預計淨虧損最高4.1億元和2.72億元。 面對高度內卷的國內市場，康希諾早已啓動國際化市場的開拓。2024年底，曼海欣在印度尼西亞獲批註冊並於2025年9月正式發往當地市場，實現了繼新冠疫苗後的創新產品再次出海。公司計劃將其市場拓展至東南亞、中東、南美及北非等更多地區。與此同時，公司積極推動技術出海，例如在印尼啓動吸入用肺結核疫苗的I期臨床試驗，與馬來西亞機構合作開發mRNA多價流感疫苗。 2025年6月，公司自主研發的13價肺炎球菌多糖結合疫苗「優佩欣」（PCV13i）獲得上市批准，並於同年9月正式發貨。這款採用CRM197和破傷風類毒素雙載體技術的疫苗瞄准了國內巨大的肺炎疫苗市場，有望成為公司業績的第二增長曲線。 當前康希諾的市淨率約為1.53倍，疫苗行業龍頭智飛生物的市淨率為1.36倍，顯示市場對康希諾的創新產品管線給予了更高的成長預期溢價。短期來看，曼海欣的持續放量、優佩欣的市場導入以及費用控制的成效，將是公司能否鞏固盈利勢頭、並實現扣非淨利潤轉正的關鍵，值得投資者密切跟蹤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
康希諾擬瑞士發行GDR 憧憬持續受惠新冠疫苗
這家疫苗開發商繼成為首只「A+H」掛牌的疫苗股後，最近宣布計劃發行GDR在瑞士證券交易所上市
新冠疫苗獲批緊急使用 三葉草生物收割好消息
這家創新藥企研發的新冠疫苗獲得國家藥監局批准緊急使用，公司隨即乘着這個好消息配股集資
新冠疫苖獲世衛認證 康希諾已失最佳時機？
康希諾的新冠病毒疫苗“克威莎”通過世衛緊急使用認證，成爲第三款獲世衛認可的中國製新冠疫苗 (more…)
快訊：康希諾新冠疫苖 獲批加強劑接種
最新：康希諾生物股份公司(6185.HK)周日晚間公布，公司旗下的重組新型冠狀病毒疫苗克威莎，已獲批准在中國用於加強針“混打”方案，以提高國民對新冠病毒的免疫力。 利好：該款疫苖預計每年生產能力可達5億劑，能符合在中國已接種新冠病毒滅活疫苗目標人群的疫苖加強劑龐大需要，將對集團收入產生正面影響。 值得關注：除了康希諾的疫苖克威莎外，合資格人士亦可選擇智飛生物(300122.SZ)的重組蛋白疫苗作為加強劑，意味康希諾將面臨直接競爭。 深度：克威莎新冠病毒疫苖採用重組5型腺病毒載體技術，是目前中國6款批准上市的新冠疫苗中，唯一可採用單針接種程序的疫苗。不過根據在醫學雜誌《刺針》刊登的國際三期臨床試驗結果，該疫苖在預防新冠病毒症狀的總體有效率只有約57.5%，低於外國主要藥廠如輝瑞(PFE.US)及莫德納(MRNA.US)研發的新冠疫苖。不過與mRNA疫苗相比，克威莎可以在不太嚴寒的條件下保存，只需符合攝氏2至8度的儲存要求，因此仍獲印尼、馬來西亞、匈牙利、智利和墨西哥等國家選擇採用。 市場反應：受正面消息帶動，康希諾的股價周一早上曾大漲16.6%至164港元，但升幅其後收窄，中午收報144.1港元，仍漲2.5%。但是，與去年6月的一年高位437港元相比，該公司仍然失去67%的市值。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
瑞科生物再闖關 爭HPV疫苖第一股
這家HPV九價疫苗生産商第二次申請到港交所上市，其核心産品已處於三期臨床試驗階段 (more…)
