「買定離手」 國際娛樂12億美元押注菲國賭場

隨著菲律賓啓動政府資產私有化進程，國際娛樂正斥重金押注馬尼拉賭場的收購項目

重點：

• 國際娛樂上周發佈兩年內第五次盈利警告，最新財年虧損幅度擴大60%
• 隨著菲律賓政府拋售旗下43家國有賭場，公司斥資12億美元在馬尼拉市中心打造的綜合賭場酒店項目即將重啓運營

譚英

國際娛樂有限公司（1009.HK，IEC）的盈利根基仍未穩固，但投資者似乎押注其經營狀況即將迎來轉機。

上周，這家雄心勃勃的博彩運營商發布盈利警告，預計截至6月的最新財年稅前虧損將達2.6億港元（約合3,340萬美元）或更高，較上財年1.622億港元虧損額顯著擴大。然而，市場反應波瀾不驚，投資者既未顯露驚詫也未表現出憂慮，消息發布後數日間股價基本維穩。

投資者如此淡然或緣於見怪不怪。畢竟，這是這家公司自2023年2月以來第四次發布盈利警告。其收入來源包括新海岸酒店運營及向毗鄰賭場出租設備，該賭場隸屬菲律賓國有博彩監管機構Pagcor。

預期2025財年虧損源於多重因素：管理費用激增、賭場營銷活動支出攀升，以及賭場改造相關資產撇銷。定於9月26日發佈的最終年報，料無重大意外。

儘管持續虧損，但國際娛樂或值得重新審視，公司於2024年5月簽約收購毗鄰新海岸酒店的Pagcor旗下賭場並獲後續經營權。事實上，期內虧損大半源於包含物業重大改造在內的轉型陣痛，這解釋了投資者為何甘願承受更大額虧損，他們正期待經營狀況的實質性改善。

Pagcor啓動大規模賭場資產私有化進程之際，此項收購使國際娛樂成為行業先行者。根據協議，該公司承諾投入10億至12億美元實施改造，將該物業轉型為集博彩與家庭娛樂於一體的綜合度假酒店。Pagcor最終計劃悉數出售旗下43家賭場，目標籌措至少500億比索（約合8.7億美元）資金。

縱使虧損加劇且頻發盈利預警，國際娛樂近期營收表現卻頗為亮眼。截至2024年12月底的六個月內，其營收同比勁增逾倍，由1.05億港元躍升至2.68億港元。儘管當期虧損從3,610萬港元擴至9,500萬港元，增幅近兩倍，但其銀行存款及現金結餘卻從2024年6月的6.17億港元增至2024年12月末的8.55億港元。

該強勁增勢較截至2024年6月的上個財年顯著提速，後者營收僅從2.07億港元微增11%至2.30億港元。需要指出的是，隨著接管菲律賓賭場業務，公司虧損持續擴大，2023財年尚錄得1,830萬港元微利，2024財年已轉為1.32億港元虧損。

新投資佈局

斥資改造擁有26年歷史的新海岸酒店（原凱悅酒店及賭場），是國際娛樂錄得赤字的主因。其2024財年管理費用同比翻倍至2.046億港元，當年財務成本近兩倍增至7,000萬港元。

國際娛樂的物業位於馬尼拉市中心老城區馬拉特（Malate），遠離聚集高端賭場度假村的娛樂城（也稱Pagcor城）及鄰近的阿基諾國際機場。國際娛樂在菲律賓的發展史可追溯至2007年，彼時，其收購馬尼拉賭場酒店及外港新填海區7,128平方米地塊，後者於兩年後建成L’Arc Macau酒店。

國際娛樂的前身為互聯網內容提供商HKcyber.com，隸屬香港新世界集團，2000年登陸港交所創業板。四年後其收購獨立製片公司M8經營權，更名為國際娛樂，並轉至港交所主板上市。

此後股價長期沈寂，直至2017年知名撲克選手、馬雲旗下雲鋒基金聯合創始人蔡朝暉啓動收購，最終獲得控股權。蔡朝暉主導下，公司取得撲克之星（PokerStars LIVE）在中國澳門、日本、韓國、越南、新加坡、馬來西亞及柬埔寨的賽事主辦權。

2022年，蔡朝暉辭任主席，由原Frontier Capital Group主席、現任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲擁有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。

面對已在菲博彩業佈局的其他私營企業競爭，國際娛樂實現新物業盈利仍面臨嚴峻挑戰。當前，馬尼拉娛樂城核心運營商包括新濠博亞娛樂（0200.HK, MLCO.US）旗下夢幻城、布魯姆貝瑞度假村（BLBRF.US）旗下索萊爾度假村、旅行者國際酒店集團旗下新港世界度假村，以及環球娛樂（6425.T）運營的岡田馬尼拉。

第五家綜合度假村計劃於今年底前在娛樂城開業，由另一家香港上市公司LET Group（1383.HK）運營。菲律賓另有兩大博彩集群位於克拉克和宿務，前者有Hann Resorts及Casino Plus，後者有Nustar Resort and Casino。

相較澳門（2024年博彩收入283.5億美元）及美國內華達州（同年博彩收入156億美元），菲律賓尚屬小型市場。2024年，Pagcor錄得創紀錄的1,120億比索（約合19億美元）收入，同比激增41%，其中博彩業務貢獻主力。同年淨利潤達168億比索，飆升146%，印證該行業獲利潛力可觀。

2024年，菲律賓博彩業（含Pagcor）總收入達4,100億比索，同比增長25%。今年上半年該收入攀升至2,147.5億比索，再創半年期新高。

新濠博亞娛樂123.1億港元市值與0.29倍市銷率，為國際娛樂提供參照基準，後者雖僅16.9億港元市值，但市銷率高達4.33倍。相比澳門龍頭金沙中國（1928.HK）的1,725億港元市值及3.12倍市銷率，澳博控股（0880.HK）的226億港元市值及1.28倍市銷率，前述兩公司皆屬行業輕量級選手。鑒於國際娛樂規模有限且持續虧損，當前高企的市銷率暗示股價存在輕微估值泡沫。

雖較中國澳門和美國內華達市場規模有限，但相較新加坡、日韓等合法博彩地區，菲律賓市場顯然具備強勁的區域潛能。這對欲借賭場並購躋身博彩巨頭行列的國際娛樂而言，或預示利好前景。

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