土雞誓進城 老鄉雞三闖港交所
中國最大中式快餐品牌老鄉雞上市之路甚曲折，2022年衝刺Ａ股不果，過去12個月三次向港交所提交招股書 重點： 去年首八個月，公司收入45.78億元，淨利潤3.71億元 老鄉雞在中國內地中式快餐市場位列第一，但市佔率僅0.9% 徐緯珺 中國中式快餐競爭格局分散，有超過170萬家餐廳。內地餐飲企業老鄉雞挾中式快餐行業龍頭之勢，已兩度申港上市，近期在香港新股市場氣氛熾熱下，再向港交所遞交上市申請文件，中金公司和海通國際為聯席保薦人。 老鄉雞原名「肥西老母雞」，由退伍軍人束從軒在2003年創辦。束從軒於1982年把結婚用的1,800元拿來在家鄉安徽省肥西縣養殖1,000隻土雞，「肥西老母雞」就是由此而來的中式快餐企業。 餐廳招牌菜是肥西老母雞湯，一碗雞湯令到快餐店生意越做越火。縱使「肥西老母雞」這名字在安徽省很受落，但要把品牌推廣到全國，不得不改個比較容易令人接受的名字。2012年更名為「老鄉雞」，目標是把安徽的成功模式複製到全國。經過二十年耕耘，束從軒於2023年11月交棒給兒子束小龍。 靠網絡上位 老鄉雞的成功，束從軒的營銷手法居功至偉，他喜歡跟年輕人學習，善用網絡，親自上鏡，為品牌建立形象，靠出位而成為網紅。他曾憑藉手撕員工聯名減薪信，在村口爛地宣布10億元戰略發布會，搞笑登場脫口秀大賽等，把老鄉雞品牌及商業亮點，與觀眾情緒緊密連繫起來。 根據上市文件，2022至2024年老鄉雞的淨利潤分別是2.52億、3.75億及4.09億元。2023年較2022年急速增長49%，主要是直營店表現強勁；2024年淨利潤增長8.8%，主要是來自加盟業務擴張。去年首八個月，公司收入同比上升11%至45.78億元；期內盈利同比升12%至3.71億元。 藉加盟模式拓展業務 老鄉雞開業的最初十七年，只經營直營店，直至2020年才有首家加盟店開業，之後不斷發展加盟模式。截至2025年8月31日，共擁有925家直營店和733家加盟店，集團的未來發展方向是「直營＋加盟」雙輪驅動，一方面鞏固直營店的質量，另一方面通過加盟店實現快速及低成本的規模擴張。 根據灼識諮詢的資料，中國中式快餐市場規模將由2024年的8,097億元，增至2029年的12,058億元，複合年增長率為8.3%。 與前五大中式快餐公司比較，老鄉雞於2024年的單店日均銷售額為1.51萬元，平均翻座率為4.4，兩者皆排名第一。此外，集團亦是中國唯一一家實現全產業鏈佈局（涵蓋養雞、中央廚房和餐飲服務）的主要中式快餐品牌，這一模式有助控制核心食材（雞）的品質與成本。 毛利率不高市佔率偏低 不過，老鄉雞雖然貴為中式快餐的龍頭，但市場佔有率亦只有區區的0.9%，而中國前五大中式快餐品牌合計市場佔有率僅為3.6%。數據揭示出中式快餐市場極度分散，加上近年內捲嚴重，競爭激烈，單一品牌要增加市場佔有率並不容易。 另外，老鄉雞的獨特的全產業鏈壁疊以及單店經營模型，雖可確保品質與成本穩定，惟全產業鏈的前期成本高昂，令原材料成本較高，故毛利率只得20%至25%，遠低於毛利率超過65%的小菜園（0999.HK）等同業。 目前本港上市的內地餐廳股海底撈（6862.HK）延伸市盈率16倍、小菜園約14倍，綠茶集團（6831.HK）10.4倍、九毛九（9922.HK）則高達57，撇過於偏高的九毛九，業內市盈率大約10至16倍，取其中位數，再以老鄉雞去年盈利年度化推算，公司市值在70億港元水平。 總括來說，老鄉雞主打好吃不貴，人均消費不足30元，性價比雖然高，經營模式亦穩紮穩打，但長遠來說能否更上一層樓，則要看新班子能否帶領老鄉雞從區域性的王者成長為全國性巨頭。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
錢大媽門店現飽和 走不出南方的困惑
中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽，近日已申港上市，距登上資本市場舞台只是一步之遙 重點： 錢大媽的門店在去年9月底已近3千家 去年首九個月出現虧損近2.9億元 劉智恒 在中國的華南城市，「錢大媽」無人不識，一句「不賣隔夜肉」，人人朗朗上口，短短14年，全國已有門店近3千家，年收入逾百億元，其母企錢大媽國際控股有限公司亦於上周向港交所遞交上市申請。 錢大媽並非姓錢，創始人馮冀生2012年在東莞經營豬肉檔，雖是一介屠夫，但極有生意頭腦，看準社會逐漸富裕，人們對肉類的質素要求愈高，於是以不賣隔夜肉的承諾以廣招徠。 2013年，馮冀生在深圳開立首家錢大媽社區生鮮店，由市場進入生活小區，以「折扣＋日清模式」達致肉類蔬果的新鮮。即將店內貨品，每天按不同時段，透過折扣全清出去，賣不出的就在深夜免費送出去。 跟內地零售或餐飲企業的發展一樣，當打響品牌做出知名度後，就藉加盟模式擴大規模，加上多輪資本的扶持，數年間錢大媽分店以幾何級數倍增起來。 負債高企業績虧損 錢大媽的發展表面贏盡口碑，但似乎是表面風光，業績算不上亮麗。據申請文件，去年前九個月收入同比下跌4.2%至83.59億元，更因可換股可贖回優先股的公允價值調整而減值4.81億元，引致虧損2.88億元。若撇除公允價值，則有盈利2.15億元，同比升48%。 期內經調整盈利有增長，部份歸功於成本壓縮。銷售及營銷開支同比縮減5.3%至4.23億元，行政開支則減17%至2.72億元。研發開支更大減32%至874萬元。 另一方面，錢大媽的負債從來不低，2023年的債務淨額達26.86億元，2024年收窄至24.5億元，去年截至9月底止，債務大幅下降三成至17.3億元，但主要是將部份可換股及可贖回優先股，轉換為公司股份，債務才得以抵銷。 公司2023至2024的收入分別是117.4億元及117.88億元，生意雖過百億，毛利率卻不高，僅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69億元及2.88億元，純利率更低至1.4%及2.4%。即使今年首九個月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展敗走京城 簡言之，這盤生意要以量來換取利潤，目前錢大媽只有40家自營店，收入全賴加盟模式，主要是通過向加盟商銷售產品，以及收取特許權使用及加盟費，但後者佔比只有1.4%，前者則佔超過九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的數量，而馮冀生亦深明此理。成立不久，錢大媽的開店量就一路狂奔，2018年分店已達1,000家，2019年更在上海大開百家分店，2020年進駐華中時，全國分店已增至2,800家，兩年內店量幾乎翻兩番。 不過，這種狂飈式的開店速度，容易引起翻車危機，畢竟地域及生活模式不同，錢大媽在南方攻無不克的「不賣隔夜肉」戰略，在北方就碰到一鼻子灰。原來北方人習慣「囤菜」，對「新鮮」不大買賬，加之大城市租金高昂，令錢大媽處於捱打狀態，最終於2022年撤離北京城。 大減分店競爭日烈 除了敗走北方外，加盟模式的問題亦陸續浮現，特別當分店數量短時間急升暴增下，總公司難免顧此失彼，未能有效去管理及協助加盟商營運。 2021年初，央視的《正點財經》質疑錢大媽每晚打折的激進手法，讓許多加盟商虧損，並直指錢大媽在上海開店雖超過350家，多家加盟商卻現虧損。 錢大媽眼見加盟商的發展出現失控，急忙拉下煞車掣，大手縮減分店，門店下綫後少再重開，新開分店的步伐亦顯得審慎，以至一來一回，數量不加反減，由高峰時的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折㦸沉沙，錢大媽只好集中火力在南方鑽營。然而局限一隅的問題是門店容易出現布點過密，市場未必可以容納，有機導致門店間互相競爭，令分店業績受到影響。 與此同時，近幾年鮮生市場競爭愈演愈烈，除了老對手叮咚買菜（DDL.US）及京東到家外，更要應對來勢洶洶的盒馬鮮生，後兩者資金雄厚，善於運用電商模式經營，而錢大媽主打社區實體鮮生店的營運方式，要負擔高昂租金，實在有點吃不消。 錢大媽的未來，還看是次上市集資後，能否藉資本走出南方，重塑北方的版圖。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
拿到上市入場券 八馬茶業賣點在哪？
經過先後三次申請上市受挫的八馬茶業，終獲中證監的備案通知，意味在港上市已跨進一大步 重點： 公司1月申請香港上市的文件剛過期 市場料公司快將重交上市申請，今年將可順利在港敲鑼 劉智恒 這邊廂港交所上市申請已過期，那邊廂中證監開綠燈，對於三度衝刺上市的八馬茶業股份有限公司來說，總是喜大於悲，雖然申請香港上市要重新遞表，但得到中證監的通過，要通過港交所似乎沒甚懸念，或許可說只屬一步之遙。 據中國證監會網上公布，已向八馬茶業境外上市及境內股份全流通發出備案通知，公司將發行不超過約2,913萬股在港交所上市。同時，106位股東所持近4,399萬股，可轉為境外上市股份。 八馬茶業屬內地知名品牌，常以300年老字號自居，登上該公司網頁看，一段鍍金的歷史立時展現眼前。話說1742年時，福建名臣王士讓向乾隆皇獻上一味茶，皇帝用後大為讚賞，賜名為「鐵觀音」，王士讓因而被稱為鐵觀音的祖師爺。 自稱王士讓家族第十三代傳人的王文禮及王文彬兄弟，於1997年創立八馬茶業，當中龍頭產品就是鐵觀音，並銷售茶具、茶卓及茶食等產品。 王氏兄弟為八馬茶業鍍上金漆品牌，不但歷史悠久，名字更是皇上御賜。事實究竟是營銷手法還是真有其事，孰真孰假不知道，就當一個故事聽聽，反正我們回不到300年前去求證。 上市之路一波三折 不過，八馬茶業的上市之路確實諸多波折。公司曾於新三板掛牌，但於2018年退市，後將目光投向深圳創業板，2021年遞交申請，卻在2022年撤回。隨即又申請主板上市，到2023年又再終止。 內地上市折㦸沉沙，今年就跑來香港申請上市，引來投資者注意，這家頂著乾隆皇光環的八馬茶業，又是否值得投資？ 根據年初公司的上市申請文件，2023年收入21.2億元，按年增長16.8%，純利升9%至2.06億元。去年首三季度，收入16.47億元，同比升近1%，純利2.08億元，增長5.8%。但最新的資料未有，暫時未知具體情況，但去年首三季盈利增速有放緩態勢。 加盟模式的問題 反之公司的商業模式，就引來投資者擔心。截至去年9月，門店總數達3,498家，當中加盟店佔比達92%，整家公司五成收入的來自加盟店。 加盟模式最大問題是如何管理好加盟商，搞不好，對公司的經營及品牌有頗大影響。問題嚴重時，隨時涉及消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟。在黑貓投訴平台，時不時有消費者投訴，在飲用時喝到蟲子、或茶葉泡完發藍等問題，至於投訴個別門店服務，也時有出現。更曾出現部分加盟商，將質劣的茶業混入高端產品混賣，從而謀取暴利。 此外，公司2021年申請創業板上市時，深交所曾三查詢，要公司解釋加盟商的備貨周期，進貨與銷貨量是否匹配，有沒有存在壓貨情況。 代工質量與關聯交易 另外，八馬茶業一直標榜是百年老字號，皇帝御用茶，但原來有相當產品靠第三方代工。人們會認為既然你的賣點是承襲自300年前的金漆招牌，理應有獨特技術來生產自家產品，為何部份產品由外面代工而生，那與公司所宣揚的「承傳」有點不一致。 代工也引起質量的監控，在2017年時，公司產品曾因質量問題，被央視節目批評其烏龍茶樣品質量較差，污染物超標等。 內地市場也指出，八馬茶業的部份業務，是來自姻親關係的富豪。如七匹狼持有八馬茶業2.61%股份，安踏系企業在採購茶葉方面就與王家有關連的交易，江蘇高力控股與八馬茶業在供應鏈上有合作。而所有這些企業，都是八馬茶業的親家。公司於2022年申請主板上市時，中證監曾重點關注該類關聯交易。 過去大半年，香港股市扭轉之前頽勢，茶飲賽道人潮洶湧，然而茶葉賽道就乏人問津，板塊股份每天成交寥寥可數，始終茶葉沒有性感的故事去包裝，現時上市的瀾滄古茶（6911.HK），以及相類的英記茶莊（8241.HK），仍處於虧損狀況，八馬茶業雖有盈利可言，但未見亮麗前景，在港上市暫時似缺乏賣點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
茶飲股表現慘淡 滬上阿姨勢降估值
中證監對茶飲公司上市再開綠燈，滬上阿姨再申港上市 重點： 公司去年中期盈利按年下跌12% 截至去年6月底止，集團分店近8,500間 鄭瑞棠 中國茶飲第一股奈雪的茶(2150.HK)於2021年6月在港上市，公開發售獲超額451倍，但上市即跌破招股價，三年多來股價輾轉下跌，最多較招股價跌逾九成。 中國茶飲股在港上市第二波於去年初開始，蜜雪冰城、古茗、茶百道(2555.HK)等爭相申請在港交所上市，最後只有茶百道跑出，在今年4月成功上市，但掛牌首日竟大跌近四成，認購的股民損失慘重。縱使今年10月曾有短暫炒作，但之後都打回原型，目前較招股價低約四成 。 去年9月中國證監停止批准茶飲股赴港上市，一直至去年底才開綠燈，滬上阿姨(上海)股份有限公司把握機會再向港交所遞上市申請。不過，茶百道又突然叫停派息，雖然其後公司因投資者不滿，在去年底又派發特別股息，但已顯示內地茶飲業寒冬未過。 主打下沉市場 面對嚴峻的市況，滬上阿姨要突圍而出，必須要包裝自己與眾不同，能夠處於最好的市場，行最好的策略。滬上阿姨這個名字帶北方味的茶飲品牌，論知名度遠不及早已進軍外地的喜茶，奈雪的茶，也不及近年才在本港開店的蜜雪冰城，茶百道等，皆因這個阿姨，安於鎮守北方，並且主打前景無限的下沉市場。 在集團遞交港交所的上市申請文件，多次提及下沉市場這個名詞。所謂下沉市場，是指三線以下城市，縣鎮及農村地區，人口眾多，幅員遼闊但平均消費力較低，所以產品要講求性價比高。 上市文件顯示，集團門店位於三線及以下城市的佔比，由2021年的48.8%，增加至2024年6月底的50.3%，相對主要及競爭對手為高。根據灼識諮詢，中國三線及以下城市的現製茶市場是2023至2028年間預期增長最快的市場，按GMV（商品交易總額）計算，預計年複合增長率達22.8%。三線及以下城市茶飲店密度為每百萬人273間，遠低於一線城市的474間，顯示還有很大的增長空間。 滬上阿姨又為自己加上一些全國第一的名堂。按GMV計算，集團全國的市場份額僅為4.6%，僅列全國第五，遠低於第一名蜜雪冰城的20.2%。論性價比，產品的售價介乎7至22元，遠遠不夠蜜雪冰城的2至8元平，比起其他競爭對手平均10多20元一杯茶，似乎又不見有甚麼優勢；加上主打北方市場，所以他攪盡腦汁，將自己稱為中國北方中價現製茶飲品牌的第一名。 低價吸引加盟商 以門店總數及GMV增長率計算，滬上阿姨於2022至2023年間是中國五大現製茶飲店中增長最快，門店由2021年底的3,776間，急速增至2024年6月底的8,437間。開店開得多，部分是由於以低價招徠，截至2023年底加盟商的開店平均成本為27萬5千元，低於行業平均的35萬元。 以集團主力發展所謂下沉市場，低投資額增加投資者的吸引力，目前近5,000加盟商中，約三成經營多於一間門店。公司發展的下沉市場不乏較偏遠城市，配合集團在全國的倉儲及供應鏈，有助減低經營成本。 除了選對市場，做對策略外，是次捲土重來要成功吸引投資者，最實際就是估值夠平，上市後留足夠水位給股民。奈雪的茶2021年上市時未有盈利，未有市盈率可言，上市價如果以市銷率計算超過30倍，其後在2023年才有約2,100萬元盈利，但今年又轉為虧損。 至於茶百道今年4月上市估值達市盈率20倍，雖然現股價比招股價跌四成，但其公布2024年度中期盈利亦大跌四成，其延伸市盈率亦處於上市時相若水平。 行業盈利有壓力 滬上阿姨截至2024年6月底，上半年營收僅成長6.4%至16.6億元，遠低於2023年全年52%的營收成長。中期盈利按年下跌12%至約1.68億元，將其年度化也不過約3.4億元，要達到早前市傳3億美元(23億港元)的集資額相信頗有難度。況且茶飲股今年盈利普遍有壓力，集團2024年度中期盈利已下跌，基金對茶百道首日大跌近四成的情景猶有餘悸，相信要更低的估值，滬上阿姨才能吸引投資者。 若上市估值降低，意味集資額將縮小。不過處於茶飲殺戮戰場，經營者有足夠資金打這場仗十分重要，降低上市估值在所難免。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
