多寧生物快速擴充 冀支撐高估值上市
這家生物製劑產品開發及商業化解決方案供應商，近年憑藉收購「捷徑」，快速擴充業務規模 重點： 藥明生物是多寧生物的最大客戶，也是第二大股東，IPO前持股17.36% 在最後一輪融資中，該公司的估值已達到100億元，市盈率高達289倍 莫莉 通過快速收購產業鏈上下游企業擴充業務規模，再加上一級市場資本加持，能否打造出國產生物製劑行業龍頭？上海多寧生物科技股份有限公司正在尋找這個答案。引入藥明生物(2269.HK)和紅杉資本等戰略投資者的多寧生物，更新了去年的財務數據後，在3月最後一天第二次闖關港交所，希望獲得更多資金，繼續壯大公司業務。 與化學藥物相比，生物藥物的研發和生產更為複雜，需要有穩定的、可供大規模生產的細胞培養基，利用生物體進行生化反應獲得產品的生物反應器，還需要高品質的一次性容器等各類耗材，上述產品都屬於生物工藝行業，多寧生物就是這個細分賽道的佼佼者。 據初步招股文件顯示，多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的供應商。但以2021年收益計，多寧生物在中國所有生物工藝解決方案提供商中排名第十，市場份額僅為1.6%，反映市場較為分散。 多寧生物主要服務製藥公司、合同研究組織(CRO)、合同研發生產組織(CDMO)及科研機構。生物大分子醫藥外包服務龍頭企業藥明生物是多寧生物的最大客戶，過去三年為該公司貢獻了5,330萬元、1.25億元及6,870萬元銷售額，佔其總收入約兩至三成。 由於生物醫藥行業近年增長迅速，對生物工藝產品及服務產生更多需求，多寧生物的整體營收也坐上火箭，從2020年的1.93億元，翻了三番至去年的7.98億元。不過，在收入大增的同時，其淨利潤卻在縮減，從2020年2.74億元，逐步降至去年僅3,755萬元。 收購大量業務 不過，2020年的淨利潤高於營業收入，是因為投資公司的股權價值增加了3.56億元，從而拉高淨利潤數值。如果除去未上市投資的公允價值變動、股份獎勵開支、所得稅優惠等影響，該公司過去三年的經調整淨利潤分別為2,272萬元、1.4億元及4,916萬元，盈利表現略見飄忽。 多寧生物成立於2005年，初期業務是開發細胞培養基。2016年，王猛僅以18萬元收購公司60%股權，成為董事長兼首席執行官。在他的帶領下，公司開始向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。王猛並非專業研發人員，但曾經在生物科技公司負責銷售團隊，也曾創立公司提供生物產品的銷售代理服務。 2017年，多寧生物首次與藥明生物合作，參與成立了「抗體生產原材料及裝備國產化聯盟」。翌年，多寧生物收購了天廣實生物的細胞培養基業務，引入首個機構投資者寧波弘甲。再過一年後，多寧生物引進藥明生物作為戰略投資者，同時收購了齊志生物，將業務擴展至開發、設計及生產生物反應器，進一步擴充了業務範圍。 2020年開始，多寧生物繼續密集收購同產業鏈公司，並在三年之內收購了8間企業，將業務線擴大至生物反應器、一次性產品、篩檢程式、納米藥物製劑製備系統、認證及測試服務等領域，為業務創造協同效應。 商譽減值風險 值得注意的是，多年來的快速大手筆收購，為多寧生物累積了較高的商譽減值風險，在過去三年，公司的商譽帳面值分別為4,490萬元、1.28億元及7.55億元。一旦已收購附屬公司未來現金流量的估計低於前期估計，未來可能會再錄得較大規模的商譽減值。 多寧生物營收大規模增長的三年，適逢新冠疫情爆發。招股書承認，公司的疫苗相關業務在2020年及2021年有所增長，主要原因是研發新冠疫苗、治療及檢測程式的需求增加，加上疫情對全球物流及運輸產生的不利影響，進口產品供應不足導致中國客戶對國內生物工藝解決方案供應商的產品的需求上升。然而，隨着清零政策終結及新冠疫情快速退潮，疫苗生產及藥物研發進度已減慢，多寧生物的相關產品需求將受到不利影響。 不過，中國相關政府部門近年發佈多項利好政策，支持生物工藝解決方案國產化。2021年，國產生物工藝解決方案的市佔率僅為26.4%，估計市場潛力龐大，為多寧生物營造增長空間。 2019年以來，多寧生物在資本市場受到追捧，引進了進清池資本、紅杉中國等專業機構投資者，也吸引了石藥集團(1093.HK)、康方生物(9926.HK)與康諾亞(2162.HK)等生物醫藥公司成為戰略投資者。當前，王猛持股24.49%，為公司控股股東，藥明生物共持股17.36%，是第二大股東。 在去年3月的最後一輪融資中，多寧生物的估值已達到100億元，相比於王猛於2016年入股時僅30萬元的估值，6年間已暴升3.3萬倍。但值得留意的是，以最後一輪融資估值計算，多寧生物的市盈率竟高達289倍，遠高於生物工藝行業的同行東富龍(300171.SZ)的23倍；即使以市銷率計算，其12.5倍的市銷率，也較對方的3.3倍存在明顯溢價。 隨着「新冠紅利」消失，多寧生物的業務能否維持高速增長，以支撐該公司以高估值上市，將會是投資者關注的重點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
賣廠賣管線斷臂求生 和鉑醫藥轉型CRO
這家財務狀況緊張的創新藥研發企業，經歷出售廠房及藥物管線的求生階段後，正尋求業務轉型 重點： 和鉑醫藥去年營收按年增加逾8倍，源於與大型藥企的多項藥物對外授權合作 該公司去年向受託研究組織(CRO)進發，為客戶提供完整臨床前藥物開發服務，並已獲得多張訂單 莫莉 2022年下半年，和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)經歷了一段低谷期，研發進展最快的兩款核心產品一個被叫停，一個被出售，尚未使用的全新工廠也轉手賣出，原因在於營運資金緊張，力圖收縮管線以便「囤糧過冬」。 在生物醫藥行業回暖之際，和鉑醫藥的業務似乎也出現起色。該公司上週四發佈的2022年財報顯示，去年錄得4,066萬美元(2.8億元)收入，按年增加843.8%，但仍然錄得1.37億美元虧損，與2021年基本持平。 該公司收入大增，源於多項藥物對外授權合作，期內與跨國藥企阿斯利康(AZN.LN)達成雙抗開發及商業化的全球授權協議，獲得2,500萬美元的預付款，以及最高3.25億美元的里程碑付款以及特許權使用費；另外，和鉑醫藥與石藥集團(1093.HK)的合作，也讓公司獲得了1.5億元的首付款以及超過10億元的里程碑付款。 今年2月，和鉑醫藥再宣佈一項重磅授權合作，公司將一項腫瘤相關的雙抗藥物在美國的開發及商業化的獨家許可權，授予製藥公司Cullinan Oncology(CGEM.US)，和鉑醫藥將獲得2,500萬美元預付款和最高達6億美元里程碑付款，以及最高近20%銷售額百分比的分級特許使用權費。 和鉑醫藥是一間成立於2016年的創新藥研發企業，公司在創始之初通過收購荷蘭的Harbour Antibodies，獲得了全球稀缺的全人源單克隆抗體藥物開發平台，2017年再從韓國藥企HanAll Biopharma引進了巴托利單抗和特那西普在大中華區進行開發、生產和商業化的權利，這兩款藥也是和鉑醫藥進展最快的兩個管線。 曾陷財務困境 由於沒有商業化產品，和鉑醫藥長期處於虧損狀態，營運資金主要來源於外部融資。2022年9月5日，和鉑醫藥遭港股通名單除名，遇上生物醫藥行業資本寒冬，公司幾乎無法再通過融資獲得現金支持。截至去年6月底，其持有的現金及銀行餘額為2億美元，而上半年的研發開支加上行政開支就已達1億美元，手頭資金或許只能支持一年營運。 雖然去年4月與阿斯利康達成的合作協議，為和鉑醫藥帶來高昂收入，但依靠授權合作非長久之計。因此，其管理層決定「斷臂求生」，不僅大幅縮減管線，也開始拋售資產。10月10日，和鉑醫藥宣佈將巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，同時也結束了特那西普的III期臨床試驗，這兩項決策不僅快速回籠資金，也減少了在臨床試驗和商業化等環節的更多支出。 既然兩項最接近商業化的項目均已脫手，下一個動作便是轉賣生產廠房。同年11月，該公司位於蘇州的產業化基地以1.45億元轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德，帶來約6,193萬元的財務虧損。 儘管手頭資金並不充裕，但和鉑醫藥並未在研發上減少投入，去年研發開支高達1.35億美元，按年增加26%；不過，行政開支已大幅減少32%至2,727萬美元，其中員工人數從385人下降至216人，員工成本接近減半至1,477萬美元。 除了努力「節流」，和鉑醫藥亦設法「開源」，通過轉型為平台藥物發現公司，躋身受託研究組織(CRO)的行業上游位置。 與莫德納合作 去年11月，和鉑醫藥宣佈成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台，為合作夥伴提供從發現到臨床研究審批(Idea-to-IND)的完整臨床前藥物開發服務。全人源抗體轉基因小鼠平台是抗體藥物開發的重要引擎，可以產生全人源、親和力成熟，並具有優良成藥性的單克隆抗體以及新型抗體。 諾納生物成立不久，訂單已紛至沓來。11月11日，諾納生物與莫德納(MRNA.US)達成合作，根據協議，莫德納將使用諾納生物專有的平台發現開發核酸免疫療法，諾納生物將一次性獲得600萬美元預付款、最高約5億美元里程碑付款及相關分級特許使用權費。 11月21日，諾納生物與Dragonfly Therapeutics合作，進行雙特異性抗體及多特異性抗體療法的開發。此外，科倫博泰12月將7款臨床前用於治療癌症的抗體偶聯物(ADC)藥物授權給默沙東(MRK.US)，當中有兩款是與諾納生物聯合開發的產品，諾納生物享有30%權益。 和鉑醫藥從成立到登陸港股市場，一向頗受一級投資者青睞。2020年底登陸港股市場時，高瓴資本、貝萊德等多間明星資本躋身基石投資者，IPO前投資者也包括鼎暉投資、君聯資本、國壽大健康等醫療賽道專業投資者。 可是，和鉑醫藥上市以來，股價卻一路走低，目前已跌至2港元水平，比招股價12.38港元插水逾八成。該公司當前的市帳率約2倍，遠低於同樣擁有全人源抗體轉基因小鼠平台的百奧賽圖(2315.HK)的8倍市帳率，顯示投資者信心不足。和鉑醫藥斷臂後謀求輕裝上陣，可是切入CRO賽道是否為能帶來更佳收益，則需較長時間觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2142.HK
藥明生物離高速跑道 寄望新訂單重拾動力
這家中國醫藥外包龍頭最近公布，去年收入和盈利分別上升48.4%與30%，比一年的升幅明顯放緩
快訊：藥明生物主要股東 配股套現40億港元
最新：醫藥外判服務商藥明生物技術有限公司(2269.HK)周二宣布，由董事長李革控制的主要股東Biologics Holdings將配售5,600萬股，套現約39.8億港元(35億元)。利好：多家上市公司在過去一周的配股活動，其配售價格比股價折讓高達8.8%至17%，以藥明生物這次配股的配售價71港元計算，僅比周一的收市價73.9港元折讓3.9%，預計對公司股價的打擊會比較輕微。值得關注：Biologics Holdings持有的藥明生物股權將由15.14%減少至13.82%，但仍然會維持主要股東地位。深度：藥明生物於2010年成立，是藥明康德(2359.HK)旗下子公司，2017年分拆在港股上市。該公司主要研究生物製劑，在上海、無錫和蘇州建有營運基地，與一般的醫藥合同研發(CRO)公司以及醫藥定制研發生產(CDMO)公司相比，藥明生物擁有獨特的CRDMO模式，可以提供一體化的生物藥合同研究、開發及生產。由於全球藥研需求增加，該公司海外客戶收入上升，去年上半年收入大增63.5%至72億元，淨利潤則上升37.6%至25.3億元。市場反應：藥明生物股價周二下挫，中午收市軟5.4%至69.9港元，失守71港元的配股價，位處過去52周的中間水平。記者：何仲尼欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：藥明生物無錫子公司 從「未經核實名單」移除
最新：醫藥外判服務商藥明生物技術有限公司(2269.HK)周一宣布，旗下子公司無錫藥明生物在中國商務部協調下，已成功完成美國商務部現場最終用戶訪問，並獲對方從「未經核實名單」(Unverified List)中移除。 利好：該公司表示，會致力於以最嚴格的合規標準及適用的法律法規營運，並對未來的强勁增長充滿信心。 值得關注：藥明生物的另一家子公司──上海藥明生物仍然在該名單內，集團會積極與相關政府機構合作，推動將該公司從名單中移除。 深度：藥明生物於2010年成立，是藥明康德(2359.HK)旗下子公司，2017年分拆在港股上市。該公司主要研究生物製劑，在上海、無錫和蘇州建有營運基地。今年2月8日，藥明生物位於無錫和上海的兩家實體被列入美國商務部「未經核實名單」，意味需要額外許可才能從美國出口商獲取產品，與其交易的美國公司也將接受額外調查。藥明生物7月曾透露，美國出口管制官員已完成對無錫公司的檢查，上海公司則正在等待檢查，瑞信預計這兩家子公司有望今年之前從該名單中移除。 市場反應：藥明生物周一先升後挫，全日收市倒跌2.5%，並在周二早段持續跌勢，中午收市軟2%至46.05港元，貼近過去52周的低位。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：藥明生物回購股份 期望改善股東回報
最新：醫藥外判服務商藥明生物技術有限公司(2269.HK)周一宣布，董事會議決在公開市場上以不超過3億美元(21.4億元)總價格回購公司股份。 利好：該公司相信，建議回購及其後註銷相關股份，不僅可提升股份價值以改善股東回報，亦可減少各項股份獎勵計劃對股權潛在攤薄效應的影響。 值得關注：截至今年6月底，藥明生物的現金及現金等價物價值81.4億元，按年減少27.9%，如果動用21.4億元回購公司股份，可能對公司現金水平有負面影響。 深度：藥明生物於2010年成立，是藥明康德(2359.HK)旗下子公司，2017年分拆在港股上市。該公司主要研究生物製劑，在上海、無錫和蘇州建有營運基地，與一般的醫藥合同研發(CRO)公司以及醫藥定制研發生產(CDMO)公司相比，藥明生物擁有獨特的CRDMO模式，可以提供一體化的生物藥合同研究、開發及生產。由於全球藥研需求增加，該公司海外客戶收入上升，近年營業額持續增長，去年的整體收入及淨利潤分別為102.9億元及33.9億元，按年大增83.3%及101%。 市場反應：藥明生物周一早盤表現理想，中午收市漲5.5%至48.95港元，但仍然貼近過去52周的低位。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
藥明生物邁步收成期 積極強化全球供應鏈
醫藥外包服務商藥明生物預告，上半年收入與淨利潤，將分別同比增長最多63%與37%
