預告首季扭虧為盈高途有望東山再起

2025年03月06日

GOTU.US

在2021年中國監管整頓行動中受創最嚴重的企業之一，這家教育公司正在強勢復蘇，將在本季度恢復盈利

重點：

高途去年收入增長53.8%，全年增速加速，第四季度增長82.5%
儘管運營費用大幅增加，但該教育公司全年運營虧損收窄了20.6%，並預計將於本季度恢復淨盈利

譚英

如果一開始沒成功，那至少能從錯誤中吸取教訓。高途教育科技公司(GOTU.US)將這一點銘記在心，公布的第四季度和全年業績顯示，公司正走在復蘇的康莊大道上，目前它和中國教育科技領域的其他主要公司，都在打造人工智能的產品組合，這些產品組合受到政府的大力支持。

高途上周發布的最新財報顯示，去年收入較2023年的29億元增長53.8%，達到45億元(6.27億美元)。增長全年加速，從第一季度的33.9%攀升至第四季度的82.5%。

公司自2023年第三季度以來一直虧損，並在去年第四季度延續了這一趨勢，虧損1.358億元，同比擴大13.5%。但季度內的經營虧損趨勢有所好轉，收窄20.6%至1.49億元。

公司首席財務官沈楠在財報電話會議上稱，虧損勢頭將很快結束，預計高途將在本季度恢復盈利的同時，保持「收入快速增長勢頭」。高途虧損一年半的主要原因，似是加大新產品的營銷支出，同時招募了大量教師，對此我們會在下文作詳細介紹。

高途的美國存托股票(ADS)在財報發布當天大漲31%，之後繼續上漲，截至周三上漲了45%。但即使在此番上漲之後，其市銷率(P/S)仍僅為1.4倍，與新東方(9901.HK; EDU.US)的1.58倍和網易有道(DAO.US)的1.35倍相近。這些數字表明，在2021年那場嚴厲的監管打擊後，投資者尚未完全重新接受該行業。

接受雅虎財經調查的九家分析機構，對該公司的看法也褒貶不一，不過總體樂觀。六家分析機構給出了「強力買入」或「買入」的評級，兩家將其評級為「持有」，一家將其評級為「跑輸大市」。分析界認為高途今年收入將繼續增長，但增速會放緩至30%左右。

公司預計今年第一季度收入將增長約50%，達到14.1億元至14.3億元。

那場整頓差點摧毀了高途及其同行，因它禁止以營利為目的提供中小學核心科目輔導。同時也重創這些公司的股價，高途的股票在短短六個月內，從100多美元暴跌至2.50美元，導致全行業數以十億美元計的市值，和成千上萬個工作崗位蒸發。

即使政府政策沒有任何正式變化，輔導行業已悄然開始恢復增長，轉向禁令之外的其他學科領域。去年8月，中國國務院將教育服務納入一項促進消費的20條中，作為應對中國經濟放緩而努力的一部分，促使上市教育公司股價上漲。

雖然很多公司在那場打擊行動中倒閉，但幸存者通過專注於仍允許的領域，比如職業培訓、出國留學和為獲得認可的學校提供教學材料，重塑了自我。

東山再起的佼佼者

高途是教育科技領域東山再起的佼佼者之一，目前它的業務正在逐步重建中。據沈楠表示，註冊學生人數在2024年創下新高，收入從一季度的9.47億元增長到四季度的13.9億元。作為未來盈利的參考指標的學費收入，第四季度的現金收入達到21.6億元，同比增長69%，相當於全年56億元現金收入的近40%。

高途及其同業都在爭相將人工智能融入自己的產品，並積極採用本土開發的DeepSeek。公司創始人兼董事長陳向東表示，人工智能已經融入到“我們運營的基本所有方面”，包括自動生成練習題、課程大綱和視頻講座等教育內容。

在這份總體樂觀的財報中，主要的不利因素是公司第四季度的運營費用增長了52.2%，略高於10億元。按年計算，運營費用更是大幅增長了84.5%，達到42億元。由於在監管整頓後大力推廣新業務，公司全年的銷售費用幾乎翻了一番，達到29億元，相當於收入的65%。

不過，運營費用的增加也有積極的一面。和同業一樣，在監管整頓期間大幅裁員後，高途現在重新開啓招聘模式。其運營費用中增長最快的部分是一般及行政費用，全年增長了87.6%。首席財務官沈楠將這一增長歸因於「積極的人才招聘舉措，以支持我們產品組合的拓展，包括聘用具有豐富經驗和強大管理能力的行業專業人士」。

沈楠指出，截至去年底，高途的現金儲備為41億元，與2023年底相比增加了1.84億元。董事長陳向東還指出，公司第四季度現金流為正，這為「未來的戰略規劃和長期可持續增長提供了堅實的基礎」。

與同業一樣，高途與2021年相比已是一家非常不同的公司了，當時它的重點是為中小學生提供課後輔導。雖然學習服務仍佔其收入的大部分，但第四季度，非學業輔導服務及其他傳統學習服務營收佔總收入比例為85%。公司目前的課程，從出國留學的考試輔導到求職培訓均有涉及。

沈楠說：「今年，我們成功地幫助學生進入了哈佛、哥倫比亞、康奈爾和其他常春藤盟校和一些名校。」他續稱：「通過推出新產品和多樣化的互動課程形式，我們不斷激發學生的學習興趣，促進認知成長，提高實踐技能，培養批判性思維，以及終身學習能力。」

沈楠還說，第四季度面向大學生和成年人的教育服務的貢獻，佔學習服務收入近15%。她補充道，該業務板塊實現了毛利潤兩位數的高增長，並且該板塊全年實現了盈利，產生的運營現金流是上一年的2.5倍。沈楠表示：「這標誌著我們在實現更可持續運營的道路上取得了重要的里程碑。」

總言之，高途似乎已吸取教訓，成功經歷了艱難的轉型。如果該公司能夠實現今年扭虧為盈的目標，其股票或許還會迎來更多好消息。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育類

高途教育, 新東方, 人工智能, 網易有道, 沈楠, 哈佛, 哥倫比亞

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

萬物新生借政策東風獲強力增長

這家循環經濟專家一季度營收同比增長27.5%，創逾一年來最快增速重點：萬物新生一季度營收增速創逾一年新高，同時錄得歷史第二高單季淨利公司本季度新增25家線下門店，年內計劃拓展800家新店以完善實體店鋪網絡陽歌全國性以舊換新政策以及不同品類的交易增長形成雙輪驅動，助力循環經濟專家萬物新生（RERE.US）在今年一季度實現逾一年來最強勁增長。通過持續推動將更多回收的手機、電子產品直接銷售給終端消費者，當季盈利規模亦創歷史次高。萬物新生最初主要是二手手機賣家與專業回收商之間的中間平台。但公司逐步加強零售渠道，同時也升級了翻新技術，從而在提升產品售價的同時，也獲取更高的利潤率。為提升品牌認知度並拓展零售業務，公司正加速構建覆蓋全國的實體店網絡，讓更多消費者能夠在購買之前親自驗貨；同時深化與電商巨頭京東（JD.US；09618.HK）的戰略合作，助推零售業務增長。此外，通過加大在抖音、小紅書等社交平台的營銷投入，萬物新生也在持續強化其消費品牌形象。本季度，二手黃金產品交易火爆為業績增長提供了助力——這是公司近兩年為突破電子品類局限而佈局的多品類業務之一。今年1月，智能手機被納入國家以舊換新補貼目錄的政策紅利，也為業績增長提供了支撐。在上述多重利好支持下，上周二披露的最新財報顯示，公司一季度營收從上年同期的36.5億元增長27.5%至46.5億元（合6.41億美元）。此為自2023年四季度以來的最快增長，彼時增速為29.9%。公司指出，去年一季度營收部分受益於2023年下半年啓動的蘋果（AAPL.US）iPhone回收合作業務。為實現共贏和可持續利潤，萬物新生著手調整該合作模式，相關業務收入在今年一季度同比下降67%。剔除該因素影響，佔營收九成以上的產品銷售業務實際增速超過50%。當季零售業務表現尤為亮眼，同比大增73.5%。二手黃金品類異軍突起，推動以非電子類產品為主的「多品類業務」實現營收與GMV雙指標同比增長兩倍。「我們主營業務在今年的第一季度實現了超出預期的快速增長，」萬物新生董事長陳雪鋒表示，「以行業最佳的以舊換新體驗抓住的國補帶來的發展機會。」盈利指標持續改善通過優化iPhone以舊換新項目、提升面向消費者直接銷售的比例及實施降本增效措施，公司一季度產品銷售毛利率同比提升4.3個百分點至15.2%。這使得當季淨利潤達到4,280萬元，創歷史第二高單季盈利紀錄，亦是公司歷史中第四次實現季度盈利。該公司的非公認會計准則（non-GAAP）營業利潤也實現顯著增長，同比上升39.5%至1.1億元人民幣，其2.4%的non-GAAP營業利潤率則體現出公司在盈利能力提升方面取得實質性進展。上週二財報發佈後，公司股價下跌6%，回吐部分一個月以來的漲幅。過去一年該股走勢震蕩，最高觸及3.70美元，最低下探至2美元，當前股價位於該區間中位水平。投資者似乎仍在評估其優化回收模式、提升盈利的前景。該股當前市銷率為0.27倍，介於二手服飾平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍與奢侈品電商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之間。在嚴控多數成本項的同時，公司一季度銷售與營銷費用同比增加30.4%，主要用於提升品牌知名度與獲客。除社交平台投放外，其近期推出的環保倡議「返航新生」，旨在強化與各品牌方的合作。公司履約成本也快速增加，當季同比增長38.1%——過去一年公司履約團隊擴招360人，截至3月底該團隊規模已超1,000人。履約成本增長主要源於今年初啓動的門店快速擴張計劃——該戰略旨在提升品牌曝光度並促進直接面向消費者的銷售。截至3月末，公司線下網絡門店總數達1,886家，較去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春節的影響，該數字較去年末僅增加25家，意味著要實現年內新增800家的目標，萬物新生須繼續加速開店。公司旗下「拍機堂」本季度還在深圳推出創新業態，在華強北揭幕其全國首家倉儲式線下形象店。這家1,200平方米的門店陳列近10,000部經過專業質檢的二手手機，據稱可幫助採購商“降低庫存成本並減少物流延誤”。另一項針對商戶客戶的舉措是，在自營城市測試開設取證倉，簡化商家的入倉質檢流程。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

2025年05月27日

RERE.US

簡訊：首季收入暴跌億航智能探索第二上市

億航智能控股有限公司（EH.US）周一披露，公司去年獲得中國民航局關鍵許可後，其自動駕駛飛行器在一季度僅售出11架，導致當季收入大幅下挫。財報顯示，公司一季度實現收入2,610萬元，同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。億航將收入銳減歸因於客戶採購計劃的時間安排，但稱對「二季度業務回暖感到振奮」。公司同時表示，近期地緣政治緊張局勢和全球市場波動，已促使其啓動二次上市計劃，為納斯達克的上市地位，作出保險性步署。至探索二次上市的中概股，多數選擇香港市場。適逢美國公眾假期，周一美股休市，周二將恢復交易，億航股價年內累計漲幅達8.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月27日

EH.US

簡訊：派格生物首掛半日跌近兩成

生物醫藥企業派格生物醫藥（杭州）股份有限公司（2565.HK）周二在港交所掛牌上市，開報13港元較發售價格低16.67%，早排維持跌勢，至中午收市報12.56港元，跌19.49%。公司公布，此次全球發售1,928.4萬股H股，發售價15.6港元，集資淨額2.32億元（3,000萬美元）。香港公開發售獲742.78倍超額認購，按回補機制，香港公開發售股份已增至964.2萬股，佔發售總數50%。國際配售錄得1.13倍認購。派格生物成立於2008年，是一家專注于自主研究及開發慢性病創新療法的生物技術公司，重點關注代謝紊亂領域。核心產品為自主開發的長效GLP-1受體激動劑，主要用於二型糖尿病及肥胖症一線治療。由於尚未有產品商業化，公司去年未有銷售收入，錄得淨虧損為2.8億元，同比增1.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月27日

2565.HK

因阿里之名美圖有機再騰飛

這家美顏應用程序開發商向電商巨頭阿里巴巴發行2.5億美元可轉換債券，後者或將成為其第三大股東重點：美圖與阿里巴巴達成重大合作，後者將充分利用前者在影像應用程序領域日益成熟的技術能力通過這筆交易，阿里巴巴或將持有美圖近7%的股份，這也是阿里巴巴自2021年因壟斷行為被罰款25億美元以來最大規模的投資之一　陽歌美顏應用程序運營商美圖公司（1357.HK）堪稱多面手，起初，它只是一款廣受歡迎但盈利不佳的應用程序，人們用它來美化自拍照。後來，公司找到更好的商業模式，即為化妝品店和攝影工作室等提供類似的軟件，這些機構更願意為此類產品付費。但公司始終擁有一項重要的資產，那就是它超2.5億的龐大用戶群，其中主要為普通消費者。近年來，美圖一直在借助人工智能（AI）和社交媒體的力量，將用戶轉化為收入，用戶再次成為其主要增長動力。現在，美圖正致力通過上周宣布與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 達成的一項重要合作，將其在消費市場的成功推上更高層次。根據協議，阿里巴巴將認購2.5億美元的可轉股債券，為期三年，初步換股價為每股兌換價6港元。若三年後債券全部轉換，阿里巴巴將持有美圖擴大後已發行股份總數的6.85%，成為僅次於聯合創始人蔡文勝、吳澤源的第三大股東。從阿里巴巴的角度看，此次合作值得關注，因這是其近年規模最大的投資之一，似乎表明公司越來越意識到，社交媒體以及影像應用程序對其電商在未來發展的重要性。阿里巴巴曾一度大舉收購，在2010年開始，曾斥資數百億美元收購橫跨娛樂、媒體、外賣及實體零售等多個領域的資產。但隨著過度擴張並濫用市場支配地位，2021年公司因反競爭行為，被處以創紀錄的182億元（約合25億美元）罰款，之後這場收購派對才基本畫上句號。此次合作還因其國際化色彩而備受矚目，隨著中國本土市場增長放緩，阿里巴巴和美圖都試圖通過海外擴張來發揮各自的優勢，稍後還會進一步談到這點。至少在一開始，市場對合作公告反響熱烈。上周公告發布的次日，美圖股價應聲上漲19%，當天以7.02港元收盤，較阿里巴巴可轉換債券6港元的行權價高出17%。儘管此後股價回吐了大部分漲幅，但較公告前仍上漲6%，較年初已實現翻倍。分析機構同樣看好美圖。雅虎財經調查的九家機構中，三家給予「強力買入」評級，其餘六家評級為「買入」。不過值得注意的是，公司周一收盤價為6.26港元，遠低於2016年IPO時8.50港元的發行價。美圖表示：「董事會認為，此戰略合作將為公司與認購人之間的長期合作夥伴關係奠定基礎，亦有助公司抓住AI帶來的機遇，驅動公司的長遠發展。」電商工具這次合作重點，是美圖可借助阿里而讓電商工具業務進一步擴張。早期的應用程序主要是讓用戶美化自拍照，而其最新應用程序要複雜得多，借助人工智能和更快的計算能力，讓用戶可實現虛擬試妝、AI模特試衣等功能。同樣重要的是，用戶在試用後，能直接在應用程序內購買相關產品。這項業務在美圖財報中歸屬於「影像與設計產品」業務，是其三大收入來源中增長最快的。該類別的收入，去年同比激增57%達20.9億元，佔公司全年33.4億元總收入的63%。相比下，向美妝店、照相館等企業銷售軟件即服務（SaaS）的「美業解決方案」業務收入同比下滑32%，至3.85億元，僅佔總收入的12%。其餘收入來自廣告業務。影像與設計產品業務的騰飛，主要受惠於公司去年的2.66億月活用戶（MAU）基礎。美圖借助更先進的產品，不斷將用戶轉化為付費用戶。公司去年付費訂閱用戶數增長38.4%，達1,260萬。同樣重要的是，美圖在拓展海外用戶方面成效顯著。在中國經濟增速放緩、消費趨於謹慎的背景下，去年底其國內用戶規模為1.71億，與前一年基本持平，而海外用戶數同比增長22%至9,450萬，佔總用戶量的36%。阿里巴巴顯然看好美圖的應用內銷售能力，以及其不斷擴大的國際用戶規模。與此同時，美圖無疑也渴望借助阿里，將產品植入全球數億用戶的阿里平台上。美圖在公告中稱，阿里將「在其全球電商平台中，會優先推廣本公司的AI電商工具，協助公司開發以數據驅動的電商生圖，以及生成視頻的新工具與新功能。」公告還提到：「合作共同開發各類基礎模型，以及垂直領域大語言模型，包括視頻生成模型、圖像生成模型、多模態模型及語音模型。」作為合作的一部分，美圖還承諾在協議簽署後的36個月內，向阿里雲採購價值5.6億元的服務，暗示雙方未來可能合作的另一領域。在今年股價上漲後，美圖目前的市盈率（P/E）為31倍。儘管這個數字看似較高，但遠低於賽富時（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。這表明，若美圖能借助與阿里的合作維持甚至加速近期的增長態勢，其股價仍有上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月27日

1357.HK

重點：