Soul App遞交上市申請：AI 驅動情緒社交，搶佔先發優勢
該社交平台計劃以自研的AI大模型、沈浸式社交場景，與強勁的盈利能力贏得投資者青睞 重點： 在互聯網巨頭騰訊的加持下，Soul App 運營主體 Soulgate 憑借 AI 先發優勢，謀求在港股 IPO 中獲得估值溢價。 該平台表示，其高頻深度的用戶互動驅動著平台 AI 模型迭代，反哺用戶體驗優化，並為公司開拓了全新的商業空間。 陽歌 ChatGPT主打解答日常生活的各種疑問，而運營著社交平台Soul App的運營主體Soulgate則認為，他們的核心競爭力在於「情緒賦能」——這也正是他們的品牌名稱「Soul」的內核所在。2023 年，ChatGPT 掀起全球 AI 熱潮，Soul App 於同年 12 月順勢推出自研的原生情緒價值第一大模型 Soul X。 得益於AI技術領域的先發優勢，騰訊持股的 Soul 持續探索基於其核心業務 「興趣社交」 的商業化路徑。在Soul所構建的社交宇宙中，用戶可以卸下現實身份的束縛，以虛擬化身（avatar）展開社交互動，實現 「真實自我」的深度鏈接。 據悉，Soul自研大模型 Soul X的訓練數據，來自平台 「廣場」等公域社交場景所沉澱的海量合規用戶互動。Soul表示，該模型具備多模態感知及實時交互能力，能夠精准識別、深度理解並動態響應用戶情緒，進而優化用戶社交體驗。 而Soul的主要收入來自虛擬物品、會員特權等基於情緒需求的消費場景。值得注意的是，Soul 目前已實現盈利，而這在當下一眾AI企業中比較少見。畢竟，AI 大模型的自研與持續迭代需要長期的技術投入與資源傾斜，絕非易事。 當AI成為入場券 Soul 正在領跑 UGC（用戶生成內容）平台深化 AI 應用的行業浪潮，在這股浪潮中，各個平台自身的海量用戶內容也成為大模型廠商的重要數據來源。 今年 11 月，Snapchat（SNAP.US）與 Perplexity 達成AI 搜索整合協議，Perplexity 計劃就此支付Snapchat 4 億美元。由此可見，在當前 AI 商業化階段，像Snapchat這樣龐大而活躍的用戶群，本身就是一種可以更快速變現的資產。 繼 2021 年撤回赴美上市申請、2022 年港股申請過期後，Soul 於今年11月27日再度遞交香港 IPO 申請。此次衝擊資本市場，公司帶來新的成績表：平台 DAU（日均活躍用戶）中逾 78.7% 為 Z 世代核心群體，且自 2023 年起持續盈利 ——2024 年及 2025 年前八個月經調整利潤分別達人民幣3.37億元與2.86億元，同期毛利率穩定維持在83.7%與81.5%；營收方面，2024 年實現人民幣22.11億元，較 2023 年的人民幣18.46億元增長19.7%，2025 年前八個月營收為人民幣16.83億元，同比上升17.8%。 此番遞表恰逢近年港股 IPO 市場的火熱窗口期，當絕大多數企業仍在跟風強調 「AI 賦能業務」時，Soul確實可以有底氣地宣稱：其在生成式AI領域的深耕遠早於當前的行業熱潮。在ChatGPT首款產品問世半年前，Soul在2022年版本的上市申請文件中，就已詳細說明過 AI 算法如何助力用戶精准匹配同好。 「當AI真正融入個體的關係網絡，這也意味這以AI為代表的新質生產力深入陪伴、社交、數字生活、消費等具體場景，將延展出「情價比消費」等全新的市場機會和社交行業的新產品範式、商業化模式」，Soul首席技術官陶明曾公開表示。 而這一趨勢在其他科技企業的最新季度業績中也得到了印證：快手（1024.HK）憑借 AI 驅動的營銷與視頻模型實現營收增長，騰訊（0700.HK）則通過 AI 優化廣告定向，推動營銷服務收入增長 21%。 模型矩陣持續擴容 Soul 的初心是幫助用戶結識擁有相同興趣與價值觀的同好。自 2017 年起，公司便自主研發 AI 推薦算法，憑借對用戶行為的精准洞察，持續優化用戶匹配效率與社交連接質量。 2020 年，Soul 明確提出 「持續系統化探索 AI 與社交場景深度融合」的發展方向。這份長期投入在 2023 年迎來關鍵里程碑 —— 自研大語言模型 Soul X 正式問世，標誌著公司在 AI 研發領域的深耕進入全新階段。 作為核心技術引擎，Soul X 憑借多模態感知能力，能夠深度洞察用戶核心偏好，為用戶智能推薦志趣相投的好友及多元社群生態（包括內容帖子、興趣小組、語音派對房間等）。同時，依託長期記憶與情緒感知技術，模型還實現了場景化落地：私聊場景中，「靈感回復」為用戶提供精准破冰話題及個性化回復建議，降低社交門檻；內容發帖場景下，「AI 靈感」為用戶提供從內容潤色到排版優化的全流程支持。 2025 年前 8 個月，Soul 的日均活躍用戶（DAU）約有 1,100萬；營收結構上，AI 賦能的情緒價值服務已成為核心支柱，貢獻超 90% 的營收額，收入主要來源於用戶通過平台社交貨幣 「Soul 幣」購買的虛擬形象、虛擬禮物道具、推薦特權等產品。…
面對AI衝擊 知乎無力招架？
知乎在今年上半年一度錄得盈利，但這一成果並未延續至第三季。公司收入與核心指標全線下滑，虧損擴大，顯示盈利能力、商業模式仍不穩固 重點： 公司第三季收入按年跌22%，虧損擴大 期內付費會員收入按年跌16%至3.85億元 李世達 生成式 AI 正以不可思議的速度重塑全球內容產業，對短視頻平台而言，AI降低內容生產門檻，使爆發式增長再度成為可能；對搜索引擎與圖文社交平台來說，AI讓資訊獲取更快速、更具互動性，平台價值被顯著放大。 然而同樣是在AI浪潮之下，部分傳統內容平台卻面臨前所未有的挑戰，例如主打高質量問答社區的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的強大反而加深了它既有商業模式的困境，使其不得不重新尋找自身定位。 根據公司公布最新財報，第三季度收入由去年同期的8.5億元按年下滑22%至6.6億元（1.2億美元）；三大核心收入全線倒退，廣告及行銷服務收入按年跌26%至1.89億元；付費會員收入按年跌16%至3.85億元；包括職業教育在內的其他收入亦從1.29億元縮至8,392萬元，跌幅逾三成。 今年上半年，公司同樣錄得收入下滑，跌幅達23.7%。2024年全年收入則下滑了14.3%。盈虧方面，知乎此前連續三季實現盈利，但本季再度落入虧損。第三季錄得4,665萬元股東應佔虧損，較去年同期的1,049萬元擴大逾三倍。期內毛利率亦下跌2.6個百分點至61.3%。 以前三季度計，公司收入21.1億元，按年跌23%，錄得股東應佔溢利1,573萬元，去年同期為淨虧損2.6億元。 用戶持續流失 最新財報中並未對收入全面下滑給出具體解釋，某種程度上更讓外界對其核心商業基礎產生疑慮。 知乎最引以為傲的「高質量回答」、「深度知識輸出」，如今正面對AI大模型的衝擊。用戶過去上知乎，是為了搜尋別人整理出的知識與經驗，期待得到高質量的解答。然而，AI大模型能在幾秒鐘內給出結構化回答，甚至能串聯大量內容、提供不同觀點，使得知乎似乎變得可替代。 當用戶開始習慣直接向AI提問時，知乎最關鍵的入口流量就會被瓜分，用戶數據可以證明這一點。截至第三季度末，知乎的月平均訂閱會員數量由去年同期的1,650萬下降至由1,430萬，跌幅達13.3%。而2024年，知乎平均月活躍用戶（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年開始已不再公布月活躍用戶數據。 AI+社交突圍 知乎創始人周源並未否認AI技術對內容平台的影響，他曾多次在訪談中闡述自己對AI的看法。他認為，隨著知識本身變得更容易獲得，「信任、專家網絡、真實參與」將在AI時代變得更稀缺，並提出知乎要成為「信息＋信任」的雙載體媒介，由社區提供觀點碰撞，讓知乎成為AI時代的「可信信息基礎設施」。 這想法似乎沒什麼不對，但短期仍難扭轉現有商業模式的疲弱。知乎平台的付費動機本來就偏向功能性，而非社交價值或身份屬性，其廣告場景也不如短視頻明確，在知識文本中植入商業內容天然受限。如果社交場景不能明確轉化為可衡量的收益，那這個戰略很難在短期逆轉營收下行的趨勢。 去年下半年，知乎推出結合AI大模型的「知乎直答」功能，用戶輸入問題後，AI結合知乎過去的內容與網路資料，自動生成回答；同時支援簡略與深入兩種答案模式。另外提供「知識庫訂閱」功能，強調「內容來源可追溯」，理論上增加可信度。然而這些功能與不斷創新的AI大模型能力區隔有限，很難給予用戶「非知乎不可」的理由，因此推出後尚未轉化為明顯、持續的流量或付費增長。 業績公佈後首個交易日，知乎港股收跌超過8%，過去六個月股價累跌約7%，反映市場對其短期前景的悲觀看法。從估值來看，知乎港股目前的市銷率不到1倍，低於快手（1024.HK）的2.1倍與百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，顯示市場未將其視為AI受益者，而更像是一家在轉型過程中失去增長支撐的內容公司。 知乎真正到挑戰，不在於技術突破，而在於如何找准自己的定位，打造AI時代下無法輕易複製的價值。知乎能否重獲增長動力取決於能否突破「知識供給」的框架，跨過「信任建構」這道門檻，在AI與人類的能力分界上，找到屬於自己的不可替代性，並轉化為可持續的商業價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
800萬顆枕頭撐起營收 亞朵迎來豐收年
受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期2025全年收入將增長35%，高於年初預測的25%增幅 重點： 亞朵第三季營收按年增長38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的25%上調至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨著「十一黃金周」七天假期表現強勁，相關情況有望改善 陽歌 對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成長故事要從一顆枕頭說起。 這家高端酒店營運商於上周公布第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長35%，較年初預測的25%增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的床品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。 投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上周公布業績後的五個交易日內上漲8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的19名分析師全數給予「買入」或「強烈買入」評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可說相當罕見。 亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023年受疫情後「報復性旅遊」浪潮推動，亞朵及其同業的RevPAR曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。 稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵RevPAR的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑2.4%至371元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的「亞朵輕居」品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族群。另一項正面訊號則來自中國十一黃金周假期期間，公司旗下酒店的RevPAR錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。 亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：「就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現溫和復蘇。」他補充：「雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復蘇不均的特徵。」惟未有作出具體說明。 與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於2023年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。 第三季期間，亞朵新增開設152家酒店，截至9月底旗下酒店總數增至1,948家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下「至2025年底營運2,119家酒店」的目標仍具「充分信心」。若要達成該目標，公司第四季須再新增171家酒店。 金枕頭 受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長38.4%，增至26.3億元（約3.72億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的25%上調至35%的主要原因。 零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的「秘密武器」。第三季該業務收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79億元升至8.46億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長25.5%，由去年的13.7億元增至17.2億元。隨著零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。 尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為「深睡記憶枕」，該產品上市後首25天即錄得商品交易總額（GMV）達1億元，自開售以來累計售出800萬個枕頭。 今年首九個月，公司零售業務收入按年增長75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將「至少達65%」。不過需指出的是，該項業務於2024年曾錄得高達126%的增長，顯示隨著業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。 零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升1.3個百分點，至明顯較低的37.3%。 在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長24.6%至4.74億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括稅項開支增加。公司同時宣布派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾1億美元。 儘管分析師普遍看好該公司，但投資者的態度似乎較為分歧。即使亞朵股價今年已累升45%，其股票的預測市盈率（P/E）仍僅約20倍，遠低於競爭對手華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。華住的中國核心業務同樣承壓，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但該公司同時擁有龐大的海外酒店資產組合，該部分業務多年受壓後已開始出現復蘇跡象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
衛星場結業重創 澳博首三季蝕1.7億
澳門賭收創疫後新高，惟澳博第三季業績倒退，甚至連旗艦新葡京也出現業績壓力，反映其轉型陣痛或比預期更長 重點： 第三季博彩收入按年下跌4.7%，市佔跌至 11.8%，跑輸同業 旗下新葡京經調整EBITDA下跌至4.71 億港元，按年跌超13.6% 李世達 澳門路氹金光大道的燈火依舊耀眼，但澳門博彩控股有限公司（0880.HK）的業績卻像是璀璨背後的一道陰影。這家曾經掌控澳門博彩命脈的老牌營運商，如今站在產業結構劇變的風口。 澳門博彩業賭收於剛剛過去的10月份再度創下疫情後新高，達240.9億澳門元 ，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率維持高檔、賭場內人聲鼎沸，都顯示澳門這座世界級賭城已回到往日的光彩，但這一切似乎與澳博無關。 澳博公布第三季度業績，期內博彩收入按年下跌4.7%至71.4億港元，按季亦跌1.8%，經調整EBITDA按年下跌15.0%至8.81億港元，但按季則增長28.0%。澳門六家博企中，惟有澳博錄得賭收下滑。 更觸目驚心的是淨利潤按年急挫91%，僅900萬港元，遠遜於去年同期的1.01億港元，首三季更錄得1.73億港元虧損。相比之下，其餘五家博企第三季均錄得利潤增長。 究其原因，自然與澳門博彩業結構調整脫不了關係。過去由澳博佔最大多數、遍布整個澳門半島的龐大衛星娛樂場網絡，將在今年底退出歷史舞台。今年以來，澳博旗下已有四家娛樂場宣布結業，另外三家也將在年底熄燈，僅餘兩間將在收購物業後轉為自營。 這意味著澳博失去了多達七間的衛星場館，這些場館過去正是澳博在博彩市場中的重要觸角。 從數字看，澳博第三季衛星場的賭收按年大跌14.6%，但衛星場EBITDA卻由去年的3,500萬港元大幅提升至5,300萬港元，增幅超過五成。換言之，澳博正在「止血」，減少補貼與中介成本，使得衛星場不再成為財務黑洞。然而失去面積與客源的代價，是短期營收與市佔同步下滑。公司指出，受到衛星場結業影響，第三季博彩收入市場份額從去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。 澳博控股主席兼執行董事何超鳳在業績公告中表示，「雖然這一轉型期難免帶來干擾，正積極調整人力及賭枱等資源，以強化核心業務運營。」 新葡京盈收雙挫 短期陣痛無可避免，但真正讓人擔心的，是其旗艦——新葡京業務的滑落。 作為澳門的地標，新葡京可以說是澳門賭業發展的標誌，新葡京長期是澳博最穩定的盈利來源，但第三季的表現卻明顯滑落。賭收由去年同期的19.43億港元下降至19.08億港元，經調整物業EBITDA按年下跌13.6%至4.71億港元，遠低於去年同期的5.45億港元。而被寄予厚望的上葡京，雖然賭收錄得11%增長，但經調整物業EBITDA大跌32.7%至1.11億港元，酒店入住率亦從2024年第三季的98.9%降至94.9%。 此外，澳博在第三季末僅持有約34億港元現金，但債項高達273億港元，是六大博企中財務槓桿最高的一家。這讓公司在市場復蘇初期缺乏資源投入推廣、非博彩體驗升級與客層重建，而這些正是其競爭者積極在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新時代綜合度假村的規模，而其餘多數物業都屬半島型、空間有限，連帶影響了未來增長空間。 業績公布後首個交易日，澳博控股股價大跌8.05%至2.74港元，年初至今僅升約1.86%，遠低於31.3%的行業平均升幅。摩根士丹利稱，其負債或在完成收購兩家衛星場物業後進一步上升，因此給予「減持」評級與2.8%港元目標價。 公司表示，將在葡京酒店開設首個「活化區」。集團已從母公司澳門旅遊娛樂有限公司收購該葡京酒店內的額外博彩區域，計劃將已關閉的衛星賭場賭枱及博彩機遷入。公司期望「進一步提升澳門酒店集群的協同效應」。這意味著澳博的營運模式將會從「多點並進」轉向「集中火力」。 然而，其競爭對手正加速逐漸朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亞 （MLCO.US）已在度假村內開設首家私立醫院、永利澳門（1128.HK）則將興建大型活動中心，而失去衛星場的澳博已經落後好幾步，加上核心物業業績滑落、財務槓桿過高，市場給予他們的耐性勢必有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
線下娛樂全面復蘇 大麥盈利狂飆
儘管持續面臨消費者投訴與壟斷爭議，但公司在現場娛樂票務與IP業務上的主導地位，仍強力推動收入增長 重點： 截至9月底的六個月內，在演出票務及IP業務強勁增長帶動下，大麥的盈利上升約50% 快速增長的現場娛樂票務正面臨風險，包括年輕族群消費降溫，以及因技術問題與黃牛亂象引發的用戶反彈 夏飛 在後疫情時代，中國消費者似乎在各方面都開始減少支出，從智能手機到外出餐飲皆然。然而，即便如此，他們在演唱會、脫口秀、足球賽等現場娛樂上的消費意願卻持續攀升，創下新高。 即便中國經濟放緩、就業市場艱難，受惠於強勁的市場需求，大麥娛樂控股有限公司（1060.HK）仍從這波線下娛樂活動熱潮中獲得巨大紅利。公司上周發布的盈喜，透露其表現有多強勁，預計截至9月底止的上半年度，盈利將錄得強勁的雙位數增長。 大麥於2004年以線上電影票務平台起家，並於2017年被電商巨頭阿里巴巴收購，納入其獨立上市的影視子公司阿里影業旗下。該上市主體今年7月更名為「大麥娛樂」，以反映大麥現場票務服務在阿里娛樂版圖中，日益凸顯的重要地位。 在舉辦包括Ed Sheeran、周杰倫等頂級藝人的大型現場活動後，大麥近期股價飆升，已較1月時翻倍，大幅跑贏恒生指數約30%的漲幅，也遠遠勝過主要競爭對手貓眼娛樂（1896.HK），後者今年以來股價約下跌8%。 股價飆升主要反映大麥票務服務的「第二春」——在多年來的平淡表現後，該業務終於出現戲劇性反彈。大麥票務在截至3月的財年中，收入按年增長逾兩倍至20.6億元（2.9億美元），遠高於上一財年的6.13億元，使其成為公司最賺錢的業務，也佔阿里娛樂業務整體收入近三分之一。 大麥這波令人驚豔的增長，使其業務迅速成為公司最耀眼的核心資產，而這段強勢走勢或許還沒結束。公司上周向股東預告，截至9月的六個月內淨利將超過5億元，按年增幅達48%或以上。公司指出，業績亮眼主要受惠於其阿里魚（Alifish）IP授權業務表現強勁，以及投資虧損減少。 不只電影票 目前帶動整體公司增長的，毫無疑問就是大麥與阿里魚（Alifish）兩大業務。大麥票務收入之所以能夠大幅飆升，源於其策略轉向， 從早期主打的電影票務，轉為專注現場娛樂活動。電影票務在疫情期間遭受重創，而近年在經濟放緩下需求亦持續疲弱。 官方數據顯示，2024年中國票房按年下跌22.6%至425億元。雖然今年票房有所回升，但電影產業整體低迷，仍讓主要依賴電影票務與製作的貓眼娛樂，今年上半年錄得37%的盈利暴跌。 與此相比，大麥的核心業務已蛻變成中國現場活動的首選網上票務平台，涵蓋演唱會、脫口秀、體育賽事，以及博物館與展覽等各類活動。根據中國演出行業協會數據，商業演出去年增長近11%，達48.84萬場，其中觀眾超過5,000 人的大型演出，票房收入達296億元（42億美元）。在阿里影業5月的品牌重塑發布會上，大麥總裁李捷甚至暗示，未來除交通票務外，所有門票都應該可以在大麥買到。 除了票務業務外，這家上市公司的另一大增長引擎——阿里魚（Alifish），也在 Z 世代中錄得強勁增長。該業務重點投入IP授權與周邊商品開發，涵蓋包括三麗鷗（Sanrio）、寶可夢（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人氣 IP。該部門在公司最新一個財政年度的收入按年增長73%，達14.3億元。阿里魚IP業務的快速擴張，某種程度上正試圖複製泡泡瑪特（9992.HK）旗下「Labubu」所帶動的全球爆紅模式。 壟斷疑雲 儘管股價今年表現亮眼，但大麥與消費者之間日益惡化的關係，可能是一個暗藏的風險信號，顯示好景隨時可能逆轉。坐擁1.7億用戶的大麥票務平台近年頻頻惹怒粉絲，不僅因技術故障導致搶票失敗，也因平台在防堵黃牛方面執行不力而備受批評。 今年6月，因大麥未能讓部分用戶按時購票，導致系統取消所有訂單並最終延期演唱會，引起中國歌手鹿晗的粉絲憤怒，湧入微博大麥官方票務頁面留言抗議。部分活動中，黃牛更大規模湧入平台搶票，隨後在二級市場大幅哄抬價格。公司今年也因未能履行相關義務而遭到兩次罰款。在部分演唱會上，當歌手在尾聲致謝大麥時，台下甚至出現粉絲高喊「倒閉吧！」的場面。 然而，輿論風暴似乎未能撼動大麥在中國現場演出市場近乎壟斷的地位。根據 Questmobile數據，今年2月大麥的月活躍用戶超過2,440萬人，是主要競爭對手Moretickets的近五倍。其市場支配力更讓大麥有足夠底氣向演唱會觀眾「開條件」。 大麥的延伸市盈率已高達100倍以上，但在分析師圈中仍獲得強烈好評。根據Yahoo Finance的調查，在受訪的12位分析師中，有3位給予「強烈買入」、9位給予「買入」評級，主要看好其快速擴張的IP授權與特許經營業務。 在商業模式上，大麥其實與騰訊系的貓眼不太可比，反而更接近美國的現場活動巨頭Live Nation Entertainment（LYV.US），後者目前的市盈率同樣高企在101 倍。 但投資者仍需記住：市場狂熱終有極限。就業市場若進一步轉弱，Z世代在演唱會與現場娛樂上的「報復性消費」可能很快降溫；而Labubu熱潮急速冷卻，也再度顯示年輕消費力反轉之快。對於具支配地位的企業而言，監管風險同樣不可忽視。Live Nation目前正因涉嫌從黃牛活動中獲利，而與美國監管機構對簿公堂；若中國消費者對票務費用、排隊機制或二級市場炒價的不滿持續累積，中國的反壟斷監管機構或許遲早會敲響大麥的大門。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
雅樂科技新遊戲戰略起飛 明年或將迎「拐點」
歷經一年籌備，這家中東社交媒體公司於第三季度推出了首款自主研發的中核遊戲 重點： 雅樂科技第三季度延續營收增長態勢，並暗示其新遊戲戰略或將於2026年上半年開始貢獻收入 公司表示，近期推出的自研中核遊戲在中東核心市場及北美、歐洲地區反響良好 陽歌 各位車手，請發動引擎。 這就是雅樂科技（YALA.US）在三季度釋放的信號。這家中東與北非地區領先的社交媒體與遊戲公司推出了備受期待的中核遊戲，冀望以此激活增長引擎。公司表示，這款名為《Turbo Match》的汽車主題中核遊戲開局勢頭強勁，不僅在中東大本營，在其他市場亦表現不俗。 公司同時指出，這款新作及另外兩款計劃年底面世的遊戲，最早可能在明年上半年開始對營收產生顯著貢獻。 雅樂在周一美股收盤後發布季報，其首席運營官許劍峰（Jeff Xu）在電話會議上表示：「對於期待新遊戲帶來顯著收入貢獻的投資者，我們認為2026年第二季度將是關鍵拐點。」 季報顯示，儘管此前曾預測營收可能下滑，公司仍成功實現單季收入增長，延續了自2020年登陸紐交所以來該關鍵指標在每個季度保持增長的紀錄。公司近期剛出席五週年敲鐘儀式以資紀念。 雅樂近期營收增速有所放緩，而公司也並未沉浸在過去的輝煌中。相反，公司正依託龐大的休閒遊戲用戶基礎，試圖在利潤更豐厚的中重度遊戲領域開闢疆土，以此點燃投資者對未來前景的熱情。 推進戰略轉型之際，雅樂並未面臨財務壓力。憑借一貫的審慎經營策略，公司現金儲備充沛。截至9月末持有現金7.4億美元，較去年底的6.6億美元大幅增長，且持續保持可觀盈利能力和令人艷羨的利潤率。此外，公司正動用充裕現金回購股份。 真正令公司感到壓力的是自身增長放緩，故試圖通過進軍中重度遊戲賽道來重燃增長引擎，進而提振投資者信心。相關努力已初見成效——隨著持續向投資者通報新遊戲戰略進展，雅樂股價年內漲幅約達75%。 雅樂當前市盈率為8.7倍，介於中國頭部社交媒體平台微博（WB.US；9898.HK）7.6倍與體量相當的美國公司Pinterest（PINS.US）9.6倍之間。但較中國頭部遊戲公司網易（NTES.US；9899.HK）19倍的市盈率仍有顯著差距，這表明若遊戲戰略開花結果，雅樂股價或存較大上行空間。 第三季度上線 首席運營官許劍峰透露《Turbo Match》於第三季度開啓軟發佈。他與雅樂創始人兼董事長楊濤對該遊戲的著重強調，彰顯公司對其寄予厚望。他將這款遊戲描述為「汽車改裝與模擬經營玩法的獨特融合」。 他還補充道，基於初期反饋，公司正為《Turbo Match》新增關卡並豐富支線玩法選項，「為下一輪大規模用戶獲取奠定基礎」。董事長楊濤亦表示，該遊戲不僅在中東，在北美與歐洲市場同樣收穫積極反響。 楊濤稱：「鑒於用戶反饋積極，我們計劃在表現強勁的市場追加營銷預算。」 除已上線的遊戲外，雅樂還計劃年底前推出自研「肉鴿」類遊戲《Boom Survivor》，並通過與「頭部遊戲工作室」的中東授權協議發佈一款策略類遊戲。 雅樂最初以語音社交服務起家，目前該項業務仍是最大收入來源。公司同期拓展的休閒遊戲業務增速近期已超越原生聊天服務，正成為新遊戲戰略的基石。 第三季度這兩項業務合計創收8,960萬美元，遠超三個月前7,800萬至8,500萬美元的業績指引，較上年同期的8,890萬美元增長0.8%。其中聊天服務佔比約62%，遊戲業務貢獻其餘收入。 公司月活用戶同比增長8.1%至4,340萬，付費用戶數則較去年同期微降。 雅樂財務紀律嚴明，利潤率令多數企業艷羨。最新季度營收成本同比下降10.7%，而實際營收實現增長，致使其營收成本佔比從上年同期的35.8%降至31.7%。公司將改善歸因於第三方支付平台佣金費率下降。 總成本與費用亦下降1%，推動淨利潤率提升1.3個百分點至45.4%，淨利潤同比增長3.9%至4,070萬美元（上年同期為3,920萬美元）。公司表示截至11月7日，年內已回購5,190萬美元股票，超額完成全年5,000萬美元目標，根據2021年首次公佈的1.5億美元計劃，尚有4,860萬美元額度可用於後續回購。 這樣的回購能支撐股價，且無疑是雅樂年內漲勢的推手之一。但若要真正點燃投資者對前景的熱情，公司仍需展現新遊戲戰略的實質性成果——若按計劃推進，相關成果或將於明年上半年顯現。…
香港中旅拆離地產 卸下包袱輕裝上路
香港中旅突然公布重大重整計劃，將旅遊地產拆離上市公司，並大幅削減股本 重點： 股東可選擇收取現金每股0.336港元 未來將集中資源發展旅遊景區及相關業務 劉智恒 當年在火爆的房地產市場下，香港中旅國際投資有限公司（0308.HK）的旅遊地產曾被公司寄予厚望，認為是一大增長動力；可成也地產，敗也地產，自幾年前房地產泡沫爆破後，反倒成為拖集團後腿的業務，為撇除這個沉重負擔，公司突然公布重大重整計劃。 方案是香港中旅將旅遊地產項目從上市公司剥離，改由一家私人公司持有，並透過實物分派，將私人公司股份派予股東。若股東不願收取股份，也可選擇收取每股0.336港元的現金。按公布前一個交易日每股1.53港元計，佔股價近22%。 據公告資料，旅遊地產的私人公司資產淨值49.06億元，若按香港中旅現時總股份55.37億股計算，即每股資產淨值為0.886港元。 同時，香港中旅建議將股本削減，由92.2億港元大幅削減85億元至7.2億港元。削減的85億港元進賬，將撥至公司的保留溢利。 地產拖業績後腿 所謂旅遊地產，就是在旅遊項目如主題公園或風景區附近的土地，進行房地產發展。香港中旅旗下共有五個項目，分別位於珠海海泉灣的度假酒店及住宅、位於咸陽的海泉灣度假酒店及溫泉、浙江安吉的度假酒店及住宅、深圳的商業綜合體，以及四川成都的金堂項目。 據香港中旅披露，旅遊地產近年的表現一直不濟，2023及2024年的收入為6.29億港元及4.59億港元，卻錄得虧損4.61億港元及2.39億港元。到今年上半年情況持續惡化，收入只有1.47億港元，卻錄得虧損達1.92億港元。 公司也要不斷為投資物業進行減值，2022年至2024年公允價值虧損分別為9,072萬港元、1,913萬港元及2.22億港元。今年上半年的減值虧損則達1.23億元，按年擴大24%。 因為物業發展的影響，導致盈利受拖累，去年全年盈利下跌56%至1.06億元，今年上半年更蝕8,685萬元，去年同期有盈利6,323萬元。 專注旅遊利大於弊 是次重組對香港中旅來說，不失為一項理想部署。在內地房地產市場暫仍疲不能興的時候，暫時看不到有明顯復蘇，要銷售項目並不容易；但物業開發投資不菲，影響集團現金流轉。將其剔除於上市公司，可以減少受物業表現的拖累，起碼不用持續為物業減值。 另外，香港中旅不用投入資金在房地產開發及維護上，可將資源集中在旅遊業務，專注回公司的主營事業，特別在內地旅遊近年表現理想下，把握時機大肆拓展，勝於將資金投放在持續尋底的房地產行業。 事實上，中旅在重整計劃披露的半個月前，已向萬科收購吉林省松花湖滑雪度假區的滑雪場、酒店、公寓及商業街，同時更購入雪場管理公司，涉及資金3億元人民幣，另要負擔項目的銀行借貸7.55億元人民幣。很明顯，香港中旅將資源投入旅遊業務，進一步拓展城市及休閒項目的戰略，把目標放在滑雪產業方面。 市場定位更清晰 目前房地產發展不景氣時，項目發展隨時有虧損，相反旅遊景區業務的利潤率遠高於房地產，若將地產剥離，投資者一方面更容易對公司前景進行估值，另外沒有地產業務的負擔，對公司估值更有利。 近兩年旅遊相關的上市股份為投資市場一大焦點，㩗程集團（9961.HK）及同程旅行（0780.HK）的股票交投相當活躍，亦受到投資者追捧。雖然香港中旅規模與兩者相比有距離，但撇除地產後，一家純旅遊企業，無疑可讓投資者容易對公司的定位理解，在現時旅遊業好景時更易受投資者青睞。 香港中旅公布重整業務翌日，恒生指數跌逾400點，但公司股價不跌反升，更一度升近15%，收市雖回軟報1.66港元，但全日仍升8.5%，反映市場對公司的重組方向是正面。 不過，投資者也要注意，現時地產市場雖不景氣，但經過幾年去庫存及國家政策扶持，未來或有機止跌回升；加上項目減值多次後，價格或許已近見底，倘樓市復蘇，香港中旅就未能受惠於房地產轉勢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
