新東方

跨界收購潮玩公司量子之歌點燃投資者熱情

自該成人教育公司披露通過3月31日的大型收購進軍潮玩業務以來，股價已上漲兩倍重點：量子之歌於3月底完成對潮玩開發商Letsvan的收購，預計收購將對截至6月的季度營收做出「顯著」貢獻公司核心成人教育業務上季度收入驟降40%，原因是其採取重質輕量的客戶策略陽歌量子之歌（QSG.US）逐漸洞悉，經濟增長乏力之際，可通過多元路徑撬動謹慎的消費者腰包。最初，公司通過向成人銷售教育產品實現目標，這源於中國人對自我提升及子女教育的深層價值認同。如今，在經濟前景不明朗時候，公司發掘到更受青睞的領域——成人玩具。該領域屬於本土稱為「穀子經濟」的組成部分，指幫助人們立足當下，及時行樂，緩解對前景憂慮的產品。量子之歌最新季報的核心亮點，是其進軍潮玩領域的戰略動作。公司披露，於3月31日以2.35億元人民幣（約合33,000萬美元）收購深圳熠起文化有限公司61%的股權。後者的核心資產Letsvan主營成人潮玩開發，此類產品近期在國內消費市場蔚然成風。截至3月的第三財季，量子之歌的傳統成人教育業務表現遜色。因採取聚焦高淨值客戶取代盲目追求規模的策略，其金融素養與技能提升核心課程的營收同比下滑近半。在教育主業領域，公司通過開發書法課程、旅行遊學等休閒化教育產品初見成效。此類產品走俏，折射出國內消費者通過習字練筆、購買潮玩以及動漫角色扮演等愛好，享受當下的意願升溫。在就業市場疲軟的經濟下行期，更傳統的自我提升教育需求，似乎正逐步退居次席。在財報電話會議上，量子之歌董事長李鵬表示：「潮玩已成為Z世代及千禧族重要的自我表達載體。該賽道在經濟下行期仍展現韌性，頭部企業持續保持強勁增長。當代消費者對情感價值的關注大於實用功能，通過消費獲取情緒慰藉、身份認同與社交連接，這正是潮玩的核心價值。」對量子之歌的轉型故事，投資者照單全收。過去三個月，公司股價累計上漲兩倍，上周五最新季報發佈後，更跳漲近20%。其當前23倍的預期市盈率顯著領先教育龍頭新東方（EDU.US；09901.HK）的13倍。不過，量子之歌或寄望最終接近泡泡瑪特（09992.HK）47倍的估值水平。憑借包括爆款Labubu系列在內的潮玩業務大獲成功，泡泡瑪特過去一年股價一路飆升。在季報及電話會議上，量子之歌重點闡釋對Letsvan的收購，後者的業績將從截至6月的這一財季起併入報表。儘管分析師多次追問未來創收預期，公司首席財務官謝東僅回應稱，「潮玩業務將在下季度合併報表層面貢獻相當顯著的營收佔比」。大舉擴張量子之歌透露，已為Letsvan國內外業務制定藍圖。該品牌傳統業務模式是將Wakuku等IP授權給名創優品（MNSO.US；09896.HK）等第三方，後者通過旗下獨立潮玩集合店TOP TOY銷售產品，名創優品擬拆分該業務獨立上市。量子之歌計劃延續第三方授權模式，同時籌建類似泡泡瑪特與TOP TOY的自營門店體系。公司稱已於5月24日，在北京核心商圈開設快閃空間，邁出渠道建設第一步。 Letsvan的海外佈局已具雛形，併入量子之歌後將加速國際化進程。量子之歌在業績公告中稱：「全球化拓展已全面啓動，除在東南亞市場建立據點外，正探索包括美國在內的其他海外市場機遇。」轉型潮玩賽道固然構建了高預期，但若並表後首份成績單未達投資者期許，公司股價恐將承壓。有利因素在於，即便在教育業務收縮期，量子之歌仍保持頂尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率達83.1%，雖較去年同期的84.6%微降，但顯著高於泡泡瑪特去年63.9%的水平。我們預計，併入潮玩業務後，其毛利率或將回落，投資者將密切關注降幅。最後，公司的核心教育業務規模雖銳減但盈利穩健。截至3月的季度營收從去年同期的9.46億元，驟降40%至5.71億元，主因是佔總收入八成以上的個人在線學習服務營收下滑44%。然而，量子之歌有效實施成本管控，推動淨利潤與經調整淨利潤同比分別增至4,110萬元及3,780萬元。該公司截至3月末，持有11.3億元現金及短期投資，較去年6月末的10.3億元有所增加，表明其具備充足資金實力整合併擴大Letsvan的潮玩業務。謝東暗示，上述過程將伴隨巨額投入，短期內可能侵蝕量子之歌的利潤及盈利水平。電話會議上，謝東強調：「充裕現金儲備賦予我們兼顧存量業務與潮玩戰略的靈活性。即便業務結構調整可能導致短期盈利波動，但戰略轉型期的財務基礎依舊堅實」。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月09日

QSG.US

宇華教育售泰業務壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構，自上月以來股價飆升，投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措重點：宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表，以償還2019年發行的可轉債這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼，在截至2月底的六個月里收入增長7%，調整後利潤更是翻了一番多　譚英自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習，並整頓K-12民辦學校，宇華教育集團有限公司（6169.HK）和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。自彼時以來，行業尚未全面復蘇，宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示，這家從K12學校轉向職業教育的企業，正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時，正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己，尤其是子女的教育投入巨資，公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似：在2020年見頂後，隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元，最高漲至2020年的7.80港元，如今卻已跌至0.50港元左右。在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目，併發行20億港元可轉債後，公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡，調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元（約合3,180萬美元），收入僅微增5.4%至12.5億元。如今情況大有改觀，截至2月底的2025財年上半年，公司收入增長7.2%至12.8億元，調整後淨利潤同比增長一倍多，至4.345億元。經過大幅緊縮開支，上半財年調整後淨利潤率達31.7%，幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來，宇華教育的股價已飆升63%，投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。那麼，發生了什麼？2021年後，宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務，轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段，提供允許開展的業務，包括高考輔導服務，以及運營職業高中和職業學院，以滿足日益增長的職業技能學習需求。向職業教育轉型，使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」，因為其轉型順應了中國政府政策，這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育，以引導學生從傳統大學轉向職業路徑，緩解就業壓力。民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時，宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商，在位於華中地區的河南省擁有16個校區，共計48,220名學生，並運營著一所大學。據官網顯示，如今學生總數已翻倍有餘，達到14萬人，分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過，公司最新年報中顯示的學生人數略低，2024/2025學年招生人數為108,964人。這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元，較2020年增長24%，但2024年調整後淨利潤為5.007億元，僅為2020年10億元的一半。 2019年，宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元（約合1.2億美元）股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月，公司發行9.4億港元可轉換債券，隨後回購並新發行了20億港元可轉債（2024年12月到期）。資金部分用於收購泰國和山東的資產，金額分別為6,370萬元和14.9億元。包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案，加上可轉債發行的戰略佈局，很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度，至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎，2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露，山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用，進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險，不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月，宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道，憑借較高的利潤率和相對穩定的營收，加之聚焦職業教育的戰略轉型，宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元，遠高於光正教育（6068.HK）的2.53億港元，但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式（通過在線教育和小型城市課堂提供服務，而非自建校區）的行業龍頭。新東方（EDU.US；9901.HK）在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓，延伸市盈率達20倍；而好未來（TAL.US）的預期市盈率更是高達26倍。雅虎財經調查顯示，僅一家分析機構跟蹤宇華教育，不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後，已淡出投資者視線的昔日明星股而言，即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

6169.HK

New Oriental provides education services

中美關係續惡化新東方增長遇阻

中國領先的民辦教育服務提供商，將留學相關業務增長放緩歸咎於國際關係變化重点：新東方最新財季的出國考試準備服務收入僅增長7%，較前一季度21%的增幅大幅收窄公司預計，在6月的新財年中，留學咨詢業務將持平，較之前的強勁增長顯著放緩阳歌四年前，中國政府禁止為K12學生提供課外輔導服務，導致民辦教育企業痛失教培主業，教訓慘重。如今，隨著中美緊張關係持續升級，疊加消費態度日漸謹慎，留學市場漸降溫，該行業可能再度面臨嚴峻課題。這是業界頭部企業新東方教育科技集團（EDU.US; 9901.HK）最新季報傳遞出的最強烈信號。此前，公司一直在從2021年的整頓風暴中強勁復蘇。整頓行動過後，新東方連續兩年經歷收入萎縮，直到截至2024年5月的財年才終於重新站穩腳跟。公司依靠出國考試準備、留學咨詢，以及面向成年人和大學生的國內考試準備等業務，實現了43%的增長。這些都屬於合規業務，早前的整頓主要集中在減輕K-12學生在高考科目上的壓力。截至2024年5月的當前財年，雖然新東方全年收入有望保持增長，但截至2月29日的第三財季卻再次陷入下滑。根據周三在美國發布的最新季報，公司季度內營收同比下跌2%，從一年前的12.1億元降至11.8億美元。公司很快指出，若剔除港股子公司東方甄選（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增長21.2%，略高於10億美元。東方甄選原為新東方的在線教育業務，在整頓行動後轉向電子商務。起初，它利用老師轉型當主播，在直播賣貨領域取得巨大成功，但在去年與旗下從英語老師轉型的明星帶貨主播爆發衝突後，該業務一蹶不振。儘管東方甄選的風波已成舊聞，但新東方留學相關業務突然失速，卻是新近才出現的現象。隨著中國留學生入境美國時遭海關刁難的傳聞越來越多，很多中國家長已對送孩子去美國產生顧慮。今年1月特朗普就任美國總統，開始驅逐或嘗試驅逐那些曾在以巴衝突期間聲援巴勒斯坦的留學生後，情況更是雪上加霜。特朗普最新威脅稱，除非哈佛大學滿足政府的一系列要求，否則便禁止它招收留學生，這進一步加劇中國和其他國家的家長對送子女赴美留學的擔憂。留學生在美國越來越不受歡迎的信號，帶來的影響尚未在宏觀統計數據中顯現出來，據2024年《開放門戶國際教育交流報告》，2023-2024學年美國高校留學生總數仍達創紀錄的110萬人。但坊間傳聞稱，由於家長改變主意，很多美國學校的中國申請人數量正急劇下降。中國經濟放緩只會加劇這一下降趨勢，因為許多家長對自己能否負擔得起如此昂貴的教育費用變得愈發沒有信心。不斷變化的國際關係說了這麼多，我們再回到新東方，看看它的最新業績如何反映留學需求的急劇下降。雖然剔除東方甄選後新東方最近一個季度收入增長了21.2%，但相較於上一季度在相同基礎上錄得的31.3%的增速明顯放緩。實際上，新東方的財報從整體上顯示主要業務的增長都在放緩，並不僅僅是與出國相關的業務，反映消費者削減這類可自由支配支出。不過，與出國相關的業務增速下滑最為明顯。公司表示，季度內出國考試準備業務的營收增速已從上一季度的21%放緩至7.1%，而留學咨詢業務營收雖保持21.4%的增長，但較前季31%的增幅亦回落明顯。新東方首席財務官楊志輝在財報電話會議上表示，公司預計出國考試準備業務在6月開啓的下一財年將實現5%至10%的收入增長。但他同時指出，留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的強勁增長顯著放緩。楊志輝表示：「我認為出國相關業務，包括考試準備和咨詢業務增長，放緩是受宏觀經濟形勢和國際關係變化的影響。」他還指出，基於當前形勢，公司預計在財年最後一季度，含上述兩項業務在內的出國業務增幅將收窄至5%-10%之間。季度內，公司的另一個主要業務領域，即面向成年人和大學生的國內考試準備業務營收增長了17%，較上一季度34.9%的增速也大幅放緩。報告中為數不多的亮點之一是公司的教育新業務，不過即便該業務板塊本季度的營收增長了34.5%，仍低於上一季度42.6%的增速。增長乏力疊加多重利潤率壓力，使得新東方季度內淨利潤維持在8,700萬美元，與上年同期持平。對於這份似沒有多少正面消息的財報，市場反應卻出奇得平靜。財報發佈後，新東方美股週三僅微跌0.7%，港股周四甚至逆勢上漲了1.7%。相較2021年監管風暴前的股價高點，其市值仍縮水逾三分之二。或許投資者已對此類利空消息習以為常，不再擔心，又或許他們仍在押注中美關係改善後留學需求的報復性反彈。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

軟雲科技股價狂飆估值偏貴不宜高追

公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出，但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴重點：教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元，上市首周股價最高飆升80% 這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和，需向全國擴張以維持高增長　譚英經歷監管風暴一夜清場後，中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起，另一些則受益於政策驅動下，學校對AI技術與內容的井噴需求。去年12月，教育部長稱人工智能（AI）是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元，已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家，快速增長推動其估值超10億美元，躋身「獨角獸」陣營。作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司，軟雲科技（RYET.US）4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元，首周漲幅逾80%。雖遇市場波動，該股仍守住大部分漲幅，截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。盡管上市表現強勁，軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負，主要客戶從三家減至兩家，最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流，助其探索可持續路徑。軟雲科技專注K12賽道，該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導，導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務，但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務，此乃軟雲科技的現行業務模式。公司客戶高度集中在江西，該內陸省份不甚富裕，經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友，並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。兩人2012年創立軟雲科技，2017年涉足AI數據庫與無紙化考場，2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意：截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年，營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元（約合56.1萬美元），公司歸因於營銷策略調整。同時，淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大，但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元，2023年同期為150萬元。公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校（80%位於江西）的1,510萬學生產生的百億級數據庫，為每位學生定制習題冊。據內部估算，2022年個性化作業本市場規模約800億元。更大的客户在政府整頓教培行業後，軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構，而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品，以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目，公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。儘管市場地位相對穩固，但公司業績波動明顯，營收下滑即為明證。2020年，軟雲在江西省會南昌建成9個考點，2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。截至2024年3月的六個月里，兩大客戶合計貢獻了70%營收，低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠，反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。 2020年12月，江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係，為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬，這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。截至2024年3月財年，公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務，該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。招股書顯示，其智慧作業解決方案的平台開發收入，在截至2024年3月的財年中增長了137%，從上年的180萬美元增至310萬美元，這部分得益於江西省外市場的拓展。儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議，但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場，這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定，其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源，可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫，以及騰訊投資的火花思維，這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域，教培巨頭新東方（EDU.US；9901.HK）近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會，而好未來（TAL.US）最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。隨著上市後的上漲，軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑，使其估值水平向規模更大的同業看齊，否則此輪上市後的漲勢或難持續。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月17日

RYET.US

預告首季扭虧為盈高途有望東山再起

在2021年中國監管整頓行動中受創最嚴重的企業之一，這家教育公司正在強勢復蘇，將在本季度恢復盈利重點：高途去年收入增長53.8%，全年增速加速，第四季度增長82.5% 儘管運營費用大幅增加，但該教育公司全年運營虧損收窄了20.6%，並預計將於本季度恢復淨盈利　譚英如果一開始沒成功，那至少能從錯誤中吸取教訓。高途教育科技公司(GOTU.US)將這一點銘記在心，公布的第四季度和全年業績顯示，公司正走在復蘇的康莊大道上，目前它和中國教育科技領域的其他主要公司，都在打造人工智能的產品組合，這些產品組合受到政府的大力支持。高途上周發布的最新財報顯示，去年收入較2023年的29億元增長53.8%，達到45億元(6.27億美元)。增長全年加速，從第一季度的33.9%攀升至第四季度的82.5%。公司自2023年第三季度以來一直虧損，並在去年第四季度延續了這一趨勢，虧損1.358億元，同比擴大13.5%。但季度內的經營虧損趨勢有所好轉，收窄20.6%至1.49億元。公司首席財務官沈楠在財報電話會議上稱，虧損勢頭將很快結束，預計高途將在本季度恢復盈利的同時，保持「收入快速增長勢頭」。高途虧損一年半的主要原因，似是加大新產品的營銷支出，同時招募了大量教師，對此我們會在下文作詳細介紹。高途的美國存托股票(ADS)在財報發布當天大漲31%，之後繼續上漲，截至周三上漲了45%。但即使在此番上漲之後，其市銷率(P/S)仍僅為1.4倍，與新東方(9901.HK; EDU.US)的1.58倍和網易有道(DAO.US)的1.35倍相近。這些數字表明，在2021年那場嚴厲的監管打擊後，投資者尚未完全重新接受該行業。接受雅虎財經調查的九家分析機構，對該公司的看法也褒貶不一，不過總體樂觀。六家分析機構給出了「強力買入」或「買入」的評級，兩家將其評級為「持有」，一家將其評級為「跑輸大市」。分析界認為高途今年收入將繼續增長，但增速會放緩至30%左右。公司預計今年第一季度收入將增長約50%，達到14.1億元至14.3億元。那場整頓差點摧毀了高途及其同行，因它禁止以營利為目的提供中小學核心科目輔導。同時也重創這些公司的股價，高途的股票在短短六個月內，從100多美元暴跌至2.50美元，導致全行業數以十億美元計的市值，和成千上萬個工作崗位蒸發。即使政府政策沒有任何正式變化，輔導行業已悄然開始恢復增長，轉向禁令之外的其他學科領域。去年8月，中國國務院將教育服務納入一項促進消費的20條中，作為應對中國經濟放緩而努力的一部分，促使上市教育公司股價上漲。雖然很多公司在那場打擊行動中倒閉，但幸存者通過專注於仍允許的領域，比如職業培訓、出國留學和為獲得認可的學校提供教學材料，重塑了自我。東山再起的佼佼者高途是教育科技領域東山再起的佼佼者之一，目前它的業務正在逐步重建中。據沈楠表示，註冊學生人數在2024年創下新高，收入從一季度的9.47億元增長到四季度的13.9億元。作為未來盈利的參考指標的學費收入，第四季度的現金收入達到21.6億元，同比增長69%，相當於全年56億元現金收入的近40%。高途及其同業都在爭相將人工智能融入自己的產品，並積極採用本土開發的DeepSeek。公司創始人兼董事長陳向東表示，人工智能已經融入到“我們運營的基本所有方面”，包括自動生成練習題、課程大綱和視頻講座等教育內容。在這份總體樂觀的財報中，主要的不利因素是公司第四季度的運營費用增長了52.2%，略高於10億元。按年計算，運營費用更是大幅增長了84.5%，達到42億元。由於在監管整頓後大力推廣新業務，公司全年的銷售費用幾乎翻了一番，達到29億元，相當於收入的65%。不過，運營費用的增加也有積極的一面。和同業一樣，在監管整頓期間大幅裁員後，高途現在重新開啓招聘模式。其運營費用中增長最快的部分是一般及行政費用，全年增長了87.6%。首席財務官沈楠將這一增長歸因於「積極的人才招聘舉措，以支持我們產品組合的拓展，包括聘用具有豐富經驗和強大管理能力的行業專業人士」。沈楠指出，截至去年底，高途的現金儲備為41億元，與2023年底相比增加了1.84億元。董事長陳向東還指出，公司第四季度現金流為正，這為「未來的戰略規劃和長期可持續增長提供了堅實的基礎」。與同業一樣，高途與2021年相比已是一家非常不同的公司了，當時它的重點是為中小學生提供課後輔導。雖然學習服務仍佔其收入的大部分，但第四季度，非學業輔導服務及其他傳統學習服務營收佔總收入比例為85%。公司目前的課程，從出國留學的考試輔導到求職培訓均有涉及。沈楠說：「今年，我們成功地幫助學生進入了哈佛、哥倫比亞、康奈爾和其他常春藤盟校和一些名校。」他續稱：「通過推出新產品和多樣化的互動課程形式，我們不斷激發學生的學習興趣，促進認知成長，提高實踐技能，培養批判性思維，以及終身學習能力。」沈楠還說，第四季度面向大學生和成年人的教育服務的貢獻，佔學習服務收入近15%。她補充道，該業務板塊實現了毛利潤兩位數的高增長，並且該板塊全年實現了盈利，產生的運營現金流是上一年的2.5倍。沈楠表示：「這標誌著我們在實現更可持續運營的道路上取得了重要的里程碑。」總言之，高途似乎已吸取教訓，成功經歷了艱難的轉型。如果該公司能夠實現今年扭虧為盈的目標，其股票或許還會迎來更多好消息。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月06日

GOTU.US

董宇輝另起爐灶東方甄選一蹶不振

在核心帶貨主播董宇輝離開後，這家直播電商公司上半財年收入下降並陷入虧損重點：在明星帶貨主播離開後，東方甄選截至去年11月的六個月里，收入下降了20%以上，並陷入虧損受東方甄選的業績和它核心教育市場疲軟的拖累，新東方上周股價下跌23% 譚英誰料一個打工仔轉行當英語老師，再轉行做帶貨主播的人，會造成這麼大的傷害？去年7月董宇輝離開東方甄選控股有限公司(1797.HK)時，看上去是一個有益的舉動。作為超級帶貨主播，他引發粉絲反對東方甄選當時的首席執行官孫東旭而給公司帶來混亂，孫東旭最後被免職。然而最後，東方甄選同意向董宇輝支付一大筆錢，並讓他帶著熱門直播間《與輝同行》離開，雙方分道揚鑣。這場分手對東方甄選來說是痛苦，因產生大量負面新聞，而公司上周發布的最新財報顯示，其財務狀況也同樣令人痛苦。截至去年11月的上半財年，東方甄選的收入下降21.8%至22億元(3.037億美元)，同時虧損9,680萬元。在扣除東方甄選再對上一年同期已停止運營的教育業務後，收入下降幅度略微溫和一些，為9.3%。儘管如此，收入下滑還是讓人痛苦地想起董宇輝的離開，因在一年前，即截至2023年11月的六個月里，東方甄選的收入增長了34%，而且利潤相當可觀。公司各渠道商品交易總額(GMV)從2023年半年度的57億元，下降到2024年的中期48億元，最重要的平台之一抖音上的付費訂單數量從5,960萬，下降到最近六個月的5010萬。這份慘淡財報中的一個亮點，是東方甄選應用程序上的付費會員數量增長了近一倍，從截至2023年11月六個月里的123,800人，增至最新報告期的228,300人。雖然當時董宇輝的離開動靜很大，是頭條新聞，但投資者在看到最新財報後依然做出了負面反應。公告發佈後的三個交易日內，東方甄選股價下跌約4%，導致該股過去一年的跌幅達到30%。在東方甄選發佈最新財報後的同一天，其母公司新東方(EDU.US；9901.HK)的表現更差。新東方為了表明如果沒有東方甄選，它的表現會更好，在公布的最新業績既有含東方甄選的，也有不含東方甄選的。把東方甄選的業務算進去後，公司收入增長19.4%至10.4億美元；但不算東方甄選的話，收入增長31.3%，達到8.94億美元。雖然新東方的業績遠好於電子商務子公司的業績，但其股價在公告發佈當天下跌了23%，之後一直保持在這個水平。麥格理將新東方的評級展望從「優於大盤」下調至「落後大盤」，並將目標價大幅下調44%至34.3港元，部分原因是新東方教育業務和海外收入的預期有所減弱。摩根大通將該公司的股票評級從「增持」下調至「中立」，而中信里昂則下調新東方本財年的收入和盈利預測，但維持「優於大市」的評級。對教育業務的擔憂新東方最大的擔憂主要是公司核心教育業務的疲軟。相比之下，對東方甄選的擔憂就沒有那麼明顯了，董宇輝的離職是一次性事件，而且在目前這種環境下，它的電子商務業務看起來要穩健得多。在最新財報發布後，中金公司將東方甄選的目標價上調了74%，至20港元，並表示對該公司的前景持樂觀態度。華泰證券將其目標價上調了48%至17.41港元，並表示看到了「季度復蘇的穩定趨勢」。在雅虎財經調查的12家分析機構中，有六家將東方甄選評為「買入」，不過其餘分析機構對該股仍持謹慎態度。雖然東方甄選的業務似乎已經穩定下來，但去年與董宇輝的爭執仍然讓市場感到不安，這場爭執凸顯了在互聯網時代，過分依賴有影響力的關鍵人物的危險。董宇輝曾是一名英語老師，2022年因在網絡直播中引用詩歌並利用自己的英語技能推銷產品而一舉成名。他的影響力與日俱增，以至在董宇輝與東方甄選的首席執行官發生爭執後，公司為了安撫這位明星推銷員而將首席執行官免職。去年7月，董宇輝在達成以7,660萬元收購其熱門節目的協議後離開了公司。新東方董事長俞敏洪在一份聲明中表示，作為一籃子方案的一部分，他將“安排”向董宇輝支付節目的未分配利潤，這實際上是將該直播節目送給後者，但不包括東方甄選的物流和供應鏈支持。東方甄選在最新財報中表示，這導致截至去年11月的六個月內，行政成本同比激增180.7%，達到3.919億元。東方甄選有充足的流動資金支付董宇輝的款項。截至去年11月底，公司擁有現金17億元，較六個月前的23億元有所下降，那時公司尚未與董宇輝分道揚鑣。截至11月30日，公司還有14億元的定期存款和17億元的金融資產，表明其財務狀況在失去之前的「搖錢樹」後依然相當穩健。與此同時，離開前東家後董宇輝似乎做得很好。他憑借28億元的淨收入在《2024年度中國網絡主播淨收入排行榜》中排名第一，比李佳琦和瘋狂小楊哥等其他大牌網紅高出近10億元。根據抖音數據工具新抖的統計，截至2025年1月，「與輝同行」在抖音上的商品銷售額超過102億元，相當於董宇輝前東家GMV的20%。截至2025年1月，董宇輝抖音賬號的粉絲量2,732萬，而東方甄選的粉絲為2,903萬。在2024年10月，董宇輝稱他的公司有300 名員工，遠少於東方甄選的1,733 人，他不再是單打獨鬥。董宇輝能將這種勢頭保持多久尚無定論，不過已經出現了對他公司的產品欺詐和食品安全問題投訴。但這些問題，以及其他涉及自負的超級明星主播的問題，已不再是東方甄選關心的了。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月27日

1797.HK

網班業務組合急轉彎走出收入停滯困局

得益於它在中國市場之外的新嘗試，自上月在納斯達克上市以來，這家教育科技公司的股票表現優異重點：網班科技在納斯達克上市並籌集資金900萬美元後的兩周時間里，公司股票已上漲11% 這家總部位於上海的智能課堂軟件供應商的營收，受惠於全球業務推動　譚英自12月13日在納斯達克上市以來，網班科技(NTCL.US)的股價在兩周內強勢上漲11.4%，這可能讓一些人感到意外，畢竟目前市場對其他中國教育科技股的情緒相對低迷。網班科技的IPO價格為每股5美元，處於定價區間的中間位置，籌集資金900萬美元，規模不大。但自上市以來，該股幾乎每天都在上漲，5.85美元的最新收盤價，推動公司市值跨過1億美元里程碑。那麼，網班科技的成功秘訣是什麼？可能是該公司決定發展海外業務，從香港開始，可能還會向其他地方擴張。這故事的背景屬於老生常談，2021年，由於政府監管機構斷定課後輔導讓孩子壓力過大，進而關閉了大部分相關機構，給原本蓬勃發展的行業造成了毀滅性打擊網班科技也受到了打擊，但不是大家想象的那樣。公司有兩個收入來源，都是向企業客戶銷售產品。一個來自銷售其軟件即服務(SaaS)產品的訂閱，另一個來自開發與教育相關的應用程序。網班科技自稱中國領先的在線教育品牌之一，服務模塊包括教學管理、校園管理、在線教學、在線考試、疫情防控、教育學分區塊鏈系統和講師評價服務。公司早在2022年就開始準備上市，當時中國仍在實施嚴格的疫情管控，在線教育十分普遍。但它當年沒有完成上市，並在2023年更新申請時提出了1,700萬美元的融資目標。但去年3月，在市場對中國股票的情緒仍然疲軟時，公司再次更新文件，並將融資目標下調至僅990萬美元。就在公司開始準備最近這次上市時，其核心的中國市場業務正在惡化。截至去年3月的六個月內，也就是上半財年，其收入增長15.6%至380萬美元，低於截至2023年9月的上一財年19.8%的增長。此外，截至去年3月的六個月內，其虧損從一年前的72.3萬美元擴大至200萬美元，幾乎增加了兩倍。截至2023年9月的財年，公司還實現了盈利，淨利潤同比增長22.3%至162,229美元。但毛利潤已經顯露出麻煩來了的跡象，在此期間下降22.4%至230萬美元。雖然中國的教育科技行業在2021年的打擊行動後並沒有完全消失，而且此後還有所復蘇，但與2020年的巔峰時期大不相同，當時有105億美元的風險投資湧入該行業。網班科技展示了當前面臨的一些挑戰。政府補助的推動疫情期間，政府對遠程教育的補助，在一定程度上推動了該行業的發展。根據網易發佈的一份行業年度報告，2023年國內數字教育市場規模同比增長14.17%，達到4,133億元，從打擊行動發生的2021年的3,220億元低點繼續反彈。網班科技和其他公司一樣，也開始依賴這些補助。它在招股說明書中表示，「前幾年，客戶在新冠疫情期間，受益於政府對遠程學習的某些補助。由於相關的政府激勵政策，在2023財年新冠疫情後停止，一些客戶在原服務合同到期後，轉而選擇費用較低的培訓套餐或停止服務。這在我們最初開發SaaS訂閱服務的計劃中是沒有預料到的。」隨著客戶因政府補助的結束而轉向更便宜的產品，網班科技的SaaS訂閱服務收入暴跌一半以上，從截至2022年9月財年的590萬美元降至下一財年的280萬美元。這次下降似乎是一次性現象。即便如此，截止到去年3月的六個月內，訂閱服務的收入持平，同比僅增長1.8%。與此同時，一次性的、基於項目的應用解決方案收入增長了145.9%，從截至2022年9月財年的340萬美元增至一年後的830萬美元。在截至2024年3月的六個月內，應用程序開發服務繼續增長24.8%，達到240萬美元，幫助抵消了SaaS訂閱的疲軟。雖然業務組合的轉變可能相對激進，但它似乎讓網班科技避免了收入停滯甚至收縮的狀況。應用解決方案收入的大幅增長，源於2023年在香港設立第二總部的大膽決定。作為這一舉措的一部分，公司於2023年10月斥資200萬美元，收購了一家第三方AI開發商，該公司專注於英語學習的大語言模型(LLM)。隨著該業務的發展，網班科技的研發費用在截至去年3月的六個月內，從一年前的310,730美元飆升至220萬美元。國際業務迅速發力，在截至2024年3月的財年上半年，為該公司貢獻了超過一半的收入。它的招股說明書稱：「由於香港是連接中國內地與海外的橋梁，公司將重點放在香港，並有效擴大其應用開發業務，包括數據存儲和計算設備，以及技術服務。此外，公司還希望在未來能擴大東南亞市場。」儘管網班科技在華爾街受到了相對熱烈的歡迎，但投資者暫未對中國整個教育科技行業產生興趣，因為在此前的打壓行動中，許多人都受到了重創。企業學習平台雲學堂(YXT.US)8月在納斯達克上市，籌集了2,500萬美元，但自那以後，其股價已下跌近80%。儘管高途(GOTU.US)已轉型為一家終身學習教育科技公司，但去年其股價仍下跌了40%。行業先驅新東方(EDU.US; 9901.HK) 的股價去年也下跌了12.4%，而好未來(TAL.US)儘管收入增長強勁，但股價仍下跌了20%以上。網班科技上市後的強勁表現使其市銷率(P/S)接近9倍，這似乎表明市場認為它的全球多元化戰略做得不錯。新東方和好未來的市銷率則低得多，分別為2.3倍和3.3倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月03日

NTCL.US

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