地平線

黑芝麻研發的C1200系列晶片，能媲美高通高端晶片，屬業務發展的重點 重點： 黑芝麻的研發及銷售開支增，拖累中期業績見紅 公司的汽車晶片潛力大，並進軍機械人產業 　 白芯蕊 有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀（688256.SS），今年股價累升逾倍，加上國產替代憧憬下，引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK），最近也公布業績，雖然業績見紅，但2025上半年收入增長快，按年升超過四成。 黑芝麻於2016年成立，為一家汽車計算晶片設計公司，專注自動駕駛解決方案，在2019年推出第一代華山系列系統級（SoC，即System On Chip）晶片，為ADAS（高級駕駛輔助系統）和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線，推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。 受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加，黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元，當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元，按年升41.6%，佔整個收入93.6%。 儘管收入增長快，但集團2025上半年業績卻要見紅，由盈轉虧蝕7.6億元，但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致，該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響，按非國際財務準則，黑芝麻2024上半年實質虧損6億元，至於2025上半年，實質虧損收窄8.3%至5.5億元。 研發開支高於收入 集團業績見紅，主要因研發開支巨大，上半年已達6.2億元，較收入高144%，還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元，最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。 不過，智能駕駛發展空間巨大，調研機構Grand View Research便預測，2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元，隨著滲透率提升，料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣，主攻汽車智駕晶片的黑芝麻，將會是重大契機。 尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段，整體上智駕大致以L0至L5劃分，L0需由駕駛員操控，L5則是完全自動化，現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片，目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。 整個智駕系統架構高度依賴晶片，細分可分為三個重要晶片系統，包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器，例如激光雷達或鏡頭，收集汽車行駛時數據，收集後交由決策系統，透過晶片算法計算出行車路徑，再將結果送去執行系統，根據決策的結果作出行車線路及速度控制。 黑芝麻生產的智能駕駛晶片，便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片，SoC晶片內包含多個處理器，包括CPU（中央處理器）、GPU（圖像處理器）、ASIC（專用集成電路），其優點是體積較細，將不同處理器整合在一枚SoC晶片內，因此只需要封裝測試一次，變相可壓低成本。 客戶全屬大品牌 現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等，今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域，為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手，提供模組的處理能力，還與小米、宇樹科技等合作。 雖然智能駕駛晶片發展前景大，但行業競爭激烈，除了輝達外，還有特斯拉（TSLA.US）的FSD系統、高通（QCOM.US）等等，國內對手則有華為及在香港上市的地平線（9660.HK）等。 不過，黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計，能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據，對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片，為內地僅少量能國產替代高端晶片之一，亦可佈局於機械人大腦及小腦系統，有望成為集團殺手鐧。 整體來講，目前黑芝麻雖然未錄得盈利，預期今年市銷率達9倍，估值處偏高水平，將限制股價表現，但由於與內地多間車廠合作，加上進軍藍海的機械人市場，只要收入維持高增長，在自動駕駛及機械人概念下，將有望吸引基金追入，值得長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

一家三四線香港上市公司，突然變身機器人公司，股價即如脫彊野馬，一路狂奔 重點： 公司去年度業績蝕1.4億港元，已連續虧損五年 年初與達闥組成合資企業，搖身一變成為機器人公司 劉智恒 趕潮流，追風口，從來是股票市場的本質；要數今年的熱門行業，肯定是機器人，地平線機器人（9660.HK）、越疆（2432.HK）及優必選（9880.HK）等，年初以來均升幅由五成至逾倍，但要說在港股上的真正贏家，港仔機器人集團控股有限公司（0370.HK）的升幅才是王者，年初至今上升超過5倍。 公司近日公布一份不堪入目的年度業績，收入大跌45.6%至1.16港億元，虧損則續擴大5.3%至1.38億元。應收貸款及利息減值虧損1,132萬港元、商譽減值虧損2,182萬港元、物業廠房減值及設備減值3,937萬港元。 一遇達闥便化龍 為何業績表現乏善足陳，股價又能忽然爆升？原來一切緣於年初的一項合作協議！ 時間回到今年情人節，當時港仔機器人的名稱仍叫國華控股（今年五月才易名），與內地的達闥機器人簽訂框架協議，成立合資公司，國華佔股51%，達闥佔股49%，目標是開拓人形機器人操作系統的民用產品。 國華在兩年內協助合資公司募集足夠資金，達闥則將其擁有的知識產權，授予合資公司在中國境內的全資附屬。 過去香港市場的一些三四線公司最擅長的技倆，就是轉型資本市場最熱炒行業，通常透過收購或合併而進入風口市場，當股價被不斷推升，往往會作出連串集資行動。港仔機器人的情況似乎有點類同，他們最終能否成功，暫時仍是未知數？ 小米2023底發布首部電動車SUV7時，我們曾發表「雷軍造車，一往無前」一文，從小米的往績，主事人的能力，及公司財力去分析，結論是雷軍成功機會相當高。我們不妨按此框架，分析港仔機器人的成功機會。 國華業務強差人意 首先，不妨看看港仔機器人過往業務，當你翻開資料，大抵會嚇了一跳，竟然有多項主業，包括商品買賣、證劵及期貨經紀、物業經紀、地熱能供暖製冷、樓宇建築承包、特製技術支援、項目管理、集中供熱及融資租賃。 要知道，今年初國華控股市值還不到6億港元，業務之分散，在香港上市公司中可謂表表者，公司重點在那？如何去營運及發展各業務？資源又怎樣分配？ 觀乎去年業績，除個別業務外，其餘全部見紅。部分業務更是問題多多，其中在運城的供熱業務，因未能符合牌照要求，被勒令終止，結果公司要將該業務出售。 融資租賃方面，因未能履行監管要求，被政府部門禁止有關經營，最後要終止業務並出售。另外，今年亦公布將金融控股公司出售。 樓宇建築承包業務上，旗下的陝西江威涉及多宗訴訟，涉資達4,556萬元，以致部份資產被凍結。至於公司的中介業務，附屬的上海軒美房地產經公司涉及多宗訴訟，涉及金額106萬元。 從過往的業務看，公司的發展方針及經營管理似大有關題，現在轉搞機器人公司，成功概率確實教人存疑。 達闥連年虧損 我們再看達闥機器人，說不定他有能力讓港仔機器人邁向美好前景。事實上，達闥並非吳下阿蒙，反之曾是中國內地首屈一指的機器人企業，軟銀及富士康均是主要投資者，估值一度冠絕同行。 公司2015年由曾任職貝爾實驗室及中移動通信研究院首任院長的黃曉慶成立，專注雲端智慧機器人技術，2023年完成C輪10億融資後，估值達到223億元。 然而人型機器人在商業市場仍屬起步階段，公司不斷燒錢， 2019年準備在美上市，不幸地被美國商務部列入管制黑名單，集資不成，苦苦支撐，近年屢傳資金鏈陷斷裂之危。今年4月在社交平台及媒體消息，公司在上海、北京及深圳等地，有數百員工被欠薪，位於廣州的公司，更被斷水斷電。 達闥往績也是乏善足陳，虧錢不是最大問題，最大問題似是看不到明天，以致原有投資者不願再注資，公司已陷於危急存亡之秋，它又能為港仔機器人帶來多少業務，何時才可扭虧為盈？ 一場燒錢的競賽 投資機器人行業，大部份企業在燒錢階段，因此企業要有充裕的資本才能繼續前行。金沙江創投合夥人朱嘯虎早前表示，人形機器人面臨技術成本高企，遠超出顧客願付費用。其次是許多企業所謂的應用場景，實際是想象出來，並非實際需要。 我們看見港仔機器人長期虧損，截至今年3月底，手頭資金只有5,000萬港元，憑甚麼去支撐這盤燒錢的遊戲？雖然港仔機器人上月宣布簽定四份合作框架協議，但靠一個香港市場，能為公司帶來多少生意？相信投資者也別抱太大期望。 然而，在機器人熱潮下，港仔機器人的概念相信會受到一定追捧，股價有機再創新高，但何時能盈利就別太樂觀。再者，股價經過一輪急升猛漲後，投資者現階段追入，風險高值博率低。別忘記，股價大升後，未來公司很大機會在資本市場進行融資，股價將會十分波動，投資者只適宜投機性買賣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏