金融壹賬通申港上市客戶多元化仍是關鍵

2022年03月03日

最新業績顯示，這家金融科技服務提供商的“高價值客戶”去年大幅增加，在公司計劃香港雙重上市之際，這是一個積極的信號

重點：

金融壹賬通稱，已經申請在香港以“介紹形式”上市，這意味著它將在香港上市交易，但不會籌集任何資金或發行新股
這家面向銀行的數字服務提供商報告稱，其“優質”客戶去年增長了34%，但控股股東平安對收入的貢獻率從52%增至56%

梁武仁

公布最新財報僅一天后，金融壹賬通（OCFT.US）在香港申請二次上市，旨在擴大投資者基礎，提高股票流動性。越來越多的中國公司正在尋求二次上市，以防美國監管機構强迫中國公司從華爾街退市，金融壹賬通就是一個最新的例子。

金融壹賬通將以“介紹形式”上市，這種形式在美國是不存在的。這種低調的手段讓公司在不發行新股或籌集新的資金情况下上市。

爲2019年的IPO選擇上市地點時，金融壹賬通同時考慮了作爲亞洲金融中心的香港，以及紐約，但最終選擇了後者，據稱是爲了獲得更高的估值。如果金融壹賬通在香港成功雙重上市，將成爲紐約上市中國金融科技公司的首例，也得以躋身特斯拉競爭對手小鵬汽車（XPEV.US/9868.HK）等非互聯網中國公司的行列。此前已在紐約上市的小鵬公司最近也完成了在香港上市。

就在上市方案公布前，金融壹賬通剛剛發布了最新業績，顯示其正在推進的客戶基礎多樣化行動在四季度取得一定進展，同期虧損也收窄。

金融壹賬通的股價沒有因爲最新的財報或上市的消息而波動。目前其基於2021年收入的市銷率僅爲0.9倍，遠低於其他一些金融技術服務提供商，比如陸金所，後者的市銷率爲2.3倍。

但是受到公司另外宣布的一份股票回購計劃的推動，其股票在公布財報的前一天飈升了18%。根據該計劃，金融壹賬通將回購最多2%的流通股，這爲其持續下跌的股價打了一劑强心針。該股票自2019年IPO以來已經跌去了80%的市值。

客戶多元化

自成立以來，金融壹賬通的業務嚴重依賴其事實上的母公司平安集團，這有點像是它的軟肋。該公司最新年報顯示，在解决這個弱點方面正在取得進展，不過該公司在香港二次上市之前仍然有大量工作要做。

金融壹賬通爲金融機構打造的科技平台，擁有反欺詐檢查和信用風險評估等功能。該公司稱，去年四季度收入同比增長19%至13億元，同期虧損從3.65億元收窄至3.58億元人民幣。全年收入約爲41億元，較2020年增長25%。全年毛利增長15.5%，至14億元人民幣，年度淨虧損從2020年的每股3.81元收窄至3.47元。

其最新業績中一個鼓舞人心的因素，是“優質”客戶數量——除了平安及其子公司之外，每年至少貢獻10萬元收入的客戶——去年增長了34%，達到796個，高于2020年26%的增速。至於“優質plus”客戶、即貢獻了至少100萬元年收入的機構，也增長了約26%，達到212家。

該公司優質客戶的收入留存率，即這些客戶在2021年與2020年的消費之比較，也從84%增長到96%。這實際上意味著，該公司在平均每位客戶收入留存方面有所改善，說明客戶忠誠度提高。

在平安家族之外發展高價值客戶，是金融壹賬通的主要關注焦點，並受到投資者的密切關注。金融壹賬通最初是平安的金融科技部門，2017年作爲一家獨立的公司被分拆出來。但是兩家公司保持著密切的業務聯繫，許多人認爲這是金融壹賬通的一個主要弱點，雖然該公司的客戶還包括中國所有大型銀行和超過一半的保險公司。

儘管高端客戶群有所擴大，平安家族之外的整體第三方客戶收入去年僅增長了12%，低於2020年20%的增速。來自平安的收入增長了34%，佔總銷售額的56%，高於2020年的52%。另有10%的銷售額來自陸金所（LU.US）——平安旗下單獨上市的金融科技公司，比例與2020年持平。

平安對金融壹賬通收入的貢獻率持續保持在較高水平，一定程度上可能是因爲隨著公司把重點轉向更大型客戶，對非優質客戶的銷售增長放緩。從長遠來看，這樣的戰略可能是合理的，可以使金融壹賬通把資源集中在最優質客戶身上，把它們打造爲應對平安相關業務潜在變化的更有力緩衝。

對於在美國上市的中概股而言，去年的日子普遍不太好過，因爲它們成爲了中美監管部門緊張關係的犧牲品。金融壹賬通也面臨著一些特有的問題，包括一名前員工的多項指控。該公司已經否認了這些指控。

贏得新客戶

就目前而言，從第三方客戶那裏實現更可觀的收入增長以提升長期吸引力，仍然是公司的優先事項，同時它也在尋求擴大在亞洲的投資者基礎。自2021年以來，該公司已將戰略轉向深化與客戶的接觸，這些客戶將對其解决方案有更大的需求，並有可能成爲優質和優質plus客戶。這是其五年增長戰略的一部分，旨在說服投資者，無論是否有平安，它都能蓬勃發展。

對於金融壹賬通來說，贏得新客戶的機會應該有很多。隨著新冠疫情以及隨之而來的工作安排變化，中國和其他地方的金融機構越來越多地嘗試數字化，這將轉化爲對金融壹賬通日益增長的需求。此外，不同於其他面臨更嚴格政府審查的科技企業，金融壹賬通將受益於政府對金融服務數字化的推動，預計到2024年，中國這個行業的規模將達到600多億美元。

在這方面，一個極具象徵意義的進展是，金融壹賬通今年1月與中國人民銀行成立的一家金融科技公司簽署了戰略合作夥伴協議。這種政府相關支持的體現，對於一家公司在中國的成功至關重要，尤其是在受到嚴格監管的金融領域。此外，它在海外複製成功的努力將對其客戶多元化起到關鍵作用。金融壹賬通目前在20個市場開展業務，客戶達到130家。所有這些應該使金融壹賬通足以爲投資者打造一個更具說服力的故事。歸根結底，對它來說，最大挑戰將是拿出更具體的證據，證明自己有能力在不依賴平安的情况下生存下去。

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財經

陸金所, 金融壹賬通, 小鵬汽車, 介紹形式上市, 平安集團

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新聞

簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

證監會開綠燈曹操出行IPO接近衝線

上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可重點：獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。聚合應用程序曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

深圳上市的PCB設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，擬發行H股股票並在香港交易所主板上市，以提升國際市場競爭力。公司已聘請安永會計師事務所為審計機構。成立於2002年的大族數控，是中國印刷電路板（PCB）專用設備生產商之一，主要從事PCB專用設備研發、生產和銷售業務。產品包括PCB鑽孔、檢測、曝光、成型設備等。其控股股東為大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43億元，同比增長104.56%，淨利潤3.01億元，同比增長122.20。今年首季收入9.6億元，同比增加27.89%，淨利潤1.17億元，同比增加83.60%。公司股價自2022年上市以來，已下跌50.3%至38.06元左右，市值約159.8億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

價格下行代工腰斬瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力重點：去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斬另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。利潤依賴政府補貼儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

重點：