中國聯通

這家電信設備銷售商的收入從去年下半年開始下降，第四季度下降了10% 重點： 由於中國無線運營商減少5G支出​​，中興核心業務下滑，去年的收入出現了2018年以來的首次下降 這家電信設備製造商的人工智能和企業業務前景看好，但利潤率下降和潛在的美國新制裁可能帶來挑戰 陳竹 2018年，美國對中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)實施的嚴厲制裁，將這家中國電信巨頭推向了崩潰的邊緣，迫使其為了保命而支付了創紀錄的14億美元罰款，並對領導層進行改組。從那時起，公司踏上了一條艱難的復蘇之路，轉向降低對美國供應商的依賴，加強在國內市場的地位，並擴大電信設備以外的產品組合。 到2022年，中興通訊似乎迎來轉機，公司年收入終於反彈到2017年——也就是被制裁前的水平，這預示著公司暫時復蘇。但公司的2024年財報描繪了一幅更為複雜的圖景。收入增長放緩、利潤率壓縮以及北京和華盛頓之間持續的緊張關係，令公司在日益分裂的全球技術格局中復蘇的可持續性蒙上了陰影。 公司上周五發布的2024年財報透露了一個令人警醒的里程碑：中興通訊的年收入同比下降2.38%至1,213億元(167億美元)，這是自2018年美國制裁導致其收入暴跌21%以來的首次下滑。這一逆轉結束了五年的復蘇勢頭，此前公司收入增長曾在2021年達到13%的高點，然後在2022年收窄至7%，2023年僅為1%。與此同時，公司去年的淨利潤也陷入萎縮，下降了9.7%，與早前幾年的邊際增長形成鮮明對比。 從季度來看，中興通訊2024年前兩個季度實現了收入同比增長，但下半年收入卻加速萎縮。第四季度收入下降速度高達10%，僅為313億元。 與同城競爭對手華為形成鮮明對比，華為受到美國更嚴厲的制裁，但通過開發美國之外的替代供應商，並進軍智能駕駛等新領域，實現了更強勁的反彈。中興通訊也做出類似的努力，我們稍後會詳細介紹，但成果卻有限。 投資者對中興通訊的最新財報不太滿意，香港上市的股票在公告發佈後的第二天暴跌12.5%。截至週一收盤，該股目前大致與2018年受美國制裁前的水平相當。 中興通訊業績放緩，恰逢中國電信行業整體下滑。據官方的行業刊物《通信產業報》報道，在大舉投資5G基礎設施多年後，中國三大國有運營商——中國移動、中國電信和中國聯通——2024年加起來削減了5.4%的資本支出，這是自2018年以來首次出現年度下降。 削減支出嚴重打擊中興通訊的核心業務，2024年，其運營商網絡部門（涵蓋電信設備，佔銷售額的一半以上）的收入同比下降了15%。去年出現類似困難 的其他公司，包括專注中國市場的電信軟件製造商京信通信(2342.HK)和亞信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美國制裁以來，中興通訊的地區收入結構發生了顯著變化。根據公司的最新財報，2024年來自美國和歐洲市場的收入，在總收入中的佔比降至15%，低於2017年的25%。 儘管人們預期中興通訊可能會大舉轉向中國友好的新興市場，但實際取得的進展卻相當有限。例如，非洲市場在2024年對總收入的貢獻僅為5.3%，略高於2017年的3.5%。從擴張緩慢可以看出，雖然這些國家正在加速建設5G基礎設施，但要與華為在這些地區建立起來的主導地位競爭，仍存在諸多挑戰。 相反，中興通訊主要向內看，重新將重點放在本土市場，現在中國市場佔其收入的68%，高於2017年的57%，公司多元化產品組合的努力也集中在中國市場。 這些努力集中在它的政企業務部門，包括服務器和企業軟件。該部門去年錄得37%的強勁增長，在總收入中的佔比從2017年的9%上升到15.3%。公司的消費電子產品，包括智能手機和平板電腦，增長了16%，但27%的收入佔比仍低於2017年的32%。 在2024年的財報中，中興通訊強調政企業務的增長潛力，指出在人工智能熱潮中，對人工智能服務器和軟件服務的需求激增。它還強調了通過「東數西算」等政策獲得的政府支持，這是國家倡議在全國範圍內擴展數據中心基礎設施。但在這些領域，該公司仍需與更具優勢的巨頭競爭，包括本土競爭對手聯想集團(0992.HK)，以及戴爾科技(DELL.US)等外國競爭對手。 利用人工智能帶來的機遇，中興通訊迅速抓住了DeepSeek帶來的勢頭，DeepSeek近期的突破性成功，引發了全國對人工智能基礎設施的需求。上個月，中興通訊推出了AiCube訓推一體機，這是一個結合了人工智能訓練和推理功能的硬件系統，旨在支持各種計算場景，並加快客戶的人工智能部署。 然而，進入這一業務領域也帶來了挑戰。公司政企業務的利潤率明顯低於電信設備業務，部分原因是人工智能服務器及相關基礎設施的組件成本較高。中興通訊2024年的財報顯示，該部門去年的毛利率僅為15%，遠低於傳統電信設備業務51%的利潤率。利潤率的差異是公司去年淨利潤減少的關鍵因素。 除了運營挑戰外，在中興通訊向這些新領域擴張時，投資者可能還希望權衡地緣政治風險。 人工智能服務器業務說明瞭這種脆弱性，因這些系統嚴重依賴英偉達等美國供應商提供的人工智能芯片，或使用美國技術製造的國產芯片。儘管中國仍可在當前規則下，進口某些低級別的英偉達芯片，但美國出口管制的不可預測性，為這一業務線帶來了持續的不確定性。 另一個亟待解決的問題是，特朗普新政府執政期間，美中緊張關係升級，中興通訊有可能成為美國限制措施的犧牲品。雖然中興通訊最近的供應鏈多元化，可能有助於避免2018年危機的重現，但挑戰依然存在。 儘管中興通訊尚未完全披露其緩解策略，但據中國媒體報道，公司已加大了國產芯片的採購。在中興通訊的2024年財報中，董事長李自學強調公司致力發展自主核心技術。這種關注體現在中興通訊的研發支出上，從制裁前相當於佔收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 從短期看，中興通訊面臨的最大挑戰可能不是潛在的制裁，而是如何應對國內電信設備支出的放緩。隨著中國5G網絡的基本建成，加上國內運營商預算收緊，中興通訊的成功，將取決於它能多快地做大新的增長領域，如人工智能基礎設施和企業解決方案，同時擴大在非西方市場的業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家網絡設備供應商表示，今年上半年將虧損1.6億港元，這是公司自2021年以來首次出現虧損 重點： 由於中國三大無線運營商繼續削減5G網絡支出，京信通信上半年出現虧損 這家電信設備供應商自稱財務狀況“維持穩健”，儘管公司去年取消了末期股息，並報告現金持有量下降20% 陽歌 在推出5G電信服務並掀起短暫的支出狂潮五年後，中國迅速對新的網絡建設踩下剎車，此舉讓那些憑借在高速發展期間的支出而短暫受益的公司感到寒意。宣佈今年上半年因放緩而陷入虧損的京信通信系統控股有限公司(2342.HK)，成為最新一家遭遇這種寒意的公司。 京信通信並非唯一一家因中國電信支出迅速放緩而受影響的公司。上月，它的競爭對手亞信科技(1675.HK)宣布，今年上半年將出現自2018年在香港上市以來的首次虧損，公司期內營收下降7%至13%。 突然陷入虧損並不令人意外，反映依賴中國規模龐大的國有行業，如能源和電信服務的公司面臨的一大風險。雖然這些行業通常有幾個主要參與者，但實際上都是作為一個統一的實體運行，根據北京方面不斷變化的戰略重點做出決策。 在本例中，2019年5G服務首次推出時，中國決心成為全球領導者，並下令國內的三大運營商投入巨資，迅速建立世界領先的網絡。但現在，中國移動、中國聯通和中國電信這三大運營商正在迅速削減支出，因它們的網絡覆蓋已經相當廣泛，且利用率不足。 中國移動宣布今年的資本支出計劃削減4%，而中國電信和中國聯通也分別將支出下調了3%和12%。三大運營商在網絡支出上的削減幅度更大。中國電信是其中的典型代表，其在移動網絡上的開支縮減了15.2%。 更糟糕的是，中國移動今年早些時候表示，它將把部分5G設備使用延長，並納入未來的6G網絡。這導致使用5G設備的時間比此前預期的要長，這意味下一波的大型投資能還需要四五年時間，而且到時網絡的規模都可能較小。 所有這些都讓京信通信和亞信科技等公司面臨嚴峻的形勢，因為它們嚴重依賴中國電信企業的網絡支出。 京信通信週五發布的盈利警告在財務預測方面相當簡略，僅表示公司今年前六個月虧損將高達1.6億港元，扭轉了去年同期1.12億港元的盈利。這將是公司自2021年以來首次虧損。 京信通信將這一逆轉歸咎於全球網絡建設計劃的放慢，儘管看起來大多數放慢都發生在中國。「董事會認為，本集團維持穩健的財務狀況及充足的營運資金。」公告的補充，試圖緩解人們對即將出現的資金短缺的擔憂。 但如果情況繼續惡化，看起來很有可能，那麼京信通信的處境遲早會變得難以為繼。截至去年底，公司的現金持有量已經從2022年底的15億港元，下降了約20%至12億港元。在去年利潤暴跌後，公司董事會決定不派發末期股息，這暗示了其日益增長的擔憂。 投資者紛紛拋售 公告發佈後，投資者紛紛拋售它的股票，導致該股週一早盤在香港的跌幅高達10%，抹去了今年以來的微弱漲幅，過去52周該股已累計下跌近40%。 早些年，伴隨中國努力追趕世界其他地區，中國的電信支出更為穩定，京信通信和同業的狀況看起來要好得多。公司2003年在香港上市時，中國正在建設3G和4G網絡。在上市後的頭8年里，公司股價上漲了兩倍。但此後，該股逐步下跌，目前的交易價格比IPO價格低了約50%，對於過去二十年持有該股的人來說，這可不是多得的回報。 最近的盈利下滑並不意外，因為京信通信的業績去年就已經在惡化了。公司最新的年報稱，它在海外設有20個辦事處，產品銷往全球100多個國家和地區。 但仔細觀察就會發現，中國的三大電信運營商，加上中國的蜂窩基站運營商中國鐵塔，佔了京信通信去年收入的近一半。京信通信最大的其他收入來源是「國際客戶及核心設備製造商」，佔去年收入的40%，其中可能還包括大量中國客戶，如電信設備製造商華為和中興。 隨著中國電信網絡支出放緩，京信通信去年的收入從2022年的63.6億港元下降6%至59.8億港元。公司在最新公告中沒有提供今年上半年的收入預測，但基本可以肯定的是，下降速度較去年有所加快。 去年的增長放緩全部來自中國，中國移動和聯通都削減了逾四分之一的京信通信訂單。國際客戶及核心設備製造商的支出增長約10%，部分抵消了這一放緩。 隨著中國市場的支出暴跌，京信通信去年的毛利率從2022年的29.4%降至27.8%。導致其利潤從2022年的1.9億港元降至僅670萬港元。目前，該公司股票的市銷率(P/S)僅為0.4倍，低於亞信科技的0.5倍和中興的0.6倍。但這三家公司都沒有什麼值得興奮的，隨著中國在未來兩三年內繼續大幅削減電信支出，它們各自的市銷率可能還會進一步下降。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電信軟件開發商表示，今年上半年營收下降約10%，自2018年香港上市以來首現虧損 重點： 亞信科技表示，預計2024年上半年營收下滑7%至13%，期內虧損7,000萬元至1.2億元 公司是中國經濟放緩，以及三大運營商減少5G支出的受害者 陽歌 我們寫了很多關於消費者日益謹慎，導致很多零售商收入萎縮並出現虧損的文章。現在，可以說電信服務面臨的光景也是如此，上周五中國歷史最悠久的民營電信軟件提供商之一的亞信科技控股有限公司(1675.HK)發布盈利預警，就可見一斑。 預警公告顯示，公司近期業務惡化的趨勢延續到今年上半年，這是公司自2018年在港上市以來首現虧損。亞信科技於2000年在美國首次公開募股(IPO)，是中國電信行業的先驅，在2014年私有化前，作為紐約上市公司的14年里總體上是盈利。 因此，2024年上半年陷入虧損，對這家借中國移動、中國聯通和中國電信而迅速崛起，並從沒虧損的老牌電信企業來說，是一個不光彩的里程碑。這不令人意外，隨著三大主要客戶開始控制支出，亞信科技的業務從去年開始惡​​化。 根據收盤後發布的盈利預警，亞信科技預計今年上半年淨虧損7,000萬元至1.2億元之間，扭轉去年同期2.12億元的盈利局面。公司表示，期內營收同比下降約10%，從上年同期的32.8億元降至28.5億元至30.5億元間。 亞信科技將其歸咎於來自三大電信公司業務的不確定性，並指出，隨著中國經濟在30年的高速增長後放緩，三大電信運營商都加大了自主研發力度，以圖節省資金。公司還表示客戶也紛紛推遲訂單，加劇亞信科技的營收壓力。 雖然陷入虧損是第一次，但公司營收萎縮可以追溯到去年下半年。亞信科技2023年上半年營收增長5.6%，達到32.8億元。但用公司數據進行計算會發現，下半年公司陷入萎縮，營收下滑0.4%至46.1億元。 儘管營收開始萎縮，但公司去年全年仍設法保持盈利。但就連這個指標也開始從上半年增長12%，下降至下半年萎縮50%。因此，最新虧損和營收萎縮加速，只是延續了早前的趨勢。 亞信科技股價在週一早盤大跌20%，這是公告發佈後的第一個交易日。該股今年下跌了約50%，自2018年IPO以來已縮水逾半。目前，其市盈率(P/E)為8倍，與在香港上市的國內同行中興通訊(0763.HK; 000063.SZ)持平，但落後於全球網絡設備和軟件巨頭思科(CSCO.US)的16倍。 不景氣的電信軟件市場 雖然亞信科技的處境看起來不容樂觀，但我們應指出，全球電信軟件市場的情況看上去更糟。大多數類似的中型電信軟件開發商目前都在虧損，意味著亞信科技是最後幾家的堅守者，最近它才陷入了虧損。 從全球看，傳統電信硬件製造商和軟件開發商的衰落已經持續多年，因它們的主要客戶，即大型電信公司隨著新一代小型企業級網絡的興起而停滯不前。中國在一定程度上抵擋住了該趨勢，三大國有電信公司繼續在政府的指令下投入巨資，建設先進的5G網絡。 實際上，中國移動、中國聯通和中國電信均報告​​今年一季度營收繼續增長，不過三家公司的營收增幅都不超過5%。它們均報告一季度在網絡上的支出同比略有增長，不過似乎正在減少從亞信科技等更小、更通用的公司採購，轉而專注於更新、更專業的產品。 亞信科技正試圖通過專注於這些更新的業務來提振自己，公司將這些業務分為三類：數智運營、垂直行業數字化和網絡支撐系統。去年，來自這三個領域的收入增長12.7%，遠高於2%的總收入增幅，約佔全年收入的37%。相比之下，公司較老的核心業務支撐系統(BSS)軟件的收入去年開始萎縮，全年下降0.9%，至48.8億元。 在去年的年報中，亞信科技稱外部經濟形勢「嚴峻複雜」，並指出很多通信公司正在努力降低開支，加大產品自主研發力度。 這些信號可能表明，三大電信公司在過去幾年，按照政府的命令大力建設5G網絡後，正在放緩支出。幾年前5G網絡開始推出時，北京方面將建設5G網絡列為重中之重，導致電信公司投入巨資，儘管很多觀察人士表示，這種超高速服務對普通消費者來說並沒有必要。 這些運營商現在都運營著全國性的5G網絡，儘管很多網絡可能未得到充分利用。與此同時，隨著不確定性增加，中國消費者正在控制支出。最新的政府數據顯示，6月全國社會消費品零售總額同比僅增長2%，創下自2022年12月以來的最低增速。雖然化妝品和汽車等非必需品類別受到的打擊最大，但很多消費者可能也在下調手機資費套餐，以便每月能省點錢。 最重要的是，今年剩餘時間，亞信科技的收入萎縮和虧損可能會進一步加劇，並且可能還會持續到明年。表現更好的新業務可能會抵消部分損失，但由於它們在公司整體收入中所佔比例相對較小，因此作用有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏