復星醫藥

輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，急於通過收購補充短板 重點： YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品 復星醫藥前三季度的創新藥業務收入同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎    莫莉 中國創新藥企在GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）賽道持續取得突破，其研發成果頻頻獲得跨國制藥巨頭青睞。繼翰森制藥將其口服GLP-1受體激動劑HS-10535的全球權益授予默沙東，以及誠益生物與阿斯利康就小分子GLP-1激動劑ECC5004達成合作之後，上海復星醫藥（集團）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦與輝瑞（PFE.US）在該賽道達成一項重磅授權合作，潛在總交易金額超20億美元。 12月9日，復星醫藥的公告披露，其控股子公司藥友制藥與輝瑞簽訂《許可協議》，將口服小分子GLP-1受體激動劑YP05002以及含有該活性成分的產品的全球獨家權益授予輝瑞，藥友制藥將獲得高達1.5億美元的首付款，及基於許可產品臨床、商業化進展獲得開發里程碑付款，最高為3.5億美元以及基於許可產品的年度淨銷售額的銷售里程碑款項，最高為15.85億美元，潛在總交易金額約為20.85億美元。 YP05002由藥友制藥自主研發，主要通過激活人的 GLP-1R，促進胰腺的胰島素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃腸道抑制胃排空和腸道的蠕動，並通過影響中樞抑制食慾減少能量的攝入等機制，用於治療 2 型糖尿病、肥胖症及其相關疾病，其潛在適應症包括長期體重管理、2 型糖尿病、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。 值得注意的是， YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品。在藥物研發的早期階段，失敗率很高，為了規避藥物後續臨床試驗中出現安全性或有效性出現問題的風險，這次合作輝瑞也設置了「便利終止權」，即「 經輝瑞提前60天書面通知，本協議可依約終止」。 輝瑞急於補短 GLP-1類藥物不僅能有效控制血糖，更在減肥領域展現出革命性效果，成為當今醫藥領域最炙手可熱的賽道。2025年前三季度，諾和諾德司美格魯肽的總銷售額達到254.62億美元，同比增長24%，禮來的替爾泊肽前三季度實現銷售額248.37億美元，佔據了禮來總營收的49%，同比增長125%，成為全球銷售額最高的藥品之一。 與注射劑型相比，口服小分子GLP-1藥物具有顯著優勢。目前市場上的口服GLP-1藥物仍存在吸收率低、需要空腹服藥等痛點。如果YP05002這類小分子口服減肥藥物如果能成功研發，將大幅提升患者用藥便捷性和依從性。 輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，一舉成為全球第一大藥企，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，自研的兩款候選產品因不良反應先後「折戟」，再加上輝瑞在未來三年將有多款重磅產品的專利集中到期，因此輝瑞從2024年下半年開始多次通過並購補充管線，包括60億美元引進三生制藥PD-1/VEGF雙抗，100億美元收購Metsera獲得多款下一代減肥藥，此次與復星醫藥的合作也是輝瑞補齊短板的重要舉措。 作為老牌藥企，復星醫藥正經歷業務轉型。2025年前三季度，復星醫藥交出了一份看似矛盾的業績成績單，期內實現營業收入293.93億元，同比下降4.91%，歸母淨利潤卻在來自於出售子公司等非核心資產後實現同比增長25.50%。復星醫藥在財報中解釋，營收下降主要受藥品集中帶量採購影響，因此復星醫藥將更多資源投向創新藥研發，前三季度創新藥業務收入超67億元，同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎。 此次與輝瑞的合作不僅能為復星醫藥帶來直接的資金注入，這也將提升復星醫藥在國際市場的品牌影響力，復星醫藥董事長陳玉卿表示，此次合作是「復星醫藥創新引領和深度國際化戰略的又一重要里程碑」。當前復星醫藥的市盈率約為17倍，同樣向創新藥企轉型的老牌藥企恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率則達到約59倍，存在估值修復空間。復星醫藥持續剝離非核心資產，資源向創新藥傾斜，投資者可以持續觀察其轉型進程。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國內地近日公布2025年新版《國家基本醫療保險藥品目錄》，將於2026年1月1日正式生效，帶動港股醫藥企業周一密集披露產品納入或續約消息。 消息公布後，港股醫藥板塊未受提振，恒生醫療保健指數（Hang Seng Healthcare Index, HSHCI）周一回落約1.5%，顯示市場暫時維持審慎觀望態度。 公告顯示，麗珠醫藥（1513.HK）共有194款產品納入新版醫保，其中注射用阿立哌唑微球首次經談判入保，曲普瑞林微球新增適應症納入，艾普拉唑鈉完成續約。翰森製藥（3692.HK）表示，核心產品阿美替尼（阿美樂）新增兩項適應症進入醫保，培莫沙肽（聖羅萊）及艾米替諾福韋（恒沐）亦續約成功。先聲藥業（2096.HK）公告，新一代抗VEGF單抗恩澤舒獲納入醫保，經典產品恩度®同樣完成續約。 和黃醫藥（0013.HK）則披露，呋喹替尼、賽沃替尼及索凡替尼三款創新藥全部續約留在新版醫保目錄內，持續推動其腫瘤產品在內地市場滲透。四環醫藥（0460.HK）與其附屬軒竹生物（2575.HK）亦宣布，抗腫瘤藥吡洛西利片（軒悅寧）首次納入醫保，而自主研發的安奈拉唑鈉腸溶片順利續約，繼續保持醫保覆蓋。 另方面，廣州銀諾醫藥（2591.HK）公布，其GLP-1受體激動劑依蘇帕格魯肽α成功納入醫保，用於2型糖尿病，成為公司首個實現大規模商業化放量的重磅產品。而復星醫藥與信達生物等亦在周日公布旗下藥品入選與續約醫保目錄的消息。 國家醫保藥品目錄（NRDL）每年由國家醫保局透過專家評審與價格談判機制進行更新，符合條件的藥品經談判納入目錄後，可在全國範圍內實現醫保報銷，大幅降低患者自付比例並提升用藥可及性。 對藥企而言，進入醫保通常有助於迅速擴大醫院覆蓋與處方放量，但往往需在談判中作出價格讓讓，短期或對單品毛利率形成壓力，銷量增長與盈利改善之間的平衡成為市場關注焦點。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

復星醫藥（2196.HK）周一公布，於4月11日至17日期間，控股子公司復星醫藥產業收購子公司復宏漢霖（2696.HK）合計2,103.43萬股非上市股份，每股收購價24.6港元，約佔股份總數3.87%，涉資共計5.17億港元。 復星醫藥表示，今次增持是基於對復宏漢霖發展的信心及價值的認可，並擬以自籌資金支付本次增持對價。今次增持完成後，集團持有復宏漢霖的股權比例將由59.56%增至63.43%。 去年6月，復星醫藥曾提出以每股24.6港元私有化復宏漢霖，但今年1月遭少數股東反對而失敗。過去六個月，復宏漢霖股價上升65.5%，來到36.5港元左右。 復宏漢霖股價周二早盤上漲，至中午收市報37.95港元，升11.78%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東，私有化要約的價格相比IPO招股價幾乎腰斬 重點： 復星醫藥對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展 復宏漢霖業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企    莫莉 近年來，港股市場長期低迷，生物醫藥行業股價表現平平，恆生醫療保健指數連續四年下跌，不少創新藥企業在港股市場的估值處於相對低位。在此背景下，上海復宏漢霖生物技術股份有限公司(2696.HK)的私有化計劃引發了市場的廣泛關注。然而，港股18A公司的私有化第一槍，卻在H股中小股東的強烈反對下沒有打響。 1月22日晚間，復宏漢霖及其控股公司復星醫藥(600196.SH)發布公告，宣布關於吸收合併及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲通過。這意味著，籌劃了半年的復宏漢霖私有化計劃宣告失敗，公司將繼續保留其H股上市地位。事實上，此次私有化的失敗已有先兆，復宏漢霖股價在揭曉結果前的8個交易日連續下跌，累計跌幅高達27.5%，意味著希望借私有化拉高股價的投資者已經提前「出逃」。 具體來看，復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東。根據香港證監會《收購守則》的規定，私有化議案不僅需要獲得股東大會的批准，還需要獲得至少75%的H股股東同意，且反對票不得超過10%。截至2024年6月，復宏漢霖的股份總數為5.43億股，其中1.63億股為H股，3.80億股為非上市股份。雖然三分之二以上的復宏漢霖股東已經批准私有化計劃，但在H股股東大會上，19.25%的H股股東投下反對票，因此私有化計劃流產。 復星醫藥在公告中稱對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展。復星醫藥仍持有復宏漢霖59.56%的股權，控股地位不受影響。 根據2024年6月的私有化計劃，復星醫藥以24.60港元/股、總交易對價合計不超過54.07億港元吸收合併子公司復宏漢霖，與停牌前的不受干擾交易日前30個交易日平均收盤價16.18港元/股相比，這份私有化的要約溢價約52.04%。不過，這一私有化價格對於許多H股股東來說並不算高，復宏漢霖在2019年港股IPO時的發行價為49.60港元，而私有化要約的價格幾乎腰斬，對於H股早期投資者來說，這一價格顯然難以接受。 此外，復宏漢霖近年來業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企。但是，復宏漢霖在上市時並未將其內資股轉換為H股，因此港股流通股並不多，影響了交易活躍度和市場流動性，股價無法充分反映公司的實際價值。 私有化失敗的消息公佈次日，復宏漢霖的股價開盤一度下跌超過11%，當日收跌7.95%，報15.74港元，比半年前的私有化要約價格低36.2%。不過，在隨後的兩個交易日，股價小幅上揚，反映資本市場對私有化失敗態度複雜。一方面，復宏漢霖保持獨立發展，或許會影響復星醫藥對其的支持力度，另一方面在私有化失敗後，復星醫藥有更大動力採用資本運作方式提升復宏漢霖的市值。 業務穩健發展 憑借強大的研發能力和商業化布局，復宏漢霖如今實現了持續盈利和穩健增長，有曲妥珠單抗、斯魯利單抗、利妥昔單抗等6款產品在中國上市，覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。2023年，公司實現營收53.95億元，同比增長67.89%，首次扭虧為盈。 2024年上半年，公司營收同比增長9.8%至27.46億元，淨利潤3.83億元，同比增長61%。期內，曲妥珠單抗在國內市場份額不斷攀升，實現銷售額14.06億元，同比增長約13.5%；在海外市場也高歌猛進，實現海外銷售收入約0.682億元，同比增長79.1%。2024年4月曲妥珠單抗在美國獲批上市，成為中美歐三地獲批的國產單抗生物類似藥，同年6月成功發貨沙特，有望成為首個登陸中東市場的國產單抗生物藥。另一款核心產品斯魯利單抗實現銷售收入約6.778億元，同比增長21.8%。作為全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗，斯魯利單抗已在中國、印尼、柬埔寨、泰國等地獲批上市。 憑借海外市場的銷售貢獻，復宏漢霖的業務還將繼續穩定盈利，而維持H股的上市地位不僅能擴大國際知名度，也能優化資本結構，拓展融資渠道。當前復宏漢霖的靜態市盈率約為15倍，另一家曾依靠產品實現年度盈利的18A企業康方生物(9926.HK)的靜態市盈率為24倍，顯示復宏漢霖的市值仍有較大成長空間。未來，復宏漢霖能否在復星醫藥的支持下實現更大的突破，值得市場持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

得益於資產出售，這家企業集團的財務狀況有所改善，正尋求將復星旅文和復宏漢霖私有化 重點： 在新年感言中，復星國際創始人郭廣昌強調之前宣佈的私有化復星旅文和復宏漢霖的計劃 私有化收購表明，得益於資產出售和債務削減，復星國際的財務狀況有所改善，這個龐大的集團正走出早先的債務危機 梁武仁 在陷入財務危機後，復星國際有限公司（0656.HK）的生活仍在繼續。 過去幾年里，億萬富翁郭廣昌擁有的復星國際的主要投資部門，通過拋售資產規避了一場潛在的流動性危機後，正在恢復穩定。隨著財務狀況得到改善，該集團正在進入下一個階段，尋求增強其在旅遊和醫療領域的核心業務。 在最近的新年感言中，郭廣昌強調對旗下兩家上市公司復星旅文(1992.HK)和復宏漢霖(2695.HK)的私有化要約。此舉突顯了復星國際此前的論斷，即旅遊和醫療將是其未來重點關注的兩個領域。也表明該公司擁有足夠的財務資源為此類收購提供資金，這是一個令人鼓舞的跡象，因為公司不久前的處境看上去比現在要糟糕得多。 復星國際大約一個月前，公布了復星旅文的私有化計劃，提議以每股7.80港元的價格回購外部投資者持有的股票，較該股在消息公布前的最後收盤價溢價95%。此方案將耗資約23億港元(2.96 億美元)，擁有Club Med度假村連鎖品牌的復星旅文將用自有資金、借款或兩者相結合的方式支付這筆錢。 按照去年6月公布的方案，復宏漢霖將由其直接母公司復星醫藥(2196.HK)私有化。和復星旅文一樣，復星醫藥將使用內部或外部資金完成這筆交易。 雖然收購價格較交易公布前的最新交易價有大幅溢價，但仍然只是兩家公司上市價格的一半左右——可見這兩只股票被忽視的程度之嚴重。 郭廣昌說：「回首揮別2024的精彩，我們更期待轉身擁抱2025的新篇」他續稱:「把產品做到最好，把服務做到最好，與每一個家庭共同邁向更加美好的未來，就一定能在挑戰中開闢新途。」 復星正尋求重整自己的關鍵業務，因其財務狀況有所改善，這要歸功於它處置資產帶來急需的現金，並努力減少了債務。Bondsupermart匯編的數據顯示，在一系列資產出售收益的幫助下，該集團的子公司能夠在2022-2023年償還或回購近35億美元的離岸債券。 集團目前專注於瘦身，這與它早前在2010年代那場由債務推動的收購運動形成了鮮明對比，收購運動將該集團變成了一個龐大的帝國，業務組合遍布全球。在那場收購狂潮中，復星迅速積累了一系列資產，從時尚品牌到保險公司，甚至還有一個足球俱樂部。但在疫情期間，其現金流嚴重惡化，危及到償還到期債務的能力。為了避免違約，復星國際在2022年開始匆忙出售資產。 儘管這個戰略大轉變並不在復星國際早先的計劃中，但它正在見效。復星集團層面的現金持有量在多年縮水後，自2023年底以來，在去年上半年出現增長，而其有息債務總額則有所減少。 改善融資渠道 隨著公司前景向好，銀行現更願意為它提供實現最新目標的新資金。從去年5月到8月，它總共借入了逾8億美元，為一筆三年期離岸銀團貸款進行再融資。去年8月底，復星國際還獲得一筆16億港元的一年期銀團貸款，主要用於香港一個房地產項目的貸款展期。 改善融資渠道，尤其是銀行再融資渠道，是標普全球評級去年5月決定維持復星國際的信用評級，並給出穩定展望的一個主要因素。標普表示，憑借銀行的支持和持續出售資產帶來的收益，復星國際應該能夠繼續管理其債務，不過債務短期到期仍是一個風險。 這一票信任票與2022年末信用評級機構的語氣形成鮮明對比，當時標普和穆迪都下調了復星國際的公司債券評級，原因是擔心其流動性不足，以及在試圖支撐資產負債表方面可能面臨的困難。 據Bondsupermart去年4月發佈的一份報告顯示，目前復星國際旗下上市公司的市值總和，遠遠超過其未來幾年到期的海外債務總額，因此僅通過出售資產來籌集資金償還這些債務並非難事。 但與此同時，持續的資產處置將不可避免地阻礙復星的整體收入和利潤增長。去年上半年，它的總收入幾乎沒變，同比僅增長0.8%至978億元（133億美元）。更糟糕的是，其淨利潤下降了47%，至7.2億元。 因此，復星國際選擇最有前景的業務並好好扶持它們，對其長期繁榮至關重要。在盈利能力方面，其醫療健康板塊，包括復宏漢霖並以復星醫藥為核心，在去年上半年表現最為出色，雖然收入實際上略有下降，但淨利潤貢獻同比增長了43%。 值得注意的是，成立於2010年的復宏漢霖在2023年實現了盈利，對於一家生物科技公司來說，這是一項巨大的成就。去年，該公司的淨利潤繼續增長，2024年上半年同比增長14%至3.86億元。然而，在復星國際宣佈收購計劃之前，該公司的股價與2020年的峰值相差甚遠，因此很容易理解該集團為何希望將其私有化。 復星旅文是復星「快樂」板塊的一部分。儘管板塊整體的淨利潤在去年上半年有所下降，但期內復星旅文的淨利潤卻逆勢增長，同比增長了20%，不包括2023年度假村出售的一筆單次收益。但與復宏漢霖的股票一樣，該公司的股票多年來一直不受投資者青睞，這在很大程度上是受疫情的影響。 復星國際自己的股票最近表現得也不是特別好，考慮到過去幾年來的種種麻煩，倒也不足為奇。它的市銷率僅為0.17倍，低於另一企業集團長和(0001.HK)的0.57倍。 由於償還債務似乎不再是復星的當務之急，這樣的估值看上去相當低。這或許表明，投資者正在觀望該公司是否能夠通過精簡資產組合、重新關注健康和快樂板塊來重振增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)周一表示，大股東復星國際(0656.HK)旗下的復星高科技，已將持有的1.98億股復星醫藥A股質押予中國工商銀行，佔公司總股數的7.4%。所得的款項，將用作償還債務。 若連同之前質押的股份，復星共質押了近7.2億股復星醫藥，佔總股數的26.65%。 復星醫藥表示，預計有4.33億股質押股份在一年內到期，約佔公司總股數的16.2%，涉及金額達43.6億元人民幣。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏