電動車

內地車企蔚來連續三季錄得經調整利潤，但股價卻創一年低位，比歷史高峯跌逾九成 重點： 第二季淨虧損同比大幅收窄 經調整利潤及毛利率均較首季要低 　 鄭瑞棠 內地電動汽車製造商蔚來集團（9866.HK; NIO.US）近日公布今年第二季業績，普通股股東淨虧損為7.22億元人民幣（下同），比去年同期的淨虧損51.4億元大幅收窄86%，期內經調整淨利潤為2,480萬元，連同去年第四季及今年第一季，已連續三季有經調整淨利潤，去年同期則有經調整虧損41.25億元。 期內收入同比增加69%至321億元，綜合毛利率更達18.4%，按年增加八點四個百分點。雖然數據比去年同期大幅改善，但比今年第一季卻有所下降，例如經調整淨利潤比第一季減少44%，綜合毛利率亦較第一季低零點六個百分點。所以業績公布後蔚來股價偏軟，跌破30港元水平，創出52周新低，至於美國上市的股份亦跌破4美元水平。 曾經起死回生 回顧蔚來自2018年9月在紐約交易所上市，在2019年創下約1.19美元歷史最低，但在一年後卻奇蹟大反彈，於2021年2月創下逾62美元的歷史新高。2022年3月在香港第二上市，掛牌首日已創逾160港元的最高位。 其實論業績，蔚來業績一直處於虧損，2020年虧損雖比上年度大幅收窄一半，仍蝕53億元，但股價卻創新高，主要因為蔚來曾經歷一個起死回生的故事。 2019年底蔚來由於經營不善出現入不敷支，現金流即將枯竭，面臨退市風險，當時創辦人李斌被稱為2019年最慘的人。然而在2020年四月獲得合肥政府國資高達70億元的戰略投資，解決燃眉之急。當時蔚來定位高檔市場並主打換電技術，令業務出現爆炸性增長，2020年全年交付量達43,000多輛，比上一年上升逾倍。 而且當時全球電動車龍頭特斯拉（TSLA.US）股價開始暴漲，華爾街投資者紛紛視蔚來為中國特斯拉，從以往建議沽售，掉轉槍頭瘋狂一面倒唱好，使蔚來股價井噴式上升。 六年過後，蔚來已經有經營利潤，全年新車交付量更逾40萬輛，是當年的十倍，為何股價卻迫近年低位，只及高峯期的不足一成？主要是由於當年市場憧憬公司死裏逃生、銷量倍增、政策利好，加上投資者對電動車行業極為看好，認為可顛覆整個汽車業，因而給予蔚來很高的估值。 幾年過後，市場對車企的憧憬似乎未能兌現，電動車的滲透率雖已顯著提高，但市場的參與者亦大幅增加，競爭激烈形成減價戰，加上國家對新能源車的補貼漸漸減少，除了幾家最大車企外，中小型車企普遍未能錄得盈利，上市車企由從前的高估值急速修正，使股價跌幅巨大。 進入決勝階段 蔚來董事長李斌近日在一個論壇上指出，內地汽車業將進入最殘酷的決勝階段，是車企能否留在市場的非常重要時期，未來三至五年市場主要玩家將基本確定。他表示，隨著產品體驗趨於同質化，品牌的重要性開始上升，車企需要在研發、供應鏈、製造、品質、銷售及服務等多個範疇展開全面競爭。 那麼蔚來未來能否成為中國汽車市場的倖存者？市場普遍也較為樂觀，首先是其在高檔市場表現亮眼，顧客的忠誠度增加，使其產品價格有上升空間。蔚來品牌持續領先國內高檔市場，2026年第二季蔚來品牌平均成交價達40萬元，七月更達43萬元，高於奔馳、寶馬和奧迪，在主流豪華品牌中排名第一。 其次，蔚來多年來開發的換電模式，成為業務的護城河，令產品不易被取代。有別於傳統電動車需要充電站充電，蔚來採取全自動操作，車主不需要下車，三分鐘便可完成電池更換，比一般快充更有效率，目前大約有六成車主採用。此舉也可達到車電分離，車主買車時可不需買電池，可減少數萬元支出，改為每月支付租金，電池的保養亦由公司負責。 這樣有助提高車主的效率，增加對品牌的依賴及忠誠度。蔚來在換電系統處領先地位，並開放系統予其他車企，從而產生協同效應。 大行調低目標價 蔚來長遠雖具市場競爭力，但由於第二季業績普遍未及市場的預期，大行紛紛調低其目標價，相信股價短線仍有壓力。例如美銀指蔚來第二季毛利率雖同比擴大8.4個百分點，但比第一季卻收窄0.6百分點，而且營運支出佔銷售額19.5%，略高於預期，因而將蔚來港股目標價由47港元下調至40港元，評級中性。 另一方面，成本壓力仍不容忽視，蔚來管理層指第二季度平均每輛車成本比去年第四季增加約14,000元，下半年預計還會增加2,000至3,000元，或會使毛利率受壓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

小鵬第二季度汽車交付量基本持平，表現優於萎縮的中國市場；與此同時，公司正透過海外擴張及大力布局機器人業務，開拓新的增長路徑 重點： 儘管中國電動車市場競爭激烈，小鵬第二季度汽車交付量仍保持穩定，但外幣交易匯兌虧損及長期投資虧損拖累淨虧損大幅擴大 這家電動車製造商正從海外市場及汽車以外業務尋找增長動力，並將自身技術應用於大眾汽車項目及人形機器人 　 胡鳴鶴 這或許算不上亮眼，但對小鵬集團（XPEV.US；9868.HK）而言，第二季度能夠維持電動車（EV）銷量穩定，已算是一項不小的成績。在經歷數年爆發式增長後，儘管車企仍以極快速度推出新車型，中國汽車市場銷售仍明顯降溫。不過，小鵬的情況也並非全然樂觀，外幣交易及投資虧損令公司持續錄得較大虧損。 根據公司上周發布的最新季度業績報告，在競爭擁擠的中國市場中，作為眾多電動車初創企業及國有車企之一，小鵬截至6月底止三個月共交付103,295輛汽車，按年僅增加0.1%。公司收入按年增長8%至197.4億元（29.1億美元），在當前汽車價格持續下行的環境下，這一表現相對穩健；毛利率亦由17.3%升至20.7%。 儘管上述指標有所改善，小鵬仍持續錄得大額虧損。第二季度淨虧損由上年同期的4.8億元擴大近兩倍至13.4億元，主要受到外幣交易的匯兌虧損及長期投資的投資虧損拖累。 第二季度表現較第一季度有所改善。第一季度，公司汽車交付量按年下跌33%至62,682輛，收入亦下降17.6%至約130億元。 小鵬預計，近期逐步企穩的經營狀況將延續至第三季度。公司預期截至9月底止三個月汽車交付量將介乎115,000至121,000輛，按年變動約為下降0.9%至增長4.3%；第三季度總收入則預計按年增長6.5%至14.8%。 不過，小鵬對汽車交付量及收入的展望均低於分析師預期，業績公布後，其香港上市股份一度下跌逾9%。 這份業績亦反映出，創辦人、董事長兼首席執行官何小鵬正試圖讓小鵬不再只是一家汽車製造商，以降低公司對競爭激烈的電動車市場的依賴。小鵬、公司管理層及外部投資者有條件同意認購鵬行（Dogotix）合共9億美元股份。鵬行原為小鵬內部的人形機器人業務，近期已分拆獨立，此次交易對該公司的估值達63億美元。 國內賽道日益擁擠 中國電動車企業正爭奪一個已不再能輕易取得增長的市場。行業數據顯示，今年上半年，包括純電動汽車及插電式混合動力汽車在內的新能源汽車（NEV）國內銷量下降13.4%至509萬輛，但包括出口在內的整體銷量仍增長7.3%至745萬輛。換言之，小鵬這類車企要穩住銷量，很大程度上只能依靠出口市場。 激烈的競爭在今年4月的北京車展上表露無遺，展出的222款新車中，有173款屬於新能源汽車。在新車不斷推出、價格快速下調的市場環境下，即使是熱銷車型，也可能很快失去新鮮感。 與部分造車新勢力競爭對手相比，小鵬能夠大致維持交付量穩定，表現相對不俗。理想汽車（Li Auto）（LI.US；2015.HK）第二季度交付量下降11.5%至98,330輛，而蔚來（Nio）（NIO.US；9866.HK）則增長49.4%至107,658輛。這種巨大差異往往與新車上市有關，新車推出後可在短期內推高銷量，但之後通常會迅速回落至較低的常態水平。 隨著國內市場放緩，海外市場正成為另一條出路。小鵬第二季度在海外市場交付逾20,000輛汽車，按年增長81%；今年上半年，國際業務貢獻的收入已超過公司總收入的四分之一。公司預計海外銷售將持續增長，並預測第四季度海外交付量將超過40,000輛。 何小鵬早年共同創辦移動瀏覽器開發商UCWeb，該公司於2014年被阿里巴巴收購。其後，他成為小鵬的投資者及聯合創辦人，另外兩名聯合創辦人為廣汽前高管夏珩和何濤。2017年，何小鵬離開阿里巴巴，親自掌舵小鵬；2022年，公司經歷一段低潮並暴露出管理問題後，他進一步推動組織重整。其後，大眾汽車（VOW.DE）選擇小鵬G9平台，用於兩款面向中國市場的電動車，並於2024年投資約7億美元，取得小鵬約5%的股份。 雖然小鵬與大眾汽車的合作主要是協助這家德國車企拓展自身在中國的電動車銷售，而非推動小鵬汽車出口，但相關合作正為小鵬帶來高利潤率的技術收入。在為大眾汽車提供開發工作的帶動下，小鵬第二季度服務及其他收入按年接近翻倍至27億元。該業務的利潤率亦達75.1%，遠高於汽車銷售業務12.1%的汽車毛利率。 從四輪走向雙腿 小鵬亦正把為汽車開發的技術延伸至無人駕駛出租車及人形機器人。今年4月，何小鵬表示，小鵬的視覺語言動作（VLA）駕駛系統在部分複雜場景下已超越特斯拉（Tesla）（TSLA.US）的完全自動駕駛（FSD）系統，並定下在8月於更廣泛場景全面超越對手的目標。他在業績電話會議上表示，VLA 2.0在主要道路上的表現已與全球領先的駕駛輔助系統相當，在窄路、園區及停車場等場景的表現則更勝一籌。特斯拉於5月開始在中國推出FSD（監督版），但目前仍未取得更廣泛使用的批准。 小鵬亦正把相關技術推向中國以外市場。公司表示，主要使用中國數據訓練的VLA 2.0，在德國城市道路測試中的表現幾乎同樣出色，並計劃於2027年上半年取得歐洲相關批准。小鵬已獲廣州批准進行駕駛座無人的測試，並已完成超過2,000單內部Robotaxi訂單。公司目標是在2027年開展車內不配備安全員的載客營運。 此外還有鵬行，這是小鵬原本設於公司內部的人形機器人業務。其主要產品為IRON，這款機器人採用小鵬為汽車開發的晶片及AI模型，設計用途包括在商店、展廳及園區擔任銷售人員或導覽員。對電動車企業而言，進軍人形機器人領域可說是順理成章，因為電動車本身已整合傳感器、電池、電機及AI等技術。特斯拉亦以Optimus作出了類似跨足。 不過，小鵬在人形機器人領域並非沒有競爭對手，這個市場正迅速變得與新能源汽車市場一樣擁擠。根據Omdia數據，智元機器人於2025年出貨5,168台人形機器人，新近上市的宇樹科技（688836.SH）則出貨約4,200台，分別位居全球第一及第二。 小鵬表示，IRON機器人85%的供應商與公司汽車供應鏈重疊。Dogotix目標在今年底前實現規模化生產，並於2027年上半年開始對外銷售，到2027年稍後時間，月產能預計達數千台。Dogotix的其他投資者還包括IDG資本、高榕創投、騰訊及阿里巴巴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏