藥明合聯

藥明康德資金流十分充裕，此次減持更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避 重點： 藥明合聯2024年淨利潤同比激增277%，其中約50%的收入來自北美地區 CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，整體影響較為有限    莫莉 在美國總統特朗普推出引發全球恐慌的對等關稅後，資本市場劇烈波動。儘管在4月2日的對等關稅貨物清單中藥品被排除在外，但特朗普隨後對藥品徵收關稅的表態仍然讓關稅的陰雲持續籠罩醫藥行業。在此情形之下，CXO（醫藥服務外包）龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）在關稅公布前一日，大手筆高位減持藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）的股票，這一精準的「高拋」操作，顯示了行業龍頭對政策風險的焦慮。 4月2日盤後，藥明康德發布公告稱，已經在4月1日通過大宗交易出售所持有的藥明合聯5,080萬股股票，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元。  這是過去半年來，藥明康德第三次減持藥明合聯的股票，累計套現超過46億港元。 對於此次拋售的原因，藥明康德解釋稱，公司出售上述股票資產所獲得的現金收益，將用於加速推進全球產能及能力建設，吸引並保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化合同研究、開發與生產（CRDMO）業務模式。此次出售藥明合聯股票的投資收益約為18.47億元，佔公司2024年度經審計歸屬母公司股東淨利潤的比例超過10%。 事實上，藥明康德資金流十分充裕，截至2024年末，自由現金流達到歷史新高至79.8億元。此次對藥明合聯的減持，更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避。4月1日，藥明康德減持的當天，藥明合聯的股價創下自2023年11月上市以來的最高價49.5港元，在隨後的四個交易日內，由於特朗普宣布高額對等關稅，藥明合聯股價連續下挫，在恒指創下歷史性跌幅的4月7日，藥明合聯的單日跌幅甚至高達27.58%，如今股價已經跌至30港元的水平。 作為生物偶聯藥CRDMO領域的龍頭公司，藥明合聯最新公布的2024年財報顯示出高增長的潛力。該年度藥明合聯的營業收入達40.52億元，同比增長90.8%；淨利潤更是同比激增277%至10.70億元，淨利潤率從13.4%提升至26.4%。  其中，來自北美地區的收入保持穩定，佔比從2023年的40%提升至50%，來自中國和歐洲地區的收入分別佔26%和16%。 從2023年11月登陸港股以來，藥明合聯的股價雖然曾在2024年經歷下行，但股價已較IPO定價20.6港元上漲超過五成。藥明合聯的動向備受資本關注，除了與其業績的高增長性有關，更因為其所處的ADC賽道正處在蓬勃發展階段。2024年，全球ADC藥物市場規模達到130億美元，同比增長24%，6款ADC新藥銷售額超過10億美元，因此ADC外包服務需求也在水漲船高。財報顯示，截至2024年末，藥明合聯全球客戶總數擴大到499家，2024年新增154家客戶，全球收入排名前20的跨國製藥巨頭有13家是藥明合聯的客戶。 關稅風險幾何 特朗普政府對於藥品的關稅尚未出台，投行中信建投在研報中指出，中國的CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，而多數商業化階段訂單僅由國內企業完成前一部分，隨後會轉移至歐洲等地完成最後的合成步驟，都屬於免關稅，整體影響較為有限。 但是，進口耗材、器械等成本仍可能隨著關稅上升而增加，壓縮CXO企業的利潤。藥明康德副董事長、全球首席投資官胡正國在4月10日的業績交流會上表示，關稅對公司肯定會有影響，影響多少現在還極不明朗，「在大環境不確定的狀態下，公司抓住客戶對賦能需求的確定性，服務好客戶，最大程度降低關稅帶來的影響。」 為了應對地緣政治風險，藥明合聯也布局了全球雙廠生產戰略，在新加坡大士生物醫藥園建設了佔地面積約22,000平方米的生產基地，預計將於2025年底啓動運營，該基地將開設四條生產線，用於臨床及商業化生產，包括一條生物偶聯藥物抗體中間體和原液雙功能生產線、一條原液生產線以及一條制劑生產線。 與此同時，「藥明系」服務的那些跨國藥企巨頭們也宣布了一系列回流美國的計劃，亦有可能對CXO企業的長遠訂單產生影響。例如，諾華宣布計劃在5年內對美國基礎設施投資230億美元，以確保諾華為美國患者提供的所有關鍵藥物都將在美國製造；禮來計劃投資至少270億美元在美國建設四個新的生產基地，以滿足其暢銷減肥藥和糖尿病藥物的旺盛需求。 當前，藥明合聯的市盈率已經達到32倍，遠高於藥明康德的市盈率14倍，顯示前者有較高的溢價。投資者需要關注關稅等地緣政治風險對藥明合聯股價的影響，畢竟，對資本市場來說，再高的增長預期也難敵對不確定性的恐慌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為制藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司(2268.HK)周三表示，其重點的抗體偶聯藥物(ADC)相關服務的需求強勁，公司去年的收入及利潤大幅增長。 公司表示，2024年營收同比增長超過85%，純利和經調整利潤分別增長超過260%和170%。此前公司的2023年營收為21.2億元，較2022年的9.9億元增長一倍多。2023年純利增長82%至2.84億元，經調整利潤增長112%至4.12億元。 公司將去年的強勁增長歸功於「下遊客戶抗體偶聯藥物等持續高速發展」，從而提高其產能利用率。藥明合聯生物的股價在周三下午香港交易中上漲3.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

美國參眾兩院最新《生物安全法案》草案暫定以2032年作為脫鈎最後期限，為「藥明系」的緊張局面帶來緩和空間 重點： 美國「一刀切」式的制裁條款，同樣影響當地企業藥物研發，立法機構給予8年緩衝期，讓公司尋找替代中國CXO的服務提供者 現有的中國市場難以消化失去美國市場後的剩餘產能，歐洲市場或成為「藥明系」的下一個重點目標 　 莫莉 過去數月，美國國會參眾兩院跨黨派提案《生物安全法案》(Biosecure Act)就像懸在中國醫藥外包(CXO)企業頭上的一把劍，不時在市場掀起腥風血雨。如今，這把利刃向上抬高了幾寸，CXO賽道的龍頭企業「藥明系」有望獲得8年喘息期。上週三，美國眾議院監督與問責委員會以40對1的比例，毫無懸念地通過了針對對手國家的《生物安全法案》最新草案，將進入下一個立法階段。 《生物安全法案》旨在阻止外國對手竊取敏感的美國基因資料和個人健康資訊，因此將禁止所有由外國對手擁有或控制的生物技術公司的商業營運威脅國家安全，不得通過聯邦合同、撥款和貸款獲得美國納稅人的資金。在草案中明確提及，華大基因(300676.SH)、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)、藥明生物(2269.HK)等公司與中國軍方有關聯，並存在數據安全風險。 藥明康德表示，草案將公司保留在「予以關注的生物技術公司」定義中，對此表達強烈反對。不過，這份最新草案為「藥明系」的緊張局面帶來緩和空間，因為在最新的草案更新版中，所涉及的現有合同/產品的豁免權延伸至2032年1月1日。 「最新草案暫定以2032年作為脫鈎最後期限，讓我們感到鼓舞，相信8年的期限能讓『藥明系』有時間實現軟著陸。」摩根士丹利分析師在報告中表示。正因如此，藥明康德的股價在隨後兩日僅累計下跌3%，而該法案在今年1月剛剛進入立法進程時，藥明康德的股價曾一度閃崩逾30%。 藥明康德和藥明生物作為全球CXO賽道重要玩家，為數千間企業提供服務，尤其是眾多小型創新藥企業。今年第一季，藥明康德的收入中，三分之一來自全球前20製藥企業，而美國客戶貢獻了49億元收入，在當季營收中佔比逾六成。根據藥明康德在3月19日的年報電話會披露，今年首兩個月的業務營運仍按正常節奏進行，暫未受到法案影響。 CXO訂單涉及藥物研發、測試等諸多環節，完成週期長達一年至數年，「一刀切」式的制裁條款同樣影響美國企業的藥物研發。根據美國全球生物技術工業組織(BIO)向立法機構提交的調查結果，眾多受訪的美國藥企估計，它們需要8年時間才能找到替代中國CXO的服務提供者。這或許正是最新草案中添加了8年的豁免期限的緣由，「藥明系」也因此贏得了生機，以拓展非美國業務，建立資料使用防火牆，以降低美國對資料安全的擔憂。 但是，新增的法案也將「藥明系」的另一家公司藥明生物納入其中，未來制裁名單是否會進一步拓展至同系的藥明合聯(2268.HK)等其他公司，也是市場關注重點。這次被制裁的藥明康德，主要業務集中於化學藥的合同研究、開發與生產，以及後續的合同測試等，藥明生物是2017年由藥明康德分拆大分子業務後上市的企業，分拆上市後的藥明生物與藥明康德互相獨立，但兩家公司背後的主要股東一致。 轉向歐洲市場 雖然法案禁止受聯邦政府資助的企業與「藥明系」合作，但跨國藥企已經開始考慮減少對「藥明系」的依賴。作為官方政策，也同樣會影響其他醫藥企業的決策。諾華首席財務官Harry Kirsch在今年4月對傳媒表示，將「隨著時間推移」改變與受託研究機構的關係。 過去幾年，「藥明系」曾快速擴充產能，如果失去美國這個全球最大的醫藥研發市場，靠現有的中國市場，很難消化這些產能。隨著中國創新藥行業融資遇冷，整體研發項目減少，再加上許多CXO企業積極進行產能擴張，導致行業出現價格戰，許多企業淨利潤大打折扣。 因此，藥明生物已經提前開始轉向。據藥明生物2023年財報，歐洲市場成為藥明生物增速最快的市場，營收按年增長101.9%，佔總營收比例為30.2%，北美地區的營收同比下降5%，佔總營收比例47.4%。因應地緣政治因素，藥明系正在增加海外基地部署，例如在歐洲和新加坡的基地均在建設中，藥明康德在新加坡的研發及生產基地也已正式開工建設。 目前藥明康德市盈率跌至10倍，低於同業泰格醫藥(3347.HK; 300347.SZ)的16倍。以美國立法流程來看，該法案還需要經過參議院、眾議院分別投票，獲得通過後再將兩院版本統一文本，最後由美國總統簽署才能成為法律，變數甚多，「藥明系」能否獲得更大生機，值得投資者留意。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

美議員推《生物安全法》擬禁止聯邦機構或接受聯邦資助的機構，購買中國生物技術公司的設備與服務，藥明康德等CXO企業遭點名 重點： 藥明康德去年上半年收入超過65%來自美國 藥明康德澄清從未贊助涉軍項目，亦沒有直接收受相關投資      李世達 中美競爭正從貿易戰、科技戰、金融戰轉向「醫藥戰」。1月26日，一則報道令中國多家CXO（醫藥代工）企業股價應聲下跌，美國國會參眾兩院跨黨派提案，擬禁止美國聯邦機構購買特定生物技術公司的設備及服務。對於營收主要來自美國的中國CXO企業來說，這條法案可說攸關生死存亡。 消息公布後，遭點名的無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)股價在A股及港股兩市應聲急跌，其關聯公司藥明生物(2269.HK)、藥明合聯(2268.HK)無一倖免。藥明康德從25日收盤價76.2港元，三個交易日下跌26%至56.3港元；A股跌幅亦達22%；藥明生物股價則跌去31%。 對於上個月才剛剛宣布大手筆回購股份的藥明系來說，無疑是沈重的打擊。 這項新法案被稱為《生物安全法案》(BIOSECURE Act)，由眾議院美中戰略競爭委員會主席加拉格爾(Mike Gallagher)等多位議員提出。法案中提到，中國尋求主導生物技術作為未來產業，且該國的生物技術公司「多次與解放軍實體合作」，當局有權迫使他們交出數據。 在參議院提出類似提案的參議員羅姆尼(Mitt Romney)表示，當前中國生技公司正透過醫療檢測，收集全球數百萬人的基因數據，許多被抽血的美國公民，並不知道誰有權查看其DNA與敏感數據。隨著生技領域發展，中國能夠大幅收集這些數據，在未來中美科技戰中佔據上風。 法案直接點名藥明康德，指其曾贊助「軍民融合活動」，接受「軍民融合基金」的投資，並指其同系的藥明生物CEO陳智勝曾是解放軍醫藥科技的教授之一。 對於這些指控，藥明康德發布自願性公告，指法案有關藥明的內容「不恰當也不準確」，重申公司發展不會對任何國家的安全構成風險，澄清公司從未贊助過涉軍項目、沒有直接收受相關基金投資。 是否「極小概率事件」？ 藥明生物則發出澄清公告，指法案提及陳智勝有關解放軍醫藥科技學術頭銜，是2013年在唯一一次受邀講座後，作為一種禮遇而授予，這是中國高等院校慣例。強調陳智勝沒有為軍事醫學科學院或任何具有軍事背景的機構工作過，也沒有從具有軍事背景的機構中獲得過任何報酬。 「生物安全法只是一個反華議員的提案，到成為法律是極小概率事件，而且需要幾年的時間」陳智勝說。 陳智勝口中的「極小概率」事件，幾乎推翻了公司為了挽救股價所做的努力。在公司澄清後，藥明系股價仍持續下跌。 藥明康德營收超過八成來自境外。根據2023年中期業績，藥明康德境外業務佔總體營收的82%，美國佔比超過65%，來自中國境內的收入僅佔17%。藥明生物也是如此，去年上半年營收有54%來自北美。 藥企眼中的「富士康」 藥明系對於歐美藥企來說，重要性就像富士康之於蘋果。歐美藥企負責新藥研發、品牌及銷售，而像藥明系這類的CXO企業，則負責技術相對沒那麼尖端的研發、驗證與生產，提供外判代工服務。頂尖藥企集中在歐美，意味著中國CXO企業收入仰賴海外，很難改變。 儘管不少中國分析師認為，有關法案成功立法的可能性不高，然而隨著美國總統大選臨近，與中國的戰略競爭將會在更多層面被檢視。像藥明系這樣與美國企業廣泛合作並掌握敏感數據的企業，勢必會被推到風口浪尖。 事實上，在生物科技領域禁止中國企業的呼聲，早在去年11月就已出現，當時有16個保守團體致信國會參眾兩院，呼籲在國防授權法案(NDAA)修正案中修法禁止與「敵對生物技術公司」，特別是中國的華大基因(300676.SH)簽訂合約。 總統拜登最終簽署的2024年國防授權法中，與中國相關的技術合作、技術轉移等受到重點關注，尤其是在新能源、生物技術、航空航天等重點領域。因此無論法案最終是否成為法律，美國政府逐漸收緊與中國生物技術領域的合作，已經是不容忽視的因素。 慎防政治風險 然而，有投資銀行認為市場目前的反應過於激烈，摩根士丹利發表報告指出，即使該法案成為法律，亦只是限制接受聯邦資金的項目外判給海外公司。藥明康德作為一家高性價比的服務提供商，可於生物製藥行業發展中得益。大和則稱，藥明生物曾於美國商務部的未經核實名單中排除，或可作為類似事件的參考，將藥明生物評級由「持有」上調至「買入」。 醫藥研發仍是增長快速的領域，目前藥明康德市盈率跌至15倍，低於藥明生物的21倍，仍高於同業凱萊英(6821.HK;…

長期保持高速增長的藥明生物宣佈大幅下調業績指引，全年收入增速從年初預計的30%下調至10%，利潤也將出現個位數比例下降 重點： 藥明生物股價一周內下跌超過30%，自稱已經嚴重偏離公司估值，宣佈大手筆回購10%股份 收入下挫一方面因為生物醫藥行業的融資放緩，導致新增項目減少，另一方面因監管機構批准滯後，導致重磅藥物延期影響收入 　 莫莉 過去這一周，曾經堅定看好醫藥外包(CXO)龍頭企業藥明生物技術有限公司(2269.HK)的投資者，可能會頗為傷神。上週一，藥明生物突然發出業務不及預期的公告，其後股價大幅插水，即使公司管理層積極回應解釋，也未能挽救頹勢，一周之內股價累計下跌32.5%，市值縮水超過374億港元。 以藥明生物CEO陳智勝的話來說：「今年是藥明生物歷史上最難的一年，我們從來沒有經歷過這種寒冬。」在此背景之下，長期保持高速增長的藥明生物宣佈大幅下調業績指引，全年收入增速從年初預計的30%下調至10%，兩大核心業務中，藥物開發比去年同期有3%至5%的增長，藥物生產業務的收入將下降3%至6%，利潤也將出現個位數比例下滑。 藥明生物自2017年從藥明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆獨立在港交所上市以來，受惠於生物藥的開發熱潮、以及新冠疫情帶來大量研發及生產項目，在2017年至2022年，每年收入均錄得四成至八成的高速增長。 到了2023年，不只核心業務收入下滑，整體收入增速也大幅萎縮至10%，淨利潤甚至出現倒退，也難怪投資者選擇快速離場，光是業績預告發佈當天早上，其股價便暴跌23.8%，以致公司宣佈停牌，次日復牌後仍然延續跌勢，48小時內下跌超過30%。 12月6日，眼看股價一步步滑向深淵，藥明生物宣佈大手筆回購10%股份，總價格不超過6億美元。公告稱，這次回購是因為股價已經嚴重偏離了公司估值，陳智勝補充說，「因為我們有資金、有實力做這件事，不然不論股票跌到什麼程度都沒錢回購。」 雖然業績增速不如預期，但作為行業龍頭的藥明生物仍有著充足的現金流。中期財報顯示，截至2023年6月底，公司手握76億元現金。藥明生物還將旗下專注於抗體偶聯(ADC)及其他生物偶聯藥的合約研究、開發及生產組織(CRDMO)服務業務獨立出來，今年11月，負責這部分業務的子公司藥明合聯(2268.HK)成功登陸港交所，淨籌資額高達34.8億港元。 行業危機？ 「我們是行業裏最後一個感受到寒冬的，但我們已經開始感受到春天的到來」，陳智勝在接受傳媒訪問時表示，公司今年的新增項目或將達到100個，佔全球研發領域50%以上的市場份額，預計2024年將會穩健增長，2025年及以後恢復強勁增長。 藥明生物管理層屢次喊話，試圖向市場傳遞信心，但是這次預測是否準確，則仍然有待考驗。畢竟，在10月底的傳媒交流會上，陳智勝曾表示，公司年初制定的新增120個項目目標沒有變，不少公募基金經理都在第三季大幅加倉藥明生物。然而一個月後，業績預告卻突然變臉，可能讓投資者的信任受打擊。 造成藥明生物收入銳減的原因是甚麼？公司稱，在藥物開發領域，由於生物醫藥行業的融資放緩，導致藥明生物獲得的新增項目減少，比去年減少約40個新項目，即約3億美元收入減少；在藥物生產領域，由於今年下半年監管機構批准滯後，三個重磅藥物延期，大約影響了約1億美元的收入。 新增項目數量下降的確不是個別例子，整個中國的CXO行業都存在同樣問題，這或許與中國經濟不景氣，導致生物醫藥融資環境艱難有關。今年首三季，同業凱萊英(6821.HK; 002821.SZ)的營收為63.8億元，按年下滑18.3%，但對應去年同期的收入增速卻高達167.25%；同期泰格醫藥(3347.HK; 300347.SZ)的營收為56.5億元，雖按年增長4.5%，但遠低於去年同期的59.2%高增長。 可是，若將對比範圍擴大到全球市場，CXO行業的另一位領軍者三星生物(207940.KS)仍然維持高速增長。最新財報顯示，該公司三季度營收超過1萬億韓元(54億元)，淨利潤較去年同期實現86%的增長，最新的2023年收入指引，更是從增長 15%至20%，上調至20%以上。對此，陳智勝解釋稱，三星生物的強項在於藥物生產，而藥明生物目前在該領域產能不足，生物技術投融資環境對藥物生產業務的影響很小。 目前藥明生物還在積極擴充產能，之前公佈擬在歐洲、美國、新加坡累計投資30億美元建廠，預計海外產能佔比在2026年將接近40%。然而，這些全球基地的產能爬坡，也導致2023年毛利減少1億美元，成為拖累利潤的因素之一。 事實上，新冠疫情帶來的CXO行業超高速增長難以持續，許多曾經以新冠藥物研發為主業的醫藥企業亦轉型攻入CXO市場，同行競爭更加激烈。但是，隨著ADC、GP-1減肥藥等新的明星藥品種不斷推進，醫藥研發及生產的需求還將持續上升。藥明生物當前的市盈率已回落至28倍，仍然高於藥明康德的市盈率23倍。如果2024年可以如管理層所言步入春天，藥明生物仍然值得投資者持續關注。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏