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這家化妝品銷售商報告，隨著業務重心從彩妝轉向護膚品，第一季度護膚品收入增長近50% 重點： 逸仙電商一季度淨虧損大幅收窄至100萬美元以下，並取得non-GAAP淨利潤 護膚品佔公司當季淨收入的43.5%，高於去年同期的31.7%  　 譚英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事長黃錦峰宣稱公司即將迎來業績拐點，僅僅一個月後，他就用數據向投資者證明瞭這一點。5月16日，這家總部位於廣州的化妝品公司公布2025年第一季度財報 ，顯示其營收連續第二個季度實現增長（此前曾連續兩個季度下滑），同時公司連續兩季度實現季度non-GAAP盈利。 儘管公司當季仍錄得淨虧損，但虧損已不足100萬美元，同比大幅收窄。這些積極信號表明，公司近年來對研發以及申請的240項專利（主要集中在護膚品領域）的大筆投資是值得的。黃錦峰在4月接收採訪時說：「上市後，我們經歷了轉型階段。」他續稱：「2021年我們宣布將加大研發投入以擴大護膚品收入，這過程歷時三年，並非易事。如今我們終於迎來了轉變。」  逸仙電商一季度營收同比增長7.8%，從2024年同期的7.73億元增至8.34億元（1.149億美元）；淨虧損同比收窄95.5%，從1.25億元降至560萬元。營收增長為2025年開了個好頭，因為自2020年上市以來，逸仙電商從未實現過年度營收增長。 推動業績逆轉的主要是逸仙電商的護膚品，該品類當期收入同比飆升47.4%至3.62億元。隨著護膚品增速遠超其他品類，其營收佔比從去年同期的31.7%躍升至43.5%。這一轉變帶動公司整體毛利率同比提升1.4個百分點至79.1%，並實現非GAAP淨利潤710萬元，而去年同期為非GAAP淨虧損8,380萬元。 儘管逸仙電商在公佈季報的同時，宣布價值高達3,000萬美元的股票回購計劃，但市場對這份樂觀的財報卻反應冷淡。自上週五公告發佈後，該股在四個交易日內累計下跌逾8%。 逸仙電商目前的股價較IPO發行價跌超50%，市銷率（P/S）僅為0.99倍，遠低於已實現盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同樣處於盈利狀態的珀萊雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妝巨頭歐萊雅（OR.PA）儘管銷售額和利潤增長停滯，但市銷率仍高達4.67倍。 逸仙電商成立於2016年，最初憑借完美日記和小奧汀等品牌，瞄准Z世代彩妝線上市場。其護膚品牌完子心選於2019年推出，但公司2020年11月上市時，該品牌的銷售額佔比僅為12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙電商通過收購法國高端護膚品牌科蘭黎，強化了護膚品業務佈局。 收購護膚品牌起成效 此後公司又新增三個護膚品牌：達爾膚、伊芙瓏和壹安態，都是2021年收購。護膚品牌完子心選於2023年逐步停產，但即便在該品牌停產後，2024年護膚品營收仍增長至13.9億元，佔公司當年總營收33.9億元的41.1%。彩妝產品仍貢獻了19億元，佔總營收的58%。 但隨著逸仙電商更加註重護膚業務，這一佔比已在穩步下降。 業務重心轉移的原因顯而易見：護膚品是中國4,000億元化妝品市場中增長最快的細分領域。數據聚合平台Statista指出，2025年中國化妝品銷售額約為1,260億元，年增長率為4.76%。而2018至2023年間，護膚品市場更是以每年8%的速度增長，預計到2028年將突破7,000億元。 護膚品跑贏彩妝的原因尚不完全明確。一個因素可能是中國消費者對抗衰老和美白產品的重視。在當前消費者支出謹慎的大環境下，這類產品的需求可能更為穩定，而彩妝則可能被當作可有可無的奢侈品。  中國經濟低迷已對國際美妝品牌在華業務造成衝擊，從歐萊雅到奢侈品集團LVMH旗下的絲芙蘭均未能幸免。韓國品牌也開始將目光投向中國以外的市場以提振銷售，2024年韓國超越法國成為美國最大的化妝品進口來源國。 黃錦峰表示，逸仙電商在中國高度分散的化妝品市場所佔份額只有1%。他指出，公司正努力定位為具有強大科技背景的產品銷售商。逸仙電商也未受中美關稅戰影響，因它的原材料來自國內，而且出口量有限，主要面向東南亞市場。黃錦峰將逸仙電商在當前市場的相對成功，歸因於公司持續的產品創新能力。 黃錦峰在4月的採訪中表示：「中國消費者很聰明，受過良好教育，對新的創新產品有著強烈需求。」 他續稱：「他們追求前所未見的產品創新——這是我們觀察到的消費決策核心驅動力。同時他們對性價比極為敏感，但這並非追求低價，而是尋求更高價值。」   在去年的《CBE·胡潤中國美妝新勢力品牌TOP50》中，護膚品佔了25個。頂尖護膚品牌包括逸仙電商和巨子生物（2367.HK）旗下的可復美，這是一款重組膠原蛋白產品，自詡「更適合亞洲肌膚」。彩妝品牌在榜單中佔19個。  當前市值達836億港元（約合106億美元）、市銷率為14倍的巨子生物，或比傳統彩妝企業更值得逸仙電商借鑒。相比之下，逸仙當前市值僅為4.49億美元。 逸仙電商想必正以艷羨的目光注視著巨子生物的股價，自2022年在香港上市以來，該股已上漲兩倍多。雅虎財經調研顯示，三家分析機構中有兩家給予逸仙電商「買入」或「強力買入」評級，表現尚可；但相較之下，跟蹤巨子生物的分析機構多達20個，且全部給予其最高評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家來自台灣的製鞋大廠，雖已提早布局應對地緣政治風險，卻仍要面對人力成本激增帶來的盈利壓力 重點： 首季度股東應佔溢利按年大跌24.2% 東南亞人力成本上升進一步壓縮公司利潤空間 　 李世達 當中國製造的運動鞋仍在跨越太平洋，送到美國消費者手中時，全球供應鏈的重塑並未停止。雖然中美暫時達成協議，大幅降低關稅，但對製鞋大廠裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）來說，仍不能鬆一口氣。今年首季，「製鞋大王」面臨毛利率及盈利均雙雙下滑的局面，凸顯出代工廠商在全球供應鏈變局中的無奈。 裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的運動鞋代工廠。根據首季度財報，公司收入按年增長1.3%至20.29億美元，收入表現尚能持平，利潤卻大幅縮水，同期股東應佔溢利按年大跌24.2%至7,580萬美元。毛利率與經營利潤率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2個百分點至22.9%，經營利潤率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。 公司表示，全球經濟格局動盪導致單位成本升高，廠區產能利用不均、人工成本激增，以及新設產線與鞋面加工廠的投產進度不如預期，導致整體效率未能提升。 成本增長 需求保守 其中，印尼與越南等地的人力成本變動對裕元影響深遠。美銀證券指出，印尼工廠今年初已實施薪資上調，第二季雖然將陸續轉嫁成本予品牌客戶，但毛利率短期內仍將承壓，預估全年僅能維持在18%至19%之間，較2024年仍有明顯回落。 儘管第二季訂單穩定，但管理層預期第三季出貨將因去年同期基數較高與客戶庫存策略轉趨保守而出現年減，意味短期恢復動能仍有困難，特別是在中國內地零售市場復蘇緩慢的背景下，品牌客戶對拉貨節奏更趨謹慎。 外部變數同樣對裕元形成壓力。面對地緣政治的不確定性，公司自2018年起已開始啟動產能重配，降低中國生產的比重，特別是輸美產品裡中國製造的比例，從高峰的85%已降至15%。以生產地區劃分，2024年，印尼、越南及中國大陸分別佔出貨量的54%、31%及11%，顯示產能重心已逐漸轉向東南亞。 事實上，和許多代工業者一樣，裕元本就是「遊牧民族」。 雖然裕元成立於1988年，但其母公司、台灣寶成工業（9904.TW）早於1969已在台灣彰化創立，初期主要從事塑膠鞋生產製造及出口，爾後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造。 逐利而居 分散風險 1980年代，台灣土地及環保法規更趨嚴格，加之勞工成本快速上升，寶成開始尋求外移生產基地，起初目標放在東南亞，隨著中國大陸開始「改革開放」，寶成也加入了台灣製造業的「西進潮」。 總部設於香港的裕元，於1992年在港交所上市，以港資企業身份進入中國大陸設廠，開始在廣東東莞、惠州、江蘇昆山等地設立製鞋基地。隨著產能擴張與中國出口快速成長，裕元的製造版圖迅速擴大，成為Nike、Adidas等品牌最重要的亞洲代工夥伴，巔峰期一年出貨量超過3億雙運動鞋。 裕元工業旗下還有一家上市公司寶勝國際（3813.HK），負責中國內地的體育用品零售與分銷。從股權結構看，裕元是寶勝國際的控股股東。裕元負責製造，寶勝負責銷售，多年來建立起橫跨中國、越南、印尼、柬埔寨等地的製造銷售網絡。 然而，儘管裕元工業已提前部署應對地緣政治風險，但這些調整未必能立刻帶來成本優勢，反而在過程中推高營運負擔，部分新設產能效率不佳，導致加班成本增加。同時東南亞地區的勞動力情況與關稅環境也在時刻變化，加上中國經濟復蘇尚不明朗，品牌客戶策略保守，都為公司經營帶來壓力。 裕元股價近年長期徘徊在12至18港元之間，目前市盈率約6.5倍，低於九興控股（1836.HK）的10.3倍與豐泰（9910.TW）的20.8倍，反映市場對其前景並未抱持高度信心。 儘管公司基本面穩健，品牌關係深厚，但成長性卻略顯不足，除了寄望景氣好轉、訂單增加之外，尚看不出有其他具體策略，未來如果能在數位轉型、自動化製造與技術升級等方面有所突破，或許才能贏得更多投資人青睞。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家資金緊絀的生物科技公司，正從原來的腫瘤藥物業務轉型，非處方化妝品已開始產生收入 重點： 曾專注於抗癌藥的開拓藥業正在轉型，最新推出的兩款產品分別用於祛斑和治療脫髮 公司首次取得來自非處方化妝品的收入，但脫發藥物仍在進行臨床試驗 譚英 聊聊改頭換面的「美容轉型」吧！ 2020年5月在香港首次公開招股（IPO）時，總部位於蘇州的的生物科技企業開拓藥業有限公司（9939.HK），在研發管線中有兩款潛在的「重磅產品」，其抗癌藥物和脫髮治療藥物均處於臨床試驗階段。 公司當時正研發用於治療晚期前列腺癌的普克魯胺，並預測到2025年，該藥物在中國的市場規模可達到約213億元（29.5億美元）。招股書顯示，公司對一款正在研發的脫髮藥物也寄予了厚望，希望進入一個由強生（JNJ.US）的米諾地爾和默沙東（MRK.US）的非那雄胺主導的市場，開拓中國價值31億元的脫髮市場。 時移勢易，公司的策略正發生重大轉變，已放棄普克魯胺的研發。不僅如此，4月發布的2024年報顯示，公司腫瘤研發部門已基本關閉。 當前的發展方向在公司上周的公告中披露已開始將KT-939商業化，這是一種具有美白祛斑功能的「功效性化妝品原料」。開拓藥業引用中國香料香精化妝品工業協會的數據稱，2023年全球化妝品原料市場規模為500億美元，預計到2030年將增至600億美元。 開拓藥業引用前述機構的數據稱，2023年中國化妝品原料市場規模為619億元。公司表示：「在化妝品原料的多層級市場格局中，功效性原料是其核心組成板塊。」 上周公告發布次日，開拓藥業股價一度上漲8%，但隨後回吐大部分漲幅，收盤時漲幅不足1%。該公告似乎也印證，開拓藥業正退出需長期臨床試驗獲監管批准的藥品研發賽道。 除KT-939外，開拓藥業研發管線中還有防脫藥物KX-826。後者已應用於非處方產品Koshiné。同時，該公司仍在推進相關臨床試驗。若成功，將有助於其作為處方藥獲市場認可。 2024年，公司錄得Koshiné帶來的首筆500萬元收入，Koshiné的網站上將其描述為「化妝品牌」。KX-826目前也正在進行治療雄激素性脫髮（AGA）的臨床試驗。 5月2日，公司宣布，一項針對KX-826與米諾地爾聯合用於治療AGA的臨床觀察性研究，已達到「主要終點」，為設計新試驗鋪平了道路。研究結果是積極的，但並非值得大肆慶祝，因為研究顯示，相比於單用米諾地爾組，米諾地爾和KX-826聯合用藥組僅略有優勢。 日益枯竭的現金   公司計劃開展的米諾地爾與KX-826聯合療法三期試驗（可能涉及數千名志願者），如何融資是另一個問題。開拓藥業多年來一直處於燒錢狀態，如果發行新股籌集資金，可能難以吸引投資者。截至去年底，公司現金儲備只剩下1.47億元，較2023年底的4.56億元大幅減少。   若KX-826獲批成為處方藥，開拓藥業將與全球僅有的兩大競爭對手比肩，但獲批絕非板上釘釘。根據年報，公司目前正聚焦資本密集度較低的化妝品業務。自2025年初以來，已推出6款此類產品，包括Koshiné品牌，以及基於KX-826的痤瘡乳膏和基於KT-939的美白精華及乳液。   公司正通過中國的天貓、京東、抖音、小紅書等社交媒體渠道，國際電商平台亞馬遜以及自有在線銷售平台，推廣非處方化妝護理產品。毋庸置疑，無論是脫髮產品還是美白產品，在監管寬鬆的非處方市場中，國內外均存在眾多競爭對手，尚不清楚開拓藥業的產品具備何種競爭優勢。   雖然其來自非處方產品的收入規模仍很小，但更有說服力的數字是，開拓藥業的研發成本從2023年的9.39億元降至去年的7,810萬元，降幅達91.7％，反映公司在向低成本化妝品業務轉型。這一調整幫助公司的年虧損從2023年的10億元，收窄85.4%至去年的1.55億元。公司將研發投入大幅下降歸因於「更加聚焦核心皮科管線（KX-826和GT20029）投入，而該等投入較腫瘤管線大幅減少。」GT20029是一種用於治療AGA的外用化合物。  在進入脫髮市場後，開拓藥業加入了一個越來越擁擠的領域，業內成員包括科笛（2487.HK）和雍禾醫療（2279.HK）。銷售一款AGA治療噴霧劑的科笛股價較2023年6月上市時已下跌72%，而提供毛髮移植修復的雍禾醫療股價較2021年底上市時已暴跌近93%。 開拓藥業的處境類似，公司股價較發行價已下跌超90%。該股還逆勢於整體醫藥股市場，過去一年下跌2.7%，而同期恒生醫療保健指數上漲16.5%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏