高途轉型初現曙光大手筆回購振股價

2022年11月29日

這家教育機構的收市價連續30個交易日平均低於1美元，已收到紐交所的退市警告，公司決定回購支持股價

重點︰

高途第三季收入按季重拾增長，虧損也比去年同期大幅收窄94%
該公司宣佈未來三年回購最多3,000萬美元股票，董事長陳向東也會增持最多2,000萬美元股票，希望支持股價以逃過退市命運

葉天娜

「名師出高徒，向上有高途」，但這家上市教育公司，會否踏上被強制退市之途？

無論在百度還是Google，只要輸入「高途」二字，置頂的搜尋結果，總會顯示上述兩句標語。從標語內容來看，作為曾經的課外教育行業領頭羊，高途科技教育公司(GOTU.US)因中國官方教育「雙減」政策被迫放棄K-12業務後，看來仍然未願意放棄教育賽道。其創辦人、董事長兼首席執行官陳向東盯上了考研培訓等成人教培市場，目標是在兩年內成為考研教育行業領頭羊。

在還沒有成為第一名之前，我們先看看高途在轉型期的表現。根據該公司上周二公布的第三季度業績，收入比去年同期減少45.6%至6.06億元，已是連續第五個季度出現按年下跌，但值得留意的是，如果與今年第二季比較，其收入錄得12.7%的按季增幅，反映營收表現回暖，主要受惠於新客戶的貢獻。

雖然高途在第三季仍然錄得6,135萬元淨虧損，但相比去年同期的10.45億元，其虧損幅度已大幅收窄94%，主要因為銷售、研發及行政成本全線大降59%至68%，而且期內沒有錄得與業務重組相關的資產減值及資產處置損失。

事實上，在被迫放棄K-12業務後，陳向東將目標轉移到職業教育、大學生和成人教育、素質教育以及數字產品四大領域。據管理層在業績電話會議上透露，高途第三季學習服務業務的收入佔總收入約90%，當中約30%來自大學和成人教育服務；至於數字產品及教育內容業務的收入佔整體10%左右，只有約6,062萬元，大幅落後於同行網易有道(DAO.US)同期的智能設備收入約3.57億元。

收紐交所退市警告

過去兩年，高途的遭遇可謂一波三折，除了在2020年被一系列沽空報告狙擊，更引來美國證監會調查，但由於當時受到在線教育熱潮的「東風」之助，在K-12業務「愈做愈火」的大環境下，高途同年收入仍大增2.4倍，股價更無懼沽空機構大舉沽空，全年大漲1.2倍。

然而面對去年突如其來的教育「雙減」政策，高途也難逃業績下挫與股價跳水厄運，以周一的收市價1.06美元，對比去年初的130美元高位，其市值已蒸發99.2%，長期持有的投資者恐怕損失慘重。

高途在最新的業績報告中提到，今年10月19日已收到美國證監會通知，得悉2020年起因應外間造空報告展開的調查已經結束，基於已獲取的資訊，不會對該公司進行指控。

可惜一波未平，一波又起，由於高途股價在10月時表現低迷，截至11月15日，過去30個交易日的平均股價只有0.9美元，因此紐交所向高途發出警告，要求該公司在收到通知後6個月內，將股價和平均股價恢復至1美元以上，如果屆時未能達到合規標準，紐交所將啟動停牌和退市程序。

為了挽回市場信心，高途公布在截至2025年11月22日的三年間回購最多3,000萬美元(2.15億元)股票；同時，陳向東也會自掏腰包，計劃以個人名義增持最多2,000萬美元股票，其背後目的顯而易見，就是要全力把股價支撐在1美元以上，以免被紐交所退市。

截至9月30日，高途持有的現金及現金等價物、受限資金及短期投資總計33.4億元，雖然比去年底減少約3.3億元，但回購的「彈藥」應該不成問題。

虧損收窄加上大型回購計劃，高途在公布業績當天的盤前交易價格曾經急升20%，然而最終只高開約5%，更一度倒跌1%，收盤僅能微漲1.9%，反應投資者對其前景仍有保留。

直播帶貨關注度低

另一方面，除了放棄K-12業務並部署其他教育領域外，也有同業努力另謀出路，當中不乏成功例子，例如新東方教育(EDU.US; 9901.US)和新東方在線(1797.HK)創辦人俞敏洪轉戰直播帶貨，新成立的「東方甄選」更引起熱潮，帶來可觀銷售收入，協助兩家公司的股價在6月大漲數倍。

看到俞敏洪的成功，陳向東也有樣學樣，旗下的直播間「高途好物」今年9月20日登陸抖音平台，首播由原高途物理老師劉賢明主持，到11月中，旗下子公司更申請註冊「高途好物」與「高途佳品」等多個商標。

可惜的是，「高途好物」並沒有像「東方甄選」般快速走紅，成立兩個月後，其平台的「粉絲」只有1.9萬名，遠遜東方甄選逾2,800萬的粉絲數目，平均每場直播的銷售額更只有1,000元至2,500元。

為了生存，中國私營教育機構近年努力尋求出路，陳向東的選擇，是在教育賽道另闢途徑，再學習俞敏洪在直播帶貨領域小試牛刀。但資本市場很現實，前者的轉型需時觀察，後者也欠缺先行者優勢，要重拾投資者信心，讓股價維持1美元以上水平來維持上市地位，單靠回購可能並不足夠，管理層應盡快交出一張扭虧的成績表，以可持續的新業務模式換取股東長期支持。

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教育類

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Bidding farewell to the NEEQ to pivot to Hong Kong stocks, the future key for Shanghai Vision Star lies in improving gross profit margin

告別新三板轉戰港股上海劇星未來關鍵提升毛利率

曾於內地新三板掛牌的上海劇星，為引入國際資本，計劃轉戰港股掛牌重點： 2026年第一季多賺186% 公司毛利率低企，今年首季僅4.1% 白芯蕊抖音、微博及短視頻等社交平台興起取代過往傳統媒體，營銷市場也出現急速變革，變相令內地多間營銷服務提供商崛起，屬行業龍頭之一的上海劇星傳媒股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，保薦人為浦銀國際。上海劇星於2011年成立，於2015年改為股份企業，自成立以來，集團以品牌IP 內容營銷為業務起點，逐步延伸至社交媒體、效果廣告投放、直播電商及海外跨境營銷，構建覆蓋品牌全生命周期的整合營銷體系。值得留意是上海劇星曾在內地上市，於2015年到2023年在新三板掛牌，不過基於長期戰略規劃、營運資金需求和探索引入國際資本，以及提升業務形象與全球知名度，因此公司於2023年4月10日正式終止新三板掛牌，並計劃轉戰港股，部署在港交所掛牌。兩大營收命脈據集團上市申請文件顯示，集團收入來自五大方面，包括品牌IP內容營銷服務、明星及達人營銷服務、效果營銷服務、直播電商營銷服務及國際營銷服務，當中品牌IP內容營銷服務與效果營銷服務是集團收入命脈，佔集團2026年第一季總收入分別49.2%和38.4%，即合共87.6%。尤其是品牌IP內容營銷服務，不單是上海劇星在成立後的起點，更分別在2024年和2025年佔集團總收入超過五成。所謂品牌IP內容營銷服務業務，即協助客戶將其品牌植入各類優質IP，在服務過程中，上海劇星會根據不同品牌定位及產品特點，匹配合適的IP，協調多媒體渠道營銷活動的策劃及執行，以進一步提升品牌曝光及強化品牌認知。此業務收入增長不俗，單是2026年首季便達11.3億元人民幣（下同），按年增長34%。至於第二大收入來自效果營銷服務，上海劇星對象是向尋求高效獲客及可量化轉化效果的營銷客戶，提供效果營銷服務，主要通過在國內頭部媒體平台投放廣告，並提供從素材產出到投放優化的精細化運營。此業務收入增長更快，在2026年首季達8.84億元，按年增長67%。由於核心兩大業務收入增長強勁，帶動上海劇星2026年第一季總收入達23.05億元，按年升44.1%，純利則達2,083萬元，按年勁升186%。雖然上海劇星屬輕資產公司，但毛利率相當低，只有4.1%，即比重資產行業包括基建股（平均8至10%）、內房股（平均9至14%）還要少。毛利率強差人意特別是集團收入最核心的品牌IP內容營銷服務業務，上海劇星首季毛利率只得3.8%，第二大收入來源效果營銷服務，毛利率卻僅1.7%，更何況內地市場競爭格局激烈，在整合營銷解決方案市場中，上海劇星雖然排名第五，市場份額竟只得0.4%，第一大龍頭市佔率也只是3.7%，頭十名龍頭企業佔整個市場份額僅8.2%，一旦行業爆發減價戰，難免會拉低上海劇星毛利率，繼而壓低純利。幸好，中國營銷解決方案市場規模仍持續增長，由2020年的1.18億元，增加至2025年的1.87萬億元，相當於複合年增長率9.6%，也比同期全球複合年增長率8.8%強勁。調研機構弗若斯特沙利文相信，隨著社交媒體、短視頻平台及內容電商持續發展，還有全鏈營銷需求持續提升，估計該市場在2030年將進一步擴大至2.95萬億元，即意味行業越做越大下，爆發減價戰的機會暫時不高。整體來講，面對低毛利率與高度分散市場競爭格局，上海劇星擁有全鏈路營銷生態，配合強勁營收爆發力，故能在短視頻與社交電商浪潮中，佔據一定有利位置。隨著中國營銷市場規模在2030年邁向近三萬億大關，水漲船高的大環境提供充足緩衝空間。至於集團本次轉戰港股，若能順利借助國際資本市場，加碼海外營銷與技術研發，將有助於深化其龍頭護城河；未來如何在擴大營收規模的同時，透過精細化運營提升毛利率，將是其能否在資本市場贏得長期估值溢價的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月08日

知乎斥2.23億美元投資AI基金

在線內容社區運營商知乎（ZH.US; 2390.HK）周日表示，同意向天津礪思星深股權投資合夥企業（有限合夥）投資15億元人民幣（下同）。該基金將投資於人工智能及相關技術領域的早中期企業，該筆投資仍有待股東批准。投資將使知乎獲得該基金最多30%份額。知乎表示，相信此次投資能讓公司借助基金管理人的行業專長、產業資源及投資能力，進一步拓寬獲取優質人工智能與科技投資機會的渠道。知乎進行這筆投資，正值大型語言模型不斷衝擊其以用戶間知識分享為核心的自身業務。面對挑戰，公司收入持續下滑；今年第二季度，收入從去年同期的7.17億元降至6.9億元，同比下降3.8%。為應對人工智能帶來的挑戰，公司正尋求將業務重心轉向前沿話題和線下活動，以保持對用戶的吸引力。上述消息公布後，周一知乎在香港的股價於下跌2%，收報6.8港元。該股今年以來已累計下跌約20.5%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月07日

ZH.US

2390.HK

白鴿在線首八個月MaaS收入按年增近5.8倍

互聯網保險科技服務公司白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（2672.HK）周日公布，今年首8個月模型即服務（MaaS）收入約4,740萬元（人民幣，下同），較去年同期約700萬元增長579.8%，商業化落地進一步加快。公司表示，MaaS平台建基於自主研發的AI風控決策大模型，將風險識別、精準定價、智能核保及理賠風控等能力封裝為標準化服務，並按照企業客戶的調用量收費，協助客戶推動數字化轉型及降低成本。期內，MaaS業務客戶覆蓋範圍繼續擴大，模型服務的產品化程度及標準化交付能力提升，服務調用規模突破750萬次。公司認為，收入及調用次數大幅增長，反映企業客戶對模型服務的使用量及依賴程度提高，相關業務已由試點驗證階段進入規模化商業應用階段。白鴿在線股價周一高開低走，一度跌超35%，至中午休市報37.3港元，跌34.45%，較6月上市價仍高逾一倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月07日

2672.HK

Vatai does cross-border e-commerce in Shenzhen

歐稅通赴港上市航向跨境電商合規成新藍海

跨境電商合規服務提供商歐稅通已申請在香港上市，今年上半年收入增長66% 重點：歐稅通已申請在香港上市，聚焦快速增長的跨境貿易，為日漸成熟的電商行業帶來一個高增長的新故事美國取消小額包裹進口免稅政策後，公司去年美洲地區收入增長大幅放緩，暴露出歐稅通少數弱點之一　陽歌電商這個行業多少有點像昨日黃花，阿里巴巴和亞馬遜等巨頭已不復十年前那般令人振奮。不過，跨境電商是個例外。隨著愈來愈多中國商家和品牌直接向全球消費者銷售產品，跨境電商過去數年蓬勃發展。有望從這股浪潮中受惠的公司之一，是上周申請在香港上市的跨境電商合規服務提供商深圳歐稅通控股股份有限公司。當Temu和Shein等知名企業憑藉將中國商品直接銷往全球而備受關注，歐稅通服務的則是數以千計從事跨境電商的中小型企業。具體而言，公司去年擁有246,245名付費用戶，較前一年的167,133名增加47%，足見市場對這類合規服務需求之大。這並不令人意外，因為中國企業從事跨境電商時，往往需要面對相當陌生的當地稅務、產品標準等合規要求。坦白說，這家公司可挑剔之處不多。根據申請文件所引述的第三方資料，按2025年銷售額計，歐稅通是全球最大的跨境電商合規服務提供商。公司去年在中國跨境電商合規平台市場的市佔率為21.5%，並稱其銷售額超過市場排名第二至第八名參與者的總和。如果說有甚麼稍令人擔憂，那就是當前跨境貿易面對的不確定性。近年美國和歐洲日益警惕廉價中國商品大量湧入，並開始設置一些貿易壁壘，試圖減緩流入速度。歐稅通近期部分數據已反映這一點，我們稍後會再作討論。但撇除這項隱憂，這家公司看來確實相當穩健。佔據有利位置根據申請文件所引述的第三方資料，2025年全球跨境電商市場規模高達14萬億元（2.09萬億美元），預計2030年將增至22.2萬億元，歐稅通正處於這個龐大市場的核心位置。隨著中國品牌和商家日益擅長透過亞馬遜及阿里巴巴旗下全球速賣通等平台向海外消費者銷售產品，市場中很大一部分交易由中國流向世界其他地區。儘管規模相對較小，歐稅通的上市計劃卻得到多家重量級機構支持，其中包括擔任主要承銷商之一的中國領先投資銀行中金公司。公司的早期投資者還包括博裕資本，後者去年因成為星巴克新的中國合作夥伴而備受關注。科技投資巨頭IDG最近亦投資了公司。公司成立於2019年，兩年後博裕資本於2021年投資時，其估值已達2.6億美元。公司並未披露IDG今年較早前上市前投資完成後的估值，但若歐稅通在該輪融資後躋身估值超過10億美元的「獨角獸」行列，我們也不會感到意外。接下來，我們仔細看看歐稅通的部分財務數據。對一家如此年輕的公司而言，這些數字同樣相當亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33億元增長66%至3.86億元，較2025年全年的51%及2024年的46%增幅進一步加快，顯示公司增長尚未見頂。歐稅通透過各類服務收費取得收入，並將業務劃分為四大類別。值得注意的是，當中前三大業務均錄得強勁而穩定的增長。其中，環保合規服務表現居首，今年上半年收入按年增長70%，佔總收入44.7%。同期企業財稅合規服務收入同樣增長約70%，佔總收入36.1%；產品檢測及認證服務收入則增長71%，佔總收入14.5%。全球布局多元按地區劃分，公司幾乎所有收入均來自中國以外市場。歐稅通最初為向德國銷售商品的中國電商企業提供企業財稅合規服務，其後擴展至法國、英國、意大利和西班牙等其他歐盟主要市場。公司表示，目前業務已遍及全球121個國家及地區。歐洲仍是公司最大的市場，今年上半年佔其收入83%；美洲則以9.3%的收入佔比位居第二，但差距甚遠。美洲市場亦提供了一項重要數據，反映歐稅通容易受到貿易政策變化風險影響。美洲地區收入於2024年接近翻倍後，去年增幅大幅放緩至僅28%，其後於2026年上半年回升至62%。相比之下，歐洲業務於2025年並未明顯放緩。去年對向美國銷售商品的中國企業而言意義重大，因為特朗普政府當時取消了一項免稅漏洞。此前，價值低於800美元的海外包裹可以免關稅進入美國。這項稱為「最低限度免稅」的安排，於當年2月正式取消對中國商品的適用，其後再擴大至所有國家的商品。與此同時，歐洲亦採取類似措施，由今年2月起，對進入歐盟、價值不超過150歐元（174美元）的包裹臨時徵收3歐元關稅，這類商品此前同樣可以免關稅進入。歐稅通的美洲業務今年回升，而歐洲業務於2026年上半年亦未受到影響，似乎顯示長遠而言，這類貿易措施對公司的影響應該相對有限。歐稅通亦展現出在不大幅增加成本下擴大業務規模的良好能力，推動公司今年上半年經調整利潤由去年同期的4,360萬元增長70%至7,410萬元。該項指標不包括股份支付及重組開支。公司的現金流亦相當強勁，截至今年6月，現金由一年前的1.22億元增至5.63億元，部分亦受惠於今年較早前完成的上市前融資。這可能令人疑惑，既然歐稅通似乎並不缺乏資金，為何選擇此時上市。我們估計，公司希望藉此提升知名度及改進技術，並可能將服務對象擴展至中國以外其他市場的電商賣家。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月07日

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