市場重科技輕消費 袁記雲餃上不逢時？
中國最大餃子連鎖品牌袁記雲餃赴港上市，但在消費股投資熱度偏低的背景下，市場反應或趨審慎 重點： 袁記雲餃已向港交所遞交上市申請，此前兩年門店數量快速擴張後，公司於2025年的收入增速明顯放緩 公司未來或可在冷凍餃子零售及海外市場拓展中，尋找新的增長動能 陽歌 對於美食愛好者而言，若說漢堡定義了西方的快餐文化，那麼在中國，餃子無疑是最具代表性的日常速食。如今這個代表性的中式食品可能很快將出現在資本市場，複製過往速食快餐在股市掀起的熱潮。這或是袁記食品集團股份有限公司周一遞交香港上市申請所欲達成的目標。 在麥當勞（MCD.US）以及美國的漢堡王、日本的MOS Burger等連鎖品牌推動下，漢堡目前或許仍是全球最受歡迎的快餐。但若論歷史，僅有百多年歷史的漢堡，與中國的餃子相比仍相距甚遠。 相傳這款最具代表性的中式快餐，歷史可追溯至約1,800年前的漢代。傳說中醫張仲景在返鄉途中，為醫治百姓寒疾而發明了餃子。自此，餃子逐漸成為中國社會中無處不在的飲食存在，不僅是日常主食，也是在春節、冬至等節慶中不可或缺的傳統食品，從普及性的角度上看，餃子或可堪稱中國的「漢堡」。 袁記食品將這段悠久的飲食歷史，巧妙包裝成一個投資故事，並以「中國最大餃子及雲吞連鎖品牌」自居。根據招股書，截至去年9月底，公司在全國擁有4,266家門店，成為去年中國規模最大的中式快餐（QSR）連鎖經營者。作為對照，當時排名第二的競爭對手僅有3,076家門店。不過也須指出，行業龍頭百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）旗下的肯德基，截至去年9月底門店數達12,640家，幾乎是袁記食品的兩倍。 整體而言，袁記食品的財務表現相當穩健，不僅擁有不錯的利潤率與盈利能力，其海外擴張故事亦剛剛起步，且看來具備加速潛力。稍具隱憂之處在於，公司去年增長明顯放緩，同時由於銀行借款突然增加，負債水平亦有所上升。 儘管袁記食品經營的是中國歷史最悠久的家常食品之一，且門店網絡龐大，但公司自身的發展歷史其實相當短暫。袁記食品成立於2017年，總部位於廣東佛山，成立僅一年便擴展至100家門店，並於2021年透過加盟模式突破1,000店規模，實現快速擴張。 公司於2023年迎來最迅猛的成長期，當年門店數按年大增58%，至年底達到3,141家。不過，其後擴張速度明顯放慢，2024年門店增速降至26%，而截至去年9月底止的九個月，按年增幅僅為7.9%。 袁記食品過去曾進行多輪融資，但至今尚未引入具代表性的重量級投資者。這一點在其上市申請中亦有所體現，本次IPO由華泰國際及廣發證券擔任聯席保薦人，均屬於次一線券商。缺乏大牌機構加持，某程度上反映出在目前以科技股為主導的香港IPO市場中，投資者對此類傳統消費企業的興趣相對有限。 增長放緩 不過，餐飲股整體吸引力不足，也反映在估值層面，這或令袁記食品難以突破被視為「獨角獸」門檻的100億元估值。以同業作比較，百勝中國目前的市銷率（P/S）約為1.53倍；而經營中國達美樂的達勢股份（1405.HK），以及主打快餐麵食的遇見小麵（2408.HK），市銷率亦大致介乎1.7至2.1倍之間，水平並不算高。 即使袁記食品能以接近上述區間上限、約2倍市銷率估值，憑藉其在中國最受歡迎本土快餐之一的領先地位，按去年預測收入計算，其估值亦僅約53億元（約7.6億美元）。 公司的財務表現，與其門店擴張節奏大致同步。2024年收入按年增長26%，但至2025年前九個月，增速明顯放緩至11%，收入為19.8億元。公司大部分收入仍來自餐飲業務，主要透過遍布全國的五個中央工廠及24個倉庫，向加盟商銷售餡料與麵皮等核心原材料。 儘管餐飲主業增速放緩，但旗下「袁記味享」品牌的預包裝冷凍餃子與雲吞業務，則展現出一定亮點。該業務於去年前九個月按年增長46.4%，收入達5,240萬元，惟佔總收入比重仍僅為2.6%。 另一個正面因素來自海外拓展，未來或可成為新的收入動能。公司於2024年在新加坡開設大中華區以外的首家門店，並迅速擴展至10家；近期亦在泰國開出首店。公司表示，計劃將部分上市集資用於短期內擴張東南亞市場，並於中長期考慮進軍東亞、歐洲及美國等地。 從成本控制角度看，袁記食品表現尚算穩健，毛利率維持在約25%的水平，明顯高於百勝中國的17.1%。不過，與達勢股份及遇見小麵均約45%的毛利率相比，仍有明顯差距。 另一個潛在關注點在於資本結構。袁記食品的資產負債比率於去年9月底升至20.9%，高於一年前的14.8%。公司披露，去年前九個月銀行借款由9,500萬元大幅增至2.5億元，但未詳細解釋增幅原因。不過，即便如此，20.9%的比率仍屬於市場普遍認為健康的範圍。 對袁記食品而言，最大的變數或許並非基本面，而是當前香港投資者對餐飲股的整體興趣不足。遇見小麵正是這一趨勢的寫照，儘管其財務表現同樣穩健，但自上月上市以來股價已累跌近四成，迫使公司於上周宣布回購股份計劃。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
持續虧損的凱樂士 藉機器人熱申港上市
機器人已成為近年港股最受熱捧的板塊，相關企業蜂湧到港上市，主攻場內物流機器人設備的凱樂士亦已遞交上市申請 重點： 去年首9個月公司收入增逾六成 公司位列中國物流機器人第五名，但業績仍見紅 白芯蕊 自人工智能廣泛應用後，機器人作為AI應用落地最大場景，故被投資者高度關注，浙江凱樂士科技集團股份有限公司，近日在港遞交上市申請。 凱樂士於2016年由谷春光及楊艷成立，谷春光為美國麻省理工博士，曾在A股上市公司九州通醫藥（600998.SH）擔任首席技術官，楊艷過往曾在英飛凌中國工作，亦持有康奈爾大學電氣工程博士學位。 目前谷春光與楊艷為凱樂士董事會主席及副總經理，谷春光連同一致行動人士，合共擁有凱樂士40.3%股權。上市前其他股東還包括中金旗下的兩隻基金、物流巨頭順豐控股、招商局集團旗下招商局先進技術、以及九州通醫藥等。 所謂場內物流，是指倉庫、配送中心或工廠內材料和貨物移動、存取和管理。截至2024年，全球場內物流市場已達2.3萬億元。 過往場內物流以人力為核心，但隨著AI應用、硬件、物聯網技術及綜合軟件系統等能力的提升，尤其機器人的出現，帶動場內物流核心功能（包括存取、分揀和搬運）以及多領域應用效率大幅提升，令整個行業正經歷日趨智能化的徹底轉型，兼降低勞工成本，以及提升供應鏈的準確性。 物流機器人行業分散 據調研機構弗若斯特沙利文估計，受惠企業對物流效率及自動化需求日益增加，全球智能場內物流機器人市場規模從2020年的426億元增長到2024年的1,183億元（中國佔全球市場的37.2%），預計到2030年將達3,441億元。 中國內地現時約有100家智能場內物流機器人企業，凱樂士市場份額達1.6%，為行業第五位。至於行業龍頭，市佔率也只是4.6%，頭五大企業市場份額只有12.6%，明顯市場仍相當分散。 凱樂士核心產品線有三類，包括多向穿梭車機器人、自主移動機器人及輸送分揀機器人。由料箱和托盤處理作業專用機器人組成的穿梭車中，以四向穿梭車靈活度最高，可全向前後左右移動，由於尺寸細及靈活移動能力強，故有效在貨架內進行高密度庫存處理。 至於自主移動機器人具有高精度、高效率特點，可適應高密度存儲環境，能夠直接與地面料箱及托盤無縫銜接，執行舉升工作，滿足料箱/托盤存取和搬運需求。 輸送分揀機器人是通過機械臂和分揀裝置，將貨品快速分配至指定通道，以實現全天24小時不間斷高精度作業。 據上市文件，凱樂士2025年首9個月收入為5.52億元，按年升60.3%，營業額92.5%來自中國。另外，集團收入佔比最大是多功能綜合系統（使用多種專有和非專有機器人及部件部署的項目），佔總收入73.3%，其次是單一功能機器人部署，佔同期總收入24.8%。 業績仍見紅 受惠總收入急增，帶動凱樂士毛利增長，2025年首9個月毛利為9,141萬元，按年升51.8%，當中多功能綜合系統毛利達4,896萬元，按年升129%，佔總毛利53.6%，同時毛利率年增2.8個百分點至12.1%，但由於售後服務及其他的貢獻顯著減少，令總毛利率按年跌0.9個百分點至16.6%。 凱樂士業績仍見紅，2025年首9個月淨虧損1.35億元，與2024年同期相若，主要受銷售及營銷開支、行政開支和研發開支上升拖累，尤其凱樂士籌組上市下，去年首9個月行政開支按年急增33.2%，達5,691萬元。 幸好場內物流機器人發展空間仍大，市場估計全球2025年滲透率只有20.5%，加上凱樂士正加快海外擴張，而行政開支急增只因上市因素影響，屬一次性問題，因此未來由虧轉盈的機會不低。 參考本港上市的AMR龍頭股極智嘉（2590.HK），目前市銷率為10.6倍，市場估計去年收入有望超過30億元，相比下預計凱樂士去年收入為10億元內，故難以市銷率10倍掛牌，一旦以此估值水平上市，料市場興趣不大，投資者宜留意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政策轉向重塑上市版圖 中企境外IPO由美轉港
2025年，香港交易所新上市公司合共集資360億美元，佔全球IPO集資總額近四分之一 重點： 隨著中資企業大量湧入，香港在去年登上全球IPO募資規模榜首 這波上市熱潮主要由政策調整所推動，並有望於今年延續，目前香港IPO申請中，仍有接近400宗活躍申請案 陽歌 2025年，中國企業赴海外上市的浪潮明顯回流亞洲，在紐約市場動能迅速減弱之際，推動了香港躍升為全球IPO集資規模最大的市場。這場轉向的關鍵推力來自政府與交易所層面的政策變化，也使不少市場人士預期，這一趨勢將在今年進一步加速，並在可預見的未來持續下去。 根據多家全球頂級會計師事務所的年度報告，去年企業透過香港IPO合共集資約2,800億港元（360億美元），相當於全球約1,600億美元IPO集資總額的近四分之一，其中絕大多數為中資公司。德勤指出，按集資規模計，香港由此成為全球最大的IPO市場，領先排名第二、集資約260億美元的納斯達克。 這個亮眼的一年，為香港此前的低迷走勢劃下句點。過去三年間，香港IPO集資總額僅約2,390億港元。當時表現疲弱，主要源於中國經濟快速放緩，再加上中國與西方關係惡化，尤其是與美國之間的緊張局勢。 這場急劇反轉，伴隨去年恒生指數接近30%的升幅同步出現，其起點可追溯至2024年底，當時中國陸續推出多項刺激經濟的政策。與此同時，香港交易所持續推動一系列制度調整，進一步吸引中資企業赴港上市，使香港的上市吸引力顯著提升。 相關改革最早可追溯至2018年。當年，香港開始允許採用雙重股權架構，這種結構深受阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）等中國民營企業歡迎，使創辦人即使持股比例不高，仍能維持對公司的控制權。此後，港交所陸續推出多項新政策，放寬對高成長但仍處虧損狀態企業的上市限制，這類公司過去並不符合上市資格。 最近，香港進一步簡化規則，讓已在上海、深圳A股市場上市的企業，更容易赴港進行第二上市。去年，港交所亦正式推出「特專科企」上市通道，降低部分處於早期、但具備高成長潛力的科技及生物科技企業來港上市的門檻。 在上述政策推動下，繼去年港交所錄得約110宗新上市後，大量企業湧入香港的IPO申請管道。根據中國證監會官網最新名單，目前有超過200家企業的赴港上市申請仍待證監會正式批准。港交所官網顯示，過去六個月內仍有約400宗活躍IPO申請，幾乎可確定上市潮將至少延續至2026年上半年。 正反映這一趨勢，僅本周便有六家公司在港交所掛牌交易，另有11家公司計劃於1月上半月完成上市，而這段時間通常因聖誕及農曆新年假期而屬淡季。上市熱潮在上月底達到高峰，12月30日單日就有六家公司同時上市，創下自2020年7月單日7家公司掛牌以來的新高紀錄。 雙重上市熱潮 內地上市公司赴港進行第二上市的制度鬆綁，是推動香港IPO熱潮的另一關鍵因素。去年，港交所共接納19宗此類上市，其中8宗集資規模達100億港元或以上，當中有4宗更躋身當年全球十大IPO之列。 其中最具代表性的，是全球最大電動車（EV）電池製造商寧德時代（CATL，3750.HK; 300750.SZ）於5月上市，集資52億美元。寧德時代正好反映去年最受市場追捧的一類「新經濟」IPO，涵蓋新能源、生物科技、機器人及人工智能等領域。相比之下，餐飲、消費品等傳統行業中、過往較受香港投資者青睞的股票，市場反應則相對冷淡。 在香港整體表現亮眼之際，中資企業在美國的新上市情況卻恰好相反。德勤指出，去年中資公司在美國IPO集資僅11.2億美元，較2024年的19.1億美元大幅下滑。更值得注意的是，去年每宗中資企業美國IPO的平均集資額，亦由前一年的3,200萬美元降至僅1,800萬美元，顯示愈來愈多具規模的中資企業，正將海外上市轉向香港。 這股從紐約轉向香港的趨勢，也反映在具體個案上。電動車製造商極氪（Zeekr）於去年12月從紐約證券交易所退市，距其2024年IPO集資4.4億美元僅約一年半，原因是被其在港上市的母公司吉利汽車（0175.HK）私有化。 美國對中資企業上市的態度近年愈趨強硬。事實上，在21世紀頭20年，不少中資企業曾在華爾街蓬勃發展。當時，許多成長迅速的中國民營科技公司，因採用雙重股權架構且仍處於虧損狀態，難以或無法在上海、深圳及香港上市，因而選擇在美國市場落腳。 然而，近年美國政界要求將中資股票除牌的聲浪不斷升高，已令不少潛在上市企業卻步。進一步加劇反中氛圍的是，納斯達克去年公布新規要求，新赴美上市的中資企業，IPO集資額須至少達2,500萬美元，至於公眾流通市值未達500萬美元的公司，則將更快面臨強制退市程序。相關規定仍在等待美國證券監管機構審核，預計將於今年稍後生效。 儘管香港持續推進政策鬆綁，帶動新股上市表現回暖。不過，2022年推出的SPAC上市機制，原意在於吸引企業以特殊目的收購公司（SPAC）方式「借殼上市」，至今成效有限。港交所僅在去年12月迎來第三宗SPAC上市個案，當時自動駕駛技術公司圖達通（2665.HK）完成與TechStar Acquisition Corp. SPAC的合併，正式掛牌上市。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
無懼價格戰衝擊 億緯鋰能衝刺香港第二上市
全球排名第五的電動車電池製造商億緯鋰能，緊隨龍頭寧德時代的腳步，計劃在深圳之外，再赴香港上市 重點： 鋰電池製造商億緯鋰能已遞交香港上市申請，在中國核心電動車電池業務遭遇價格戰衝擊之際，公司正把重心轉向儲能產品及海外銷售 公司已放棄馬來西亞工廠第三期計劃，並把重點轉向匈牙利的新廠房，該廠預計於2027年投產 譚英 在節奏飛快的電動車產業中，短短半年，情勢已大不相同。 電動車電池巨頭惠州億緯鋰能股份有限公司（300014.SZ）去年6月首次申請在香港上市時，已持有深圳交易所上市股份的投資者幾乎毫無反應。然而，上周這家鋰電池製造商重新遞交香港上市申請後，市場反應明顯升溫，其股價在隨後幾天上漲了6%。 這次的催化因素，似乎在於公司自上次申請以來重拾成長動能，以及近年火熱的香港IPO市場；投資者也可能受到億緯鋰能競爭對手寧德時代（3750.HK; 300750.SZ）去年5月在香港完成第二上市的鼓舞。該次上市是香港去年規模最大的IPO，集資53億美元，寧德時代港股股價自上市以來幾乎翻倍。 億緯鋰能最初的香港IPO申請，展現出與寧德時代相似的成長故事，主要受惠於新能源車（NEV）市場、尤其是中國市場的快速崛起。根據最新上市文件，自2009年在深圳上市以來，公司收入與利潤的年均複合成長率分別達43.9%與36.4%。 不過，公司在2024年遭遇了一次減速，當年收入由前一年的488億元小幅下滑至486億元（約70億美元）。此後情況有所改善，至少在收入層面如此，2025年前九個月，公司收入按年增長32%至450億元；但同期利潤卻按年下滑9.1%，降至290萬元，顯示公司仍面臨一定逆風。 億緯鋰能是電動車電池產業的重要參與者之一，不過其深圳市值約為1,440億元，仍不到寧德時代1.7萬億元市值的十分之一。儘管如此，若此次IPO順利完成，億緯鋰能將與寧德時代並列，成為第二家同時在深圳與香港雙重上市的中國電池製造商，而全球前十大電動車電池製造商中，有九家來自中國。 億緯鋰能於去年6月首次遞交上市申請文件時，據報目標集資約300億港元（約38.5億美元）。但自那時以來，市場環境已出現變化，億緯鋰能本身亦有所調整。其中一項重要變化，是公司已放棄興建馬來西亞工廠第三期的計劃，該項目原本被視為香港IPO募資款項的主要用途之一。 取而代之的是，公司現計劃把相關資金投入位於匈牙利德布勒森（Debrecen）的一座30 GWh電池工廠，專門生產面向歐洲市場的下一代電動車電池。這一布局表面上看似展現信心，但實際上，億緯鋰能的電池業務在過去數年經歷了不小的波動，主要原因在於市場競爭日益激烈，以及鋰價整體上行，而鋰正是當前最先進電池產品的核心材料。 據中國媒體報道，近期有四家主要正極材料製造商，因鋰價上漲而暫停生產一個月，被視為對成本壓力的反制行動。另一種形式的反制則來自寧德時代，該公司去年在一場供應商大會上表示，計劃推動鈉離子電池的大規模應用，以採用成本更低、環境友善度更高的鈉離子技術，從而降低對鋰資源的依賴。 三大業務板塊 儘管核心技術仍以鋰為基礎，億緯鋰能相較部分同業具備一項優勢，即不僅生產電動車用電池，同時也深度布局儲能系統電池。此外，公司在消費型電池領域亦佔有重要地位，而這正是創辦人劉金成最早起家的領域。 擁有化學背景的劉金成於1994年辭去電廠工作自行創業，首度創業未告成功，但第二次創立的惠州金達電子則取得不錯成績，主攻個人手提電話（personal handy phone，早期行動電話）用電池，並延伸至電子煙、電子收費系統及耳機等產品。其後公司更名為億緯鋰能，並於2015年正式切入電動車動力電池與儲能電池市場。 億緯鋰能長期高強度投入研發，2024年研發支出達29億元，佔總收入的6.1%。公司目前設有七個研究院，研發人員超過6,000人。 在長期投入與多年經驗的支撐下，根據招股書所引述的獨立研究，億緯鋰能已躋身全球前三大消費型電池製造商，按出貨量計市佔率達11.7%。在動力電池方面，公司位列中國前五大電動車用電池製造商，2024年全球市佔率為2.8%；在儲能電池領域，則為全球第二大供應商，市佔率達17.2%。 去年首九個月，消費型電池收入為82.6億元，佔億緯鋰能總收入的18.3%；動力電池收入為196億元，佔比43.6%；儲能電池收入為171億元，佔總收入的37.9%。 過去數年，億緯鋰能及其同業面臨的最大挑戰，來自於高度擁擠的電動車電池市場所引發的混戰。隨著競爭加劇、價格下滑，億緯鋰能的平均售價由2022年的每GWh 11億元，驟降近一半至2025年前九個月的每GWh 6億元。 公司正嘗試為動力電池業務降溫，一方面加速發展儲能電池業務，另一方面則加大海外銷售比重，以避開競爭相對激烈的本土市場。2025年前九個月，海外銷售佔公司收入的23.4%，主要來自韓國及歐盟市場。預計於2027年投產的匈牙利工廠，將與現有的馬來西亞工廠一同，成為推動海外銷售成長的關鍵。 儲能電池或將成為公司的重要「救生圈」。在再生能源電站建設加速、電力儲存需求大增的帶動下，儲能電池收入佔比已由2022年的26%，提升至去年的37.9%。國際能源署（IEA）預測，2025年全球儲能電池銷售額將達660億美元，較2024年成長16%，而供應商前六名全數由中國企業包辦。…
從激光切割機市場突圍 xTool瞄準香港資本市場
激光切割機及激光雕刻機龍頭xTool，投資方包括騰訊與紅杉中國，承銷商則是摩根士丹利 重點： 激光切割設備製造商xTool已申請在香港上市，受惠於直銷模式省去高成本中介，公司得以維持獲利能力，並保持較高毛利水平 2024年錄得亮眼增長後，公司核心產品的激光切割機及激光雕刻機於去年首九個月的銷量出現下滑 陽歌 談到新股上市，科技公司總喜歡主打自身的尖端技術。於元旦當天向港交所遞交上市申請的xTool Innovate Ltd.，在這一點上確實有其獨到之處，它本身正是全球領先的激光切割機及激光雕刻機製造商之一。 在這個仍屬新興的細分市場中，公司看來具備不俗競爭力。xTool表示，其在全球激光雕刻機及激光切割機市場的市佔率接近過半，達到47%。相關產品在技術原理上與3D打印機相近，但用途更為聚焦，主要用於切割與雕刻，而非直接製作成品。 xTool的一大賣點，在於其豪華的投資人陣容，包括互聯網巨頭騰訊，以及前身為紅杉中國的紅杉（HongShan）。此外，國際投行巨頭摩根士丹利亦是此次上市的兩家聯席保薦人之一，顯示來自國際投資者的需求料將相當可觀。這在一定程度上，或與公司收入高度來自海外有關，去年約85%的收入來自美國及歐洲市場。 對投資者而言，最值得警惕的訊號，是公司去年收入增速突然明顯放緩，背後原因很可能與市場競爭加劇有關。 整體而言，xTool的基本面仍然相對穩健。公司同時具備盈利能力與充裕現金，顯示其上市並非出於迫切融資壓力。截至去年9月底，公司持有現金11.4億元（約1.63億美元），較一年前的5.69億元大幅增加；而在去年底由騰訊領投的最新一輪融資中，公司再引入2億美元資金，使現金實力進一步提升。 公司主要以直銷方式，將產品銷售予消費者及中小企業，使其能避開經銷商及電商平台等中介環節，毛利率明顯優於部分同業。去年首九個月，xTool的毛利率達56%，相比之下，瑞士競爭對手Bystronic（BYS.SW）為46.6%，而中國的大族激光（002008.SZ）僅為32.1%。 xTool的故事中，還有一個頗具特色的元素，即其Atomm線上社群平台，讓用戶開放自己的工作室甚至住所，為其他人提供現場示範。公司在上市文件中指出：「這些由社群主導的空間，成為本地創意與教育的樞紐，透過將用戶轉化為用戶主理人，進一步提升我們的品牌形象。」隨著高科技產品與服務競爭日益激烈，這類社群經營模式正變得愈發重要，不僅有助提升用戶忠誠度，也能透過口碑效應吸引新客戶。 激光切割機及激光雕刻機製造商的估值水平差異不小，瑞士Bystronic的市銷率（P/S）僅約0.79，而漢族激光則達2.44。若按約3倍市銷率計算，並假設市場願意因其高毛利與龐大市佔率給予溢價，xTool的估值可達約10億美元，屆時將躋身科技「獨角獸」行列。 大器晚成 xTool於2013年成立，創辦人王建軍當年仍相當年輕，出身自航空器設計領域。不過，公司真正找到目前的業務方向，則要到2021年推出首款激光雕刻與刻印產品之後。此後發展迅速，迅速彌補早期空窗期，如今已成為亞馬遜美國站銷量名列前茅的品牌之一，產品售價多介乎1,000至1,800美元。 如前所述，第三方電商平台在xTool整體銷售中的佔比並不高。去年首九個月，相關渠道僅佔總銷售額的21%，較2023年的32% 明顯下滑。同期，來自公司自營網站的銷售佔比升至61%，高於2023年的53%，另有18%來自線下渠道。 自營網站銷售佔比持續上升，顯示公司在打造用戶社群方面的投入正逐步產生效果，透過減少中介環節，有助於壓低銷售成本。 目前美國市場佔xTool銷售額約55%，低於2023年的62%，反映其地區銷售結構仍在調整中。公司亦面臨美國前總統特朗普對中國產品加徵關稅的風險，儘管相關關稅措施仍隨中美談判進展而反覆變動。不過，xTool在泰國設有生產基地，雖規模明顯小於中國的主要工廠，但仍提供一定緩衝空間。此外，公司亦透過部分設於海外的第三方代工廠，保留一定營運彈性。 隨著銷售規模快速放大，公司2024年收入按年大增70%，由2023年的14.6億元升至24.8億元。不過，成長動能在去年明顯放緩，2025年首九個月收入僅按年增長19%，由前一年的15億元升至17.8億元。 更令人憂慮的是，公司以激光為基礎的個人創意工具及配件，於最近一個九個月期間內的實際銷量，由前一年的85,900台下滑至71,900台。xTool透過提高產品售價，稍微緩解收入壓力，亦藉由去年推出全新激光打印機產品線，彌補部分流失的業務。公司將銷量下滑歸因於產品推出時點，以及部分型號停產所致，但核心產品銷量出現下跌，整體觀感仍難言理想。 儘管存在上述隱憂，公司去年首九個月仍錄得8,310萬元盈利，按年增長58%，高於前一年同期的5,260萬元。公司亦在去年達成另一個重要里程碑，總資產首次超越總負債，資產淨值轉為正數。 整體而言，憑藉穩健的盈利能力及在激光切割與激光雕刻領域的領先地位，xTool的基本面仍偏向正面。不過，若希望爭取較高估值，公司仍須化解市場對其核心產品銷量放緩的疑慮。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
自駕概念當紅 承泰科技搶灘登陸港交所
毫米波雷達龍頭承泰科技計劃來港上市，創辦人曾任職華為 重點： 上半年收益大增464%，惟業績仍見紅 客戶過份單一，正積極擴大客戶群 白芯蕊 自動駕駛越來越普及，除用攝像頭及激光雷達輔助外，毫米波雷達也是主要零件之一，內地第三大車載毫米波雷達供應商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊發上市申請文件，盼趁近期香港科技股熱潮，尋求在港交所掛牌。 承泰科技於2016年成立，由曾在華為任職的陳承文與在汽車電子開發行業超過20年經驗的周珂創辦，2020年集團開始批量交付乘用車型的角雷達，2021年更成為一家德國汽車企業指定供應商，2022年則奪得內地一家領先OEM指定供應商訂單。 在業務發展過程中，承泰科技已引入多位投資者，包括A股上市的寧波杉杉（600884.SH）持股的杉創中小微，以及新雷能（300593.SZ）等，目前大股東是主席陳承文，持有承泰科技15.48%股權。 集團主要產品為毫米波雷達，該產品屬非接觸式感測器，通過無線電波發射訊號，隨即作出接收和處理，用作發現目標兼測定相關物體空間位置、移動方向、速度、距離以及形狀特徵等。 雖然一般自駕汽車已裝上攝像頭及激光雷達等，但毫米波雷達能在全天候運行，加上抗干擾性強，同時穿透性佳，配合成本越來越平，因此成為目前感知系統的重要組成部分。 整體上，毫米波雷達產業鏈分上、中及下游，上游主要以零部件為主，包括射頻前端組件（MMIC）、數字訊號處理器（DSP/FPGA）、PCB板、天線及控制電路等，中游是毫米波雷達系統設計和製造，下游則主要用於在智能駕駛、交通安全、機器人、低空經濟等應用。 據調研機構灼識諮詢指出，毫米波雷達正處快速增長階段，該市場在2020年規模只是178億元，但到2024年已達291億元，即相當於複合增長13.1%，主要驅動來源是汽車智能駕駛應用，隨著智駕普及，料到2029年整個毫米波雷達市場規模將增至630億元人民幣，即複合年增長率達16.7%，絶對不容忽視。 智駕滲透率增利銷售 特別是毫米波雷達產品成本降低，令中低價位車款智駕滲透率大幅提升，加上政策支持和消費者需求殷切，在單一感測器在複雜或極端場景下，常常存在性能局限，易產生感知盲區，由於感知系統是智駕不可或缺的組成部分，涉及毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達和激光雷達，因此具有互補性，提升智駕安全度，減少意外發生。 至於承泰科技已建立多款毫米波雷達產品，滿足從L0至L2+級智駕需求，亦已在乘用車及商用車應用，涉及前向雷達及後向與側向雷達。集團在2025上半年收益為5.39億元，按年大升464%，主要受惠前向毫米波雷達與角毫米波雷達銷量按年分別大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451萬元。 不過，集團2025上半年仍要見血，錄得虧損1,443萬元，主要是貿易應收款項及其他應收款項要撥備422萬元，以及一般與行政開支大增197.2%，因薪金及花紅、開支及股份付款增加所致。 比亞迪佔收入逾九成 此外，承泰科技大部分收益來自單一客戶，據申請上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025上半年，約佔該公司總收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。據網上媒體報道，該單一客戶是電動車生產商比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）。 為避免客戶過份單一的風險，承泰科技表明正積極探索與汽車業合適的OEM客戶，尋求合作機會。上市申請文件提到，承泰科技與中國前十大OEM中的九家建立業務往來，包括技術交流、簽署保密協議、產品測試或供應商資格，同時計劃進軍其他行業，包括高精度工業測量及低空經濟等，以分散過份單一客戶風險。 整體來講，參照自駕零件龍頭公司禾賽科技（2525.HK, HSAI.US），市場預期2026年預期市盈率為40倍，至於承泰科技也表明短期虧轉盈機會大，因此一旦低於2026年30倍預期市盈率掛牌，股價將有望走高，若高於2026年40倍掛牌，股價潛水機會較大，畢竟承泰科技客戶過份單一，與禾賽比較，規劃也較細，故未必能承受太高估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港股迎來siRNA領軍企業 瑞博生物啓動招股
這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一 重點： 瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎 莫莉 近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。 在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。 瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。 股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。 成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。 首款治療血栓性疾病的siRNA藥物 瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。 值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。 瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。 中歐國際化布局 瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。 位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。 瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。 截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。 隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…
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