3650.HK
Keep Inc.'s fitness app is popular with consumers, but its stock is less popular with investors

流行健身應用程式開發商在首次申請上市一年多後完成了香港IPO,但上市首日表現平平

重點:

  • 健身應用程式營運商Keep的發行價位於一個很寬定價區間的低端,上市後股價小幅上漲
  • 過去四年裏,公司正在控制推廣支出,希望努力實現盈利,令公司的收入增長放緩

  

梁武仁

健身應用程式營運商Keep Inc. (3650.HK) 可能會通過健身視頻和其他健康產品來幫助人們保持體型。但投資者似乎對該公司一系列類似健身房的產品不太感興趣,也許是更急切地希望看到它趕緊盈利。

上週二,這款廣受歡迎的健身應用程式在香港的IPO經歷了兩次失敗後,終於順利通過了終點線,籌集了3.135億港元(2.9億元),這個金額不算大。該股的發行價為28.92港元,其定價區間非常寬,最高可達61.46港元,實際發行價位於該區間的低端,反映出投資者興趣的不確定性相對較高。

雖然這個結果表明,投資者對Keep的股票並不熱衷,但它的上市確實標誌著該公司在從事鍛練行業多年後取得了某種勝利。據媒體報道,Keep原本希望在紐約上市,但由於美國監管機構對中國公司的不安情緒不斷增加,情況變得不利,它最終放棄了這一想法。

面對這樣的不利因素,這家由千禧一代的王寧於2014年創立的健身初創公司轉而選擇在香港上市,在那裏,中國企業會受到更熱烈的歡迎。但它的IPO計劃在相當長一段時間里毫無進展,陷入了類似在跑步機上跑步的籌資過程。

去年2月,Keep首次提交在香港上市的申請,但它在隨後的六個月裏沒有採取進一步措施,申請過期。去年9月,該公司再次提出申請,但又過了半年,依舊沒有採取任何進一步行動。今年3月的第三次上市申請終於如願以償,以上周的上市交易謝幕。

獲得日本軟銀支持的Keep,可能是考慮到通脹飆升和隨後的利率上升導致市場波動,抑制了全球投資者的情緒,所以才決定在這麼長時間裏按兵不動。這使得該公司很難吸引到它想要的估值。但最終,它可能決定不能再等下去了。

Keep的股票在首個交易日小幅上漲,此後一直未有太大變化。本週二,Keep股票在第四個交易日收盤價為28.90港元,略低於發行價,公司市值接近20億美元(144億元)。

在去年首次IPO申請的招股說明書中,Keep宣稱以月平均活躍用戶數和他們完成的鍛鍊時間來衡量,它是中國乃至世界最大的在線健身平台。該公司表示,多達70%的中國健身產品和服務消費者知道Keep,這反映了該公司強大的品牌知名度。

該公司的首次公開招股使其進入了一個充滿潛力的市場,因為對於中國不斷壯大的中產階級來說,健身仍是一個相對較新的概念。這意味著許多人才剛剛開始考慮健康生活方式的重要性,以及如何實現這一目標。

的市場反應

不過,投資者似乎熱情有限,原因不難理解。歸根結底,Keep是中國眾多年輕公司中的一員,它們擁有有趣的商業理念,卻沒有利潤。根據其最新的IPO招股說明書,它去年的收入比2019年增加了兩倍多,達到22億元左右。但在過去三年中,其增長速度從67%大幅放緩至37%左右。Keep在提高毛利率方面也舉步維艱,去年的毛利率約為41%。

面對收入增長的放緩,Keep和許多其他中國公司一樣,試圖通過控制成本來實現盈利。作為一家科技初創公司,它不可避免地需要繼續在研發上投入巨資,因此削減研發開支不可行。更容易管理的是營銷成本。2021年,由於Keep大力推廣其產品和服務,僅營銷成本就高達總收入的59%。去年,該公司將這一比例降至29%,幫助它幾乎實現了收支平衡。

但控制推廣支出也要付出代價,那就是收入增長放緩,這凸顯了初創企業的一個典型難題。為了解決這一困境,該公司正試圖將重點轉向利潤率更高的產品。

該公司目前最大的收入來源是智能設備、瑜伽墊和啞鈴等自主品牌健身產品的銷售。但這類產品的材料、製造和其他要素成本相對較高,意味著製造這類產品的成本相當於它們去年最終產生的收入的70%以上。也就是說,自主品牌產品的毛利率低於30%。

相比之下,會員和健身教程等付費在線內容的毛利率要高得多,超過50%,因為這類產品的成本(包括支付服務供應商和第三方應用商店的費用)要低得多。

Keep平台上大多數受歡迎的預先錄製的鍛鍊課程對所有用戶免費開放。但有一些內容,如直播課程和人工智能輔助的個性化課程,只對付費訂戶開放。非會員也可以支付比會員更高的費用來購買收費的個人課程。

自主品牌產品在Keep整體收入中的比例一直在逐漸下降,從2019年的近60%下降到去年僅略高於50%。與此同時,利潤更大的會員制和付費在線內容的佔比從23%上升到了40%。

為了增加會員數量和付費內容銷售,Keep計劃提供更多健身類別,如舞蹈和武術,並擴大與健身內容供應商的合作夥伴關係等。

隨著Keep股價在前幾個交易日的小幅波動,它目前的市銷率約為6.5倍,對於一家科技初創公司來說,這一數字看起來不算太高。但它比老牌可穿戴設備製造商佳明(GRMN.US)的4.2倍要高,也比生產可穿戴健身手環的Zepp Health(ZEPP.US)微不足道的0.1倍高出許多。

儘管上市前和上市後的道路坎坷,但Keep目前的估值可能是對它從硬件業務轉向獲利更高的服務投下的信任票。但要想提振股價,它需要不斷尋找將用戶流量轉化為收入的方法,並證明自己能夠實現一些可持續的利潤。

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新聞

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Obesity drug maker Sciwind IPO

騰訊美團押注減肥藥明星企業 先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市,公司已處於商業化前夕 重點: 臨床數據顯示,埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑 先為達生物已達成兩項海外授權,其中一項潛在交易總額超24億美元    莫莉 以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場,在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額,其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期,憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品,杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件,加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。 儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段,但其核心產品埃諾格魯肽注射液(XW003)針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請(BLA)已獲中國國家藥品監督管理局受理,預計將於2026年正式獲批上市,標誌著公司已處於商業化前夕。 利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑,這類產品在產生治療效果的同時,也會不可避免地募集β-arrestin,繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑,可以顯著減少β-arrestin的招募,有望實現更持久、更穩定的治療效果,並可能減輕相關副作用。 埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻,根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據,埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑,並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利,埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。 自2017年成立以來,先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發,8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長,據招股書引述的研究報告,體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求,預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。 但是,體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前,全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症,另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國,多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症,包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽,更有眾多藥企在減重領域積極佈局,今年以來在港股上市的銀諾醫藥(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等藥企均瞄准GLP-1賽道。 背靠明星股東 面對激烈的競爭,先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢,同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004,該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。 在國際化戰略布局上,先為達生物亦先行一步。2024年4月,公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月,先為達生物與英國Verdiva達成協議,向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益,先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款,最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款,以及產品商業化後的銷售額提成。 由於暫無商業化產品,先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年,公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元,累計虧損超12億元,同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年,先為達生物首次實現9,107萬元收入,主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日,公司現金及現金等價物為7.8億元。 先為達生物的股東名單堪稱豪華,騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置,其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資,累計融資額達22億元。2024年D輪融資後,先為達生物的估值約48.68億元,近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元(174億元),顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即,正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上,公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹,投資者可以拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏