疫情紅利退潮 吉因加穩扎穩打再出發
疫情紅利退潮後，AI精準醫療公司吉因加試圖證明已重新找回增長動力，而叩關港股上市將是一次重要考驗 重點： 精準醫療公司吉因加正式遞表港交所，其核心業務在疫情後已重新恢復增長 公司毛利率由2022年的41.9%提升至今年上半年的68.5% 李世達 人工智能仍是全球資本市場的大勢所趨，但不同應用場景的市場待遇已逐漸分化。在這環境下，吉因加科技（紹興）股份有限公司選擇推進上市進程，為市場提供了一個檢視AI醫療企業現實處境的窗口。 吉因加的成長軌跡，與中國近十年的精準醫療發展高度重疊。根據申請文件，公司最早可追溯至2015年，初期以科研級基因測序與多組學分析服務起家，主要服務對象為醫學研究機構與臨床科研團隊。在精準醫療仍屬前沿概念的階段，公司定位偏向「技術平台」，透過累積樣本數據與生物標誌物研究能力，逐步建立多組學分析基礎。 真正改變公司發展節奏的，是新冠肺炎疫情的到來。2020年至2022年間，新冠檢測需求迅速放大，吉因加亦在此期間大幅擴張檢測服務，帶動收入於2022年衝高至18.15億元（2.58億美元），並錄得3.72億元盈利，成為公司歷史高峰。然而，這一成績更多來自特殊公共衛生事件所帶來的集中需求，並非常態。 隨著疫情紅利在2023年快速退潮，吉因加亦不得不面對「回歸常態」的考驗。公司收入於2023年急降至4.73億元，按年下滑約73.9%，疫情相關檢測業務幾近退出舞台。此後，公司將資源重新聚焦於腫瘤精準診斷、器官健康監測等方向，加快將早年累積的多組學能力轉化為臨床與體外診斷（IVD）產品。2024年收入回升至5.57億元，按年增長約17.8%，2025年上半年收入為2.85億元，按年再回升12.6%，顯示核心業務已重新站穩，但規模仍有限。 從業務結構看，吉因加目前的收入高度集中於可直接變現的精準診斷解決方案。2024年，該業務貢獻約78.3%的收入；臨床科研與轉化解決方案佔約16.7%，藥物研發賦能相關收入僅佔約5%。申請文件引用第三方數據稱，以2024年收入計，吉因加在中國精準診斷解決方案行業排名第三，市佔率約2.7%。 毛利率持續改善 盈利方面，吉因加仍未擺脫轉型期的考驗。公司在2023年仍錄得5,412.7萬元盈利，但2024年轉為虧損4.24億元，2025年上半年虧損進一步擴大至4.14億元。主要因為上半年錄得3.62億元的公允價值虧損，去年同期為1.09億元。而經調整淨虧損實際上是收窄，較去年同期的8,823.5萬元減少至4,765.6萬元 值得留意的是，公司毛利率持續改善，由2022年的41.9%提升至2025年上半年的68.5%。這意味虧損並非源於產品競爭力下降，而主要來自研發、銷售及平台建設等前期投入。 然而，財務結構則解釋了公司選擇此時赴港上市的現實動機。截至今年6月底，公司手頭現金及現金等價物僅9,600.6萬元，但流動負債淨額卻高達17.75億元，上半年經營活動現金流亦為負3,477.8萬元。在資金壓力上升的情況下，透過上市補充資本，對其維持研發與市場投入顯然至關重要。 從市場面來看，AI醫療板塊並未出現明顯退潮，但市場熱度已不再「雨露均霑」。去年底上市的訊飛醫療（2506.HK），雖然公司中期收入增長超三成，虧損亦收窄42%，但股價今年至今仍跌13%，目前市銷率約為11倍；鷹瞳科技（2251.HK）上市以來則跌了82.3%。這說明AI醫療的溢價紅利已經過去，公司必須證明未來的盈利潛力，爭取投資人的信任票。 整體而言，吉因加並非一間缺乏技術或市場基礎的AI醫療公司，其多年累積的多組學數據、在精準診斷領域建立的醫院與臨床網絡，以及核心診斷業務已恢復溫和增長，顯示公司並未在疫情紅利退潮後「失速」。毛利率持續走高，亦反映其產品結構正朝附加值較高的方向調整，基本面並非全然悲觀。 然而，現階段的挑戰同樣明確：收入規模仍偏小，業務高度集中於診斷端，藥物研發賦能等高想像空間業務尚未形成實質貢獻；同時，連續虧損與緊張的現金流，也讓上市的節奏並不從容。在港股AI醫療估值已趨理性的背景下，市場對吉因加的期待，在於能否清楚交代未來兩至三年的盈利路徑與現金流改善節奏。若公司能在精準診斷之外，逐步釋放平台化能力的變現成果，其估值或仍有支撐空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：鷹瞳科技H股全流通獲批
眼科影像識別方案提供商北京鷹瞳科技發展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已收到中國證監會發出的備案通知書，完成其合共5015.1萬股未上市股份實施H股全流通的備案。股份轉換涉及26位股東。 成立於2015年的鷹瞳科技主要提供眼科影像識別方案，去年7月宣布研發萬語醫療大模型，從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。今年2月，萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型。 公司去年收入按年下跌23.3%至1.56億元（2,100萬美元），虧損由2023年的1.33億元擴大至2.55億元。公司股價自2021年11月上市以來累跌83.22%，今年至今則跌7.95%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
醫療大模型再度爆火 鷹瞳科技能否觸底反彈
作為曾經的「醫療AI影像第一股」，鷹瞳科技借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注 重點： 鷹瞳科技的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，股價創下8個月以來的新高 公司連續五年淨虧損，呈現「增收不增利」的惡性循環 莫莉 今年春節，國產DeepSeek大模型的橫空出世讓沈寂已久的醫療AI賽道再度升溫。無論是AI醫療大模型還是醫療信息化軟件，亦或是醫藥研發企業，都爭先恐後地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技術突破，推動AI產品在醫療領域的進一步落地。 作為曾經的「醫療AI影像第一股」， 北京鷹瞳科技發展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注。2月7日，鷹瞳科技宣布自主研發的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，消息公布後的10個交易日內，股價累計上漲21%，創下過去8個月以來的新高。 鷹瞳科技成立於2015年，主要提供眼科影像識別方案，其拳頭產品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是國內首個獲批三類醫療器械證的糖尿病視網膜病變輔助診斷軟件。通過眼底圖像判斷全身疾病尤其是糖尿病視網膜病變的診斷方式已受到業界認可，是醫療AI影像競爭最激烈的方向之一。 2024年7月，鷹瞳科技公司自宣布研發萬語醫療大模型，試圖從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。根據鷹瞳科技介紹，鷹瞳萬語用於幫助醫療專業人員快速獲取醫學信息、臨床指南和研究結果，提升決策效率；同時，也為患者提供個性化的健康狀況分析和治療方案建議，助力健康管理。2月7日的升級，能讓萬語醫療大模型在數據處理速度、疾病識別準確率上有所提升，並且能提供更個性化的健康管理體驗。 不過，萬語醫療大模型的實際應用情況難以評判，官網僅以圖片形式展示產品，也未公佈與哪些醫療服務機構合作應用。根據中信證券的研報，中國企業發布的AI醫療垂類大模型數量已超50個，該賽道的競爭相當激烈。單單是問診應用場景，就有騰訊的混元大模型、百度的靈醫大模型、阿里的通義仁心、京東的京醫千詢等互聯網大企業發布的模型。 在醫療AI領域，有諸多細分的應用場景，包括醫學影像智能輔助診斷、臨床專病智能輔助決策、智能陪診、智能隨訪等，覆蓋診前、診中、診後的不同環節。垂直類的應用場景更容易落地應用，以微醫控股為代表的AI慢性病健康管理服務，以及訊飛醫療科技(2506.HK)為代表的AI診後管理系統已經實現商業化。相比之下，鷹瞳的萬語醫療大模型既能幫助醫生診斷，又能服務患者，應用場景並不細化，商業化路徑反而模糊。 事實上，萬語醫療大模型並不是鷹瞳科技首個涉足的新領域。2023年，公司在近視防控領域布局，推出了近視防控AI產品和視覺訓練AI等治療端產品。2024年上半年財報顯示，近視防控 AI 產品服務用戶數量達到1.6 萬，視覺訓練AI產品已經覆蓋全國800餘家醫院。但是，公司並未具體披露這項新業務帶來的收入，僅僅表示該業務所在的眼健康業務分部在2024年上半年的收入同比增長22%至3,800萬元。不過，由於近視治療儀器自去年7月被重新歸為第三類醫療器械，鷹瞳科技最近半年已無法再銷售近視防控 AI 產品，還在申請銷售所需的資質認證。 陷入虧損泥潭 鷹瞳科技在2021年11月登陸港股市場時，發行價為75.1港元/股，可如今股價長期在10港元左右徘徊，市值縮水超過八成。鷹瞳科技的財務表現始終是市場爭議焦點，自2019年以來，公司長期淨虧損，在2019年到2023年累計虧損6.23億元，到了2024年上半年，雖然營收同比增加13.59%至9,371萬元，但淨虧損同比擴大117.75%至8,149萬元，呈現「增收不增利」的惡性循環。 讓我們來具體看鷹瞳科技的財務數據，作為一間技術驅動的公司，其成本結構明顯失衡。2024年上半年研發開支下滑13.33%至4,900萬元，與其「技術驅動」的定位背道而馳，但銷售與行政開支合計8,019萬元，遠超過研發投入；254名員工半年來的總薪酬成本高達1.03億元，甚至超過了同期的營收。 鷹瞳科技若是希望在醫療大模型行業取得突破，需要進一步加大研發投入，但截至2024年中，公司所持有的現金及現金等價物降至5.48億元，恐難以支持大規模研發活動。當前鷹瞳科技的市銷率僅有7倍，同樣深耕醫療AI的訊飛醫療科技市銷率為36倍。雖然醫療AI的前景廣闊，但也面臨著難以商業化和變現的問題，鷹瞳科技能否在醫療大模型市場分得一杯羹，仍需時間驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI模型商業套現不易 訊飛醫療上市加強裝備
隨著人工智能大模型的發展，部署上市的訊飛醫療或搭上這輛順風車，迎來更大的發展空間 重點： 訊飛醫療成立至今，雖然營收不斷上升，但是近兩年累計虧損金額逾2.8億元 在港股和醫藥行業表現疲弱之際重啟上市分拆，或與科大訊飛自身財務表現有關 莫莉 去年的人工智能(AI)大模型經歷熱潮，教育、辦公等應用場景紛紛出現新產品，而早年間十分火熱的醫療健康行業卻相對冷淡。如今，港股或將再迎來一間AI醫療公司衝擊上市。上週二，科大訊飛( 002230.SZ)宣佈將分拆醫療業務子公司訊飛醫療科技股份有限公司赴港上市，希望能幫助該公司繼續保持醫療人工智能領域的領先地位，並提高其國際影響力。 目前，科大訊飛持有訊飛醫療52.47%股份，科大訊飛董事長劉慶峰與科大控股為實際控制人。根據公告，訊飛醫療上市將發行不超過約2,009萬股，即發行擴大後總股本的15%，若行使全部超額配售權，訊飛醫療最多可發行約2,310萬新股。分拆完成後，科大訊飛仍將維持對訊飛醫療的控制權。 訊飛醫療成立於2016年5月，主攻人工智能加醫療的領域，利用語音辨識、圖像識別、自然語言理解等技術，不僅可以為個人客戶提供家庭醫生助理、AI慢病管理系統等服務，亦為基層醫院提供影像識別、輔助診斷、患者管理等多種功能，有助於提升醫院資訊化、智能化管理以及提高基層醫生診療能力。訊飛醫療共擁有8家子公司，覆蓋醫療科技服務、互聯網醫院、軟體發展與技術服務、醫療服務等領域。 分拆公告顯示，訊飛醫療成立至今，雖然營收不斷上升，但近兩年虧損明顯增大。在2020至2022年，其營收分別為3.21億元、3.56億元和4.94億元；除了2020年錄得761萬元盈利，2021及2022則分別虧損7,973萬元及2.04億元。 這與母公司之前的目標看來距離甚遠。2022年2月，科大訊飛董事長劉慶峰曾公開表示，預計2025年科大訊飛的營收將達到1,000億元目標，其中醫療業務作為僅次於教育業務的重點方向，將貢獻200億元營收。然而，科大訊飛2023年上半年財報顯示，其醫療業務營收僅1.92億元。 不過，隨著人工智能大模型的發展，訊飛醫療或將搭上這輛順風車，迎來更大發展空間。去年5月，科大訊飛發佈了人工智能大模型產品「星火認知大模型」，劉慶峰稱，該大模型在中文長文本生成、醫療領域的知識問答、數理能力等方面已經超過了ChatGPT。同年10月，訊飛醫療推出了搭載「星火認知大模型」的「訊飛曉醫」應用程式，集成症狀自查、報告解讀、醫療資訊快速查詢、健康檔案管理等功能，可為用戶提供精細化的健康諮詢。 此外，使用大型語言模型處理醫療文本，也能為醫療專業人員提供更準確、快速、個性化的診斷和治療建議，從而提高醫療效果和患者滿意度。訊飛醫療透露，以腦梗死患者為例，在星火大模型的説明下，患者管理平台可以根據患者在院期間的病歷資料，抽取關鍵的畫像資訊，生成出院後患者個性化健康指導，在康復過程中，還能通過AI隨訪電話等方式，對患者進行主動式管理。 同業股價跳水 人工智能與醫療行業近年不斷迎來政策利好消息。去年3月，中國國務院辦公廳刊發的《關於進一步完善醫療衛生服務體系的意見》中提出，要積極運用互聯網、人工智能等技術持續優化服務流程，建設智慧醫院，推廣診間結算、移動支付、網上查詢、藥物配送等服務，整合打通相關網上服務終端。對於訊飛醫療來說，上述表態有助於智能醫院、智能醫保等產品的市場推廣。 早在2021年8月，科大訊飛就曾發佈公告，籌畫分拆訊飛醫療上市。科大訊飛當時稱，擬借助資本市場，推動智能醫療業務，以抓住市場機遇實現業務的快速增長。但隨後此項分拆行動並無後續進展，如今在港股和醫藥行業極為慘淡之際重啟上市分拆，或與科大訊飛自身財務表現有關。 去年上半年，科大訊飛的營收按年下降2.3%至78.4億元，扣除非經常性業務後，錄得3.04億元淨虧損，遠遜2022年同期的2.79億元淨利潤，這是科大訊飛上市14年來，首次出現半年報虧損。公司當時解釋，虧損的原因主要在於疫情導致項目簽單、交付、驗收出現延遲以及加大對於大模型研發的投入。 值得注意的是，中國企業在大模型方面的競爭已十分激烈，除了科大訊飛之外，字節跳動、百度(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、商湯(0020.HK)等多家知名企業均紛紛推出自己的大模型，這也讓科大訊飛大模型的商業套現之路，遇上更多強勁對手。 訊飛醫療暫未公佈招股詳情，難以估算其市值。港股市場曾在2021年11月迎來「AI醫療第一股」鷹瞳科技(2251.HK)，當時的發行價高達每股75.1港元，但上市四個月後，股價就跌至17港元，此後股價長期在十多港元徘徊。由於AI醫療投入頗高而商業套現不易，該賽道難獲為投資者看好，訊飛醫療若要在港股站穩腳跟，還需更堅挺的財務表現。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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