Keep難扭虧上市助投資者退場？

2022年03月03日

這家由年輕人創辦的運動科技平台，在不足三年虧了54.3億元，面對前期投資者的壓力，終於啟動上市計劃

重點：

成立8年的Keep Inc.，已向港交所提交上市申請
創辦人王寧說，公司上市後會加强變現能力，例如推出爲用戶定制的高級健身套餐，並提供福利吸引訂閱會員

葉天娜

新冠病毒疫情已維持兩年多，大家有沒有做運動增强體魄？隨著中國全面建設小康社會，國民越來越注重身體健康，然而在疫情下，大家少了到實體健身房，應運而生的新產品，就是綫上健身。

由“90後”王寧創辦的運動科技平台Keep Inc.，經過了9輪融資，終於到了上市最後一步，在2月25日向港交所(0388.HK)提交上市申請。然而翻看申請文件，打著“自律給我自由”口號的Keep，其上市之路看來不太自由。

王寧在2014年成立了Keep，2015年展開綫上健身平台業務，推出自有結構化的健身課程；同年，健身領域成爲投資市場的黃金賽道，Keep的用戶量突破200萬，協助公司在2015年6月拿到A輪500萬美元(3,180萬元)融資，3個月後再取得998.8萬美元的B輪融資，用戶量突破1,000萬，讓Keep一下子火了。

燒錢取流量，是中國科網公司一貫做法。2021年Keep平均月活躍用戶有3,440萬，社區互動總數爲17億次。根據招股書引述的市場報告，以月活躍用戶和用戶完成的鍛煉次數計算，Keep是中國以及全球最大的綫上健身平台，例如70%的中國健身人群認識Keep的移動應用，可見品牌已經在健身界打響名堂，會員滲透率也從2020年的6.4%增至去年的9.5%，高過中國行業的平均值4.8%。

然而如何將流量變成現金，再讓公司從中獲利，是王寧面對的最大難題，他嘗試覆蓋用戶“吃、穿、用、練”四個場境，然而效果不佳。2018年Keep推出自家智能硬件產品如跑步機、瑜伽墊、智能手環等，雖然有助營收，但面對小米(1810.HK)、華爲等强大競爭對手，他並沒有嘗到甜頭。

同年，Keep由綫上打到綫下，在上海和北京開了十幾家健身店，然而競爭同樣激烈，加上經營實體店的成本不低，最終在新冠疫情下，2020年關了上海所有門店，只留下北京的好幾家。王寧也曾嘗試進攻健身餐和運動裝備，2019年推出小程序，主打輕食小沙拉外賣，但最後無疾而終。

根據Keep的申請文件，目前公司的收入由三部分組成，分別是自營商城和第三方電商平台銷售自有品牌產品、會員訂閱及綫上付費內容，以及廣告和其他服務，截至去年9月底首9個月，收入分別爲6.39億、3.8億和1.4億元，同比增長33.6%至52.4%。

回饋前期投資者

收入上升的背後，靠的仍然是大撒金錢，期內銷售和營銷開支同比大增3.4倍，高達8.18億元，佔整體營收超過70%，Keep解釋是因爲2021年在戰略層面增加在用戶獲取和品牌推廣方面的支出，说穿了也说是为了幫助上市，把數據做漂亮。

花大錢換來的，是虧損大幅增加，Keep去年首9個月虧了24.6億元，比2020年同期增加了68.2%。至於2020年和2019年全年，Keep分別虧了22.4億元和7.3億元，意味在兩年九個月之間，就虧了54.3億元。

雖然Keep長期虧損，但背後股東說是星光熠熠，9輪融資總共取得6.5億美元(41.3億元)資金，投資者包括騰訊(0700.HK)、香港知名地產商陳啓宗家族的五源資本、高瓴資本等；該公司2020年底的F輪3.56億美元融資中，更是由日本軟銀的願景基金領投，令估值達到20億美元，並在去年底的F-1輪進一步上升至24.9億美元。

截至去年9月底，Keep的現金及現金等價物約有16.7億元，可以說是暫時不缺錢，然而卻開始面對前期投資者退出套現的壓力了。風險投資一般的投資年期是5到7年，由於距離Keep取得首輪融資已踏入第7年光景，這或許說明了王寧爲什麽選擇在科技股表現不振之時，仍然急於把Keep上市，其中一個原因可能就是受到前期投資者的催促。

自律給我自由？

我們看看與Keep接近的綫上運動平台、在美國上市的Peloton Interactive (PTON.US)，2019年上市時的估值是81億美元，其後市值曾沖上300億美元，但隨著科網股表現疲軟，股價已從169美元的高位，跌到最近的29美元水平，市值餘下96億美元。從這點看，如果Keep現在上市，可能較難取得很高估值。

一場新冠疫情改變了大家的習慣，Keep也乘上了這股綫上運動風，知名度愈來愈高，但王寧要面對的，仍然是如何加强變現能力，儘快找到盈利方向回饋股東。他在申請文件中也有說明，會探索與整體業務互補的變現渠道，除了錄播與直播健身課程外，也計劃爲高增值用戶提供高級健身套餐；另一方面，公司期望通過爲訂閱會員提供獨家福利和產品，吸引更多用戶轉爲訂閱會員。

如果王寧的如意算盤打得響，將有效改善毛利率，但目前市場競爭激烈，在健身達人這一塊有小紅書和抖音等競爭；另一方面，作爲中國主要的綫上健身平台，難免會受到中央《反壟斷法》與《數據安全法》等法規關注，Keep在申請文件中也有提到相關風險。

由此可見，王寧上市後能否真正達到 “自律給我自由”，投資者還要拭目以待。

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簡訊：稅負增加李寧中期盈利跌11%

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2025年08月22日

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簡訊：圓通國際虧損擴大中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK）周四公布中期業績，收入大幅下跌52.5%至14.14億元，股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元，增加43%至6,040萬元。來自海運業務的分部業績續下滑，較去年同期減少61.8%至930萬元，空運業務的分部業績則續錄得虧損，並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。虧損進一步擴大，主要是美國關稅政策影響收入及毛利，而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務，亦導致收入及毛利減少。同時，集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級，亦令開支增加。圓通國際周五開平開報1.24元，過去一年高位下調29%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

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走出雅居樂暴雷陰霾雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救，以訴訟追收與工抵資產斷尾止損，成功扭轉去年逾16億元虧損，預告上半年盈利3至4億元重點：公司上半年盈利3至4億元，去年同期為虧損16億元透過訴訟追收與工抵資產等手段，成功壓縮關聯公司應收帳款風險李世達在中國的這場房地產風暴中，物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產，因為它們屬於輕資產模式，現金流穩定，甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而，當母公司債務危機持續惡化，物管企業也難以獨善其身。雅生活智慧城市服務股份有限公司（3319.HK）正是一個典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂（3383.HK）的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後，雅生活卻交出截然不同的盈利預告：2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後，雅生活顯然做對了什麼。採取訴訟手段雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示，公司在2024年下半年起，對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計，以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息，關聯公司不能長期拖欠款項，而希望用制度和流程將風險控制在早期。另一個動作是接受工抵資產，用工程項目中的資產抵消應收款，這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下，成為一種務實選擇。雖然流動性差，但相比壞賬全額撇掉，仍能部分對沖風險。更進一步，公司也對業務結構進行調整，把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊，對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。過去一年，許多物管公司都在努力拓展第三方市場，但雅生活的特別之處，在於它選擇不留情面，直接「斷尾求生」，不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言，雅生活公告中明確提到，公司經營性現金流相較去年有明顯改善。與此同時，雅生活還完成了兩筆關聯收購，將雅居樂旗下環保企業收入囊中，總金額約6,000萬元，為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源，也為未來經營現金流增添了潛在支撐。股價半年累漲三成市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日，雅生活股價當日大漲13.6%，報3.55港元，過去半年累漲近三成。相比下，恒大物業（6666.HK）在恒大集團（3333.HK）爆雷後，被曝出約134億元資金被母企挪用，資金鏈一度斷裂，欠缺獨立修復能力，只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際，傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%，主要受到消息面帶動。另外，世茂服務（0873.HK）則在維持主業的情況下，持續減少對母企物業的依賴，開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域，但去年業績仍陷虧損，盈利能力尚未改善；融創服務（1516.HK）則因母企流動性壓力過大，選擇「收縮戰線」，退出非核心業務，例如出售彰泰服務股權，把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報，但在今年以來物管股回暖帶動下，股價都有不錯表現。不過，短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在，若未來再次陷入流動性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活雖已加快第三方項目拓展，但目前規模仍有限，要真正擺脫對依賴，仍需更多時間和資源投入。雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看，估值仍低於疫情前水平，處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流，股價仍有上行空間。不過，母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數，投資者宜關注政策支持與行業整合進度，現階段仍應保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

3319.HK

简讯：逸仙電商營收增37%，彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱，受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長，二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。逸仙財報顯示，本季度護膚品銷售額達5.81億元，較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%，扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張，使其在本季度總營收佔比達到53%，超越彩妝成業績主力。公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間，當期營收預測為7.79億元至8.8億元。二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則，二季度實現盈利，當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。財報發布後，逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元，該股年初至今累計漲幅約130%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

YSG.US

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