陽光保險無懼淡市 競逐‘十大上市險企’

在最近的艱難市況中，陽光保險正爭取成為中國五年來第一家上市的保險公司、以及歷來第十家上市的險企

重點：

• 陽光保險已申請在香港上市，如果順利掛牌，將成為中國第10家上市保險公司

• 由於市況疲軟，目前大多數保險公司的市淨率遠低於1倍

孟凡彬

很多公司對資本市場有執念。當前，受疫情和保險需求趨緩等因素的影響，保險業整體正處於改革的陣痛時期，很多公司在謀求高質量的轉型。加上目前資本市場和投資者情緒低迷，保險股更集體遇冷，然而這似乎並未阻止陽光保險集團股份有限公司的上市步伐。

目光炯炯的陽光保險周二向港交所遞交上市申請。如果成功，該公司將成為中國第10家上市的保險公司，也是自2017年眾安在線(6060.HK)在香港上市以來的第一家上市的公司。眾安在線是一家在線保險公司，由保險巨頭中國平安(2318.HK; 601318.SH)及科技巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和騰訊(0700.HK)支持。如果上市計劃受到熱烈歡迎，陽光保險可能在未來六個月內上市。

陽光保險成立於2005年7月，註冊資本103.5億元，是中國知名大型民營保險集團，旗下擁有財產保險、人壽保險、信用保證保險、資產管理、醫療健康等多家專業子公司。2021年9月該公司連續11年上榜 「中國企業500強」名單，位列194位。陽光保險創始人、現任董事長張維功亦極具傳奇色彩，其曾任南京保監辦主任、廣東保監局黨委書記及局長。

據招股書顯示，即便受疫情持續等不利因素的影響，陽光保險集團依然保持了較為強勁的業務增長韌性。保費收入從2019年的879億元增長到2021年的1,017億元。公司歸屬於母公司股東的淨利潤由2019年的50.9億元增至2021年的58.9億元。資產總額由2019年底的3,325.6億元增長至2021年底的4,416.2億元。在2019年、2020年和2021年，公司實現平均股本回報率分為11%、10.6%和10.3%。

截至2021年12月31日，陽光人壽和陽光財險擁有共2,895家分支機構，其中分公司68家，中心支公司、支公司和營銷服務網點共2,827家，覆蓋了中國全部省、直轄市、自治區、94.6%的地級市以及63.4%的區縣。此外，陽光保險集團還擁有2,038家專屬代理門店，進一步擴大了營業網點的覆蓋範圍。截至2021年末，陽光保險集團擁有約2,540萬名個人客戶和約43萬家團體客戶。

從公司2020年經營情況來看，陽光保險在所有者權益、保險業務收入、綜合收益三個重要指標上均在國內保險公司中排名靠前(大概第八名)。總體上看，陽光保險集團在產品開發、創新能力以及健康險探索等方面走在保險業前列。

然而，頻繁的股權轉換，導致了公司股東結構的分散，目前沒有控股股東。從2018年底到2021年下半年，該公司披露了10次股權變更，涉及18家企業，其中包括6個股東的退出和另外8個股東的引入。這與許多私營公司不同，特別是在科技領域，單一股東──通常是創始人，會擁有投票權的控股權，屬於明確的決策者。

短期困難 長期向好

中國保險行業目前已經走過了“大發展，大爆炸”時期，迎來轉型升級的時代。客戶需求的變化、新的競爭者湧入，以及政策挑戰等，正深刻改變這個行業。尤其是2020年以來，疫情使消費者對保險的期待發生了變化，面對保險科技平台或科技巨頭為代表的靈活的新競爭者，很多傳統企業面臨渠道和產品的雙重困境，因此快速轉型成為行業發展的必經之路。

當下資本市場處於低谷，在2021年的業績發佈會上，幾乎所有上市險企都認為“股價被低估”。 截至4月20日，港股上市的國內險企均處於“破淨”狀態，每股股價遠低於每股淨資產，以直保業務為主的保險集團方面，中國太平(0966.HK)、中國人保(1339.HK; 601319.SH)的市淨率僅0.38倍與0.42倍，中國太保(2601.HK; 601601.SH)市淨率0.65倍，中國平安市淨率0.98倍。這意味著在當前的市場環境下，陽光保險集團上市後“破淨”將是大概率事件。

對於已經籌謀上市多年的陽光保險而言，雖然現時未必是最佳市場時機，然而上市這一動作本身帶來的正面效應，將大於股價被低估的負面影響。公司需要有一個契機提供機遇與動力，而且在行業相對低迷的時候，往往通過低成本就可以獲得更多的機遇，為未來發展提供強大的資金支持。不僅如此，即使順利的情況下，該公司真正上市時間要在半年後，其募資和估值情況，最終還要參考屆時的市場環境。

有分析人士認為，無論從規模、盈利和成長性等財務或業務指標，還是從股東意願、股權結構以及各項合規經營指標看，陽光保險上市成功的概率相對較高。

雖然在疫情以及嚴格監管的態勢下，保險行業面臨短期挫折，增速出現少許下滑，但長期向好趨勢不變。健康、養老、財富管理等方面的需求都會給保險業帶來增長空間，同時，政府重視度、民眾認可度也在不斷提高。

截至目前，中國大陸共有9家保險公司在境內外上市。其中中國人保、中國人壽(2628.HK; 601628.SH)、中國平安、中國太保與新華保險(1336.HK; 601336.SH)5家大型保險機構已登陸A股，4家險企為單獨在港股上市，包括中國太平、中國財險(02328.HK)、中國再保險(01508.HK)及眾安在線(06060.HK)。

除了陽光保險外，近五年來，國內亦有不少險企謀求A股及H股上市，但成功案例寥寥無幾。2019年8月，國華人壽曾希望通過吸收合併的方式借殼上市，但歷時十個月後仍宣告失敗。去年底，證監會已接收國元農險A股的首次公開募股申請材料。截至目前，國元農險的招股書尚未公開。若此次陽光保險集團先行衝擊IPO成功，將有望成第十家上市險企。

其實多年之前，陽光保險集團就曾多次傳出擬上市消息，但並未成行。近年來，陽光保險似乎一直在為上市的目標鋪路。

然而，其資產規模與第一梯隊的上市險企對比相差甚遠，在保險行業步入凜冬時期、大環境不景氣的情況下，此時上市或許會是一個新機遇，同時也是新挑戰。

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