這家估值和股價表現都落後同業的體育用品公司,希望在童裝及電商業務尋求突破,市場仍觀望成果

重點︰

  • 361度公布第四季營運數據,主品牌零售額僅按年持平、童裝零售額錄得低單位數升幅,電商平台整體流水則錄得約25%大幅增長
  • 該公司無論是股價還是估值,都明顯跑輸同業李寧、安踏、特步和滔博

葉天娜

本來應該去年在浙江省杭州市舉辦的第19屆亞運會,因為新冠疫情延至今年9月,屆時亞洲各地的運動精英將齊集這個沿海城市爭奪獎牌。這次亞運的官方體育服飾贊助商,連續第四次由中國品牌361度國際有限公司(1361.HK)擔任,這個一直深耕於中國二三線城市的體育品牌,近年正努力追趕同業李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK),但仍然未竟全功。

1月16日中午,361度公布了去年第四季數據,短短兩頁紙中,可以看到公司在中國的嚴竣新冠疫情中,仍能保持主品牌零售額按年持平;作為新希望的童裝零售額,則錄得低單位數增長;表現最佳的電商平台整體流水,更錄得約25%增長。

相比同業安踏的主品牌同期錄得高單位數銷售額倒退、副品牌FILA錄得10%至20%倒退,以至特步國際全國零售銷售錄得高單位數下跌,361度的表現無疑較佳。因此,361度的股價翌日曾經大漲9.9%,但收市升幅縮減至只有3.8%,在春節假期前收報3.61港元,比公布營運數據前微升4.2%,貼近過去52周的中下游水平。

361度、李寧、安踏和特步曾被稱為中國四大體育品牌,李寧憑藉專業運動和潮流引領者的角色,保持領先位置;安踏靠收購意大利FILA,在多品牌路線上取得成功,兩家公司更成為港股中的行業代表,獲納入恒生指數成份股;至於特步在引入影星謝霆鋒作為股東及代言人後,憑年輕路線闖出一條新路。

轉攻童裝求突破

反觀361度主席丁輝煌一直為公司尋找突破口,兩年前終於在童裝及線上新零售看到了曙光。

根據361度去年上半年業績,童裝收入達6.83億元,按年增長37.1%,電商業務的網上獨家產品銷售收入,更按年大漲60.3%至7.82億元;在第三季,童裝品牌零售額按年增長20%至25%,電商平台的銷售仍增長約45%;但到了第四季,由於新冠疫情在全國蔓延,無論童裝或電商的銷售增幅都明顯放緩,但至少仍不致於出現倒退。

獨立股評人鄒家華認為,361度的電商業務表現理想,很大程度與提供高折扣去庫存所帶動,但到了第四季,由於大量實體店在疫情下未能開業,加上中國國際體育用品博覽會因為疫情取消,令361度失去大額訂單,直接影響銷售表現。

「很多人可能擔心361度的增長已經飽和,但由於該公司在童裝方面與中國航天、Kakao Friends和高達等著名知識產權(IP)合作,很受國內兒童歡迎,預計在居民財富效應下,今年會受惠於去年的低基數效應,令童裝銷售增幅重回雙位數。」鄒家華說。

自從港股在去年11月觸底反彈後,體育用品作為內需的重要部份,多只相關股票從低點強力反彈,截至春節假期前,滔博(6110.HK)股價差不多翻倍、李寧漲逾80%、安踏大升超過70%,即使表現稍為落後的特步,也錄得差不多一半的升幅,反觀361度僅漲約一成,明顯「跑輸同行」。

市盈率明顯折讓

不僅股價升幅落後,361度的估值也比同行低,最新市盈率僅8.1倍,遠低於李寧、安踏、特步和滔博的19倍至38倍,反映市場對361度業務前景的信心,明顯不及其他體育用品商。

展望2023年,隨着中國優化防疫政策,加上去年12月官方在《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》中提出全面促進消費,加快消費提質升級,促進群眾體育消費,以及實施全民健身等戰略,361度所屬的體育用品板塊仍然商機處處。

西部證券的報告認為,由於國策支持,加上杭州亞運將於9月舉辦,有助拉動中國體育產業鏈回暖。報告又指出,在後疫情時代,二三線城市居民更重視運動健身,有助運動服飾在「下沉市場」提高滲透率,這種大趨勢堪比為361度 「度身訂造」。

至於中金公司的研報則認為361度的四季度的表現優於同業,主要受惠於提供折扣和擴大會員權益等靈活銷售策略,以及增加二三線城市佈局。該行估計,隨着零售環境好轉,管理層繼續拓展和優化銷售渠道,其兒童門店增長可能快於主品牌,有助其提升產品知名度,因此維持361度的「跑贏行業」評級,目標價4.31港元,意味將有大約兩成的潛在升幅。

經歷一整年的反覆「封城」和「解封」,隨着官方放棄新冠清零政策,中國終於全面「復常」,要確保未來經濟恢復高速增長,內需絕對是一大動力,而運動用品銷售將成為重要一環。官方政策鼓勵、經營環境改善,加上作為國家盛事杭州亞運的官方合作伙伴,都已經為361度提供了復甦的土壤,公司宜好好把握這些利好因素,鞏固銷售表現增長,獲取更多投資者信任以提升估值。

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新聞

Sale of medical group nets $360 million as Fosun reconfigures Portuguese businesses

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏