地平線

一家三四線香港上市公司，突然變身機器人公司，股價即如脫彊野馬，一路狂奔 重點： 公司去年度業績蝕1.4億港元，已連續虧損五年 年初與達闥組成合資企業，搖身一變成為機器人公司 劉智恒 趕潮流，追風口，從來是股票市場的本質；要數今年的熱門行業，肯定是機器人，地平線機器人（9660.HK）、越疆（2432.HK）及優必選（9880.HK）等，年初以來均升幅由五成至逾倍，但要說在港股上的真正贏家，港仔機器人集團控股有限公司（0370.HK）的升幅才是王者，年初至今上升超過5倍。 公司近日公布一份不堪入目的年度業績，收入大跌45.6%至1.16港億元，虧損則續擴大5.3%至1.38億元。應收貸款及利息減值虧損1,132萬港元、商譽減值虧損2,182萬港元、物業廠房減值及設備減值3,937萬港元。 一遇達闥便化龍 為何業績表現乏善足陳，股價又能忽然爆升？原來一切緣於年初的一項合作協議！ 時間回到今年情人節，當時港仔機器人的名稱仍叫國華控股（今年五月才易名），與內地的達闥機器人簽訂框架協議，成立合資公司，國華佔股51%，達闥佔股49%，目標是開拓人形機器人操作系統的民用產品。 國華在兩年內協助合資公司募集足夠資金，達闥則將其擁有的知識產權，授予合資公司在中國境內的全資附屬。 過去香港市場的一些三四線公司最擅長的技倆，就是轉型資本市場最熱炒行業，通常透過收購或合併而進入風口市場，當股價被不斷推升，往往會作出連串集資行動。港仔機器人的情況似乎有點類同，他們最終能否成功，暫時仍是未知數？ 小米2023底發布首部電動車SUV7時，我們曾發表「雷軍造車，一往無前」一文，從小米的往績，主事人的能力，及公司財力去分析，結論是雷軍成功機會相當高。我們不妨按此框架，分析港仔機器人的成功機會。 國華業務強差人意 首先，不妨看看港仔機器人過往業務，當你翻開資料，大抵會嚇了一跳，竟然有多項主業，包括商品買賣、證劵及期貨經紀、物業經紀、地熱能供暖製冷、樓宇建築承包、特製技術支援、項目管理、集中供熱及融資租賃。 要知道，今年初國華控股市值還不到6億港元，業務之分散，在香港上市公司中可謂表表者，公司重點在那？如何去營運及發展各業務？資源又怎樣分配？ 觀乎去年業績，除個別業務外，其餘全部見紅。部分業務更是問題多多，其中在運城的供熱業務，因未能符合牌照要求，被勒令終止，結果公司要將該業務出售。 融資租賃方面，因未能履行監管要求，被政府部門禁止有關經營，最後要終止業務並出售。另外，今年亦公布將金融控股公司出售。 樓宇建築承包業務上，旗下的陝西江威涉及多宗訴訟，涉資達4,556萬元，以致部份資產被凍結。至於公司的中介業務，附屬的上海軒美房地產經公司涉及多宗訴訟，涉及金額106萬元。 從過往的業務看，公司的發展方針及經營管理似大有關題，現在轉搞機器人公司，成功概率確實教人存疑。 達闥連年虧損 我們再看達闥機器人，說不定他有能力讓港仔機器人邁向美好前景。事實上，達闥並非吳下阿蒙，反之曾是中國內地首屈一指的機器人企業，軟銀及富士康均是主要投資者，估值一度冠絕同行。 公司2015年由曾任職貝爾實驗室及中移動通信研究院首任院長的黃曉慶成立，專注雲端智慧機器人技術，2023年完成C輪10億融資後，估值達到223億元。 然而人型機器人在商業市場仍屬起步階段，公司不斷燒錢， 2019年準備在美上市，不幸地被美國商務部列入管制黑名單，集資不成，苦苦支撐，近年屢傳資金鏈陷斷裂之危。今年4月在社交平台及媒體消息，公司在上海、北京及深圳等地，有數百員工被欠薪，位於廣州的公司，更被斷水斷電。 達闥往績也是乏善足陳，虧錢不是最大問題，最大問題似是看不到明天，以致原有投資者不願再注資，公司已陷於危急存亡之秋，它又能為港仔機器人帶來多少業務，何時才可扭虧為盈？ 一場燒錢的競賽 投資機器人行業，大部份企業在燒錢階段，因此企業要有充裕的資本才能繼續前行。金沙江創投合夥人朱嘯虎早前表示，人形機器人面臨技術成本高企，遠超出顧客願付費用。其次是許多企業所謂的應用場景，實際是想象出來，並非實際需要。 我們看見港仔機器人長期虧損，截至今年3月底，手頭資金只有5,000萬港元，憑甚麼去支撐這盤燒錢的遊戲？雖然港仔機器人上月宣布簽定四份合作框架協議，但靠一個香港市場，能為公司帶來多少生意？相信投資者也別抱太大期望。 然而，在機器人熱潮下，港仔機器人的概念相信會受到一定追捧，股價有機再創新高，但何時能盈利就別太樂觀。再者，股價經過一輪急升猛漲後，投資者現階段追入，風險高值博率低。別忘記，股價大升後，未來公司很大機會在資本市場進行融資，股價將會十分波動，投資者只適宜投機性買賣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在日益擁擠的自動駕駛領域，該公司是近兩年來少數進行私募的公司之一，因很多同行都轉而進行上市集資 重點： 元戎啓行獲得了一家車企（據報道是長城汽車）的1億美元投資，此前公司曾於2021年進行了一輪3億美元的融資，估值達到10億美元 相比傳統基於地圖的系統，這家自動駕駛技術公司的無地圖產品有望降低成本 陳竹 在全球催生數十家初創公司的自動駕駛賽道上，出現了兩種截然不同的路徑。一種依靠高精度地圖來確保車輛安全行駛，另一種則無需地圖。 儘管地圖系統因導航較精准而仍佔據主導地位，但過去一年，無地圖解決方案（成本往往更低）突然開始超車。特斯拉(TSLA.US)的完全自動駕駛(FSD)系統主要依靠實時傳感和人工智能，是這趨勢一個重要推動因素。 在中國的自動駕駛領域，無地圖策略的勢頭也越來越大。成立五年的元戎啓行是一家總部位於深圳的初創公司，在早期就轉向無地圖解決方案，其技術是與許多競爭對手相比的一個關鍵差異。 元戎啓行上周成為了新聞頭條，因它宣佈從一家國內汽車製造商獲得1億美元新資金，並借機再次強調無地圖策略的優勢。雖然公司沒透露投資者的名字，但多家中國媒體報道，提供這筆資金的是長城汽車與寶馬成立的合資企業。 元戎啓行由周光於2019年創立，他曾任職百度(BIDU.US; 9888.HK)，而百度是中國最早專注自動駕駛技術的公司之一。2021年，公司從阿里巴巴、雲啓資本和復星銳正等投資者那裡融資3億美元，估值超過10億美元。 最新一輪融資的估值尚未公佈，不過最近上市的中國自動駕駛公司一路坎坷，這表明最新估值可能會保持不變甚至下降。一個典型的例子是，激光雷達(LiDAR)技術製造商禾賽(HSAI.US)自2023年初上市以來，股價已蒸發約四分之三，市值縮水近20億美元。 元戎啓行的1億美元新融資引人注目，是過去兩年中國自動駕駛領域為數不多的幾筆大額融資之一。近期交易稀少反映出投資者越來越沒有耐心，因為自動駕駛汽車初創公司難以將自己的技術商業化。 由於缺乏私人資金的大力支持，很多自動駕駛公司最近轉向公開市場尋求新資金。文遠知行(WRD.US)和地平線機器人(9660.HK)於上月上市，而小馬智行、縱目科技和Momenta等其他公司也已都提交了上市申請。 無圖智駕 雖然無圖方式無需不斷更新地圖和維護地圖數據庫，從而降低了成本，但它面臨著更大的技術挑戰。因為這種方式嚴重依賴實時感應和決策，需要先進的算法和強大的傳感器系統，才能在沒有地圖指導的情況下準確解讀複雜環境。 在一開始採用更傳統的地圖法後，元戎啓行於2023年3月轉變方向，推出了無圖解決方案。為了說服持懷疑態度的汽車製造商，首席執行官周光經常強調公司的演示方法，包括用平板卡車將測試車輛運送到客戶指定的地點，在沒有地圖的情況下立即進行自駕測試。通過這些，周光希望證明他的系統在陌生環境里實時導航的能力。 然而，業務進展不大，目前只有一款車型配備了元戎啓行的系統。周光表示，到今年年底，還將有兩款車型面世。 雖然公司尚未披露財務數據，但到目前為止，它的技術只用在了一款車型上，這個事實表明它的收入仍相當少。行業其他公司的數據也顯示，該行業仍處於早期階段。經營自動駕駛出租車和其他自動駕駛車輛的文遠知行報告稱，2023年收入為4.02億元，虧損19億元。 與許多同行一樣，元戎啓行也在追逐自動駕駛市場，對於任何能夠將技術商業化的參與者來說，這個市場都可能具有巨大的潛力。根據文遠知行招股說明書中引用的第三方研究，到2030年，全球自動駕駛市場預計將達到1.75萬億美元，僅中國市場預計就將達到6,390億美元。 但挑戰迫在眉睫，包括來自擁有更多資源的大公司日益激烈的競爭。雪上加霜的是，各大車企都在加快自動系統的內部開發，行業領軍企業比亞迪(1211.HK；002594.SZ)和小鵬汽車(XPEV.US；9868.HK)為此投入了大量資金。一個類似的舉動是，大眾汽車去年同意向前不久上市的地平線機器人，以及雙方成立的一家合資企業總計注資24億歐元（25.6億美元）。 元戎啓行將利用最新的1億美元投資，開發視覺-語言-動作模型(VLA)，這是一種下一代自動駕駛系統。首席執行官周光將VLA比作讓一位經驗豐富的駕駛教練掌控方向盤，而在他看來，競爭對手的系統不過是教練坐在副駕座位上指揮。 在商業化方面，周光的目標是在2025年大幅擴大元戎啓行的市場佔有率，與汽車製造商合作推出10餘款新車型。該公司設定到2025年底為近20萬輛汽車配備高級駕駛輔助系統(ADAS)的目標，將比目前部署的2萬輛汽車大幅增加。 元戎啓行正在推行雙軌戰略，在開發4級 (L4)自動駕駛出租車的同時，發展核心的2級(L2)駕駛輔助業務。自動駕駛等級從0級(L0)到5級(L5)，L5代表完全自動駕駛。雖然該公司在2019年成立時是使用地圖技術開發L4系統，但和許多同行一樣，也在2022年轉身，專注於L2，以便更快地開始創造收入。 元戎啓行還宣佈了國際擴張計劃，近期將瞄准歐洲、日本和韓國市場。 公司面臨和同行一樣的根本性挑戰：證明自己的無圖解決方案能夠得到車企的廣泛認可。儘管業界越來越感興趣，但這種策略仍存在爭議。四維圖新首席執行官程鵬最近引發了一場全行業的爭論，他質疑那些聲稱提供無圖解決方案的公司，是否真的完全不使用地圖數據。 歸根結底，車企是否願意完全接受這項技術，以及誰的技術表現最好，將成為自動駕駛領域甄別優劣的決定性因素。和同行一樣，元戎啓行必須專注於商業化，因為該行業不能再依賴投資者提供無限的資金。盈利能力仍然是一個關鍵挑戰——不過看上去大多數公司都不太可能在短期內解決這個問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏