Keep難扭虧上市助投資者退場？

2022年03月03日

這家由年輕人創辦的運動科技平台，在不足三年虧了54.3億元，面對前期投資者的壓力，終於啟動上市計劃

重點：

成立8年的Keep Inc.，已向港交所提交上市申請
創辦人王寧說，公司上市後會加强變現能力，例如推出爲用戶定制的高級健身套餐，並提供福利吸引訂閱會員

葉天娜

新冠病毒疫情已維持兩年多，大家有沒有做運動增强體魄？隨著中國全面建設小康社會，國民越來越注重身體健康，然而在疫情下，大家少了到實體健身房，應運而生的新產品，就是綫上健身。

由“90後”王寧創辦的運動科技平台Keep Inc.，經過了9輪融資，終於到了上市最後一步，在2月25日向港交所(0388.HK)提交上市申請。然而翻看申請文件，打著“自律給我自由”口號的Keep，其上市之路看來不太自由。

王寧在2014年成立了Keep，2015年展開綫上健身平台業務，推出自有結構化的健身課程；同年，健身領域成爲投資市場的黃金賽道，Keep的用戶量突破200萬，協助公司在2015年6月拿到A輪500萬美元(3,180萬元)融資，3個月後再取得998.8萬美元的B輪融資，用戶量突破1,000萬，讓Keep一下子火了。

燒錢取流量，是中國科網公司一貫做法。2021年Keep平均月活躍用戶有3,440萬，社區互動總數爲17億次。根據招股書引述的市場報告，以月活躍用戶和用戶完成的鍛煉次數計算，Keep是中國以及全球最大的綫上健身平台，例如70%的中國健身人群認識Keep的移動應用，可見品牌已經在健身界打響名堂，會員滲透率也從2020年的6.4%增至去年的9.5%，高過中國行業的平均值4.8%。

然而如何將流量變成現金，再讓公司從中獲利，是王寧面對的最大難題，他嘗試覆蓋用戶“吃、穿、用、練”四個場境，然而效果不佳。2018年Keep推出自家智能硬件產品如跑步機、瑜伽墊、智能手環等，雖然有助營收，但面對小米(1810.HK)、華爲等强大競爭對手，他並沒有嘗到甜頭。

同年，Keep由綫上打到綫下，在上海和北京開了十幾家健身店，然而競爭同樣激烈，加上經營實體店的成本不低，最終在新冠疫情下，2020年關了上海所有門店，只留下北京的好幾家。王寧也曾嘗試進攻健身餐和運動裝備，2019年推出小程序，主打輕食小沙拉外賣，但最後無疾而終。

根據Keep的申請文件，目前公司的收入由三部分組成，分別是自營商城和第三方電商平台銷售自有品牌產品、會員訂閱及綫上付費內容，以及廣告和其他服務，截至去年9月底首9個月，收入分別爲6.39億、3.8億和1.4億元，同比增長33.6%至52.4%。

回饋前期投資者

收入上升的背後，靠的仍然是大撒金錢，期內銷售和營銷開支同比大增3.4倍，高達8.18億元，佔整體營收超過70%，Keep解釋是因爲2021年在戰略層面增加在用戶獲取和品牌推廣方面的支出，说穿了也说是为了幫助上市，把數據做漂亮。

花大錢換來的，是虧損大幅增加，Keep去年首9個月虧了24.6億元，比2020年同期增加了68.2%。至於2020年和2019年全年，Keep分別虧了22.4億元和7.3億元，意味在兩年九個月之間，就虧了54.3億元。

雖然Keep長期虧損，但背後股東說是星光熠熠，9輪融資總共取得6.5億美元(41.3億元)資金，投資者包括騰訊(0700.HK)、香港知名地產商陳啓宗家族的五源資本、高瓴資本等；該公司2020年底的F輪3.56億美元融資中，更是由日本軟銀的願景基金領投，令估值達到20億美元，並在去年底的F-1輪進一步上升至24.9億美元。

截至去年9月底，Keep的現金及現金等價物約有16.7億元，可以說是暫時不缺錢，然而卻開始面對前期投資者退出套現的壓力了。風險投資一般的投資年期是5到7年，由於距離Keep取得首輪融資已踏入第7年光景，這或許說明了王寧爲什麽選擇在科技股表現不振之時，仍然急於把Keep上市，其中一個原因可能就是受到前期投資者的催促。

自律給我自由？

我們看看與Keep接近的綫上運動平台、在美國上市的Peloton Interactive (PTON.US)，2019年上市時的估值是81億美元，其後市值曾沖上300億美元，但隨著科網股表現疲軟，股價已從169美元的高位，跌到最近的29美元水平，市值餘下96億美元。從這點看，如果Keep現在上市，可能較難取得很高估值。

一場新冠疫情改變了大家的習慣，Keep也乘上了這股綫上運動風，知名度愈來愈高，但王寧要面對的，仍然是如何加强變現能力，儘快找到盈利方向回饋股東。他在申請文件中也有說明，會探索與整體業務互補的變現渠道，除了錄播與直播健身課程外，也計劃爲高增值用戶提供高級健身套餐；另一方面，公司期望通過爲訂閱會員提供獨家福利和產品，吸引更多用戶轉爲訂閱會員。

如果王寧的如意算盤打得響，將有效改善毛利率，但目前市場競爭激烈，在健身達人這一塊有小紅書和抖音等競爭；另一方面，作爲中國主要的綫上健身平台，難免會受到中央《反壟斷法》與《數據安全法》等法規關注，Keep在申請文件中也有提到相關風險。

由此可見，王寧上市後能否真正達到 “自律給我自由”，投資者還要拭目以待。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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