開啟暴跌模式 尚乘數科變‘迷因股’

該公司股價在上個月IPO之後的數周裡曾飆升21,426%，成為華爾街最新的“迷因股”

重點：

  • 7月15日以7.8美元的價格登陸美股後，數碼金融服務孵化器尚乘數科的股價一度飆升至1,679美元
  • 這種戲劇性的飆升讓人聯想起去年的“遊戲驛站事件”，在尋求懲罰沽空者的散戶投資者推動下，它的股票出現暴漲

梁武仁

自上個月上市以來，金融服務孵化器尚乘數科(HKD.US)以燎原之勢上漲，已經成為最新的“迷因股”，大舉獲利的早期投資者可能仍然不確定發生了什麼。到目前為止，沒有人能夠解釋是什麼助推了這只股票一飛沖天。

但俗語說得好，月滿則虧，水滿則溢。這種情況已經開始發生，該股票週二暴跌48%。誰都能看出來，它未來還會出現戲劇性的下跌，因為即使是該股最新的收盤價，也達到其IPO價格的27倍。

這種瘋狂的上漲讓人想起遊戲驛站(GME.US)事件。這家陷入困境的遊戲公司營運商的股票，去年經歷了類似引人注目的漲幅。對於該公司而言，股價暴漲是一個名為“華爾街賭場”的Reddit討論版裡散戶投資者的傑作，他們的宏圖是讓遊戲驛站的沽空者蒙受巨大損失。

總部設在香港的尚乘數科自稱是“亞洲一站式綜合數位解決方案平台”，它於7月15日登陸紐約股市。該股發行價7.8美元(52.7元)，在上市頭兩日增長了兩倍多，這足以讓人印象深刻。但更讓人歎為觀止的，是接下來幾周。

該股繼續高歌猛進，在7月28日達到180美元，交易量也創下新高，達到逾240萬股。截至上週二收盤，該股已經漲到了令人咂舌的1,679美元，使尚乘數科的市值突破3,100億美元——與三星電子(005930.KS)和雪佛龍(CVX.US)等巨頭公司不相上下。

同一日，尚乘數科發文感謝投資者使其“成功完成”IPO，但沒有直接提及股價非同尋常的暴漲。但顯然，該公司感到有必要說點什麼，它間接地解釋稱，公司業務沒有任何異常。

尚乘數科給出了一個明顯輕描淡寫的說法，稱其股票正在“初始穩定期”，因為它的IPO承銷商，資歷普通的Maxim Group和Livermore Holdings擁有所謂的綠鞋期權，可以在最終招股說明書日期的30天內，以IPO價格購買額外240萬股。

鑑於該股的大幅上漲，這兩家投資銀行可能會樂得合不攏嘴，並盡快行使這個期權。此舉對於承銷商和尚乘數科是雙贏的結果。銀行可以給他們的客戶——和他們自己再次以較大折扣購買尚乘數科股票的機會，而尚乘數科可以通過銷售額外的股票籌集更多資本。

在早期的驚人上漲之後，尚乘數科似乎已經開始向下，自上週二達到峰值之後股價持續下跌，交易量顯著下降。但即使在週二的拋售之後，考慮到最新的股價相當於超過2,300倍的市盈率，它距離合理的水平仍有一段距離。

最新迷因股

去年遊戲驛站的過山車行情造就了迷因股(Meme stocks)這個詞，指的是在社交媒體網站和其他網上社群上被人大肆炒作的股票，通常情況下，炒作對象的公司基本狀況很少會納入考慮，甚至完全不予以考慮。其他獲得類似關注的公司包括影院營運商AMC娛樂控股(AMC.US)，因為疫情期間業務下滑，這家公司瀕臨破產。此外，還有沒落的智能手機巨星黑莓(BB.TO)。

不出所料，這些迷因股都已回落，儘管不一定回到了它們開始大幅上漲之前的水平。

尚乘數科的例子與去年的那些迷因股有諸多相似之處，但在某些方面甚至更加神秘。一些媒體報道把它的暴漲歸因於去年在“華爾街賭場”上熱炒遊戲驛站的交易員。但這群人似乎也挺困惑。“我覺得我們所有人都是在為時已晚的時候，才知道這只股票的，”有人寫道。

讓事情更加撲朔迷離的是，另一家香港公司——投行智富融資(MEGL.US)的股票，上週五在紐約上市後的第一個交易日飆升約2,300%。

尚乘數科作為新的迷因股登上頭條，但似乎很少有人知道該公司的確切業務。

它成立於2019年，由香港億萬富翁李嘉誠旗下的長江和記實業(0001.HK)和澳大利亞聯邦銀行(CBA.AX)於2003年創立的尚乘集團控股。據媒體報道，在股價飆升後，位列亞洲最富有人士的李嘉誠採取行動，與該公司撇清關係。

該公司的主要收入來源是其“蜘蛛網”生態體系，通過這個系統，它為數碼金融初創公司提供資金、技術和其他資源，並幫助它們聯繫其他有助於業務發展的企業。尚乘數科向該體系的成員收取費用，並對它認為有前途的企業進行股權投資。

除了培育年輕企業，尚乘數科在香港還經營著保險經紀業務，並於2020年在新加坡收購了一家名為PolicyPal的類似企業作為補充。該公司還開始投資數碼媒體和行銷企業。

尚乘數科的收入增長乏力，尤其是與它的股價表現相比。在截至2020年4月的12個月裏，也就是公司營運的第二年，收入同比增長了十倍以上，達到1.68億港元(1.44億元)。但在下一財年，增速急劇放緩至 17%，在截至今年2月的10個月時間，增速從2021年同期大幅放緩至不到4%。

或許，該公司最大的吸引力在於其高利潤率。在不包括估值收益和其他額外收入的情況下，該公司最近一個財年的利潤率超過了60%。

但對於推高尚乘數科股價的神秘交易員大軍來說，這可能並不重要。畢竟，迷因股到頭來只是一個幌子，在這種情況下，似乎沒有人真正關心表像背後的內容。但這只迷因股出現股價的斷崖式下降是不可避免的事情。最大的問題在於，待塵埃落定時，它的價格會落到什麼位置。

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掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱，將在今年底前開設5萬家門店，如今聲勢已大幅減弱 重點： 截至今年8月，庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店，距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候，公司紐約首店開業之際，競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時，兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統，但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外，國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此，主戰場仍在中國本土，這裡不僅要迎戰星巴克（SBUX.US）等國際巨頭，更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大，但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中，庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業，前者5月登陸布魯克林及唐人街，本月再布點中城區；後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元（約合1.4美元）的低價策略，轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月，美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅，導致美國咖啡價格飆升，兩家企業似乎不以為意。但深層次看，兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲，星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據，2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元（含中國市場30億美元），預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平，後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然，在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻，亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店，目前在當地門店超60家；成立一年後，庫迪2023年11月即在中國香港佈局，次月迅速進軍泰國及馬來西亞，門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者，庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台，雙方競爭態勢更趨均衡，庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長，瑞幸已成資本寵兒，這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示，公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元（合17億美元），淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家，絕大多數位於中國。 橫向對比，星巴克全球門店3.2萬家，6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組，且與中國當前精打細算的消費群體脫節，使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時，庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年，公司宣布計劃在今年底，大約在其開業的同一時點，運營5萬家門店。成立僅兩年，庫迪2024年10月便開出第10,000家門店，展現迅猛勢頭。 不過，官網顯示，截至2025年8月，庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露，其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營，總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳，公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人，因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後，2022年10月創辦庫迪。據悉，這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月，首席戰略官李穎波在行業會議上透露，公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地，年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市，投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司，庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼，活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息，陸正耀表示超過90%標準店型中，淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露，5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元，同比增40%。自2月起，庫迪力推便利店式新加盟模式，同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐，以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態，並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是，面對價格戰壓力，瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號，其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳，預示咖啡戰終局來臨前，必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園，公布中期業績不久，即以大折讓配股集資 重點： 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家 　 白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元，行業有三大龍頭，以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱，當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業（集團）股份有限公司（2411.HK），但近年業績滑落，2025上半年業績更進一步惡化，最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園，完成公布中期業績後，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795億股新H股，佔擴大後H股總數約16.1%，較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%，集資3.27億港元，當中2億港元用作支付貿易應付款項，1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園，於2001年在深圳成立，據當時招股文件指，集團是中國最大水果零售商，但市佔率只有1%，大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後，股權亦從19.5%攤薄16.5%，但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現，上市後首年業績硬淨，2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元，但踏入2024年業績開始走樣，單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元，整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價，在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋，因競爭加劇加上消費者需求變化，以及自身經營周期調整帶來挑戰，導致業績走樣；但奇怪是2024上半年業績開始倒退，到2024下半年業績轉差，管理層忽然變得積極，頻頻在市場回購，2024年全年回購約4,920萬股，金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下，也派末期息每股0.0065元。 不過，從年初迄今起，回購的手影又未再出現，繼2024年大幅虧損3.86億元後，2025上半年亦虧損3.42億元。再者，百果園的短期銀行借款接近23億元，非即期銀行借款亦達2.67億元，資本負債比率由去年底的89.3%，增至上半年的103.5%，反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化，集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市，更加專注於優勢門店，因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面，百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品，以滿足消費者在消費疲弱下，對高品質與高性價比產品需求，包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應，內地水果零售市場規模大，但前五大企業市場佔有率只得3.6%，理論上業務發展及合併空間巨大，但百果園問題除了內地消費降級影響外，行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出，中國水果種類繁多，亦是易腐食品，每種水果質量標準、保存要求都不同，故新鮮度和品質要求較高。另一方面，水果產地多，涉及不同農場、種植者和批發商，還有供應鏈亦複雜，對多數小型水果經銷商庫存管理難度大，因此要統一整條供應鏈較困難，形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題，單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%，變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗，實現經營效率全面提升，加上現代種植技術和農業科技發展，業內企業引入數字科技，優化果品品質、減少損耗，以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點，百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉，提升供應鏈效率，以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說，百果園目前市賬率只有0.2倍，市銷率亦不足1倍，理論上估值處於偏低水平，配合毛利率有止跌回升的跡象，令股價在低位有支持，奈何集團整體收入下滑，加上內地樓市疲弱情況未改，令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守，消費者變得更為謹慎，直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資，因此百果園業務前景挑戰大，中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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