這家電信設備銷售商的收入從去年下半年開始下降，第四季度下降了10%
重點：
- 由於中國無線運營商減少5G支出，中興核心業務下滑，去年的收入出現了2018年以來的首次下降
- 這家電信設備製造商的人工智能和企業業務前景看好，但利潤率下降和潛在的美國新制裁可能帶來挑戰
陳竹
2018年，美國對中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)實施的嚴厲制裁，將這家中國電信巨頭推向了崩潰的邊緣，迫使其為了保命而支付了創紀錄的14億美元罰款，並對領導層進行改組。從那時起，公司踏上了一條艱難的復蘇之路，轉向降低對美國供應商的依賴，加強在國內市場的地位，並擴大電信設備以外的產品組合。
到2022年，中興通訊似乎迎來轉機，公司年收入終於反彈到2017年——也就是被制裁前的水平，這預示著公司暫時復蘇。但公司的2024年財報描繪了一幅更為複雜的圖景。收入增長放緩、利潤率壓縮以及北京和華盛頓之間持續的緊張關係，令公司在日益分裂的全球技術格局中復蘇的可持續性蒙上了陰影。
公司上周五發布的2024年財報透露了一個令人警醒的里程碑：中興通訊的年收入同比下降2.38%至1,213億元(167億美元)，這是自2018年美國制裁導致其收入暴跌21%以來的首次下滑。這一逆轉結束了五年的復蘇勢頭，此前公司收入增長曾在2021年達到13%的高點，然後在2022年收窄至7%，2023年僅為1%。與此同時，公司去年的淨利潤也陷入萎縮，下降了9.7%，與早前幾年的邊際增長形成鮮明對比。
從季度來看，中興通訊2024年前兩個季度實現了收入同比增長，但下半年收入卻加速萎縮。第四季度收入下降速度高達10%，僅為313億元。
與同城競爭對手華為形成鮮明對比，華為受到美國更嚴厲的制裁，但通過開發美國之外的替代供應商，並進軍智能駕駛等新領域，實現了更強勁的反彈。中興通訊也做出類似的努力，我們稍後會詳細介紹，但成果卻有限。
投資者對中興通訊的最新財報不太滿意，香港上市的股票在公告發佈後的第二天暴跌12.5%。截至週一收盤，該股目前大致與2018年受美國制裁前的水平相當。
中興通訊業績放緩，恰逢中國電信行業整體下滑。據官方的行業刊物《通信產業報》報道，在大舉投資5G基礎設施多年後，中國三大國有運營商——中國移動、中國電信和中國聯通——2024年加起來削減了5.4%的資本支出，這是自2018年以來首次出現年度下降。
削減支出嚴重打擊中興通訊的核心業務，2024年，其運營商網絡部門（涵蓋電信設備，佔銷售額的一半以上）的收入同比下降了15%。去年出現類似困難
的其他公司，包括專注中國市場的電信軟件製造商京信通信(2342.HK)和亞信科技(1675.HK; 688225.SH)。
多元化努力
自2018年遭到美國制裁以來，中興通訊的地區收入結構發生了顯著變化。根據公司的最新財報，2024年來自美國和歐洲市場的收入，在總收入中的佔比降至15%，低於2017年的25%。
儘管人們預期中興通訊可能會大舉轉向中國友好的新興市場，但實際取得的進展卻相當有限。例如，非洲市場在2024年對總收入的貢獻僅為5.3%，略高於2017年的3.5%。從擴張緩慢可以看出，雖然這些國家正在加速建設5G基礎設施，但要與華為在這些地區建立起來的主導地位競爭，仍存在諸多挑戰。
相反，中興通訊主要向內看，重新將重點放在本土市場，現在中國市場佔其收入的68%，高於2017年的57%，公司多元化產品組合的努力也集中在中國市場。
這些努力集中在它的政企業務部門，包括服務器和企業軟件。該部門去年錄得37%的強勁增長，在總收入中的佔比從2017年的9%上升到15.3%。公司的消費電子產品，包括智能手機和平板電腦，增長了16%，但27%的收入佔比仍低於2017年的32%。
在2024年的財報中，中興通訊強調政企業務的增長潛力，指出在人工智能熱潮中，對人工智能服務器和軟件服務的需求激增。它還強調了通過「東數西算」等政策獲得的政府支持，這是國家倡議在全國範圍內擴展數據中心基礎設施。但在這些領域，該公司仍需與更具優勢的巨頭競爭，包括本土競爭對手聯想集團(0992.HK)，以及戴爾科技(DELL.US)等外國競爭對手。
利用人工智能帶來的機遇，中興通訊迅速抓住了DeepSeek帶來的勢頭，DeepSeek近期的突破性成功，引發了全國對人工智能基礎設施的需求。上個月，中興通訊推出了AiCube訓推一體機，這是一個結合了人工智能訓練和推理功能的硬件系統，旨在支持各種計算場景，並加快客戶的人工智能部署。
然而，進入這一業務領域也帶來了挑戰。公司政企業務的利潤率明顯低於電信設備業務，部分原因是人工智能服務器及相關基礎設施的組件成本較高。中興通訊2024年的財報顯示，該部門去年的毛利率僅為15%，遠低於傳統電信設備業務51%的利潤率。利潤率的差異是公司去年淨利潤減少的關鍵因素。
除了運營挑戰外，在中興通訊向這些新領域擴張時，投資者可能還希望權衡地緣政治風險。
人工智能服務器業務說明瞭這種脆弱性，因這些系統嚴重依賴英偉達等美國供應商提供的人工智能芯片，或使用美國技術製造的國產芯片。儘管中國仍可在當前規則下，進口某些低級別的英偉達芯片，但美國出口管制的不可預測性，為這一業務線帶來了持續的不確定性。
另一個亟待解決的問題是，特朗普新政府執政期間，美中緊張關係升級，中興通訊有可能成為美國限制措施的犧牲品。雖然中興通訊最近的供應鏈多元化，可能有助於避免2018年危機的重現，但挑戰依然存在。
儘管中興通訊尚未完全披露其緩解策略，但據中國媒體報道，公司已加大了國產芯片的採購。在中興通訊的2024年財報中，董事長李自學強調公司致力發展自主核心技術。這種關注體現在中興通訊的研發支出上，從制裁前相當於佔收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。
從短期看，中興通訊面臨的最大挑戰可能不是潛在的制裁，而是如何應對國內電信設備支出的放緩。隨著中國5G網絡的基本建成，加上國內運營商預算收緊，中興通訊的成功，將取決於它能多快地做大新的增長領域，如人工智能基礎設施和企業解決方案，同時擴大在非西方市場的業務。
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