美暫緩制裁 DeepSeek免被納入黑名單
路透報道，因特朗普避免與中國緊張關係升級，美國將暫緩把人工智能與大型語言模型公司DeepSeek列入貿易黑名單。 據報道，除了DeepSeek以外，長鑫存儲及百多家被列為國家安全風險的中國企業，也暫緩納入黑名單中。 美國商務部工業與安全局(BIS)沒有直接作出回應，只表示時刻都會使用包括實體清單在內的政策和執法工具，以打擊不良行為者。 DeepSeek近期剛完成首輪融資，投資者除創辦人梁文鋒外，騰訊、寧德時代分別投資100億及50億元人民幣，京東、網易及IDG亦分別投資30億元，目前DeepSeek估值已超過500億美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上市不足半年 智譜謀返A股籌百五億
今年初登陸港交所的智譜，上市不足五個月便啟動A股融資計劃，折射出中國AI產業已進入資本實力決定勝負的新階段 重點： 智譜擬於科創板上市集資150億元，規模超過其年初香港IPO募資額兩倍 公司於年初在港上市，股價至今累計升幅超10倍 李世達 今年初才以「中國大模型第一股」身份登陸港交所的北京智譜華章科技股份有限公司（2513.HK），近日宣布計劃發行A股並申請在上海證券交易所科創板上市，可能的集資規模高達150億元（22.15億美元）。這個數字超過公司今年初香港IPO集資額兩倍以上。 對一家剛完成上市的企業而言，智譜在短短五個月內「回A」，凸顯出中國AI產業已進入資本競賽階段。 根據公司公告，智譜擬發行不超過3,876.9萬股A股，佔擴大後總股本約8%，募集資金將投向總投資額150億元的三個項目，包括人工智能通用基座大模型、大模型MaaS平台及補充流動資金等。單是人工智能通用基座大模型項目便需要120億元資金，遠超一般科技企業研發投入規模。 今年1月，公司剛完成香港IPO，合共集資淨額約48.96億港元。截至5月29日，公司仍有約28.39億港元上市所得款項尚未動用。反映管理層此舉考慮的已非短期營運需求，而是更長遠的產業競爭。 智譜近年發展速度相當驚人，2025年收入達7.24億元，按年增長131.9%，但經調整淨虧損仍高達31.82億元，較2024年的22.11億元進一步擴大。換言之，公司全年虧損規模超過收入三倍，反映大模型產業目前仍處於以資本換增長階段，企業競爭焦點並非短期盈利，而是模型能力、算力規模及市場份額。 若以2025年收入7.24億元計算，智譜此次150億元集資規模相當於全年收入的20倍以上。對一家尚未實現盈利的大模型企業而言，如此大規模融資已超出一般業務擴張需求，更像是在為未來數年的模型競爭提前儲備資源。 先H後A 事實上，智譜並非因為香港市場缺乏追捧而選擇回A。公司今年1月以每股116.2港元上市，截至近期股價已升至約1,291港元，累計升近10倍，市值突破5,700億港元，目前市銷率已高達769倍，在全球AI概念股中亦屬極高水平。 換言之，香港市場不但接受智譜的AI故事，甚至已給予相當進取的估值。這也使得回A的目的，從單純追求更高估值，轉向爭取更大規模的資本支持。 過去不少A+H上市企業多採取先A後H路徑，但AI企業正在形成相反案例。隨著香港市場對未盈利科技企業的包容度提高，部分中國AI企業開始選擇先在香港完成市場化估值，再回到內地市場融資。 若論資金深度與政策支持，科創板仍具有香港市場難以取代的優勢。近年A股市場對硬科技企業給予的估值往往高於香港市場。以半導體板塊為例，寒武紀（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等均曾獲得數千億元市值。投資人看重的不只是當期盈利能力，更包括自主可控、國產替代及國家科技戰略等長期敘事。 智譜不是孤例，今年初在香港上市的稀宇科技（0100.HK）亦已啟動A股上市輔導程序。雖然目前仍難以斷言先H後A將成為中國AI企業的主流路徑，但兩家頭部大模型企業幾乎同步回A，顯示資本市場正成為AI競爭的重要戰場。 對智譜而言，回A的價值不只是融資。香港市場已率先為公司完成市場化定價，也證明投資者願意為其大模型故事支付高估值。然而，對仍處於高速投入階段的大模型企業而言，估值只是第一步，更重要的是持續融資能力。 從收入僅7.24億元、但投資項目規模高達150億元來看，智譜需要的已不只是一般企業成長資金，而是足以支撐未來數年模型研發、算力建設及商業化擴張的大規模資本投入。完成港股上市後再回到科創板，某種程度上更像是先在香港證明身價，再回到內地市場爭取更充裕的資金、產業資本及政策資源支持。 無論智譜還是稀宇，目前仍處於高速投入階段，也反映中國大模型產業距離成熟商業模式仍有一段距離。過去兩年，中國AI企業競爭的是模型能力，未來幾年，競爭的可能是融資能力。當技術差距逐漸縮小，誰能持續獲得算力、人才與資本支持，誰就更有機會留在牌桌上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入每況愈下 知乎急謀對抗AI之路
問答平台知乎正試圖透過聚焦網上資料仍相對稀缺的前沿話題，以及迎合人們面對面交流需求的線下活動，在AI浪潮中保持競爭優勢 重點： 知識分享平台知乎第一季度收入跌幅明顯收窄，公司正聚焦AI較難取代的業務領域 公司主打前沿話題討論及線下活動，未來發展潛力可觀；但其網絡小說及視頻業務，則可能面臨激烈市場競爭 陽歌 要如何在AI時代搶得先機？答案是比AI更早接觸到第一手資訊來源。這正是知識分享社區知乎（ZH.US；2390.HK）正在嘗試的新策略之一。這家被稱為中國版Quora的平台，正設法在搶走其部分業務的大型語言模型（LLM）面前維持領先地位。 雖然在周末旅遊建議等資訊搜尋方面，知乎難以提供比AI更突出的優勢，但公司認為，在下一代大模型開發、AI輔助影片生成，以及模型迭代等新興領域，仍具備自身競爭力。知乎透過在相關議題仍處於萌芽階段時，主動發起討論並邀請業內專家進駐平台，同時專門設立「認證榮譽創作者」類別，以吸引這類專業人士參與內容創作。 知乎亦開始發展一些更具人本特色的業務，藉此提升近兩年收入持續下滑的業務表現，而這些領域也是AI較難直接競爭的地方。在這方面，公司進展最快的項目是打造名為「鹽言故事」的新平台。該平台獨立於知乎核心問答業務之外，主打用戶創作的短篇小說及短視頻內容，與市場上眾多同類平台展開競爭。 此外，知乎亦透過舉辦線下活動，吸引渴望真實人際互動的用戶。為回應這項需求，公司在上周公布的第一季度業績中，多次提及「真人」、「真實用戶」及「真實用戶社群」等字眼。頗具諷刺意味的是，原本由知乎創辦人兼董事長周源親自發表的開場致辭，這次卻由其AI分身「Victor Zhou」代為完成；不過，在隨後的分析師問答環節中，周源本人仍親自回答問題。 Victor Zhou在預先準備好的講稿中表示：「在這一穩固基礎上，我們的核心業務已展現令人鼓舞的復蘇跡象，而新業務項目亦持續累積動能，並帶來具意義的增量增長。」 這套多管齊下的策略似乎已開始顯現初步成果，反映在公司第一季度收入跌幅顯著收窄。不過，財報中亦出現一些值得關注的警訊，包括大幅削減對知乎這類互聯網企業至關重要的研發開支，以及就部分經營困難客戶可能無法付款而作出的較大額撥備。 整體而言，這份財報基調仍相當正面。尤其是一年前，由於AI已能複製知乎原有的核心知識分享功能，市場一度質疑其存在價值，而如今公司的表現已較當時樂觀許多。 投資者對最新業績反應平淡，知乎股價在業績公布後基本沒有明顯變化。這種冷淡反應或許反映市場仍抱持觀望態度，等待公司披露更多看似具發展潛力的新業務數據。儘管知乎大力宣傳這些新項目，但實際披露的數據極少，尤其是在收入貢獻方面，顯示相關業務目前仍未對整體營收帶來顯著貢獻。 收入轉折點 知乎在中國具有相當高的知名度，長期以來亦被視為獲取優質內容的重要平台。然而，公司一直未能有效將流量轉化為收入，因此在2021年上市時仍處於虧損狀態。公司於2024年第四季度首次實現盈利，但在去年下半年再次轉盈為虧。今年第一季度，公司仍錄得850萬元（125萬美元）淨虧損，但管理層指出，若按經調整口徑計算，公司已恢復盈利。 知乎收入於2023年見頂，其後隨著AI開始侵蝕其業務，過去兩年收入持續下滑。雪上加霜的是，公司原本被寄予厚望的教育服務業務，也開始出現明顯下滑。 知乎公布，今年第一季度收入按年下跌10.7%，由去年同期的7.30億元降至6.52億元。相比去年第四季度25%的跌幅，以及2025年全年25%的收入下滑，情況已大幅改善。公司兩大收入來源，營銷服務及付費內容與IP運營，均錄得個位數跌幅，收入分別下降3%至1.91億元，以及下降4.5%至4.02億元。包含教育服務在內的「其他收入」業務則持續承壓，收入按年大跌48%至5,780萬元。 公司第一季度平均月訂閱會員數為1,310萬人，低於去年同期的1,430萬人，但較去年第四季度的1,220萬人有所回升。公司亦表示，每名日活躍用戶（DAU）平均每日使用時長達42分鐘，較去年同期及上一季度均有所增加，但未披露具體增幅。 正如前文所述，研發支出是其中一項值得關注的指標。最新季度研發開支佔收入比重降至16.9%，低於去年同期的19.5%。另一項隱憂則是一般及行政開支大幅增加，公司指出，主要原因是就部分客戶拖欠款項所產生的應收賬款預期信貸虧損計提撥備。 最後，再來看看公司三項新業務計劃的更多細節。這些業務看來有望帶動公司重拾增長，但目前仍處於早期發展階段。在前沿話題討論及專家引入方面，公司表示，本季度圍繞多個新興主題出現大量「深度討論」，並指出「來自頂尖實驗室的大批核心專家已加入平台，且保持高度活躍」。 至於「鹽言故事」，知乎表示，該短篇小說及短視頻平台創作者總收入於本季度按年激增5.6倍，但未披露具體數字。在線下活動方面，公司表示，今年的「新知青年大會」吸引逾8萬名現場參與者及100家合作夥伴，活動內容既包括AI相關工作坊，也涵蓋手工藝等較低技術門檻的主題。 必須肯定的是，面對AI侵蝕核心業務，知乎並未選擇坐以待斃。公司推出的新策略整體規劃相對周全，尤其是透過舉辦前沿議題討論以維持對AI的領先優勢，以及發展AI無法複製社交互動體驗的線下活動。「鹽言故事」亦展現一定發展潛力，但知乎在這個領域將面對眾多競爭對手的激烈挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：中軟國際進軍算力業務
軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。 中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。 集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。 周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI生產力需求爆發 美圖加速商業化
隨著AI商品圖、短視頻與商業內容生成需求快速增加，美圖正逐步轉型為按使用量收費的AI內容平台 重點： 首季影像與設計產品收入按年增34.3%，AI生產力應用的ARR升56.2% AI算力點消費總額較去年底增59%，「開拍」與RoboNeo使用量分別大增360%及316% 李世達 美圖公司（1357.HK）近日公布今年首季度業務狀況，公告雖不是完整財報，但足以讓市場重新審視這家昔日修圖App公司的估值邏輯。 公告發布後首個交易日，美圖大升11.2%。市場關注焦點已從傳統修圖業務，轉向AI生產力工具的商業化能力。 最亮眼之處是付費訂閱用戶仍在擴張，截至今年3月底，美圖付費訂閱用戶數超過1,790萬，按年增長30.2%。其中，來自「生活場景應用」的付費用戶達1,556萬，按年增27.4%；來自「生產力應用」的付費用戶則增至234萬，按年大增52.9%。 生產力應用加速變現 生活場景應用仍是美圖基本盤，主要包括美圖秀秀、美顏相機與Wink等影像產品，涵蓋自拍美顏、修圖與短視頻美化等功能，也是公司多年累積流量與會員收入的來源。 不過，真正推動市場重新估值的，是轉向AI生產力的應用場景。美圖近年重點推進的產品，包括面向電商與商業設計的「美圖設計室、AI短視頻工具「開拍」、AI創作助手「RoboNeo」以及跨境電商素材工具Vmake等。 其中，美圖設計室主要提供AI商品圖、去背景與素材生成功能；「開拍」則切入商業短視頻市場，協助保險、房產中介與醫美等行業快速生成內容。這些產品共同特點，是AI逐步融入商業內容製作流程。 美圖首季核心業務影像與設計產品收入達8.52億元，按年增長34.3%。其中，「生產力應用」收入按年增長45.4%，增速高於「生活場景應用」的35.5%。雖然生活場景應用目前仍佔影像與設計產品收入約82%，但市場顯然更關注生產力業務的高速擴張。 公司還首次較完整展示AI商業化進展。截至今年3月，美圖AI生產力應用ARR（年度經常性收入Annual Recurring Revenue）約5.8億元，按年增長56.2%。相比會員增長，這個數字更能反映AI業務是否形成持續收入來源。 以量計費模式 最令市場感到驚喜的，則是「AI算力點」消耗量開始快速增長。截至今年3月底，用戶AI算力點消耗量較去年12月底增長59%。其中，開拍增長360%，RoboNeo增長316%，美圖設計室增長107%，Vmake增長78%。每一次AI生成商品圖、短視頻、AI口播或素材設計，都會消耗AI算力，而這些使用量正逐步成為新的收入來源，代表美圖開始走向以量計費模式。 事實上，美圖早在數年前已開始布局AI影像功能，但過去生成式AI模型能力有限，AI修圖與內容生成效果仍難以大規模商業化。隨著近兩年生成式AI快速成熟，AI商品圖、AI模特與AI短視頻等功能品質顯著提升，加上TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速增長，中小商家對低成本、高效率內容製作需求急升，也讓美圖AI工具開始真正進入變現階段。 美圖試圖切入的，其實是全球AI內容工具市場。Adobe（ADBE.US）與Canva近年均大力推進AI生成圖片、影片與商業設計工具，希望進一步擴大中小商家市場。相比Adobe偏向專業設計師，美圖定位更接近大眾商業內容工具，並受惠於中國與亞洲龐大的消費影像與電商場景。隨著TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速擴張，中小商家對商品圖、宣傳短片與營銷素材需求持續增加，也讓美圖較容易將AI功能直接轉化為商業收入。 不過，美圖仍面臨不少挑戰。AI生成圖片與影片背後需要大量GPU與算力資源，目前公司尚未披露AI業務毛利率與成本變化。若未來AI使用量大增，但成本增長更快，盈利能力仍可能受壓。此外，AI內容工具市場競爭亦迅速升溫。除了Adobe與Canva外，字節跳動旗下剪映、快手（1204.HK）可靈AI及大量AI創作平台，都在爭奪同一批商業客戶與內容創作者。 此外，目前生產力應用收入佔比仍只有約18%，生活場景應用依然是主要收入來源，意味美圖轉型仍需時間驗證。但至少對資本市場而言，美圖已開始證明，AI不只是提升用戶黏性的工具，而是能真正按使用量收費的生意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：範式智能撤回H股全流通計劃
人工智能公司範式智能技術集團股份有限公司(6682.HK)周五表示，已撤回代表部分非控股股東實施H股全流通的計劃。該計劃最初於去年11月宣布，旨在允許非控股股東將其境內股票轉換為可在香港交易所交易的H股。 範式智能表示，原計劃已獲中國證券監督管理委員會批准，涉及將約1,380萬股境內股票轉換為在香港交易的H股。但公司稱，在收到股東請求後，已撤回該計劃。 範式智能股價周一下跌3.1%，收於38.18港元，這是公告發布後的首個交易日，該股今年以來累計下跌約13.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI數據中心業務蓬勃發展 華勤技術登陸港股
這家頭部 ODM 企業正憑借 AI 數據中心業務的迅猛增長，以及在機器人、汽車電子領域的戰略佈局，吸引全球投資者關注 重點： 華勤技術股票周四登陸港股首日午收升14%，與現有 A 股上市平台形成互補，公司去年營收與利潤均實現強勁雙位數增長 這家電子 ODM 企業以智能手機製造起家，近年逐步拓展至平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦，以及數據中心服務器與交換機領域 陽歌 正如每年生產數百萬件的電子產品一樣，華勤技術（3296.HK；603296.SH）就像一台結構複雜、組件多元的精密設備。 公司盈利能力表現突出，過去三年利潤均實現雙位數增長，其中去年同比增長 41%；2025 年股本回報率（ROE）提升超 6 個百分點，達到 16.9%。 為拓寬業務版圖、改善盈利壓力，公司正加大數據中心、汽車電子等新領域的研發投入，同時通過戰略收購切入機器人賽道，並以現金流支撐擴張佈局。除並購外，公司還組建了內部機器人研發團隊。此次港股上市，旨在引入國際資本助力戰略推進。本次 IPO 由美銀證券、中金公司聯席保薦，募資總額達 44.6 億港元（6.54 億美元）。 本次 IPO 發行 5,850 萬股股份，每股定價 77.7 港元。該股周四開盤中午收漲13.6%，報 87.85 港元。 港股上市將與公司 A 股上市形成協同，順應近期中國科技企業赴港二次上市、對接國際投資者、提升全球影響力的趨勢。華勤技術已具備高度全球化佈局，在越南、墨西哥、印度設有生產基地，超五成收入來自海外客戶。 華勤技術由中興通訊資深人士邱文生於 2005 年創立，初期主營手機 ODM 業務。2024 年，公司以約 25% 的全球市佔率位居智能手機 ODM 行業第二；按 2020-2024 年累計出貨量計算，為全球第一大智能手機 ODM 廠商。伴隨手機業務增長，公司持續拓展多元產品線。招股書顯示，其可穿戴設備、平板電腦 ODM 業務已快速成長至全球第一。 公司在筆記本電腦、數據中心服務器及交換機領域也實現大規模突破，同時佈局基於 AIoT 技術的智能互聯產品，並積極開拓汽車電子、機器人等新領域，在拓展業務規模的同時，進軍競爭更細分、利潤率更高的藍海市場。 大約十年前啓動的快速擴張，讓華勤技術營收進入高速增長通道。2025 年增長勢頭延續，營收從 1,100 億元增至 1,710 億元（251 億美元），同比增長 55%，較上年 29% 的增速進一步加快。 公司核心移動終端業務（含智能手機、可穿戴設備、平板電腦）去年收入增長 57% 至 802 億元，佔總營收約 47%。AIoT 業務增速更快，全年增長 69% 至 78.8 億元，僅佔總營收 4.6%，未來增長空間廣闊。創新業務增速最快，去年收入翻倍至34.8 億元，佔比仍相對較低，為 2%。 數據中心業務成增長新星 計算及數據中心業務是公司去年核心亮點之一，業務涵蓋筆記本電腦、數據中心交換機與服務器。伴隨 AI 浪潮帶來算力與存儲需求爆發，全球新建數據中心需求激增，推動該業務快速增長。該板塊整體2025年收入增長 52% 至 755 億元，佔公司總營收 44%。 華勤技術是阿里雲、騰訊雲、火山引擎等國內頭部雲服務商的數據中心核心供應商，產品覆蓋 AI 服務器、通用服務器、交換機及 AI 整機櫃。公司在集成計算、網絡、供電與液冷等全棧式技術儲備讓其在AI 整機櫃系統領域建立先發優勢，也是業內少數可同時提供自研交換機與 AI 服務器、支撐超節點架構的企業，產品適配英偉達、AMD、英特爾及國產 AI 芯片廠商的 GPU 平台。 房地產咨詢機構仲量聯行預測，2026-2030 年全球數據中心運營商將新增近 100 吉瓦容量，規模接近翻倍。這意味著華勤技術的計算及數據中心業務有望成為第一增長引擎，甚至可能超越移動終端成為最大收入來源。 為推進新興業務方向佈局，華勤技術已開展多項戰略並購與投資：2024 年末收購深圳豪成智能科技 75% 股權，該公司主營家用清潔、陪伴機器人等連接類產品；2025 年 8 月斥資約 24 億元入股 Nexchip Semiconductor 6% 股份，該公司生產各類電子芯片，有助於公司控製成本、保障核心芯片穩定供應。 盈利層面，華勤技術去年淨利潤從 2024 年的 29.2 億元增至 41.3 億元。值得注意的是，公司去年經營性現金流轉為負值，公司表示系當期支撐業務高速擴張所致。截至去年年末，公司賬面現金仍達 103 億元，疊加港股 IPO 募資，將為業務多元化提供充足資金支持。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
