Keep難扭虧 上市助投資者退場？

這家由年輕人創辦的運動科技平台，在不足三年虧了54.3億元，面對前期投資者的壓力，終於啟動上市計劃

重點：

• 成立8年的Keep Inc.，已向港交所提交上市申請
• 創辦人王寧說，公司上市後會加强變現能力，例如推出爲用戶定制的高級健身套餐，並提供福利吸引訂閱會員

葉天娜

新冠病毒疫情已維持兩年多，大家有沒有做運動增强體魄？隨著中國全面建設小康社會，國民越來越注重身體健康，然而在疫情下，大家少了到實體健身房，應運而生的新產品，就是綫上健身。

由“90後”王寧創辦的運動科技平台Keep Inc.，經過了9輪融資，終於到了上市最後一步，在2月25日向港交所(0388.HK)提交上市申請。然而翻看申請文件，打著“自律給我自由”口號的Keep，其上市之路看來不太自由。

王寧在2014年成立了Keep，2015年展開綫上健身平台業務，推出自有結構化的健身課程；同年，健身領域成爲投資市場的黃金賽道，Keep的用戶量突破200萬，協助公司在2015年6月拿到A輪500萬美元(3,180萬元)融資，3個月後再取得998.8萬美元的B輪融資，用戶量突破1,000萬，讓Keep一下子火了。

燒錢取流量，是中國科網公司一貫做法。2021年Keep平均月活躍用戶有3,440萬，社區互動總數爲17億次。根據招股書引述的市場報告，以月活躍用戶和用戶完成的鍛煉次數計算，Keep是中國以及全球最大的綫上健身平台，例如70%的中國健身人群認識Keep的移動應用，可見品牌已經在健身界打響名堂，會員滲透率也從2020年的6.4%增至去年的9.5%，高過中國行業的平均值4.8%。

然而如何將流量變成現金，再讓公司從中獲利，是王寧面對的最大難題，他嘗試覆蓋用戶“吃、穿、用、練”四個場境，然而效果不佳。2018年Keep推出自家智能硬件產品如跑步機、瑜伽墊、智能手環等，雖然有助營收，但面對小米(1810.HK)、華爲等强大競爭對手，他並沒有嘗到甜頭。

同年，Keep由綫上打到綫下，在上海和北京開了十幾家健身店，然而競爭同樣激烈，加上經營實體店的成本不低，最終在新冠疫情下，2020年關了上海所有門店，只留下北京的好幾家。王寧也曾嘗試進攻健身餐和運動裝備，2019年推出小程序，主打輕食小沙拉外賣，但最後無疾而終。

根據Keep的申請文件，目前公司的收入由三部分組成，分別是自營商城和第三方電商平台銷售自有品牌產品、會員訂閱及綫上付費內容，以及廣告和其他服務，截至去年9月底首9個月，收入分別爲6.39億、3.8億和1.4億元，同比增長33.6%至52.4%。

回饋前期投資者

收入上升的背後，靠的仍然是大撒金錢，期內銷售和營銷開支同比大增3.4倍，高達8.18億元，佔整體營收超過70%，Keep解釋是因爲2021年在戰略層面增加在用戶獲取和品牌推廣方面的支出，说穿了也说是为了幫助上市，把數據做漂亮。

花大錢換來的，是虧損大幅增加，Keep去年首9個月虧了24.6億元，比2020年同期增加了68.2%。至於2020年和2019年全年，Keep分別虧了22.4億元和7.3億元，意味在兩年九個月之間，就虧了54.3億元。

雖然Keep長期虧損，但背後股東說是星光熠熠，9輪融資總共取得6.5億美元(41.3億元)資金，投資者包括騰訊(0700.HK)、香港知名地產商陳啓宗家族的五源資本、高瓴資本等；該公司2020年底的F輪3.56億美元融資中，更是由日本軟銀的願景基金領投，令估值達到20億美元，並在去年底的F-1輪進一步上升至24.9億美元。

截至去年9月底，Keep的現金及現金等價物約有16.7億元，可以說是暫時不缺錢，然而卻開始面對前期投資者退出套現的壓力了。風險投資一般的投資年期是5到7年，由於距離Keep取得首輪融資已踏入第7年光景，這或許說明了王寧爲什麽選擇在科技股表現不振之時，仍然急於把Keep上市，其中一個原因可能就是受到前期投資者的催促。

自律給我自由？

我們看看與Keep接近的綫上運動平台、在美國上市的Peloton Interactive (PTON.US)，2019年上市時的估值是81億美元，其後市值曾沖上300億美元，但隨著科網股表現疲軟，股價已從169美元的高位，跌到最近的29美元水平，市值餘下96億美元。從這點看，如果Keep現在上市，可能較難取得很高估值。

一場新冠疫情改變了大家的習慣，Keep也乘上了這股綫上運動風，知名度愈來愈高，但王寧要面對的，仍然是如何加强變現能力，儘快找到盈利方向回饋股東。他在申請文件中也有說明，會探索與整體業務互補的變現渠道，除了錄播與直播健身課程外，也計劃爲高增值用戶提供高級健身套餐；另一方面，公司期望通過爲訂閱會員提供獨家福利和產品，吸引更多用戶轉爲訂閱會員。

如果王寧的如意算盤打得響，將有效改善毛利率，但目前市場競爭激烈，在健身達人這一塊有小紅書和抖音等競爭；另一方面，作爲中國主要的綫上健身平台，難免會受到中央《反壟斷法》與《數據安全法》等法規關注，Keep在申請文件中也有提到相關風險。

由此可見，王寧上市後能否真正達到 “自律給我自由”，投資者還要拭目以待。

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