這家估值和股價表現都落後同業的體育用品公司,希望在童裝及電商業務尋求突破,市場仍觀望成果

重點︰

  • 361度公布第四季營運數據,主品牌零售額僅按年持平、童裝零售額錄得低單位數升幅,電商平台整體流水則錄得約25%大幅增長
  • 該公司無論是股價還是估值,都明顯跑輸同業李寧、安踏、特步和滔博

葉天娜

本來應該去年在浙江省杭州市舉辦的第19屆亞運會,因為新冠疫情延至今年9月,屆時亞洲各地的運動精英將齊集這個沿海城市爭奪獎牌。這次亞運的官方體育服飾贊助商,連續第四次由中國品牌361度國際有限公司(1361.HK)擔任,這個一直深耕於中國二三線城市的體育品牌,近年正努力追趕同業李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK),但仍然未竟全功。

1月16日中午,361度公布了去年第四季數據,短短兩頁紙中,可以看到公司在中國的嚴竣新冠疫情中,仍能保持主品牌零售額按年持平;作為新希望的童裝零售額,則錄得低單位數增長;表現最佳的電商平台整體流水,更錄得約25%增長。

相比同業安踏的主品牌同期錄得高單位數銷售額倒退、副品牌FILA錄得10%至20%倒退,以至特步國際全國零售銷售錄得高單位數下跌,361度的表現無疑較佳。因此,361度的股價翌日曾經大漲9.9%,但收市升幅縮減至只有3.8%,在春節假期前收報3.61港元,比公布營運數據前微升4.2%,貼近過去52周的中下游水平。

361度、李寧、安踏和特步曾被稱為中國四大體育品牌,李寧憑藉專業運動和潮流引領者的角色,保持領先位置;安踏靠收購意大利FILA,在多品牌路線上取得成功,兩家公司更成為港股中的行業代表,獲納入恒生指數成份股;至於特步在引入影星謝霆鋒作為股東及代言人後,憑年輕路線闖出一條新路。

轉攻童裝求突破

反觀361度主席丁輝煌一直為公司尋找突破口,兩年前終於在童裝及線上新零售看到了曙光。

根據361度去年上半年業績,童裝收入達6.83億元,按年增長37.1%,電商業務的網上獨家產品銷售收入,更按年大漲60.3%至7.82億元;在第三季,童裝品牌零售額按年增長20%至25%,電商平台的銷售仍增長約45%;但到了第四季,由於新冠疫情在全國蔓延,無論童裝或電商的銷售增幅都明顯放緩,但至少仍不致於出現倒退。

獨立股評人鄒家華認為,361度的電商業務表現理想,很大程度與提供高折扣去庫存所帶動,但到了第四季,由於大量實體店在疫情下未能開業,加上中國國際體育用品博覽會因為疫情取消,令361度失去大額訂單,直接影響銷售表現。

「很多人可能擔心361度的增長已經飽和,但由於該公司在童裝方面與中國航天、Kakao Friends和高達等著名知識產權(IP)合作,很受國內兒童歡迎,預計在居民財富效應下,今年會受惠於去年的低基數效應,令童裝銷售增幅重回雙位數。」鄒家華說。

自從港股在去年11月觸底反彈後,體育用品作為內需的重要部份,多只相關股票從低點強力反彈,截至春節假期前,滔博(6110.HK)股價差不多翻倍、李寧漲逾80%、安踏大升超過70%,即使表現稍為落後的特步,也錄得差不多一半的升幅,反觀361度僅漲約一成,明顯「跑輸同行」。

市盈率明顯折讓

不僅股價升幅落後,361度的估值也比同行低,最新市盈率僅8.1倍,遠低於李寧、安踏、特步和滔博的19倍至38倍,反映市場對361度業務前景的信心,明顯不及其他體育用品商。

展望2023年,隨着中國優化防疫政策,加上去年12月官方在《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》中提出全面促進消費,加快消費提質升級,促進群眾體育消費,以及實施全民健身等戰略,361度所屬的體育用品板塊仍然商機處處。

西部證券的報告認為,由於國策支持,加上杭州亞運將於9月舉辦,有助拉動中國體育產業鏈回暖。報告又指出,在後疫情時代,二三線城市居民更重視運動健身,有助運動服飾在「下沉市場」提高滲透率,這種大趨勢堪比為361度 「度身訂造」。

至於中金公司的研報則認為361度的四季度的表現優於同業,主要受惠於提供折扣和擴大會員權益等靈活銷售策略,以及增加二三線城市佈局。該行估計,隨着零售環境好轉,管理層繼續拓展和優化銷售渠道,其兒童門店增長可能快於主品牌,有助其提升產品知名度,因此維持361度的「跑贏行業」評級,目標價4.31港元,意味將有大約兩成的潛在升幅。

經歷一整年的反覆「封城」和「解封」,隨着官方放棄新冠清零政策,中國終於全面「復常」,要確保未來經濟恢復高速增長,內需絕對是一大動力,而運動用品銷售將成為重要一環。官方政策鼓勵、經營環境改善,加上作為國家盛事杭州亞運的官方合作伙伴,都已經為361度提供了復甦的土壤,公司宜好好把握這些利好因素,鞏固銷售表現增長,獲取更多投資者信任以提升估值。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏