安克創新憑「淺海戰略」 走出充電器舒適圈
以行動電源聞名全球的安克，正藉港股上市之機，向市場展示其已不再只是充電設備品牌，而是一家多元化智能硬件公司 重點： 安克創新已遞交香港上市申請，希望在深交所創業板上市之外，新增境外融資平台 公司收入與盈利持續增長，但經營現金流轉弱、對亞馬遜平台依賴度偏高，以及大舉押注儲能與AI音頻業務，都為其投資故事增添不確定性 胡鳴鶴 安克創新科技股份有限公司（300866.SZ）原本是一家很容易解釋的公司，它銷售充電器、行動電源和數據線，產品受到海外消費者信任，也在全球最大電商平台亞馬遜上取得不俗評價。 這仍是許多全球消費者對安克的主要印象，但隨著安克推進香港上市，並由中金公司、高盛和摩根大通等重量級投行擔任保薦人，公司正要求投資者把目光從充電器貨架移開。它希望市場相信，這個中國跨境品牌能成為一個覆蓋更廣泛消費硬件品類的全球購物車，產品從家用儲能、智能安防、耳機、投影儀、創意打印機，到更多AI驅動設備。 這也使安克站在中國出口經濟下一階段新趨勢的前沿。第一階段是代工製造，默默無名的中國工廠大量生產產品，最後貼上西方大品牌的商標；第二階段則是中國品牌借助亞馬遜，直接面向海外消費者銷售。安克如今試圖抓住第三波浪潮，成為一家兼具產品開發能力與高端品牌形象的中國公司，擺脫許多中國品牌長期依賴低價作為主要賣點的路徑。 從數字來看，安克確實有一個具說服力的起點。根據公司上周遞交的香港上市文件，去年收入增長23.5%至305億元（42億美元），淨利潤增長18.4%至26.2億元。其毛利率亦穩步改善，由2023年的42.7%升至去年的43.9%，顯示安克具備許多中國硬件出口商所欠缺的品牌定價能力。 但另一方面，其淨利率由2023年的9.7%降至8.6%，同期經營現金流更大跌82.5%至4.81億元，主要由於公司為推動產品組合多元化而大幅增加投入，研發成本持續上升。這也引出一個問題：當安克變得愈來愈複雜，相關成本是否已開始拖累公司表現。 「淺海」戰略 儘管安克品牌幾乎已與行動電源劃上等號，但實際上，它的業務已比外界印象中更加多元。2025年，充電與儲能業務佔收入50.5%，Eufy智能家居及創意產品貢獻27.1%，Soundcore音頻產品及Nebula投影儀則佔22.4%。 創辦人陽萌曾任Google高級軟件工程師，他將這套打法稱為「淺海」戰略。這意味著避開智能手機、個人電腦和電視等巨型品類，轉而進入許多競爭相對較弱的中型電子產品市場；在這些市場中，產品設計、線上評價等因素仍足以影響消費者選擇。安克避免在智能手機和個人電腦等蘋果、三星、華為、小米最強勢的領域正面交鋒，而是尋找那些規模足以帶來可觀商機、卻又尚未大到吸引全球巨頭全面進場的細分市場。 問題在於，「淺海」並不代表競爭者一定較弱，尤其是在一批中國新興品牌都在爭奪海外認知度的情況下。充電器領域，綠聯科技（301606.SZ）和倍思等品牌同樣積極進攻；掃地機器人與智能清潔領域，則有石頭科技（688169.SH）、科沃斯（603486.SH）和追覓科技等對手；便攜式及家用儲能市場，有正浩EcoFlow、BLUETTI以及華寶新能（301327.SZ）旗下Jackery品牌；至於投影儀市場，則有極米科技（688696.SH）。 這樣的競爭格局，正是安克試圖沿著技術曲線向上攀升的原因。公司希望透過技術差異化，讓產品從眾多競爭者中脫穎而出，並獲得更高的定價能力。其中，Anker Solix儲能產品很可能是公司最具代表性的新增長引擎，因為它將安克在充電與電池領域累積的技術能力，延伸至單價更高的家庭能源產品市場。其Soundcore音頻業務也逐漸成為技術試驗平台。安克已與知存科技合作開發存算一體（Compute-in-Memory）AI音頻晶片，可在低功耗耳機中運行降噪模型。此外，公司亦積極推廣EufyMake創意打印機及搭載AI功能的智能家居安防產品。 這些布局讓安克不再只是依靠單一產品取勝的品牌，也使其故事變得更具吸引力，但同時風險也隨之增加。充電器產品可以憑藉設計、安全性、認證與渠道優勢取得成功；但家庭能源系統則涉及安裝、售後服務以及更嚴格的安全管理要求。安防攝像機則帶來私隱與數據保護風險。AI耳機需要晶片、演算法以及更長的研發周期；機器人產品更需要大量資金、耐心與專業人才。所有這些新產品，都將安克帶入其經驗相對有限的新領域，同時也持續推高公司的研發開支。 似曾相識 投資者其實曾經見過類似情節，大約在2022年前後，安克因產品線擴張過快，最終退出多個無法建立足夠競爭優勢的業務類別。此後，陽萌曾表示，新業務如今往往需要更長時間的前期投入，通常要三年以上才能見效。這也解釋了為何公司去年研發支出大增37.2%至28.9億元，增速遠高於收入增長。 渠道風險則是另一項挑戰。儘管安克積極拓展自營網站，並透過沃爾瑪（Walmart）、百思買（Best Buy）、Target及Costco等零售商銷售產品，但亞馬遜仍貢獻超過一半收入。當亞馬遜流量成本較低、搜尋排名有利時，這種依賴是一項優勢；然而，一旦平台規則或收費機制改變，或者競爭對手獲得大量好評並迅速崛起，這種依賴也可能轉化為弱點。 安克的生產製造亦主要採取外包模式。這讓公司得以維持輕資產運營，但同時也增加了供應鏈品質管理的壓力。近期公司行動電源在多個市場出現召回事件，正提醒市場：當企業對供應商的控制力有限時，維護消費者信任往往需要付出高昂代價。而當產品從小型配件進一步延伸至更複雜的家庭能源與安防設備後，相關挑戰只會變得更加嚴峻。 因此，估值變得格外重要。目前安克A股股價對應的市盈率約為24倍，為香港投資者提供了一個可供參考的估值基準。對一家收入增速超過20%的品牌硬件出口商而言，這一估值並不算高；但若現金流持續轉弱，而新產品開發又不斷消耗資金，這樣的估值也談不上便宜。 安克已經證明，中國企業同樣能打造出受到全球消費者信任的充電器品牌。但這次香港上市希望投資者相信更多：當產品變得更複雜、監管要求更高、開發成本更昂貴時，這套模式仍能持續孕育新的成功產品。至少目前，安克仍保持增長勢頭。真正的問題在於，它眾多的「淺海」市場，最終能否匯聚成支撐品牌矩陣成長的新海洋；還是會把公司帶向更深的水域，面臨難以立足的挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
盈利續跌的福貝寵物 上市集資欲重奪市場
寵物食物製造商福貝寵物2021年擬在上交所上市不成功，業績增長亦落後於競爭對手，希望趁今次上市集資重奪市場地位 重點： 公司去年盈利倒退四成 上市前向股東派息達1億元 鄭瑞棠 隨著中國經濟增長，市民樂於花費更多在寵物身上，從事寵物食品生產的上海福貝寵物用品股份有限公司近日向港交所遞交上市申請。這個概念在港股尚算新鮮，但其實有不少同業公司已在內地A股上市。 福貝曾於2021年申請在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考慮到上市時間表不確定性及未來發展策略調整，主動撤回上市申請。但同期福貝的競爭對手如乖寶寵物 (301498.SZ) 已成功上市，加上中寵股份(002891.SZ)、及佩蒂股份 (300673.SZ) 等競爭對手早於2017年已上市，藉籌集資金拓展市場，令福貝近年的增長落後於對手。 福貝寵物由創辦人汪迎春於2005年在上海開設寵物食品廠開始，2006已推出自有品牌「比樂」。寵物食品確實是具增長潛力的市場，根據弗若斯特沙利文報告，2025年中國寵物食品市場規模達1,084億元，預計未來五年複合年增長率為10.4%。不過市場競爭也頗為激烈，前十大寵物主糧品牌的總市場份額只為22.1%，福貝旗下的比樂經營20年，僅排名第九，市場份額僅0.9%。 核心品牌銷售下跌 福貝寵物的生產模式，主要分為ODM(原廠委託設計代工）及OBM（自有品牌製造商）兩大類，其中以前者表現較出色，在中國寵物食品第三方製造行業（包括ODM和OEM原廠設備代工）中排行第二。 但自我品牌的毛利率一向高於代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率達49.1%，兩者相差達一倍，集團自然希望加大自我品牌產品的比例，可惜近年發展卻事與願違。 集團OBM的收入由2023年的4.32億元，降至2024年的4.04億元，2025年再驟降至3.5億元，其中核心品牌比樂收入兩年間減少近7,600萬元，顯示在競爭激烈的市場中客戶流失，令2023、2024及2025年OBM業務佔總收入比例持續下跌，分別為41.3%、39.1%及34.3%。同一時期ODM佔收入比例則為58.6%、60.4%及61.7%。 分銷商下單審慎 招股文件指出，2025年度OBM的收入減少，尤其是當中來自分銷商的收入，由2024年的2.27億元，大降至2025年的1.66億元，是由於產品組合的調整，新產品需要時間得到市場認可，分銷商因而採取更為審慎的下單模式。 為了保住自我品牌的地位，其實公司近年已增加宣傳開支，最近三年的銷售及營銷開支分別為1.06億元、1.19億元及1.33億元，但此舉不足以保住自我品牌收入。而同期卻減少研發開支，最近3年分別為2,406萬元、1,504萬元、1,151萬元。 因此，集團的整體毛利率也反覆下跌，2023及2024年尚可維持在35.7%及37.9%，2025年卻大跌逾六個百分點至31.6%。 受此拖累，福貝近年業績表現欠佳，最近三年收入雖維持在約10億元左右，但盈利反覆下跌，其中2023年及2024年盈利皆為約1.62億元，但2025年卻大跌四成至9,652萬元。 大派億元股息 盈利下降使公司現金持續減少，年末現金由2023年的6.26億元，降至2024年的4.95億元，至2025年再降至3.09億元。現金減少，公司卻向股東大派股息，股東周年大會已通過向股東派發一億元股息，並預期今年6月派發。 市場競爭激烈，令公司毛利受壓，除福貝以外，其他同業上市公司近年表現亦疲弱。例如乖寶寵物過去一年股價大跌逾六成，2025年盈利僅增長7.7%，現價市盈率約25倍，市值約170億元；中寵過去一年股價大跌逾五成，2025年度盈利下跌7.3%，現價約市盈率24倍，市值約95億元。相對兩家公司年收入達五、六十億元，福貝的規模較小，盈利表現更差，上市的估值相信要比這兩家龍頭公司有一定折讓，才能吸引投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
菲亞蘭德向證監會提交申請 「智能泳池領跑者」距IPO更近一步
這家智能庭院生態系統製造商實現了強勁的兩位數收入增長 重點： 深圳菲亞蘭德科技集團股份有限公司已向中國證券監管機構提交了香港IPO申請，在4月份提交初步招股說明書後，此舉標誌其離上市更近了一步 作為領先的智能泳池設備製造商，公司利用其技術和經驗，開始向更大得多的智能庭院設備市場擴張 陽歌 戶外生活空間正迅速成為智能家居的下一個前沿領域，泳池清潔機、智能衝浪器甚至割草機等傳統設備都在借助AI和互聯網進行重大升級，以打造未來的智能庭院。這一過程的意義不單單是打通設備，更是有潛力重塑消費者與戶外環境的互動方式。 這就是菲亞蘭德向投資者描繪的願景。中國證監會網站顯示其已在5月27日正式受理了菲亞蘭德的上市申請，標誌著其香港IPO計劃向前邁出了一步。此前，菲亞蘭德已於4月17日向香港聯交所提交了首份初步招股說明書，並於4月30日提交了更新文件。 在IPO之前，證監會和聯交所都必須審查該上市計劃並分別予以批准，預期今年晚些時候可以完成。 公司尚未披露任何籌資計劃。但所有募資所得都將用於進一步開發其現有的互聯設備生態系統，以及研發儲備中的新設備。目前公司穩定的泳池設備產品線包括智能熱泵及水泵、鹽氯機、泳池清潔機器人、智能衝浪器和多向閥。 菲亞蘭德承認其在智能產品領域的遠大計劃需要大量的資金支持，這也體現在其不斷攀升的研發成本上。此外，隨著更多公司進入這一快速增長的領域，全球一體化智能庭院機器人生態系統市場的競爭正日益激烈。這對菲亞蘭德的利潤率和淨利潤造成了壓力，而公司正試圖通過兩種方式來應對：一是開發自有品牌，而非為其他品牌代工；二是更多地將產品直接銷售給消費者，而不是借助成本高昂的分銷商。 全球一體化智能庭院機器人生態系統市場去年的價值接近200億美元，並且正以兩位數的速度增長。根據初步招股書中的第三方研報，作為菲亞蘭德核心業務的全球智能泳池設備市場在2024年的價值為31億美元，預計將以15.4%的年均復合增長率增長，到2029年將達到63.4億美元。智能庭院設備市場規模更大，預計將以17.3%的年均復合增長率從2024年的159億美元增長至2029年的353億美元。 按2024年的數據計算，菲亞蘭德是中國最大的泳池設備製造商，佔據了3.4%的全球市場份額。其最強項是智能泳池熱泵（15%的全球市場份額）和智能泳池水泵（6.6%的全球市場份額）。公司許多設備都接入了物聯網（IoT），允許用戶通過其iGarden App進行遠程訪問和控制。 快速增長 分析菲亞蘭德收入的方式有很多，包括按產品類型、地理位置以及直銷與分銷商銷售分類。但總體來看，公司的收入增長相當迅速。其收入從前年的7.65億元基礎上增長了33%，在去年達到10.2億元（1.51億美元），達到了2023年4.88億元的兩倍多，表明其產品受到更多消費者的青睞。 菲亞蘭德成立於2004年，起初生產傳統泳池設備，隨後轉型推出更為自動化、互聯化的智能設備組合——公司將這一轉變比作從早期的「功能機」向時代向「智能手機」時代的跨越。今年早些時候推出的一款雙目視覺AI泳池清潔機器人就是公司最新的技術能力展示。這款機器人利用AI技術「看到」周圍的泳池環境，從而實現諸如避障以及針對污垢堆積較多的區域進行更高強度清潔等功能。 這個類型的機器人是公司的第二大收入來源，去年實現了18%的同比增長，達到1.04億元，約佔其總收入的10%。其最大的產品類別，也是表現最強勁的類別之一，是其核心的智能泳池熱泵和水泵，公司將它們統稱為“能源管理產品”。該業務板塊的銷售額去年同比增長了31%，達到8.23億元，約佔其總收入的80%。 2023年，隨著智能割草機的推出，公司邁出了超越泳池領域的關鍵一步。此後，該板塊錄得了爆炸式增長，從2024年的僅16.7萬元飆升至去年的143萬元，當然目前在總收入中的佔比仍不足2%。 儘管實現了健康的增長，但激烈競爭和高昂的產品開發成本正在拖累公司的盈利能力。競爭因素導致公司毛利率從2024年的36.1%降至去年的33.0%。研發成本因素則反映在其研發支出上，研發支出佔收入的比例從2024年的12%上升至去年的14%。 由於公司開始利用自有和第三方電子商務網站培育更多的直銷業務，其銷售及分銷成本佔收入的比例也從2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分銷商體系仍佔其銷售額的絕大部分，剔除這些分銷商將有助於提升公司的盈利能力。另一項旨在提高盈利能力的舉措是發展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，這種利潤率更高的品牌銷售額首次超過了其原有的ODM業務。 對菲亞蘭德而言，最根本的一點是：無論是游泳池，還是其希望開拓的庭院領域，智能產品生態系統都是未來的發展浪潮。但這些努力需要大量時間和資金，而在擁有強勁增長潛力的全球市場中，尋求一席之地的公司遠不止菲亞蘭德一家。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
避開正面交鋒 奇瑞借輕型車試水日本市場
在中國本土車市競爭加劇之際，中國最大汽車出口商奇瑞正透過一家新加坡合資企業，進軍一向相對封閉的日本市場 重點： 奇瑞持有一家新加坡合資公司27%股權，該公司計劃於明年在日本推出微型電動車，謹慎進軍這個全球第四大汽車市場 奇瑞是中國最大的汽車出口商，今年5月海外銷量達177,666輛，約為其當月中國本土銷量的三倍 譚英 日本汽車市場長期以來一直是由豐田、本田及日產等本土巨頭主導的堡壘。然而，奇瑞汽車股份有限公司（9973.HK）似乎認為自己有能力打破這道高牆，藉此維持其作為中國汽車產業全球化浪潮中最大出口商的地位。 上月，奇瑞海外業務負責人張貴兵向日本媒體表示，透過提供「日本汽車製造商所沒有的獨特功能」，公司有望在日本培育出全新的客戶群。這番言論似乎暗示奇瑞將聚焦電動車（EV）市場，而這正是日本主要車廠長期相對忽視的領域。 數日後，總部位於橫濱的EMT Co. Ltd.宣布推出全新汽車品牌Emta，專攻日本市場。公司表示，該品牌旨在解決日本駕駛者日常面對的挑戰，例如道路與巷弄狹窄，以及停車位不足等問題。 Emta行政總裁為何曉慶，他曾擔任長安福特總裁。長安福特是長安汽車（000625.SZ）與福特汽車（F.US）各持股50%的合資企業。Emta的營運公司設於東京附近橫濱的一處WeWork共享辦公室。公司計劃於2027年下半年推出首款Emta品牌車型，定位為日本特有的「Kei Car」（輕型車/微型車）。該車種約佔日本汽車市場四成，2025年銷量約160萬輛。 Emta由總部設於新加坡的Electric Mobility Technology持有。該合資企業共有五名股東，其中奇瑞持股27.27%。另一名持股27.27%的股東為江蘇悅達汽車集團，並負責車輛生產。日本最大的汽車用品連鎖集團Autobacs Seven Co.（9832.T）持股18.18%；中國電池製造商國軒高科（002074.SZ）持股18.18%；汽車噴塗設備供應商阿耐思特岩田株式會社（6381.T）則持有餘下9.09%股權。 奇瑞將向合資公司提供技術支援，包括整車平台架構、電動驅動系統及輔助駕駛系統。Emta市場總監、曾任日產中國總經理的打越晉表示，Emta車型的定價將力求與燃油Kei Car相若。 方正掀背車 Emta首款車型將採用方正掀背設計，車身尺寸與奇瑞QQ冰淇淋相近，軸距為1.96米，搭載磷酸鐵鋰（LFP）電池，續航里程介乎155公里至220公里。 本田（7267.T）的燃油版N-Box微型廂型車目前是日本最暢銷的Kei Car，售價介乎174萬日圓至248萬日圓（約10,880美元至15,500美元）。該車型去年銷量達201,354輛，高於豐田（7203.T）Yaris的166,533輛，以及鈴木汽車（6785.T）Spacia的165,589輛。 何曉慶表示，Emta將於2027年與Autobacs合作建立最多100個銷售及售後服務據點，作為其進軍日本電動車市場的重要基礎，並將在2030年後研究於日本設廠生產的可能性。 Emta並非首款與中國企業有關的日本微型電動車。雖然奇瑞的布局相當謹慎，但新能源車龍頭比亞迪（1211.HK；002594.SZ）早於2015年便開始向日本銷售電動巴士，並於2022年推出純電動房車。去年10月，比亞迪亦宣布進軍Kei Car市場，旗下BYD Racco預計將於今年夏季或秋季上市。該車專為日本市場開發，採用磷酸鐵鋰電池，續航里程約180公里，售價約250萬日圓。 除了奇瑞與比亞迪之外，本田、日產及鈴木亦已公布各自的電動Kei Car發展計劃。 對中國車企而言，日本市場的重要性未必在於開拓一個龐大的新增市場，而是在本土市場增長迅速放緩之際，尋找新的成長空間。目前中國汽車市場雖然仍是全球最大，但在消費者態度趨於保守的背景下，已連續七個月出現萎縮。在約100個汽車品牌激烈競爭下，新車銷售於4月更錄得21.6%的顯著跌幅。…
車市低迷對手崛起 汽車之家首季盈利暴跌近九成
汽車線上交易平台汽車之家仍透過連接買賣雙方獲利，但需求疲弱、廣告預算縮減，以及新競爭對手崛起，正逐步削弱其昔日優勢 重點： 在中國汽車市場明顯收縮之際，汽車之家第一季收入大跌近28%，主要因車企削減廣告開支，以及付費使用其服務的經銷商數量減少 相較於持有大量庫存的汽車經銷商，汽車之家的商業模式受到的衝擊較小，但其業績仍顯示，中國汽車市場低迷已開始波及網上交易、廣告及交易服務等相關業務 胡鳴鶴 中國汽車行業持續多時的價格戰，已對車企、經銷商及二手車交易商造成衝擊。如今，這股壓力正進一步蔓延至一個既不造車、也不囤車的地方。 這個地方就是汽車之家（ATHM.US；2518.HK），作為中國最知名的汽車消費者在線服務平台之一，汽車之家於2005年由汽車愛好者李想創立。李想後來創辦電動車企業理想汽車。汽車之家則逐步成為中國購車者查找資訊的重要平台，提供車型資料庫、測評、價格比較及論壇等服務。 正因有這樣的背景，汽車之家最新一季業績的意義，已不只是單一公司又一個疲弱季度。它也是觀察中國汽車市場與網上商業活動的一項有用指標。汽車之家的大部分收入並非來自直接賣車，而是協助車企及經銷商觸達買家、獲取銷售線索並促成交易。這使其相比持有大量庫存的新車及二手車賣家，較少直接承受車價下跌的衝擊。但這也意味著，公司業務依賴交易活躍度，也依賴市場信心。而眼下，這兩者都相當稀缺。 廣告引擎熄火 汽車之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5億元降至10.5億元（1.52億美元）。淨利潤跌幅更大，由3.56億元大跌87.6%至4,430萬元。更值得警惕的是，公司營業層面亦轉為虧損，錄得營業虧損3,440萬元，結束多年來營業盈利的狀態。 壓力反映在公司的所有主要業務上，隨著車企收緊廣告預算，媒體服務收入下降32.8%至1.63億元；線索服務收入下降22%至5.04億元，反映付費經銷商數量減少；在線營銷及其他收入亦下滑32.5%至3.82億元。管理層將收入下滑歸因於汽車銷量下降、許多車企及經銷商虧損擴大，導致雙方削減相關支出。 中國汽車行業在2026年迎來近年最疲弱的開局之一，國內汽車銷量已連續七個月下跌，其中有最新數據可查的4月跌幅尤其明顯，按年下滑21.6%。在此背景下，企業大幅削減廣告及其他服務支出，令依靠可信內容及用戶流量建立起來的老牌平台，正經歷一場痛苦轉型。 新對手崛起 汽車之家面臨的壓力，同時也是網路使用習慣變遷的縮影。李想去年在一次訪談中表示，他創辦汽車之家並非單純因為熱愛汽車，而是看到了市場機會。他之所以選擇汽車產業，是因為汽車屬於標準化產品。2005年6月創立汽車之家後，他很快便將其打造為中國最大的汽車垂直平台之一。 他最令人印象深刻的一個反思是，汽車之家在2009年前後變得「太容易做了」，因為當時幾乎沒有真正的競爭對手。公司誕生於搜尋引擎、論壇及專業評測盛行的年代，吸引的是已經認真考慮購車的消費者。但如今的世界已截然不同。 由TikTok母公司字節跳動孵化的汽車資訊及交易平台懂車帝，成長於短影音與演算法驅動的生態體系之中。它透過推薦流推送汽車內容，能夠在消費者決策初期便觸及用戶。據報懂車帝正考慮來港上市，集資規模可能達10億至15億美元，反映投資者或許更青睞能夠將流量直接轉化為交易的平台。 懂車帝近年推動一種新的合作模式，部分經銷商按實際成交量付費，而非僅為銷售線索買單，對過去單純向車企及經銷商出售流量的模式形成挑戰。它的崛起也引發一個問題：面對更新、更有效率的商業模式，汽車之家對購車者的價值，是否仍能以同樣方式變現。 隨著汽車之家進一步深入交易環節，公司亦面臨信任挑戰。今年1月，中國網信部門在整治汽車測評亂象的專項行動中，點名批評汽車之家等汽車垂直平台，指出部分測評內容可能誤導消費者。 海爾接手掌舵 面對外部環境變化，汽車之家的答案是不再只做媒體與線索平台。管理層表示，公司正由汽車資訊網站轉型為綜合汽車服務生態體系。第一季，公司推出多項新措施，包括App升級、擴充優質內容、導入AI及大型語言模型（LLM）工具、在深圳及西安試點在線購車服務，以及推出泰國業務和跨境二手車出口平台。 這些舉措的目的，是讓汽車之家更接近真正產生交易的環節。尤其是進軍泰國及發展出口業務，顯示隨著中國車企加速出海，海外市場可能成為公司未來的重要增長方向。與此同時，隨著中國消費者愈來愈傾向購買價格較低的二手車，平台也可透過檢測、定價、配對及建立信任等服務創造更多價值。 這也解釋了海爾為何在去年取得汽車之家控制權。這家中國家電巨頭透過旗下卡泰馳（Cartech），斥資約18億美元，從長期股東中國平安手中收購汽車之家約43%股權。海爾買下的並不只是一個逐漸老化的汽車網站，而是流量、數據，以及進入更廣泛汽車服務生態的消費者入口。 但問題在於時機並不理想，海爾正試圖幫助汽車之家打造新的增長引擎，但舊引擎的燃料卻已所剩不多。根據QuestMobile數據，汽車之家3月移動端日均用戶仍超過8,000萬；截至3月底，公司持有約200億元現金及投資資產。同時，公司已宣布派發上半年股息，並積極回購股份，以支持股價表現。 然而，這些措施並未有效安撫憂心忡忡的投資者。過去一年，汽車之家股價累計下跌約30%；不過在最新業績公布後的三個交易日內，股價反彈近10%，顯示市場原先預期的情況可能更為悲觀。 汽車之家遠未到被淘汰出局的地步。公司資金充裕，仍保持盈利，且受中國汽車價格戰的直接衝擊相對有限。但問題在於，公司明顯缺乏新的成長動能。對汽車之家而言，問題並不在於中國消費者是否仍需要購車資訊與決策協助——答案顯然是肯定的。真正更難回答的是，當消費者需要這些幫助時，汽車之家是否仍是他們首先想到的平台。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Minimax撐起Miniso IP打造未成氣候
名創優品剛公布首季業績，表面盈利增長理想，實質全賴股票投資帶來可觀的淨收入 重點： 首季度盈利同比上升近兩倍 Top Toy收入升逾五成至5.15億元 劉智恒 銷售生活及潮玩產品的名創優品集團控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季業績教人眼前一亮，首三個月收入同比增長28.5%至56.88億元，盈利表現更是亮麗，同比增長接近200%至12.48億元。 得益於同店銷售高個位數的增長，中國內地的收入上升29.6%，海外市場的收入亦升21.9%。集團旗下專營潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15億元。 在拓展分店網絡的進展亦相當亮眼，截至3月底已有門店8,565家，較一年前增加了797家，單在今年首三個月就淨增80家。海外的開疆拓土漸見成效，現有分店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。 業績及業務表面對辦，集團主席兼首席執行官葉國富豪言：「名創優品集團目前的價值尚未反映真正的內在潛力。」 葉國富信心爆棚，不過股價表現似沒甚起色，季績公布翌日股價急挫6%，收報24.36港元。 調整後盈利增長有限 我們再深入細看公司業績，若將匯兌損益剔除後的經調整經營利潤，同比只升14.3%至8.38億元，若剔除匯兌損益後的經調整淨利潤，更只增長8.1%至6.33億元，並不如損益表上以倍增的盈利耀眼。 原來，首季盈利之所以急增，全因早年投資的公司今年初在港上市，股價出現爆升，為名創優品帶來8.75億元的公允值變動，而這家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。貴為中國人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市後股價節節上升，不到半年升幅達四倍，名創優品不費吹灰之力就取得可觀的賬面利潤。 另外，名創優品去年收購的永輝超市，首季亦為公司帶來收益7,750萬元。換言之，撇除投資的賬面收益後，核心業務的增長只屬一般，與期內收入增長近三成比較，有一定差距。 營增與利增步伐不一，主要是期內的開支大幅上升。一般行政開支達2.97億元，同比上升22.7%；銷售及分銷開支更升急升，達到14.7億元，較去年同期大升44%。 Top Toy未有爆品IP 被視為集團第二增長曲線，葉國富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申請上市，可惜出師未捷，暫胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增長縱然理想，卻只佔集團總收入不到一成，暫仍未成氣候。 事實上，泡泡瑪特（9992.HK）的成功，顛覆了人們對玩具的認知，昔日是小孩的玩物，今天滲入了情緒價值的光環，層次再高的甚至可被視為藝術品，玩具的價值忽然三級跳提升。一隻Labubu可登上拍賣場，以108萬成交，這不是藝術品是甚麼？ 泡泡瑪特的成功，不斷有人效法模仿，深懂市場的葉國富看在眼裡，也希望可以分一杯羹。於是在2020年，開闢了以Top Toy為名的潮玩戰線，靠著名創優品的渠道、供應鏈和零售運營經驗，在店內出售授權IP產品。 經過好幾年，Top Toy始終未能打造出一項爆款潮玩，較為有名的「Nommi 糯米兒」，去年銷售已突破2億元，但其實這個IP是公司收購HiTOY 51%股權，從而將其收歸旗下。 至於去年推出的 「YOYO」，銷售額也不過億元，相比泡泡瑪特旗下擁有Labubu的THE…
萬物新生營收加速增長 利潤創新高
今年第一季度，隨著向消費者直售的力度加大，公司錄得了近三年來最快的營收增長 重點： 萬物新生第一季度營收增長32.4%，為近三年來最快增速，並在該期創下non-GAAP利潤新高 這家專業回收商通過增加直接回收和銷售來提升利潤率，其中對消費者的直銷佔其產品銷售額近一半 陽歌 專業回收商萬物新生（RERE.US）近期通過精准聚焦以舊換新場景來提升回收業務，從而提升運營效率。其5月19日公布的最新季報顯示，公司在2026年第一季度創下利潤新高，並實現近年來最強勁的營收增長。 萬物新生成立於2011年，早年致力於提升回收和銷售二手商品的能力，尤其是智能手機回收業務。隨著業務發展，它越來越注重提升效率和盈利能力，採取了一系列措施，例如增加毛利率更高的產品翻新業務，而不是僅僅轉售回收的手機。 公司還發現，它可以利用國內頂級回收商的品牌地位，拓展到原有電子產品以外的其他產品類別，把業務延展到包括黃金、奢侈品包袋甚至名酒等其他領域。 以上這些努力推動公司在2023年首次實現淨利潤，隨後在2024年首次實現營業利潤。此後，萬物新生持續報告這兩項利潤指標創下新高，包括其第一季度的最新non-GAAP（非通用會計准則）淨利潤為1.4億元（2,060萬美元），較上年同期的7,800萬元提升79.6%。其季度non-GAAP營業利潤增長了70.2%，達到1.9億元。 這些增長部分得益於更高的利潤率，萬物新生報告稱，其第一季度調整後營業利潤率同比上升了69個基點，達到3.1%。 第一季度公司營收同比增長32.4%，達到61.6億元，為2023年第二季度以來的最快增速。在總營收中，產品銷售營收增長34.4%，達到57.3億元，佔營收的93%。隨著直銷力度加大，合規翻新產品銷售額在該季度飆升了150%。第一季度中，對零售消費者的產品銷售額佔產品總營收的比例提升至45.1%，較上年同期33%的產品營收佔比上升了12.1個百分點。 公司的多品類業務涵蓋了諸如黃金、奢侈品、名酒等類別，也取得了81.5%的GMV（商品交易總額）增長。黃金的表現尤其亮眼，其GMV增長83.3%，同時奢侈品增長58.8%。 「在對消費者直售佔比提升的過程中，我們更充分地捕捉到零售的價格走勢，以此向回收端傳輸，支持我們為用戶提供更好的回收價格體驗、形成更強的價格優勢、為終端用戶創造更大的價值。」萬物新生創始人兼CEO陳雪峰在公司的財報電話會議上表示。 投資者對這一普遍向好的趨勢給出了積極反饋，在業績公布後的兩個交易日內，將萬物新生的股價推高了15%。該股目前2026年non-GAAP市盈率（P/E）約為10倍，分析師預計公司在2026年全年能取得6.5億元的non_GAAP淨利潤。 線下佈局 萬物新生的直售戰略是其不斷提升盈利能力的一大支柱，這個戰略的邏輯基礎是消費者在購買二手商品之前，往往喜歡親眼見到產品。隨著中國經濟增長放緩以及消費者在支出上變得更加謹慎，越來越多人更加願意購買二手商品。但產品質量始終是一個主要考量因素，萬物新生通過其標準化的質檢、分級以及翻新能力來解決這一問題。 為了迎合消費者在購買前希望直接體驗產品的需求，萬物新生在過去幾年里一直致力於建立其全國性的線下門店網絡。截至3月底，其線下網絡已增長至2,156家門店，較上年同期的1,886家增長了14%。在財報電話會議上，公司重申了其長期計劃——將其門店數量增加一倍以上，達到5,000家左右。 出於類似目的，萬物新生還在快速擴張其上門交付團隊，該團隊會前往買家家中，讓他們在購買前看到並使用產品。截至3月底，該團隊規模從上年同期的1,765人擴大了約27%，達到2,248人。 「上門交付團隊的規模擴張促使面對面交付比例達到 80%，以愛回收的履約能力和品牌與用戶建立聯結與信任。」陳雪峰表示。「預計在大促和品牌旗艦機發佈等業務旺季，我們將探索採用彈性運力方案，重點提升高峰期的面對面交付時效和用戶體驗。」 萬物新生並沒有將二手手機交易商排除在其重要客戶群體之外，並指出截至3月底，旗下負責該業務的拍機堂平台上，註冊商家數量同比幾乎翻了一番，達到近200萬。與此同時，在小微買家湧入的推動下，註冊簽約買家的數量激增了120%以上。 公司的另一個潛在增長領域是海外市場。萬物新生此前已在日本和瑞典試水了合作，並在去年透露，它有更大的計劃——通過跨境電商向海外買家銷售中國貨源的二手電子產品。萬物新生透露，其第一季度的海外營收同比“實現了快速增長”，峰值月營收接近5,000萬元。 萬物新生還暗示，它可能會建立自己的海外業務網點，陳雪峰表示，公司正在「進一步探索將國內積累的能力推向海外市場」。這些舉措可能包括在其他國家發展其履約能力，以及引入部分自動化技術。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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