好未來列退市風險名單投資者淡然置之

2022年06月28日

被美國證券監管機構列入不遵守《外國公司問責法》的公司名單後，這家教育公司的股價僅下跌1.6%

重點：

美國證券交易委員會把好未來教育和另外兩家公司列入可能被除牌的中國公司名單
近一個多月以來，SEC和中國證監會均對雙方的談判進展保持沉默。該談判旨在達成一項關鍵的資訊共用協定，以消除退市威脅

陽歌

名單越來越長。

經歷了美國證券交易委員會(SEC)把數十家在紐約上市的中國公司列入退市風險名單的瘋狂時期之後，該名單的延長速度最近幾周已經大大放緩。但這並不意味著名單已經完成，因為在最新的更新中又多了三家。

這次更新中唯一值得關注的公司是好未來教育集團(TAL.US)，它2010年成為最早在美國上市的中國教育公司之一，目前市值超過30億美元。另外兩家公司是FingerMotion Inc.(FNGR.US)和Mercurity Fintech(MFH.US)，它們的規模相對較小，市值分別為6,500萬美元和1,100萬美元。

好未來被加入名單對於投資者來說幾乎無關緊要，其股價週一僅下跌1.6%。過去，由於投資者對退市威脅的擔憂，進入該名單通常會觸發對該公司股票甚至所有中概股的拋售。

目前，這種恐慌性拋售基本已經消失，因為所有人都意識到，在美國上市的約250只中概股都有退市的危險，無論是否出現在SEC的名單上。目前這個名單上有198家公司，加上好未來和另外兩家將增加到201家。

對於沒有密切關注這個問題的讀者，需要瞭解的是，退市威脅來自於2020年通過的《外國公司問責法》，該法案稱，如果公司的審計機構拒絕配合SEC調查，就要讓該公司退市。這幾乎適用於所有在美國上市的中國公司，因為中國法律認為此類資訊是國家機密，禁止審計機構與外國政府分享。

中國已經表示想要修改規定，允許此類資訊共用。SEC和中國證監會都公開確認，正在就一項使中國公司遵守《外國公司問責法》的協議進行談判。

從我們的角度而言，關於SEC的更新，最有趣的不是新增的幾家公司。因為我們已經知道，SEC只是在每家公司提交完最新年度報告後不久，便將公司名稱加進來。好未來在6月14日提交了最新年報。

相反，更讓人感興趣的是最近圍繞這場長期衝突的沉默。自今年年初以來，中國證監會不斷發出積極信號，確認談判正在進行中，並表示有信心達成協議。SEC的信號則謹慎得多，最後一次表態是在5月24日，當時它發表評論稱，在消除退市威脅之前，仍然存在一些“重大問題”。然而此後，雙方在過去一個月裡都異常沉默。

沉默是金？

在我們看來，這種沉默可能是因為美國證券交易委員會要求中方停止就此事發表公開評論，專注於協議的達成。其實，雙方早在2013年就曾經接近達成這樣的協定，但談判最終破裂，可能是因為當時不存在退市的威脅。

因此，最近的沉默可能表明，雙方的監管機構終於開始認真對待這件事，並試圖在沒有公眾監督或期待的情況下敲定交易，這就要求雙方都不要公開評論此事。美國證券交易委員會指出，即使雙方達成了協定，也還是需要很多的時間，企業才能在2023年的最後期限之前真正滿足《外國公司問責法》的要求。因此，這些公司顯然仍面臨著很大壓力。

說了這麼多，我們還是回到好未來教育集團，因為它是最新公告的焦點。該公司在其新的年報中提到了退市威脅，指出其目前的審計機構德勤會計師事務所，被禁止與美國證券交易委員會的上市公司會計監督委員會分享相關資訊。

但好未來教育集團還面臨著嚴重的生存危機，起因是去年秋天，中國對民辦教育行業的大規模打擊，當時中國政府禁止這些機構在核心課程領域向K-9學生提供課後輔導服務。4月，它在最近的一次財報電話會議上表示，該公司於去年底停止了提供這部分業務——之前它是其收入的大頭。它還詳細說明了未來計畫，即專注於批判性思維和電腦程式設計的教學，並向其他學校提供教材。

隨著轉型的開始，在截至2月底的最新財報季度中，其營收同比暴跌60%，至5.41億美元(36.3億元)。接受雅虎財經調查的七名分析機構預計，它在本財年的營收將下降近80%，至9.22億美元。

綜上所述，該股最近表現還是相當不錯的，自年初以來上漲了28%。儘管如此，自去年7月人們開始擔心對教培行業的整頓以來，其股價下降了約四分之三。但到目前為止，似乎可以公平地說，投資者相信它已做好準備，能夠挺過當前的震盪階段，或許在未來一兩年內成為一家更強大的公司。

大約兩個月前，摩根大通將它的評級從“跑輸大市”上調至“中性”，理由是該公司估值極低。好未來教育集團目前的市帳率為0.76倍，雖然處於低位，但還沒有跌至谷底，這與同規模的同行新東方(EDU.US; 9901.HK)的0.88倍大致相當。但所有教育類股都將繼續受壓，直到它們能在新的監管環境下展現出一條清晰的發展之道。

美國證券交易委員會的退市威脅，當然無助於改善好未來教育集團或其他中國教育股的處境。但有些人可能會將美國和中國監管機構最近的沉默解讀為雙方很快將宣佈一項資訊共用協定。這將為中國公司提供大約一年的時間，來採取必要措施遵守《外國公司問責法》。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

教育類

新東方, 美國證交會, 外國公司問責法, FingerMotion, Mercurity Fintech, 除牌, 好未來教育, 退市風險名單

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業銷售下降汽車之家三季度盈收齊挫

汽車交易服務提供商汽車之家（2518.HK; ATHM.US;）周三發布第三季度業績，截至9月底收入13.15億元人民幣（下同），同比下跌26%，盈利1.95億元，勁挫53%。公司解釋，收入下跌主要是汽車行業銷量下降，導致主機廠及經銷商縮減支出，付費經銷商的數量亦減少。汽車之家董事長兼首席執行官劉斥表示，今年9月初，公司正式發布了自研汽車服務智能體產品「芝士車管家」，是將AI與公司的用戶服務和商戶服務深度融合。周四汽車之家平開報38.92港元，公司股價較過去一年高位跌17%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

2518.HK

ATHM.US

微創醫療創辦人卸任 13億元租金爭議未息

微創醫療2025年雖實現賬面盈利，但主營業務盈利能力仍待修復重點：常兆華此次辭任正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵微創醫療面臨的更現實挑戰是，如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤莫莉對於上市公司而言，當創始人主導的經營決策引發股東質疑，如何確保董事會有效監督管理層、保障全體股東利益，便成為公司治理的重要考驗。近日，深陷物業租賃爭議的微創醫療科學有限公司（0853.HK）迎來重大人事調整，其創始人常兆華辭任董事及董事會主席職務。 10月25日，微創醫療在港交所發布公告稱，常兆華因「其他個人事務」辭任董事及相關職位，包括董事會主席一職，但繼續擔任首席科學官。Jonathan W. Chen獲委任為執行董事、首席執行官，相關變動自10月22日起生效。公告中還特別強調，常兆華與董事會並無意見分歧，也沒有其他與辭任有關、需要提請股東關注的事項。常兆華是中國高端醫療器械國產化進程中的重要人物。1998年，他在上海張江創立微創醫療，從冠狀動脈支架起步，逐步發展為覆蓋骨科、神經介入、心律管理及手術機器人等領域的醫療器械集團。2010年，微創醫療登陸港交所，此後陸續培育出五家上市公司，形成橫跨A股和港股的「微創系」。現年63歲的常兆華執掌微創醫療近28年，曾長期兼任董事會主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任輪值CEO。半年後，他進一步退出董事會。此外，常兆華之子常洋，剛於今年8月出任「微創系」旗下微創心通（2160.HK）董事會主席，也於10月30日辭去微創心通董事及相關董事會職務。常兆華此次辭任，正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵。9月1日起，微創醫療及旗下微創機器人（2252.HK）、微創腦科學（2172.HK）、微創心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期業績而集體停牌，主要原因涉及物業租賃安排及出租方關聯關係尚待釐清。據微創醫療8月20日公告，集團旗下多家公司於2021年與上海回青橙投資管理有限公司簽訂十份租賃協議，租賃上海張江約12.64萬平方米物業，五年總租金約1.95億美元，折合人民幣約12.58億元，保證金餘額約2.96億元。真正引發爭議的是出租方與常兆華家族之間的關係。據《第一財經》調查，常兆華之子常洋通過有限合伙企業間接持有房東關聯企業權益，其在相關合伙企業中的直接及間接份額合計超過四成。《每日經濟新聞》調查發現，回青橙前身早在2017年便被微創醫療列為關聯方出租人。此外，相關租約平均租金約每平方米每天5.5元，高於附近部分寫字樓3至5元的報價，保證金則相當於一年多的平均租金，明顯高於一般商業租賃常見的2-3個月押金標準。這些情況引發中小股東對交易公允性及潛在利益輸送的質疑。今年9月，約20名微創醫療中小股東聯名致函董事會，要求獨立調查租賃交易的商業合理性、出租方實際控制關係及潛在利益衝突，並要求常兆華等相關人員回避相關調查和決策。儘管該爭議暫未有定論，但微創醫療在此次人事調整公告中同步宣佈檢討公司治理架構，重新釐清董事會與管理層權限，並撤銷未經董事會正式批准設立的管理組織。盈利能力仍待修復相比近期的治理爭議，微創醫療面臨的更現實挑戰是如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤。憑借冠脈支架業務快速成長，再加上海外並購、業務分拆持續擴張，微創醫療集團的收入從2021年的7.79億美元增至2025年的11.05億美元，但利潤表現卻不盡如人意。根據歷年財報，微創醫療2021年淨虧損3.51億美元，2022年擴大至5.88億美元，2023年進一步達到6.49億美元。2024年虧損收窄至2.68億美元，但仍未實現盈利。持續虧損的背後是多業務佈局帶來的持續資金投入，骨科及手術機器人等業務需要長期研發、產品註冊和市場推廣，部分新興業務尚未形成足以覆蓋投入的收入規模。 2025年，微創醫療實現淨利潤約3,843萬美元，結束連續虧損，但賬面扭虧主要得益於出售子公司收益。年報顯示，集團當年錄得約3.27億美元的子公司處置收益，其中微創腦科學股權稀釋並失去控制權帶來的收益約2.77億美元。按照公司非香港財務報告准則的調整後口徑，剔除資產處置等項目影響後，集團全年仍淨虧損約1億美元。資本市場對微創醫療的估值已經大幅調整。截至2026年8月31日停牌前最後一個交易日，微創醫療股價報6.075港元，總市值約116.5億港元，較2021年超過千億港元的高峰縮水逾九成。以2025年歸母淨利潤計算，公司靜態市盈率約30倍，略高於另一家醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）的市盈率28倍。對於微創醫療而言，創始人退出董事會或許只是治理調整的開始。未來估值能否得到修復，除了取決於租賃爭議的解決及股票復牌，更重要的還是旗下業務能否實現穩定盈利。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

0853.HK

機器人走進工廠為何難走入家庭？

機器人能否成為一門好生意，工廠看效率與成本，家庭看用途與體驗。從技術展示走向持續付費，兩個市場各有難關財聯社Marketwatch專欄機器人產業正成為當前的熱門領域。一方面，工業製造領域對自動化、智能化的需求持續釋放，搬運、分揀等任務成為機器人「上崗」的重要切入點；另一方面，消費市場對陪伴、互動與家庭服務的想象不斷升溫，收穫公眾熱捧。然而，從工廠車間到家庭客廳，機器人面對的是截然不同的環境複雜度、需求明確性與評價標準。在此背景下，圍繞機器人的商業化探索正徐徐展開。工廠看效益工業場景被普遍視為機器人商業化落地的優先方向，其原因在於需求相對明確、評價標準相對可量化。在工廠環境中，機器人完成動作只是第一步，客戶是否願意採購，取決於持續作業效率、穩定性以及綜合成本能否形成對傳統人工的替代優勢。這意味著，即便機器人能夠完成搬運、分揀等任務，若無法在成本上取得優勢，商業化仍難以實現。其中，汽車製造與3C輕工業是最易率先規模化應用的場景，原因在於這兩類場景工序標準化、作業重復度高、用工密集且工況穩定，與機器人當前的能力水平和迭代需求較為匹配。不過，工業場景的約束同樣不容忽視：有效數據仍較為碎片化，模型自主作業能力有限，適配週期較長、調試成本較高，設備連續作業的可靠性也有待進一步提升。家庭問用途與工業場景需求明確不同，消費級機器人的市場需求相對更模糊。中國知名機器人品牌啓元將兒童家庭、科技愛好者和開發者列為主要目標群體，但不同群體對機器人的期待本身就並不統一，產品價值難以用單一功能定義。同時，家庭環境則高度複雜、非結構化，切入方式因而成為最關鍵的問題。這揭示了家庭機器人商業化的核心難點——技術並非主要追求，產品價值能否被用戶感知並轉化為購買決策才是癥結所在。一個值得關注的現實是，聽音樂、學英語、查詢信息等需求已有手機等成熟設備承接，因此機器人若僅在這些功能上疊加，難以構成獨立購買理由。其價值必須建立在移動、感知與實體互動能力之上，提供既有設備難以替代的體驗，而這仍是消費場景需要進一步驗證的問題。此外，製造構成了另一重系統性門檻。機器人被視為一大複雜工程，硬件、AI與生態層層嵌套。樣機製作相對容易，保證一萬台機器人的批次一致性卻非常困難。為此，啓元引入汽車工業的製造節拍與質量管理方式，實現每2.5分鐘下線一台機器人；2026年預計投入5億元人民幣（7,500萬美元）研發費用，推進全棧研發。以此來看，消費級機器人的商業化不僅是產品問題，更是製造一致性、應用內容與IP生態協同支撐的系統工程。而對於消費級機器人產品的定價，新近發佈的啓元Q1與啓元T1售價均為19,999元（3,009美元），啓元Q1探索版為26,999元（4,062美元），啓元T1 Pro售價為29,999元（4,514美元）。可靠才長久從技術演進路徑看，機器人智能可區分為交互智能、運動智能與作業智能三個層次。交互智能承擔人與機器人溝通入口的功能，幫助機器人理解人的行為、習慣與生活環境；作業智能則指向真正用雙手完成任務，如衣物整理等，其背後依賴大模型與數據的持續投入。當前，機器人主要通過交互智能產生價值，作業智能也需以交互智能成熟為前提。在能力評估標準上，具身智能同樣存在Scaling Law，但表現形式與大語言模型有所差異。以一個任務為基準，Scaling Law能較快收斂，真正的難點在於泛化性。這由此引出了一個更具體的問題：衡量機器人能力時，應看其能展示多少種技能，還是看某項任務能夠被穩定完成多少次。因此，較為務實的路徑是先將少數任務做到高成功率，再以此為基礎擴充任務範圍。此外，家庭場景還提出了額外的安全要求。除本體硬件安全外，電源安全需予以保障；數據安全同樣關鍵，因為機器人在家庭中的使用涉及老人、兒童等多種家庭成員的隱私數據。綜合來看，當前機器人的商業化正在全面展開。其中，工業場景需求明確、評價標準相對可量化；家庭場景則依賴於明確且吸引人的價值定位，並需跨越泛化性、穩定性、安全與隱私等多重檢驗。兩條路徑的並行推進，正共同勾勒出機器人從"能動作"走向"被需要"的產業進程。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月05日

天數智芯展示自研軟件棧和彤央邊緣終端

AI芯片設計商天數智芯表示，其全新彤央TY1200邊緣終端的性能，是搭載英偉達Jetson Thor T5000同類產品的1.2倍　陽歌上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）在10月28日的媒體活動中展示了自研軟件棧和彤央端側算力終端的最新進展，並同步披露了雲端算力產品的最新佈局。公司表示，這些產品將把中國的AI計算水平推向新高度。雲端側，天垓300實機演示承接大模型訓練與推理負載；與之配套的IXL144超節點方案以高密度集成強化集群交付與Token經濟性。公司稱IXL 144超節點是目前業界密度最高的單機櫃GPU超節點。端側算力終端是此次展示的重點之一。在Qwen3.8-27B、Qwen3.6-35B-A3B等LLM模型實測中，彤央TY1200性能達到英偉達Thor T5000的1.2倍；其標稱稠密算力為300 TOPS——該數據基於稠密運算，而非業內通常引用的峰值稀疏算力，口徑上更為嚴格。「雲端GPU廠商做端側，不僅僅是把芯片做小，而是把能力下沈。」彤央系列產品市場負責人宋遠盈表示。天數智芯同步預告了標稱算力達600T的下一代端側產品。活動中，天數智芯首次系統展示了天數智算軟件棧全面擁抱Agentic AI的布局。該軟件棧將配置驗證、模型部署、性能調優等任務整合為AI智能體可調用的工具與技能，從而減輕開發人員的操作負擔。公司實測數據顯示，PD分離部署的環境準備與服務部署用時由1小時縮短至10分鐘；某大模型調優任務的工作週期由7天縮短至2小時內。天數智芯同時表示，該軟件棧將自研性能分析工具與調優經驗相結合，利用AI識別瓶頸、提出方案並驗證結果，降低開發者的調優負擔。軟件棧與終端的配套組合可覆蓋從客戶端定制化集成到開箱即用部署的各種需求。這些進展距天數智芯今年1月在香港IPO籌集約35億港元（4.46億美元）尚不足一年。IPO後首份財報顯示，公司今年上半年營收達9.46億元（1.42億美元），是去年同期3.24億元的近三倍。同時，公司交出了首次盈利的成績單，讓投資者眼前一亮：半年內實現利潤1.06億元，較去年同期的6.09億元虧損成功扭虧為盈。 11月2日，公司發布公告稱，截至2026年10月31日止10個月，芯片累計出貨量超過8萬片，體現業務持續穩步推進。天數智芯表示，將繼續立足自身技術優勢，積極推進產品迭代與商業化進程，把握人工智能及國產算力產業發展機遇，持續提升產品競爭力及市場地位。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月04日

9903.HK

重點：