Keep越过港股IPO终点线投资者热情有待升温

2023年07月19日

3650.HK

Keep Inc.'s fitness app is popular with consumers, but its stock is less popular with investors

这款流行健身应用的开发商在首次申请上市一年多后完成了香港IPO，但上市首日表现平平

重点：

健身应用运营商Keep的发行价位于一个很宽定价区间的低端，上市后股价小幅上涨
过去四年里，该公司的收入增长有所放缓，因为它正在控制推广支出，努力实现盈利

梁武仁

健身应用程序运营商Keep Inc. (3650.HK) 可能会通过健身视频和其他健康产品来帮助人们保持身材。但投资者似乎对该公司一系列类似健身房的产品不太感兴趣，也许是急切地希望看到它赶紧盈利。

上周二，这款广受欢迎的健身应用在香港的IPO经历了两次失败后，终于顺利通过了终点线，筹集了3.135亿港元(2.9亿元)，这个金额不算大。该股的发行价为28.92港元，其定价区间非常宽，最高可达61.46港元，实际发行价位于该区间的低端，反映出投资者兴趣的不确定性相对较高。

虽然这个结果表明，投资者对Keep的股票并不热衷，但它的上市确实标志着该公司在从事训练行业多年后取得了某种胜利。据媒体报道，Keep原本希望在纽约上市，但由于美国监管机构对中国公司的不安情绪不断增加，情况变得不利，它最终放弃了这一想法。

面对这样的不利因素，这家由千禧一代王宁于2014年创立的健身初创公司转而选择在香港上市，在那里，中国企业会受到更热烈的欢迎。但它的IPO计划在相当长一段时间里毫无进展，陷入了类似在跑步机上跑步的筹资过程。

去年2月，Keep首次提交在香港上市的申请，但它在随后的六个月里没有采取进一步措施，申请过期。去年9月，该公司再次提出申请，但又过了半年，依旧没有采取任何进一步行动。今年3月的第三次上市申请终于如愿以偿，以上周的上市交易谢幕。

获得日本软银支持的Keep，可能是考虑到通胀飙升和随后的利率上升导致市场波动，抑制了全球投资者的情绪，所以才决定在这么长时间里按兵不动。这使得该公司很难吸引到它想要的估值。但最终，它可能决定不能再等下去了。

Keep的股票在首个交易日小幅上涨，此后一直未有太大变化。本周二，Keep股票在第四个交易日收盘价为28.90港元，略低于发行价，公司市值接近20亿美元(144亿元)。

在去年首次IPO申请的招股说明书中，Keep宣称以月平均活跃用户数和他们完成的锻炼时间来衡量，它是中国乃至世界最大的在线健身平台。该公司表示，多达70%的中国健身产品和服务消费者知道Keep，这反映了该公司强大的品牌知名度。

该公司的首次公开募股使其进入了一个充满潜力的市场，因为对于中国不断壮大的中产阶级来说，健身仍是一个相对较新的概念。这意味着许多人才刚刚开始考虑健康生活方式的重要性，以及如何实现这一目标。

欠热络的市场反应

不过，投资者似乎热情有限，原因不难理解。归根结底，Keep是中国众多年轻公司中的一员，它们拥有有趣的商业理念，却没有利润。根据其最新的IPO招股说明书，它去年的收入比2019年增加了两倍多，达到22亿元左右。但在过去三年中，其增长速度从67%大幅放缓至37%左右。Keep在提高毛利率方面也举步维艰，去年的毛利率约为41%。

面对收入增长的放缓，Keep和许多其他中国公司一样，试图通过控制成本来实现盈利。作为一家科技初创公司，它不可避免地需要继续在研发上投入巨资，因此削减研发开支不可行。更容易管理的是营销成本。2021年，由于Keep大力推广其产品和服务，仅营销成本就高达总收入的59%。去年，该公司将这一比例降至29%，帮助它几乎实现了收支平衡。

但控制推广支出也要付出代价，那就是收入增长放缓，这凸显了初创企业的一个典型难题。为了解决这一困境，该公司正试图将重点转向利润率更高的产品。

该公司目前最大的收入来源是智能设备、瑜伽垫和哑铃等自主品牌健身产品的销售。但这类产品的材料、制造和其他要素成本相对较高，意味着制造这类产品的成本相当于它们去年最终产生的收入的70%以上。也就是说，自主品牌产品的毛利率低于30%。

相比之下，会员和健身教程等付费在线内容的毛利率要高得多，超过50%，因为这类产品的成本(包括支付服务提供商和第三方应用商店的费用)要低得多。

Keep平台上大多数受欢迎的预先录制的锻炼课程对所有用户免费开放。但有一些内容，如直播课程和人工智能辅助的个性化课程，只对付费订户开放。非会员也可以支付比会员更高的费用来购买收费的个人课程。

自主品牌产品在Keep整体收入中的比例一直在逐渐下降，从2019年的近60%下降到去年的50%出头。与此同时，利润更大的会员制和付费在线内容的占比从23%上升到了40%。

为了增加会员数量和付费内容销售，Keep计划提供更多健身类别，如舞蹈和武术，并扩大与健身内容提供商的合作伙伴关系等。

随着Keep股价在前几个交易日的小幅波动，它目前的市销率约为6.5倍，对于一家科技初创公司来说，这一数字看起来不算太高。但它比老牌可穿戴设备制造商佳明(GRMN.US)的4.2倍要高，也比生产可穿戴健身手环的Zepp Health(ZEPP.US)微不足道的0.1倍高出许多。

尽管上市前和上市后的道路坎坷，但Keep目前的估值可能是对它从硬件业务转向获利更高的服务投下的信任票。但要想提振股价，它需要不断寻找将用户流量转化为收入的方法，并证明自己能够实现一些可持续的利润。

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2475.HK

002475.SHE

超额2,100倍鲟龙首开升36%

鱼子酱生产商杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（6715.HK）周二在港上市，开盘上涨36%报103港元，之后股价稳中向上，中午收盘109.1港元，涨44.5%。公司发售1,633.3万股，每股发行价75.5港元，募资净额11.46亿港元。公开发售录得超额认购2,134倍，国际发售则超额认购19倍。公司共有八家基石投资者，共认购814.6万股，占发售股份的49.88%。去年鲟龙的收入达7.69亿元，较2024年增长14.9%，净利润则同比上升17.8%至3.63亿元。本次募资所得的40%，将用于未来五年水产养殖及产能扩张，20%用于品牌营销及扩大全球销售渠道，15%加强研发能力及数字化信息体系升级，15%用于战略性投资或收购，剩余10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月30日

6715.HK

Second-half earnings tumble; JBM Healthcare shares plunge

下半年度业绩突下滑健倍苗苗股价急跳水

生产及分销非处方药的健倍苗苗近日发财报，下半年度业绩表现滑坡，股价即时大跌重点：全年盈利同比仅上升1.9% 全年派息比例高达70% 　刘智恒相信大多数人都未听过健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保济丸、何济公、飞鹰活络油及唐太宗活络油等非处方中药，在香港几乎无人不知，即使在广东省也颇具名气。原来这些香港家喻户晓的药品，全属健倍苗苗旗下的产品。健倍苗苗于2021年2月时，由雅各臣科研制药（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一统传统品牌中药的宏图，先于2008年趁着保济丸母公司“李众胜堂”出现后人争产时，向李氏家族购入这家百年老企。之后又收购港人熟悉品牌唐太宗活络油。到2016年，雅各臣更一掷5.6亿港元，购入专治感冒的老牌中药何济公。到2017年，又向香港灵芝药厂购入十灵丹、十灵油以及伤风克，至此雅各臣的非处方品牌中药蓝图大致完成。公司将各大品牌重新包装整合，注入健倍苗苗，再将其上市，成为雅各臣旗下非处方中药旗舰。下半年度表现黯淡这家非处方中药品牌龙头于上周公布截至2026年3月底止的年度业绩，收入8.35亿港元，同比增加6.7%，盈利达2.01亿港元，增长1.9%。公司也一如既往大方分红，全年派息17.1港仙，较2025年度微升0.6%。年度业绩表现稳定，公司也没少派息，但业绩发布翌日，公司股价却大跌，开市即下跌，全日跌破2港元，收报1.96港元，暴跌14%。深入分析，原来健倍苗苗在下半年度的业绩表现有大幅走弱之势。上半年度公司的收入已达4.3亿港元，盈利1.15亿港元，参考全年业绩计算，下半年度收入及盈利分别只有4.05亿港元及8,600万港元，意味着下半年度较上半年度分别下滑约6%及25%。期内健倍苗苗两大主要产品表现下滑，下半年度来自品牌药的销售约1.3亿港元，较上半年跌了超过15%，品牌中药在下半年度微跌约2%至2.3亿港元；只有健康保健品销售较上半年微升4.5%至4,408万港元。与此同时，公司去年度的各项开支明显上升，销售及分销开支1.32亿港元，同比上升7.5%，行政及其他运营开支同比更上升27%至8,026万港元，期内的融资成本也由2025年度的446万港元，上升162%至1,168.6万港元。末期股息跌逾三成更甚的是，公司最吸引投资者的高股息政策，全年虽没变动，但末期股息实际只有7.35港仙，同比大跌36%，较上半年度也低24.6%；只不过因为上半年度派息较高，全年的派息才得以维持在2025年度水平。很明显，公司的业绩与市场对公司的期望有一定落差，特别是近一年在自由行放宽下到港的内地旅客大增，加上香港经济有所复苏，市民消费意愿及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削减，投资者自然大失所望。事实上，公司的财务状况也没有过去那么理想，去年度的现金及现金等价物持续下跌，由2025财年的2.05亿港元，跌至今年3月底的1.2亿港元，一年间大幅下跌了41%。期内贸易及其他应收款项则达到2.88亿港元，同比急升近76%。债务方面，短期银行贷款虽然减少了23%至1.15亿港元，但长期的银行贷款却由2025财年的零借贷，到上财年借款2.5亿港元。持续观察谋定后动不过，公司整体的情况仍然可接受，负债比率不到22%水平，手上现金足以偿还一年内的银行贷款；即使下半年度业务有下跌趋势，毕竟也只是半年时间，或许只是短暂过渡，往后有机会扭转。而且，健倍苗苗正致力要打造第二增长曲线，目标放在中医领域上。去年六月就斥资3,800万港元，购入健福堂100%股权，将健福堂的中医诊所悉数纳入旗下。去年底又以3,600万港元，收购景培中医医疗集团及兆麟医心公司所有权益，两者业务是提供中医诊所、骨科及整脊等医疗服务。暂时看，健倍苗苗仍属稳健企业，公司的滚动市盈率约7.6倍，与白云山（0874.HK）的7.4倍相近。投资者暂应持续观望公司未来半年业绩表现，以及派息比例能否维持，才再作出投资决定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月30日

2161.HK

景旺电子申港上市获中证监批准

中国证监会于周五备注了印刷电路板（PCB）制造商深圳市景旺电子股份有限公司（603228.SH）的香港上市方案，意味公司在港的上市申请快将获批，许多中国科技公司都在寻求双重上市。根据中证监网站上的通知，景旺计划在新上市中发行最多1.26亿股。公司今年1月1日提交的初步申請文件披露，香港的承销商包括中信证券和美银证券。申请将于7月1日失效，即景旺需要提交更新后的文件才能完成上市。根据文件，按2024年收入计算，景旺是全球最大的汽车电子PCB制造商。去年前三季度，公司营收同比增长22%达111亿元，同期利润增长7.3%达9.61亿元。公司是多家在深圳和上海上市的中国PCB制造商之一，该类公司因是AI计算机的关件组件供应商而受热捧，纷纷申请在港进行二次上市。其他最近已在香港上市或正准备上市的公司包括胜宏科技（2476.HK; 300476.SZ）、广合科技（1989.HK; 001389.SZ）、沪电股份（002463.SZ）和东山精密（002384.SZ）。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月30日

603228.SHG

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