銷售停滯輸掉官司 海倫司急換總裁冀逆轉勝

9869.HK
Helen's serves beer

中國最大連鎖酒吧營運商海倫司輸掉一場關鍵商標官司，同時引入兩名聯席行政總裁，試圖重振持續下滑的業務

重點：

  • 海倫司國際在商標訴訟敗訴數日後，由兩名新任聯席行政總裁接替創辦人徐炳忠
  • 這家連鎖酒吧營運商去年收入下跌28%，經調整盈利則大致停滯不前

　

譚英

2021年9月，海倫司國際控股有限公司（9869.HK；HLS.SI）風光上市，在香港集資25.1億港元（3.2億美元），市場熱度如啤酒泡沫般高漲。

這家領先的酒吧營運商當時剛成為中國小酒館第一股，正好趕上新一代願意花錢、擁抱西式酒吧文化的中國年輕消費群崛起，成為資本追捧的新星。公司上市首日股價大漲23%，市值一度觸及300億港元。以年收入18億元、經調整盈利1.002億元的規模來看，海倫司當時無疑是市場贏家。

五年過去，昔日泡沫早已消散。中國經濟放緩，消費者愈來愈精打細算，也持續拖累海倫司的生意。雪上加霜的是，公司上周在一宗涉及中文品牌名稱的關鍵商標案件中敗訴；與此同時，創辦人、董事會主席兼行政總裁徐炳忠卸下行政總裁職務，並於6月26日由兩名新任聯席行政總裁接替。

儘管這次高層換班來得頗為動盪，投資者仍然樂見其成，因為公司顯然需要在最高管理層注入新血。兩名新任聯席行政總裁中，王浩曾任咖啡巨頭瑞幸咖啡的私域顧問；另一人賀大慶則是公司內部人士，並為執行董事。兩份公告發布後的五個交易日內，海倫司股價累計上升20%。

王浩和賀大慶面前的任務並不輕鬆。海倫司目前市值約22億港元，已不足高峰期的十分之一，股價亦較上市後高位下跌逾92%。公司最新的2025年財報顯示，去年收入下跌28.3%至5.39億元，連續第四年錄得下滑。

最新財報並非全無亮點。海倫司去年轉虧為盈，錄得盈利3,390萬元，扭轉2024年虧損7,790萬元的局面。不過，這一轉變很大程度上來自非經常性及非現金項目；公司的經調整盈利表現則平淡得多，由2024年的6,540萬元增至去年的6,770萬元，增幅僅3.5%。

全國擴張

海倫司早期的成功，來自其標誌性小酒館，從北京高校商圈起步後迅速走向全國，切中了當時年輕人熱衷夜生活與酒吧社交的文化潮流。餐飲產業諮詢機構紅餐網數據顯示，中國酒吧及小酒館市場的夜間消費規模於2024年達1,120億元，去年估計為1,175億元。

但中國Z世代消費者喜好難以捉摸，口味也正在變化。據中國媒體報道，葡萄酒、精釀啤酒等低度酒飲已成為增長最快的細分品類。更重要的是，許多這類酒飲已不再只於傳統酒吧內消費，而是出現在書店、展覽、音樂演出等場景。整體來看，願意在飲酒上大手消費的人也變少了。上海主流媒體《澎湃新聞》近期一項調查顯示，60%受訪者每年酒類消費低於1,000元。

在消費偏好轉變的大潮下，海倫司多少有些逆流而行。啤酒曾是海倫司2021年的核心產品，但去年僅佔收入6.5%；烈酒佔28.1%，第三方酒飲佔16.3%。公司三分之一收入來自加盟費，而加盟營運商自行承擔成本，也自行決定產品組合。

去年，公司自營及加盟酒館的同店銷售額大跌18.4%，但酒館總數仍由2024年底的560家，增至今年3月的578家。自管理酒館的日均銷售額由2024年的7,000元升至2025年的7,700元；不過，佔其門店大部分的HiBeer品牌加盟店則面臨壓力，日均銷售額由2024年的5,000元降至去年的4,100元。

風波未平

在業務原已受壓之際，商標官司敗訴又為海倫司本已不穩的局面增添一重不確定性。這場法律爭議始於2023年，由名稱相近的Helen Dazzling Hotel Co. 提出。該公司位於四川省會成都的酒店同樣使用Helen名稱。這家酒店公司於2016年註冊Helen商標，而徐炳忠雖然早在2009年就在北京開設第一家酒吧，卻直到2018年才註冊其Helen’s商標。

負責審理相關事項的國家知識產權局於2025年5月作出不利於海倫司國際的裁定。其後，海倫司向北京知識產權法院提出上訴，並獲法院作出有利判決。不過，該酒店公司再向北京市高級人民法院提出上訴，最終北京高院裁定海倫司敗訴。

海倫司表示，最新判決對其業務並無重大影響。不過，在加盟商本已承壓的情況下，商標前景的任何不確定性，都可能令部分加盟商選擇離開品牌。這場訴訟只影響公司中文名稱海倫司的相關商標，英文名稱則不受影響。

管理層變動後，徐炳忠卸任行政總裁，但仍留任執行董事及公司董事會主席。根據相關公告，兩名新任聯席行政總裁將負責公司日常管理，並推動業務穩健發展。王浩專長於數字化營銷；賀大慶則於2020年加入海倫司，擁有媒體背景，曾在知名的新聞機構新華社擔任高級編輯。

兩人接手的，是一家在徐炳忠領導下多次轉向的公司，任務並不輕鬆。現年52歲的徐炳忠曾在中國軍隊服役，也曾做過保安，2005年前往老撾開設酒吧。他其後用第一盤生意賺來的資金，在北京高校聚集的五道口地區開出第一家 Helen’s Bar。

他早期的經營策略很簡單，就是以半價啤酒打入學生生活場景，成為校園周邊夜生活的一部分。公司初期擴張時採用加盟合作模式，後來轉向自營門店，再轉為輕資產加盟模式。在這個過程中，HiBeer業務逐漸成為公司主力品牌，佔門店總數約四分之三，且主要由加盟商經營。截至今年3月底，公司578家酒館中，只有108家為直營，其餘470家為加盟或合夥門店。

海倫司自營酒館日均銷售額較高，意味著在新任聯席行政總裁帶領下，公司可能再次減少對加盟業務的依賴。去年，加盟業務貢獻收入1.833億元，相比之下，海倫司自營酒館收入為3.556億元。

但增加自營門店，意味著公司要承擔更多成本、更多物業租約和更多員工，而加盟業務對海倫司資產負債表的壓力則相對較小。投資者似乎樂見行政總裁辦公室出現新面孔，但新任管理層必須迅速行動，才有機會帶領海倫司重拾上市初期的光環。

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9637.HK
Where China’s AI models really make money

大模型不靠模型賺錢？中國AI收入藏在雲裡

海外AI靠訂閱與API收費，中國廠商則更多靠雲平台、項目制與算力消耗變現，兩套商業體系正加速分化    頭豹研究院 在全球AI大模型商業化加速背景下，海內外市場在調用結構、競爭格局與價值分配方式上，已形成系統性分化。海外市場以成熟訂閱制與API直接付費為主線，中國市場則以企業調用、平台承接與免費低價獲客為主要形態。這一差異來自開源與閉源路徑選擇，並受政策、供給集中度與付費文化共同影響，短期內難以逆轉。 海外市場以ChatGPT約7億周活躍用戶為基礎，向企業API及開發者訂閱延伸，形成從個人到企業的完整付費梯度，模型原廠對調用規模的貨幣化覆蓋率較高。中國市場則呈現兩極化：豆包、騰訊元寶等消費端產品多採免費模式，個人用戶直接商業價值有限；可計費Token消耗主要集中於企業側，並多經由雲廠商平台承接，部分實際消耗未必直接回流模型原廠。 場景價值密度差異，是訂閱制在中國市場難以成形的重要原因。海外主流場景集中於代碼生成、專業分析等高Token消耗知識工作，單次調用可創造較高商業價值，足以支撐標準化計費。中國大規模落地場景則多為客服問答、營銷文案、文檔處理等效率型應用，單次任務上下文較短、輸出結構固定，Token消耗密度與客單價均偏低，令訂閱制缺乏足夠的單次調用價值支撐。 開源與閉源路徑進一步改變了付費結構。閉源模式下，模型權重不可取得，所有調用都須經授權計費節點，Token消耗可回流原廠，原廠也能直接累積客戶數據與續約談判能力。開源模式則使企業可下載權重、自行部署，私有化部署產生的算力消耗由雲廠商或企業承接，原廠可計費節點主要限於雲端托管推理，客戶關係沉澱於平台層及集成商層，項目制交付成為主要付費形態。 在中國市場，政策、供給集中度、採購邏輯與付費文化四重因素，共同固化了項目制。金融、政務、醫療等高價值客戶因數據安全要求更偏好私有化部署；多個高質量開源模型並存，能力差距收窄，定價權向採購方轉移；移動互聯網時代形成的免費預期，加上廠商低價競爭，壓低用戶付費意願；企業預算又多按項目立項審批，訂閱制持續支出適配性較差，定制化項目反而更容易落地。 海外市場則因算力、雲與模型三重壁壘上升，形成戰略聯盟模式。數據中心建設周期長，英偉達GPU使算力成為稀缺資源，AWS、Azure、GCP合計佔據全球超過60%雲市場份額，前沿模型訓練成本亦持續攀升。單一廠商難以完成垂直整合，因此OpenAI、微軟、英偉達等結盟，分別掌握模型能力、雲基礎設施、企業渠道與GPU生態，形成全鏈條協同。 這類聯盟也在資源、渠道與定價上擠壓平台層空間。聯盟內部優先分配算力，外部平台面臨成本及時間劣勢；模型能力嵌入雲平台、辦公軟件及企業服務，成為企業客戶的默認入口；算力、模型與雲服務捆綁定價，也使獨立平台難以複製其成本優勢。平台層生存空間因而逐步從模型接入，轉向治理、編排、安全合規等高附加值能力。 雲端才是收費口 對中國主流廠商而言，模型收入本質上更多是基礎設施消耗的變現。開放權重降低接入門檻，帶動更多開發者和企業進入調用、微調及部署鏈條；用戶規模擴大後，推理、訓練、存儲和網絡消耗集中於雲平台資源池，收入主要由基礎設施層承接。阿里雲百煉平台即是典型例子，其集成通義千問、GLM、MiniMax、DeepSeek等模型，按輸入及輸出Token計費，收入涵蓋模型能力、推理算力、數據存儲、網絡訪問與平台調度，並非單一模型能力收入。 開源大模型可以產生收入，但在當前結構下，難以單靠模型能力本身維持可持續正毛利。API、私有化部署、商業授權和微調是主要商業路徑，但托管推理API定價權被低價供給及雲廠商補貼壓縮；商業授權並非中國開源模型主流收入來源；私有化部署毛利相對較好，但窗口期正在收窄；微調與訓練服務毛利較差，且客戶自建能力上升。因此，權重開放更像獲客與生態擴散工具，付費點正外移至穩定調用、專屬部署與行業項目交付。 未來競爭將轉向「模型能力×基礎設施承載力」的系統競爭。模型能力仍決定複雜推理、代碼、多模態等任務上限，也影響開發者試用意願及產品溢價；但開源生態會壓縮通用任務上的能力差距，企業完成初始選型後，續約與擴容更看重服務穩定性、單位調用成本、響應延遲、系統接入能力、合規與長期供給保障。模型能力是入場券，但未必是長期護城河。 相較之下，基礎設施承載力在推理成本、高併發、網絡調度、算力供給、低延遲與穩定性等方面形成的壁壘，需要數年時間與數百億資本投入，難以被快速追趕。中國Token價格戰已提前顯示這一趨勢：當單價持續下壓，競爭焦點將從模型能力轉向推理成本與規模效率，具備自研芯片及大規模算力儲備的廠商，將更容易形成結構性成本優勢。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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