參考瑞幸咖啡經驗 容聯雲盼浴火重生
這家雲服務供應商的價值一度高達80億美元,但在發生會計醜聞後,其市值已大幅度下降 重點: 由於未提交最近兩份年度報告,紐交所認為容聯雲不適合上市,該公司決定提出上訴 這家雲服務供應商已經聘請了新的外部審計師,因為其前任會計師在2021年發現了約3,000萬元的虛構銷售 陽歌 在我們開始新的一周時,雲服務公司容聯雲通訊(RAAS.US)的故事提供了一個有趣的案例,說明在美國上市的中國公司,正如何面對更嚴格的監管。上周,由於自2021年第三季以來沒有發佈任何新的財務報告,容聯雲的股票在紐約證券交易所的主板被暫停交易兩天。 該股週五恢復了場外交易,不出所料,當日就立即損失了38%的市值。在週五的交易中,該股曾經大挫90%,然後反彈,表明部分投資者可能仍看到該公司的一些價值。 這公司的困境,可以追溯到2021年第四季首次曝光的會計醜聞,市場正注視它是否能夠度過這次退市難關,並捲土重來。事實上,中國咖啡連鎖營運商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的醜聞,在對其商業模式和管理層進行全面改革後,最終成功回歸。 容聯雲在某些方面與瑞幸不同,稍後我們會詳細解釋一下。儘管如此,對風險有很大興趣的投資者,可能會發現該股仍是可造之材,如果它最終能把問題修正,可能會強勢回歸,而它現在正努力這樣做。 首先,我們來看看容聯雲作為一家上市公司的短暫歷史,在會計醜聞爆發並迅速下墜之前,它曾以爆炸性的方式開始。該公司於2021年2月在紐約證券交易所上市,籌集了可觀的3.2億美元(22.5億元),使其成為中國公司在紐約的最後一次大型上市。由於幾個監管因素,新的IPO在該年中段幾乎完全停止。 該公司一年前披露其當時的審計師畢馬威華振會計師事務所(KPMG Huazhen),在發現了2021年第二和第三季報告中虛增收入的欺詐證據之前,繼續發佈了四個季度的報告。該公司進行了調查,並在去年9月的報告表明,這種收入膨脹確實存在。 具體而言,該公司稱其2021年第二季的收入被誇大了1,160萬元,而第三季的收入被誇大了1,780萬元。從百分比來看,這個幅度相對溫和,相當於這兩個季度整體收入約4%和6%。相比之下,瑞幸報告的虛假收入,佔其受影響時期的總收入的比例要高得多。 儘管如此,這種欺詐行為還是嚇壞了投資者,並使容聯雲的股票陷入下跌漩渦。在上週五的拋售之後,該公司的市值只有1.18億美元,與它上市時大約80億美元的價值相比,只是很小的一部分。根據我們對其2021年收入的估計,該股現在的市銷率為0.8倍。它並非很高,但對於一家在場外交易的公司來說,仍然是令人驚訝的高價,而且它返回紐約證券交易所主板的機會有限。 如何入手? 我們接下來將看看欺詐行為被揭發後,該公司發生了什麼事、它需要做什麼來使自己重新符合紐交所的上市規則,以及它成功的機會有多大。 該公司需要提交三份已經過了截止日期的報告:2021年和2022年的年度報告,以及2022年上半年的報告。容聯雲表示,它可以在6月1日前對紐交所關於該公司「不適合上市」的決定提出上訴,並表示它打算努力抵抗除牌命運。 該公司似乎確實打算努力提交報告,因為它正在尋找核查這些報告所需的外部審計師。畢馬威華振在發現欺詐行為後,結束了與容聯雲的關係。之後,該公司最初在去年7月聘請了一家名為Yu CPA的小型公司,然後與該公司分道揚鑣,並在今年2月委任HKCM會計師事務所為其新的審計機構。 對於像容聯雲般的「燙手山芋」,這種審計師跳槽現象並不意外,因為它提交的任何財務報告,都將無可避免地受到美國證券監管機構的嚴格審查。根據去年與中國證券監管機構簽署的信息共享協議,美國監管機構將有更大的權力來審查其報告,以便更好地獲取這家中國公司的會計記錄。 就營運而言,根據其2021年第三季的最終財務報告,容聯雲看起來是一家在高增長領域的公司。該季度其收入增長44%,達到2.76億元,儘管減去後來報告的欺詐金額後,該數字將降至約2.65億元。然而,該季度它損失了1.12億元,比一年前的9,390萬元損失略有增加。該公司表示,當時它有12,244名活躍客戶,包括219個大型企業客戶。 自欺詐行為被揭露以來,該公司已採取補救措施,包括關閉作為欺詐源頭的部門,以及解僱或懲戒相關責任人。該公司表示,調查沒有發現任何證據表明首席執行官和首席財務官知悉欺詐活動,而且該公司的網站顯示,這兩名高管仍在其崗位上。這是容聯雲與瑞幸的其中一個最大分別,後者在其欺詐行為被揭發後,已開除了兩名高管,並對其他高層管理人員進行了整頓。 那麼,容聯雲未來將何去何從?基本上,該公司似乎已經找到了審計機構,願意幫助它提交必要的報告以維持上市地位。它也處於一個相對熱門的行業,並且有一個相當大的客戶群,據推測他們並沒有被欺詐事件嚇跑。至於反對它繼續上市的主要觀點,是其醜聞前的領導團隊繼續存在。 但是,如果市場相信該團隊真的不知悉欺詐行為,而欺詐行為的規模相對較小,對於任何對風險有很大偏好的投資者來說,該公司可能是一個很好的潛在賭注。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
昔日鋁業龍頭殞落 中國忠旺將被除牌
由於自2020年年報後未提供任何財務數據,該公司將於週四被香港交易所除牌 重點: 被停牌19個月後,中國忠旺將於4月13日起從香港退市 這家鋁產品製造商的衰落是管理不善和外部因素共同導致,包括美國的保護主義和中國房地產行業下行 沈如真 在憑藉穩健的增長故事贏得投資者喝彩近14年後,這家曾經是中國領先民營鋁產品製造商之一的公司發現,它不能再逃避問題了。中國忠旺控股有限公司(1333.HK)作為一家上市公司的終結時刻即將來臨,本周它將被港交所取消上市地位。 事情本不該是這樣的。但多年來,中國忠旺終歸是被一系列因素共同削弱了根基,其中一些是自身因素,另一些則是外部因素,包括過於雄心勃勃的收購狂潮,以及美國的保護主義和中國房地產市場近來的冷清。 2009年5月8日,中國忠旺在香港上市,是2008年金融危機後全球規模最大的IPO,鞏固了創始人劉忠田「亞洲鋁王」的地位。將時間快進到2023年,這家曾是全球第二大鋁產品製造商的公司,將在週四恥辱地結束其上市公司的地位。 由於深陷財務困境,中國忠旺自2021年以來一直沒有公佈財務業績。其股票在19個月前的2021年8月30日被正式停牌時的價格,僅為IPO價格的零頭,此後該公司主要的子公司也被宣告破產。 人們很容易將中國忠旺的衰落,歸咎於過去三年的疫情防控措施,它們重創了中國經濟。中國政府對房地產的打壓,打擊了對忠旺主要產品鋁棒、鋁管和托盤的需求,這也起到了一定的作用。這些因素雖然會削弱其業務,但對一家經營良好的公司來說並不一定致命。 曾經潛力無限,如今卻破敗收場的中國企業越來越多,其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大,中國忠旺只是其中的最新一員。和它們一樣,中國忠旺也是因為管理不善、魯莽收購和財務不謹慎導致公司衰落,隨著中國經濟在多年快速增長後放緩,它發現自己在錯誤的時間出現在了錯誤的地點。 早在中國忠旺2021年4月發佈2020年年報(這可能是中國忠旺最後一次發佈年報)時,它出了麻煩的跡象就開始顯露出來。 該公司收入按年下降13%,利潤減少約40%,而現金和現金等價物下跌60%。與此同時,中國忠旺的短期銀行及其他貸款較上年同期飆升62%,而作為衡量財務槓桿的關鍵指標,其債務股本比從三年前的1.19躍升至1.83,遠高於0.22的行業平均水平。 中國忠旺將其困境歸咎於「新冠疫情突然爆發」重創全球經濟。但這並不能解釋為甚麼它一敗塗地,而它的很多同行卻倖存了下來,並且已經在從疫情中走出來。 延遲發佈的財報 出了大麻煩的跡象之一,出現在2021年8月30日,當時中國忠旺通知股東,2021年中期業績不會按時發佈,這導致了股票的停牌。那是該公司最後一次發佈財報,之後該股未再交易。 去年9月,瀋陽一家法院批准了中國忠旺債權人的破產申請,理由是該公司未能履行財務義務。中國忠旺的主要業務隨後進入了合併重組,「因重大虧損、運營困難,其子公司出現嚴重經營困難……」 最新的打擊發生在今年3月24日,港交所通知中國忠旺,由於它的股票長期停牌,將於4月13日取消其上市地位。該公司表示,不會對這一決定提出異議。 中國忠旺的倒下,與那些前景更為光明的同業,形成了鮮明的對比。 在港交所上市的興發鋁業(0098.HK)報告稱,去年的收入增長一成,還說隨著中國房地產市場的復甦,預計鋁製品的需求將會上升。在上交所上市的南山鋁業(600219.SH)則報稱,2022年前9個月收入增長30%,同期利潤增長13%。 中國忠旺的失敗,在一定程度上源於其盲目擴張。2016年,該公司啟動了戰略轉型,希望成為一家為從交通到建築等行業提供輕量化產品的綜合供應商。 作為轉型和全球雄心的一部分,它於2017年9月進行了首次海外收購,買下了德國飛機無縫管製造商Aluminiumwerk Unna。一個月後,又收購了澳大利亞超級遊艇製造商SilverYachts,尋求將其擠壓產品用於高端遊艇製造。 中國忠旺的一家關連公司還計畫以豐厚的溢價收購美國鋁製造商Aleris,但在美國政界人士表示擔憂後,該收購最終被放棄。 與此同時,中國忠旺通過其控制或支持的一批小型金融機構為其業務融資,其中一些陷入了財務困境。該公司持有6家貸款機構、一家保險公司和至少一家租賃公司的控股權或相當大的股份。中國忠旺控股的遼陽農村商業銀行去年破產,而中國忠旺作為大股東的遼陽銀行,在同樣面臨重大財務風險的情況下,被併入政府成立的新銀行。 中國忠旺之前曾尋求通過借殼上市,從國內A股市場獲得額外資金。但該計畫從未得到中國證券監管機構的批准,後者對該交易的財務風險表示擔憂,同時也對該公司部分出口產品被指產地標籤錯誤以避稅的海外訴訟表示擔憂。 2019年,美國檢察官指控與中國忠旺創始人劉忠田有關的6家南加州公司逃避18億美元(124億元)的進口關稅。去年4月,這6家公司被勒令支付18.3億美元,儘管中國忠旺一直否認有任何不當行為。 上世紀90年代,劉忠田在位於中國東北的鐵銹帶腹地創辦了中國忠旺集團,之前他曾協助公司度過難關。該公司在香港上市後不久,劉忠田一度成為東北首富,該公司後來成為了美國反傾銷調查的目標,被徵收高額進口關稅。 隨之而來的出口下滑,促使劉忠田將公司的重心轉回國內市場,同時向高端業務擴張。當中國國家主席習近平2018年9月27日視察中國忠旺集團時,它的計畫似乎正在奏效。這是一次極具象徵意義的支持展示,儘管許多民營企業在北京的鋁業結構性改革計畫下遭受損失,從該計畫受益的主要是大型國有企業。…
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