富途證券

受惠於股票交易量大升，富途的收入及利潤增長強勁，股價自年初以來倍翻 重點： 富途披露其二季度營收增長70%，因股票交易激增使利潤翻倍有餘 日益增多的做空者押注，這只券商股年初至今暴漲120%後，或將迎來回調 陽歌 頭部券商富途控股（FUTU.US）近期高歌猛進，核心客群主要是投資暴漲的美股或港股的中國投資者，公司借此獲利頗豐。受美港兩地股市大漲助推，富途周三再顯崢嶸，其公布的多項核心業務指標均實現強勁雙位數乃至三位數增長。 財報發布後，富途周三股價大漲6%，逼近2021年中概股暴漲時期創下的歷史高點。公司透露，二季度部分收益源自借貨沽空激增。雖然未具體說明遭做空的公司，但我們推測多為富途用戶熟稔、但美國股民不熟識而又在美上市的中概股。 由此引伸出關鍵問題，做空者是否正沽空富途股票，以押注在近期上漲後將迎來回調？雖然我們無法確認富途是否提供自家股票融券，但彭博數據顯示，該股正日益成為做空者押注回調的熱門股份，當前近2%的流通股遭做空，較4月不足1%的空倉比例翻倍有餘。 富途深耕中國香港、馬來西亞、美國、新加坡、日本及澳大利亞等核心市場，服務海外華人及上述市場的本土投資者，其業務數據確實亮眼。與眾多券商相同，公司正受益於牛市行情，其核心交易市場美國的標普500指數與香港恒生指數，年內至今分別累計上漲8.5%及25%。 分析師同樣青睞富途，雅虎財經調研的14位分析師中，僅1位未給予「買入」或「強烈買入」評級。不過，分析師目標價透露出不同信號，周三財報公布後，股價飆升至178.66美元收盤，較分析師平均目標價168.72美元高出約6%。 分析師通常對覆蓋個股持樂觀態度，目標價常高於市價20%-30%。這表明富途股價近期飆升過快，分析師尚未及時上調目標價，儘管多數仍建議投資者買入。年內迄今，富途股價漲幅達120%，市場對其高增長不吝掌聲。經此上漲，該股市盈率已達30倍，顯著高於客群相似的老虎證券（TIGR.US）23倍與微牛（BULL.US）12倍的估值水平。 做空的暗湧 在闡釋富途股價或將回調的論點後，我們深入解讀這份確實亮眼的最新財報：當季營收同比增長70%至53.1億港元，雖表現強勁，但較一季度81%的增速明顯回落。公司高管指出，4月特朗普政府全面加徵貿易夥伴國關稅，導致美股港股短線急挫，交易情緒遭受衝擊。 細分收入結構，佣金及手續費同比飆升87%至25.8億港元，佔總收入近半壁江山。富途強調增幅源於季度交易量大漲121%，而佣金費率下行，部分抵消了增長動能。 值得注意的趨勢是，佔總量四分之三的美股交易量環比增長19.7%，符合牛市預期；但佔其餘份額主體的港股交易量環比下滑9%。富途將此歸因於投資者對日益增多的港股科技股興趣減弱，此類公司在中美關係趨緊前原計劃赴美IPO。 利息是富途另一大收入來源，同比增長44%至22.9億港元，增幅相對溫和。富途首席財務官陳宇解釋，全球降息背景下維持增長的原因，主要是公司願意借出股份予客戶沽空，我們前文推測這些都是在美上市中概股。 年內多隻中概股強勢反彈，除富途外還包括可穿戴設備商Zepp（ZEPP.US）、在線教育企業量子之歌（QSG.US）等。儘管此類公司此前估值深陷窪地，但股價數月內數倍暴漲的凌厲走勢，仍被部分市場人士認為漲勢過急。 富途同時宣布達成重要里程碑，當季超半數賬戶（即付費客戶）位於香港以外地區。二季度賬戶數同比增長41%至288萬個。雖未按市場細分，但公司高管言論暗示，中國香港與馬來西亞為最大市場，美國、新加坡次之，日本、澳大利亞居末。 當季，富途的成本同比僅增16.8%，營業費用上升20.6%，均遠低於營收增速，最終推動淨利潤同比增長113%至25.7億港元。 富途的核心基本面仍保持高速增長，但若美股港股漲勢失速，這種增長隨時可能停滯。屆時，其估值高企的股價必將隨市下行，關鍵懸念在於這一轉折點何時到來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查 重點： 耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進 中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改 　 梁武仁 被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。 隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。 交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。 當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。 《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。 事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。 在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。 「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。 被迫整改 上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。 市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。 螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。 螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。 簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。 即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。 截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。 耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。 但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

受中國股市牛市行情的推動，這家投資教育機構的產品需求強勁，去年儘管上半年虧損巨大，但全年淨利潤大幅增長 重點： 九方智投控股預計，儘管上半年虧損巨大，但2024年全年淨利潤將增長36%至47% 出現這一令人印象深刻的反轉，主要是一系列刺激中國經濟的政策推動，讓中國股市上漲，帶動人們的交投意欲 　 梁武仁 這次反轉，堪稱了不得。 股票交易教育機構九方智投控股有限公司(9636.HK)在去年下半年強勢回歸，因在中國股市大漲的背景下，市場對其產品的需求飆升。這是該公司上週一髮布的正面盈利預告的主要內容。但從某種程度上來說，這種強勁反彈只是突顯了九方智投的致命弱點，這種弱點源於它嚴重依賴中國股市的漲跌，而其創收模式更是讓情況雪上加霜。 這種依賴以及由此導致的公司業績波動，在與股票交易相關的整個行業中都很常見。市場反彈時，投資者對股票交易的興趣通常會急劇增加，從而為券商、信息提供商，和九方智投這樣的教育機構帶來豐厚的收入和利潤。市場疲軟時，情況則相反，過去四年來，市場疲軟困擾著該行業的大部分領域。 九方智投在提交的文件中表示，預計去年的淨利潤將在2.6億元(3,600萬美元)至2.8億元間，較2023年的1.91億元增長36%至47%。這樣的盈利增長已經足夠好了，但更讓人印象深刻的是，九方智投在2024年上半年巨虧1.74億元，比上年同期的虧損增長了四倍多。 用這些數據進行的簡單計算顯示，九方智投去年下半年的淨利潤高達4.54億元，幾乎是上年同期取得的2.28億元盈利的一倍。 九方智投控股將其命運的急劇逆轉部分歸因於「2024年9月底，伴隨國內一系列政策的出台和落地，證券市場交易活躍度穩步攀升，投資者信心持續增強」。 公司運營著一個為投資者提供金融知識和股票交易培訓材料的平台，因此對其服務的需求，會隨著市場環境的變化而起伏不定。正如九方智投所說，由於擔心中國經濟放緩，投資者長期以來對中國股市一直避之不及，但自去年9月以來，中國股市一直處於牛市行情。 在香港上市的中國股票為成分股的恒生中國企業指數，過去六個月內上漲了約36%，而追蹤內地上市公司表現的上證綜合指數則上漲了18%。這些漲幅標誌著投資者對中國股市的情緒發生了明顯轉變，在此之前，中國股市已經低迷了三年多。 九方智投的股價牛市行情更為驚人，在過去六個月內上漲了三倍多，其中自盈利預告發布以來上漲了33%。尚不清楚在最新的盈利預告發布前，是什麼推動了其股價的飆升，不過投資者可能是出於上面給出的原因而押注了這種改善。 任何進行此類押注的投資者肯定都是對的，公司去年全年的總收入為35億元，較2023年增長近50%。根據中期報告，公司去年上半年的總收入僅為9.3億元，較上年同期下降26%。這意味著九方智投下半年的收入佔2024年總收入的70%以上，其中大部分可能來自9月股價反彈的最後四個月。 艱難時期 去年下半年之前，九方智投面臨困境，因其財務狀況隨著中國股市的長期疲軟而惡化。2023年，其收入增長速度從上一年的27%放緩至令人失望的6%，盈利能力更是每況愈下。因此，2023年的淨利潤下降了一半以上。公司在下半年實現了盈利，彌補了前六個月的虧損，從而保持了全年的盈利。但到了去年上半年，公司再次陷入大幅虧損。 除了容易受到整體股市低迷的影響外，公司的商業模式也讓一些投資者心存疑慮。九方智投的主要收入來源是投資教育產品「九方智投旗艦版」，和更實惠的金融信息軟件產品「九方智投擒龍版」。 這些產品提供不同級別的服務，從基本的股票性能工具包和在線教程，到直播課程和量身定制的咨詢服務。客戶必須提前支付軟件或服務費用，但他們有權請求退還合同期內未使用服務的費用。 九方智投最初僅在訂閱期間根，據用戶使用的服務將預付款項計為收入，而將其餘部分作為合同負債。然後，它會隨著時間的推移，逐漸將未結賬單計為收入——前提是訂閱者繼續使用服務。如果訂閱者決定不再繼續，公司將退還未使用服務的費用，並失去原本會成為收入的部分。 也就是說，並非所有產品銷售都會轉化為收入。當投資者因市場疲軟而陷入困境時，九方智投可能會面臨退款請求增加。去年上半年，「九方智投旗艦版」的退款率比2023年上半年增加了一倍多，達到30%，由此可見一斑。 公司試圖通過推出新產品來增加收入，包括一款名為「易知股道」股票學習機的設備，這本質上是一款配備該公司軟件的平板電腦，旨在讓用戶更方便地使用其服務。但這種增量式的產品，是否能帶來顯著的收入增長值得懷疑。 因此，九方智投的命運仍將不可避免地與圍繞中國股市的情緒聯繫在一起。在當前這樣的時刻，這可能是件好事，尤其是圍繞中國人工智能初創企業的炒作，進一步提振了整個市場情緒。 經歷了最近的反彈後，九方智投當前股價是它2023年上市定價的一倍多，按照公司最新的利潤預測計算，其市盈率(P/E)相對較高，為57倍，市銷率(P/S)為7倍。相比之下，富途控股(FUTU.US)市盈率則低不少，為27倍，不過這家在線券商的市銷率更高，為10倍。 但當所有這些欣喜情緒消退時，這在所有的股市反彈中都是不可避免的，九方智投可能會受到與其反彈同樣劇烈的打擊，最終或會使其股價回調。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏