消費

公司表示已完成去年9月首次宣布的一筆交易，以750萬美元的價格向網約車運營商嘀嗒出行出售新股 重點： 優信獲得嘀嗒出行750萬美元注資，在此之前，公司的長期投資者蔚來也於上個月向其注資2,700萬美元 公司報告稱旗下兩家二手車超級賣場在第三季度取得強勁增長，並宣布計劃在武漢和鄭州開新店 陽歌 如今，中國汽車市場已不再適合低風險偏好的投資者，經濟放緩加上產能過剩，導致許多品牌和經銷商陷入虧損。但二手車市場可能是一個潛在的亮點，正顯示出受益的跡象，因為之前只考慮新車的買家現在轉而選擇二手車。 這個因素正幫助優信集團（UXIN.US）提升銷量，公司正開發一種類似美國巨頭Carmax（KMX.US）的二手車超級賣場模式。唯一的問題是時間對優信不利，因在加速擴張超級賣場網絡以實現盈利的過程中，它一直面臨資金短缺的問題。 優信本週剛獲得一筆小小的資金支持，來自中國規模較小的網約車運營商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一輪注資。這筆資金規模並不大，嘀嗒出行同意通過認購優信新股提供750萬美元。但這筆約合人民幣5,500萬元的資金，幾乎是優信截至去年9月底所持現金餘額2,900萬元的一倍。 優信上個月還表示，已完成一年前宣布的另一筆交易，同樣通過出售新股的方式從長期投資者、中國領先的新能源汽車（NEV）初創企業之一蔚來（NIO.US；9866.HK）獲得2,800萬美元的新資金。蔚來是投資優信時間最長支持者之一，根據我們的計算，最新投資將使其在優信的持股比例達到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通過最新這筆投資將獲得優信2.5%的股份。 優信似乎非常擅長從這類戰略合作夥伴那裡獲得資金，除了這兩家私有投資者外，公司還從西安和合肥的國有合作夥伴那裡獲得了大量資金注入，並在這兩座城市運營著兩家二手車超級賣場。去年，公司還宣布計劃在武漢和鄭州開設第三家和第四家門店，前者與武漢市政府合作，後者與鄭州機場管理機構合作。 這樣的合作看起來很明智，因為這些利益相關者對優信的成功有著濃厚的興趣，因此在需要時可輕鬆注入新的資金。尤其是對於大型國有企業來說，再向優信注資5,000萬元可能易如反掌。 同時，所有這些利益相關者都為優信帶來寶貴的資源，嘀嗒出行可以將優信作為平台上成千上萬名司機的首選二手車供應商。蔚來也可以向優信提供二手新能源汽車，因為這類車輛已開始老化並進入二手市場。作為優信旗下超級賣場主要股東的政府機構，可以推薦下屬的成千上萬名員工購買該公司的汽車，也可以為自己的車隊購買此類汽車。 股價上漲 優信不斷增長的勢頭似乎終於引起了投資者關注，其股價在過去一年幾乎翻了一番。這意味著嘀嗒出行撿了個大便宜，因為每股美國存托股（ADS）1.46美元的認購價，還不到優信最新收盤價3.15美元的一半。 如果優信最終實現盈利，考慮到蔚來已持有其大量股份，我們推測它可能嘗試將優信私有化，也可能減持套現部分投資。不過這都是後話了。 宏觀層面看，在經濟不確定性加劇的背景下，中國消費者傾向於性價比更高的選擇，優信有望從中受益。同時，中國政府已出台多項措施提振二手車市場，近期更是通過刺激內需的計劃為行業注入額外動力。 根據去年在香港上市的另一家二手車服務提供商汽車街（2443.HK）在招股書中引用的第三方市場數據，2019年至2023年的五年間，中國二手車市場的年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量為1,440萬輛。但在近期各種利好因素的共同推動下，預計2023年至2028年間年增長率將加快至13.7%。 優信尚未公佈去年第四季度的業績，但第三季度的數據已顯露積極跡象：當季交易量同比激增81%至7,046輛（上年同期3,884輛），其中零售交易量增長162%至6,005輛（上年同期2,287輛）。公司曾預測第四季度零售交易量將維持約150%的同比增速，但最終數據尚未披露。 值得注意的是，儘管零售交易量實現三位數增長，三季度零售交易收入同比增速卻慢得多，僅從一年前的2.49億元增長79%至4.44億元（6100萬美元）。這一差異反映在當前汽車市場供應過剩且需求疲軟背景下，每輛車的平均價格大幅下降。 不過隨著規模效應和經驗積累，優信的毛利率持續改善。通過控制營銷、管理和研發成本，去年第三季度毛利率從上年同期的6.2%提升至7.0%。調整後稅息折舊及攤銷前虧損（EBITDA）從一年前的4,590萬元降至920萬元。公司此前預計四季度該項指標有望轉正。 優信創始人兼董事長戴琨在第三季度業績報告中表示：「我們的超級大賣場模式已被證明是成功的，展現出強大的競爭力和巨大的增長潛力。」這意味著優信不斷尋求新資金的日子可能很快就要結束。但我們也應該注意到，在近期股價上漲後，優信的股票看起來略貴，市銷率為1.5倍，遠高於採用類似商業模式的美國二手車零售商CarMax的0.48倍。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家成人教育公司為了適應時代的變化，正在增加面向老年人的產品，而且現在還通過一項新的玩具投資試水青少年市場 重點： 量子之歌收購了潮流玩具製造商Letsvan的控股權，進軍快速增長的全年齡段體驗式玩具領域 這家成人教育公司以增長中的利潤和健康的現金流，有助於支撐這項投資  　 譚英 量子之歌集團有限公司（QSG.US）專注於成人教育，但2023年在納斯達克首次公開募股時，它才剛剛成立4年。如今，這家年輕的公司正在通過一項收購，邁向其短暫歷程中的另一座里程碑，成為熱門的中國潮流玩具開發領域的首家美國上市公司。 資者對公司最新的玩具投資大加贊賞，量子之歌於3月底宣布將收購深圳熠起文化有限公司（又名Letsvan）的控股權，具體交易條款未披露。消息公布後的幾天內，公司股價上漲了一倍多，儘管近期市場波動導致股價有所回落，但該股目前仍比公告發布前高出約50%。 這筆投資是量子之歌繼續推進多元化發展的最新舉措，該公司已從核心的成人教育業，務拓展到其他產品和線下服務，目前主要面向中國規模日益增長的老年人群體。 公司此前瞄准廣闊的成年人市場，現在似乎正將目光投向中國青少年市場，不過已不再局限於敏感的教育領域。Letsvan是中國體驗式玩具（也叫二次元，縮寫為ACGN）領域一顆冉冉升起的新星，這類玩具通常是動畫、漫畫、遊戲和小說等產品的衍生品。 和量子之歌一樣，Letsvan也是一家相對年輕的公司，產品組合圍繞熱門玩具IP構建，包括毛絨動物玩偶Wakuku和可愛的玩偶女孩又梨Ziyuli。後者是名創優品（MNSO.US; 9896.HK）的主打產品。名創優品是中國最大的零售商之一，目前也在嘗試進軍潮流玩具領域，以期抓住二次元熱潮。 量子之歌進入該市場，使其可能與名創優品以及泡泡瑪特（9992.HK）展開直接競爭。泡泡瑪特在潮流玩具方面的成功，使其股價在過去一年上漲了四倍多。 量子之歌創始人兼董事長李鵬表示，收購Letsvan「體現了我們部署雄厚現金儲備，以抓住消費領域結構性機遇的戰略方針」。量子之歌稱將雙方領導團隊進行整合，實行線上線下零售體驗相結合的戰略。 量子之歌核心的在線學習業務所處的市場在中國規模龐大，但也正在下滑。數據聚合機構Statista的數據顯示，預計今年該市場規模將達到404.3億美元，但按年萎縮0.89%。相比之下，2023年中國角色類玩具市場規模僅為403億元（55億美元）。但市場研究公司弗若斯特沙利文的數據顯示，與教育不同，角色類玩具市場預計將以每年17.8%的速度快速增長，到2028年達到911億元。 東吳證券在最近的一份報告中指出，這些商品的流行反映了「口紅效應」，消費者轉向更便宜、更能提升情緒的產品。老年人也加入了這股潮流，在用戶眾多的淘寶和天貓電商平台上，面向老年人的玩具銷量飆升了124%。 挖掘「銀髮經濟」 自去年以來，量子之歌一直憑借相關產品和線下服務，逐步涉足「銀髮經濟」熱潮，試圖實現業務多元化，擺脫對於目前仍佔其收入80%以上的金融知識，及其他成人主題在線課程業務的依賴。去年8月，公司宣佈一項新的戰略願景，通過提供從健康養生項目、營養指導到科技輔助醫療保健等一系列服務，來提升老年人的生活質量。 根據中國民政部的數據，中國60歲及以上的老年人口有3.1億，佔總人口的22%，公司希望通過關注該群體，開拓這個快速增長的市場。預計到2035年，這一群體將再增加1,000萬，屆時將佔中國GDP的9%。 據中國媒體報道，通過收購Letsvan，量子之歌不僅涉足了中國的青年文化領域，還進軍了東南亞市場。Letsvan已在泰國、越南等地參加了線下潮流玩具展會。Letsvan通過名創優品及其旗下的TOP TOY品牌門店進行銷售，並在天貓以及字節跳動旗下的抖音平台進行線上銷售。 Letsvan還積極與其他非玩具公司聯手，同香港手袋製造商Fion、茶飲品牌檸季以及騰訊旗下的QQ音樂流媒體服務等品牌進行了合作。「加入量子之歌為Letsvan帶來了巨大的發展機遇。」Letsvan首席執行官戰繪宇表示：「通過將我們的知識產權優勢，與量子之歌的運營能力和創業精神相結合，我們的目標是成為潮流玩具行業的領先企業。」 在宣布收購Letsvan的幾周前，量子之歌發布了最新財報，從中可以看出該公司為何對這項新投資如此興奮。截至去年12月的三個月里，公司的收入同比下降25.9%至7.266億元，其中個人在線學習服務收入為6.01億元，佔總收入的絕對大頭，但與上一年同期的8.74億元相比，降幅更大，達到了32%。 積極的一面是，量子之歌季度內的淨利潤和註冊用戶總數，同比均增長了20%甚至更多。截至去年12月底，公司的現金從六個月前的10億元增加到了12億元，為其收購Letsvan這樣的新資產提供了充足的資金。 「我們……的財務表現代表了我們對業務轉型的嚴謹態度。」首席財務官謝東在公司最新的財報電話會議上說。「在這個過渡階段，我們有足夠的靈活性來仔細評估戰略機遇。」 在同一場電話會議上，量子之歌的首席執行官李鵬還表示，公司正在從流量驅動型增長，轉向高質量增長，其面向老年人的在線書法項目取得了「顯著」成果。它還與北京的一家養老院合作，測試一個仍處於早期階段的線下服務策略，此外它還在開發會員系統，作為其遊學項目的一部分。 李鵬說：「通過在不同的業務領域實現收入來源的多元化，我們能夠應對市場的不確定性和周期性挑戰。」他續稱：「這種多元化戰略有助我們降低任何單一業務領域的風險，並在當今瞬息萬變的環境下建立更具彈性的業務。」 目前，量子之歌的市銷率為0.46倍，不到國內同行網易有道（DAO.US）和全球競爭對手Coursera（COUR.US）市銷率的一半，這兩家公司的市銷率分別為1.05倍和1.40倍。公司或許希望，收購Letsvan的交易能使其更接近名創優品高達2.16倍的市銷率，或者泡泡瑪特驚人的12.74倍。時間會給出答案，但顯然，量子之歌正在竭盡全力適應不斷變化的時代。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

李寧公布去年業績，毛利率增1個百分點，派息比率提高至50% 重點： 李寧去年純利倒退，主要受房地產項目減值影響 跑鞋業務表現出色，估值較安踏便宜 　 白芯蕊 體育用品股龍頭李寧有限公司(2331.HK)，去年股價挫21%，比恒指同期表現更差(升17.7%)，但中央大力發展體育產業，加上剛公布去年業績表現平穩，李寧或有機擺脫過去三年股價持續下跌的頹勢。 一向以來，內地體育品牌由安踏 (2020.HK)及李寧兩大龍頭領導，安踏去年業績不俗，按年多賺52.4%，營業額則升13.6%，李寧最近亦公布業績，雖然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76億元，當中鞋類產品仍是主力，佔總收入近半達143億元，服裝則佔42%達120.5億元。受惠毛利率較高的線上渠道持續拓展(佔集團總銷售29%)，推動李寧毛利率按年提升1個百分點至49.4%，令2024年經營溢利升3.3%至36.8億元。 跑鞋業務表現突出 特別是李寧跑鞋表現相當強勁，去年跑步產品零售流水按年升25%。國信證券今年2月6日發表的《運動品牌行業專題報告》便指出，李寧跑鞋過去幾個季度平均售價持續上升，尤其2024年第四季銷售增長明顯加快，均價也保持較快增速，例如赤兔系列市場份額大幅攀升，單是該系列便貢獻整個李寧跑鞋業務銷售四成。 儘管李寧收入及毛利率上升，但全年純利卻倒退5.5%至30.1億元，主要受到其他收入大跌70.5%影響。集團解釋，受房地產價格調整拖累，基於謹慎原則，為房地產項目提出3.3億元減值，但明顯與核心業務無直接關係。 從營運數據上，李寧平均存貨周轉期稍微增1天至64日，應收貿易款項周轉期則降1天至14日，淨現金達181.6億元，同時派息比率亦按年升5個百分點至50%，顯示財政十分穩健。 另一方面，目前股市及樓市稍為好轉，配合之前春節氣氛帶動，內地消費者亦願意花錢，從最新內地經濟數據顯示，中國今年首兩個月零售按年增長4%，比去年12月增長3.7%有所加快，意味零售行業開始有好轉。 雖然零售氣氛轉旺，但李寧管理層仍較謹慎，以「穩」字行先。副總裁及首席財務官趙東升稱今年收入目標按年持平，淨利潤率則有望達高單位數，但聯席行政總裁錢煒強調，目前經營方針不代表保守營運，只是「該攻就攻，該守就守，該控就控」。 其實2025年中國政府工作報告中提到「大力提振消費」，尤其通過賽事經濟、體育旅遊等，帶動餐飲、交通、住宿等行業產生協同發展。參照其他發達國家體育產業佔GDP平均在2%至3%之間，美國更超過3%，目前中國體育產業僅佔GDP只有1%，未來仍有一定發展空間。 尤其整個體育服飾產業鏈以中游品牌商為主，即包括安踏、李寧及特步 (1368.HK)等，當中體育用品銷售便佔整個產業比例達六成，近年國策為促進體育產業能持續發展，已密集出台各種扶持政策，推進體育產業高質量發展。 根據國務院發布的《十四五」體育發展規劃》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等政策文件，到2025年體育產業總規模超過5萬億元，一旦能實現，體育用品商便食正這塊大肥肉。 李寧與安踏作為中國兩大國產體育品牌，論收入，李寧去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3億元)，兩者差距然仍大。目前李寧最大問題是過往皇牌的籃球業務，受發貨渠道節奏調整影響，去年零售流水大跌21%，只要籃球發貨渠道問題解決，配合跑鞋業務強勁增長，將有力令純利重拾強勁增長，挑戰安踏一哥地位。 估值較安踏吸引 更何況李寧持有大量現金，絶對有條件向內地同業或海外品牌商作出收購，市場估計李寧今年核心純利按年升10%，預期市盈率只有12倍，對比對手安踏，市場預期今年核心純利倒退11%，預期市盈率16倍，明顯李寧估值比安踏吸引。 整體來講，中央表明大力支持體育產業拉動內需，不單有望刺激體育用品銷售，同時亦可推高體育用品股估值，另一方面，李寧管理層因作風穩健，今年只訂下保守目標，事實業績有可能較此要高，在目前李寧估值仍偏低下，股價有機走出低谷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏