361度銷售勝同業 估值跑輸有待修復

這家估值和股價表現都落後同業的體育用品公司，希望在童裝及電商業務尋求突破，市場仍觀望成果

重點︰

• 361度公布第四季營運數據，主品牌零售額僅按年持平、童裝零售額錄得低單位數升幅，電商平台整體流水則錄得約25%大幅增長
• 該公司無論是股價還是估值，都明顯跑輸同業李寧、安踏、特步和滔博

葉天娜

本來應該去年在浙江省杭州市舉辦的第19屆亞運會，因為新冠疫情延至今年9月，屆時亞洲各地的運動精英將齊集這個沿海城市爭奪獎牌。這次亞運的官方體育服飾贊助商，連續第四次由中國品牌361度國際有限公司(1361.HK)擔任，這個一直深耕於中國二三線城市的體育品牌，近年正努力追趕同業李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但仍然未竟全功。

1月16日中午，361度公布了去年第四季營運數據，短短兩頁紙中，可以看到公司在中國的嚴竣新冠疫情中，仍能保持主品牌零售額按年持平；作為新希望的童裝零售額，則錄得低單位數增長；表現最佳的電商平台整體流水，更錄得約25%增長。

相比同業安踏的主品牌同期錄得高單位數銷售額倒退、副品牌FILA錄得10%至20%倒退，以至特步國際全國零售銷售錄得高單位數下跌，361度的表現無疑較佳。因此，361度的股價翌日曾經大漲9.9%，但收市升幅縮減至只有3.8%，在春節假期前收報3.61港元，比公布營運數據前微升4.2%，貼近過去52周的中下游水平。

361度、李寧、安踏和特步曾被稱為中國四大體育品牌，李寧憑藉專業運動和潮流引領者的角色，保持領先位置；安踏靠收購意大利FILA，在多品牌路線上取得成功，兩家公司更成為港股中的行業代表，獲納入恒生指數成份股；至於特步在引入影星謝霆鋒作為股東及代言人後，憑年輕路線闖出一條新路。

轉攻童裝求突破

反觀361度主席丁輝煌一直為公司尋找突破口，兩年前終於在童裝及線上新零售看到了曙光。

根據361度去年上半年業績，童裝收入達6.83億元，按年增長37.1%，電商業務的網上獨家產品銷售收入，更按年大漲60.3%至7.82億元；在第三季，童裝品牌零售額按年增長20%至25%，電商平台的銷售仍增長約45%；但到了第四季，由於新冠疫情在全國蔓延，無論童裝或電商的銷售增幅都明顯放緩，但至少仍不致於出現倒退。

獨立股評人鄒家華認為，361度的電商業務表現理想，很大程度與提供高折扣去庫存所帶動，但到了第四季，由於大量實體店在疫情下未能開業，加上中國國際體育用品博覽會因為疫情取消，令361度失去大額訂單，直接影響銷售表現。

「很多人可能擔心361度的增長已經飽和，但由於該公司在童裝方面與中國航天、Kakao Friends和高達等著名知識產權(IP)合作，很受國內兒童歡迎，預計在居民財富效應下，今年會受惠於去年的低基數效應，令童裝銷售增幅重回雙位數。」鄒家華說。

自從港股在去年11月觸底反彈後，體育用品作為內需的重要部份，多只相關股票從低點強力反彈，截至春節假期前，滔博(6110.HK)股價差不多翻倍、李寧漲逾80%、安踏大升超過70%，即使表現稍為落後的特步，也錄得差不多一半的升幅，反觀361度僅漲約一成，明顯「跑輸同行」。

市盈率明顯折讓

不僅股價升幅落後，361度的估值也比同行低，最新市盈率僅8.1倍，遠低於李寧、安踏、特步和滔博的19倍至38倍，反映市場對361度業務前景的信心，明顯不及其他體育用品商。

展望2023年，隨着中國優化防疫政策，加上去年12月官方在《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》中提出全面促進消費，加快消費提質升級，促進群眾體育消費，以及實施全民健身等戰略，361度所屬的體育用品板塊仍然商機處處。

西部證券的報告認為，由於國策支持，加上杭州亞運將於9月舉辦，有助拉動中國體育產業鏈回暖。報告又指出，在後疫情時代，二三線城市居民更重視運動健身，有助運動服飾在「下沉市場」提高滲透率，這種大趨勢堪比為361度 「度身訂造」。

至於中金公司的研報則認為361度的四季度的表現優於同業，主要受惠於提供折扣和擴大會員權益等靈活銷售策略，以及增加二三線城市佈局。該行估計，隨着零售環境好轉，管理層繼續拓展和優化銷售渠道，其兒童門店增長可能快於主品牌，有助其提升產品知名度，因此維持361度的「跑贏行業」評級，目標價4.31港元，意味將有大約兩成的潛在升幅。

經歷一整年的反覆「封城」和「解封」，隨着官方放棄新冠清零政策，中國終於全面「復常」，要確保未來經濟恢復高速增長，內需絕對是一大動力，而運動用品銷售將成為重要一環。官方政策鼓勵、經營環境改善，加上作為國家盛事杭州亞運的官方合作伙伴，都已經為361度提供了復甦的土壤，公司宜好好把握這些利好因素，鞏固銷售表現增長，獲取更多投資者信任以提升估值。

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