連年虧損現金緊張連連數科冀集資減壓

2024年01月19日

The provider of digital payment services for businesses is burning through its funds as market competition heats up.

這家與支付寶同樣起源於杭州的第三方支付平台，急需上市籌集資金

重點︰

連連數科連續虧損多年，現金及現金等物只剩下1.42億元
該公司最後一輪融資後估值高達150億元，但要以高估值在港股上市，在目前疲弱的市況並不容易

歐美美

這個年代，如果沒有支付寶或微信支付，可說是難以在中國生活。螞蟻集團旗下的支付寶，以及騰訊(0700.HK)的微信支付，幾乎雄霸整個第三方支付市場，但這裏說的僅是個人支付市場。事實上，有一家與支付寶同樣起家於杭州的第三方支付企業，打的是企業客戶主意，也在跨境支付市場闖出一片天。

這裏說的，是「連連支付」的母公司──連連數字科技股份有限公司，公司繼去年在港交所(0388.HK)申請上市不果後，最近更新招股文件，第二次衝擊港股市場。

2009年由章徵宇成立的連連數科，乘上了中國互聯網支付的東風，僅兩年便獲得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》，正式進入第三方支付行業。它2015年再獲得「跨境支付牌照」，成為中國最早一批開始跨境支付的企業，也正因如此，章徵宇將目光由內地個人支付轉移至企業跨境支付，專注服務企業客戶的支付需求，避開與財力雄厚的支付寶和微信支付直接競爭。

眾所周知，做支付，最值錢是牌照。截至去年底，連連數科擁有64項支付牌照，服務範圍覆蓋超過100個國家及地區，支持130種貨幣交易。更重要的是，連連數科獲得了全球最大的獨立信用卡公司美國運通(AXP.US)支持，於2017年與對方合資成立「連通」，並在2020年6月取得銀行卡清算業務許可證，成為全球支付業務的主力。

初步招股文件顯示，截至去年9月底，連連數科的活躍客戶中，中國跨境商戶達到110.3萬戶，比2022年底增長30.5%。隨着公司逐漸壯大，數字支付服務總支付額(TPV)自2020年起持續增長，2020年為8,494億元，2021年增長約14.3%至9,712億元，去年底再升18.7%，達到1.15萬億元。

因此，其收入也穩步上升，去年營收7.43億元，比2021年增長15.4%，今年首9個月再提升38.5%至7.37億元。

擁有過百萬活躍客戶，收入連年增長，而且支付平台連接電商企業，再從每家公司的交易中抽取費用，連連數科2020年至2022年的毛利率分別達64.3%、68.2%及62.7%。從表面看，這絕對是一門好生意，但其盈利表現卻不如理想。

過去3年9個月，連連數科未曾賺錢，2020年虧損3.69億元、2021年虧損增加超過1倍至7.47億元，到2022年再增至9.17億元，去年首9個月進一步虧損6.07億元，這段期間的累積虧損高達26.4億元。

行業競爭激烈

虧損最大原因在於競爭。在跨境電商支付(收款)業務中，最少有25家正在競爭，近年連網易(9999.HK)和騰訊也加入戰團，而亞馬遜(AMZN.US)更推出了自家收款工具亞馬遜全球收款。強手環伺下，連連數科不得不「燒錢」應戰。

招股文件顯示，該公司的銷售及營銷費用連年上升，2022年按年大增54.6%至1.4億元，去年首9個月已花了1.32億元；同時，為了提升服務綁住用家，其研發費用也相當沉重，從2020年的1.24億元，增至2022年的2.1億元，去年首9個月也用了1.89億元。

投資者可能會關注，公司開支不菲，到底錢從哪來？

原來在連連科技2018年進軍英國、愛爾蘭及巴西市場之時，曾獲得光大投資等「資本大佬」以每股成本約5.3元入股，作價23.77億元，令其估值升至40億元；半年後，公司再獲得紅杉資本和博裕資本等入股，融資3億元，估值漲到70億元；到2019年6月，公司獲得第三輪融資，由中金等「大腕」入股，獲得3.5億元，估值再升至120億元。到2020年10月，更迎來第四輪融資，由泰康保險等入股，注資10.9億元，估值進一步升至150億元。

長期虧損的連連數科，早在2020年已準備在上海科創板上市，但無功而回，去年首度申請在港上市。參考其財務表現，即使前期投資者不急於套現，公司的現金流也開始告急。

事實上，其經營現金流表現相當飄忽，2020年為負5,919萬元，翌年錄得1.06億元正現金流，但2022年又再「轉負」3,334萬元，而去年首9個月雖再度「轉正」4,574萬元：但參考截至去年9月底，其現金及現金等價物只剩下1.42億元，按年大減逾72%，可能有急切集資需要。

然而，要成功登陸港股也不容易，在官方嚴厲監管支付企業，加上中美關係緊張下，連連數科的業務因涉及不少敏感消費數據，投資者可能擔憂其經營環境；另一方面，港股近月每日平均成交長期不到1,000億元，加上大市走勢疲弱，不少新股認購反應欠佳，而且上市後股價「潛水」，因此連連數科要取得高估值上市集資，並非一項簡單任務。

以美國上市的PayPal(PYPL.US)為例，目前市銷率只有2.35倍，連連數科去年首9個月收入7.37億元，引申至全年約9.83億元，如果以相同市銷率上市，其市值只有約23億元，恐怕將遠低於最後一輪高達150億元的估值。

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新聞

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

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