贛鋒鋰業再拓南美業務 67億元購阿根廷鹽湖

2022年07月15日

作為世界最大的電池製造商之一，該公司正在積極進軍鋰礦開採業務，將收購南美洲的兩個碳酸鋰鹽湖

重點：

贛鋒鋰業將斥資近67億元，在阿根廷購買兩個碳酸鋰鹽湖
交易完成後，贛鋒鋰業將擁有不知名的荷蘭礦業勘探公司Lithea Inc.的全部所有權，這是它迄今為止最大的收購交易之一

安柯倫

金屬鋰仍然炙手可熱。新一代清潔能源產品所使用的電池需求旺盛，導致這種曾經鮮為人知的柔軟金屬需求飆升，交易價格接近歷史高位。對於該領域的公司而言，這種繁榮令人炫目，帶來了利潤、收購交易和對好運永不落幕的期待。中國領先的鋰製造商贛鋒鋰業(1772.HK)今年一直在各種並購交易中展示雄厚的家底，本周最新的大手筆收購再次成為媒體關注焦點。

這家總部位於江西的公司宣佈，將收購在阿根廷開展業務的礦業公司Lithea Inc.，該交易價值高達77.5億港元(67億元)，成為公司迄今為止最大一筆收購交易。作為電池製造商聞名的贛鋒鋰業，正在成為世界領先的端到端鋰業公司，實現從鋰礦開採到鋰金屬和鋰電池的生產、銷售和分銷的業務全覆蓋。

對Lithea的收購鎖定了該生態系統的一個組成部分——鋰礦所有權。贛鋒鋰業對阿根廷和鋰礦都並不陌生。該公司已經擁有阿根廷的馬里亞納鋰鉀鹵水(礦化很強的水)項目，以及Cauchari-Olaroz項目。除此之外，該公司在墨西哥、澳大利亞和中國都擁有處於各種開發和生產階段的鋰提取專案。

Lithea的資產使用鹽湖中的鹵水來生產碳酸鋰，這是製造鋰電池陰極材料的關鍵原料。在本周早些時候提交給香港證券交易所宣佈該交易的文件中，贛鋒鋰業稱，這筆收購交易將使其獲得穩定的鋰供應，實現自給自足和垂直整合，建立核心競爭力。

該交易也讓勘探和開發鋰礦開採權的Lithea收穫頗豐。Lithea的最終所有者是荷蘭註冊的PlusPetrol Resources Corp. BV，這是一家私人持有的石油天然氣公司。Pluspetrol Resources從這筆交易中獲得巨額收益，因為三年前，它在鋰礦需求爆發之前僅用8,500萬美元就收購了Lithea。贛鋒鋰業的交易意味著，這家荷蘭公司的這筆投資回報率高達1,100%。

投資者似乎擔心贛鋒鋰業為該資產支付了過高的價格，導致其在香港的股票本周前四個交易日下跌了7.5%。如果情緒改善，該股票可能收復部分失地。此前，該公司於上週四發佈了正面盈利預告，稱隨著鋰價飆升和鋰電池需求增長，該公司上半年利潤“大幅”改善。

贛鋒鋰業正在秣馬厲兵，希望利用全球從化石能源向可再生能源(主要是太陽能和風能)過渡的浪潮，搭上清潔能源的致富列車。電動汽車製造商和可再生能源運營商的最大挑戰是能源儲存，這也是贛鋒鋰業產品的用武之地。而碳酸鋰是這些電池的關鍵成分。

財源滾滾來

新能源動力產品和汽車製造商的需求正在推動電池行業的投資，這推動了鋰的需求，並推高了它的價格。這為已經在該行業擁有鋰資產的公司帶來了豐厚的收入。

碳酸鋰目前的價格在每噸7.05萬美元左右，低於今年早些時候每噸略高於7.4萬美元的歷史高點，但與一年前的價格相比，還是增長了三倍。

現金充裕的贛鋒鋰業有收購能力，即使最近的這次收購的要價接近10億美元。今年早些時候，贛鋒斥資2.4億港元收購了鉭鈮冶金產品生產商稀美資源(9936.HK)16.7%的股份，相較而言，那只是規模小得多的熱身交易。贛鋒鋰業表示，規模大得多的最新交易動用的資金，包括但不限於公司自有資金。

碳酸鋰也被稱為鋰鹽，存在於地底的鹵水中，富含礦物成分的水被泵到地表進行蒸發，然後由礦工將殘餘物加工成碳酸鋰。南美洲一條南北走向的長距離生產帶，是這種金屬在全球的主要供應來源。

贛鋒鋰業的最新交易涉及的兩個鹽湖位於阿根廷薩爾塔市以西約250公里處，是Lithea的兩個主要資產。它們名為波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖，位於Lithea公司通過各種無到期日的採礦和勘探許可證而持有的約1.35萬公頃的土地上。

雖然贛鋒鋰業對這次收購持樂觀態度是可以理解的，不過它也承認，尚未帶來任何收益的資產存在風險。在投入了近77億元後，無法保證這兩座湖泊的產量達到預期水準。而且，由於還沒有進入採礦階段，所有的預測都只是基於顧問的說法。

贛鋒鋰業還指出了在外國司法管轄區開展業務的固有風險。它說，如果阿根廷改變現有的礦產品、礦工資格和環境保護等方面的規定，這兩個湖泊項目可能無法成為該公司所希望的創收機器。但贛鋒鋰業的董事會認為，這種情況不會發生。

該公司認為，一旦開始開採，這兩個湖每年的碳酸鋰產量可達3 萬噸，如果更樂觀的目標得以實現的話，產量可達5萬噸。贛鋒鋰業表示，這兩個湖的儲量、品質和產能擴張潛力“極佳”，將成為阿根廷最大的鋰鹽湖項目之一。

在盡職調查過程中，贛鋒鋰業的外部顧問把波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖的3萬噸目標與阿根廷其他9家碳酸鋰生產商進行了比較。結果發現，只有美洲鋰業公司旗下的Cauchari-Olaroz鹽水湖的年產能超過3萬噸。

雖然贛鋒鋰業受益於鋰價上漲和電池需求，但它最近的股價並未反映出這種繁榮。該公司週四收盤價為76.85港元，較其逾132港元的12個月高位大幅下跌。雖然一些金融分析師表示，鋰礦商和電池製造商的好時光才剛剛開始，但也有人表示，鋰熱潮正在人為地抬高價格，而且這種情況不會永遠持續下去。後一種觀點認為，鋰價格可能會出現回檔，這可能會抑制贛鋒鋰業大舉進軍鋰礦行業的熱情。

贛鋒鋰業的市盈率約為16倍，明顯低於本土競爭對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)，它在國內上市的股票的市盈率為33倍。Pilbara Minerals(PLS.AX)和Albemarle(ALB.US)等國際鋰礦商的市盈率甚至更高，在82倍左右。領先的中國電池生產商寧德時代(300750.SZ)的市盈率也很高，達到78倍，這表明贛鋒鋰業目前的價格遭到嚴重的低估。

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新聞

行業簡訊：長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司（000625.SZ）周四公告稱，其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業，由國資委繼續履行實控人角色。同日，東風集團股份（0489.HK）亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。據財新報道，原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團，汽車業務與東風合組一家新的汽車央企，擬定名「中國南方汽車集團」，公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯，加上地方政府介入，重組最終未果。報道引述知情人士透露，重組原以長安汽車為主導，冀激活東風體系，但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出，汽車央企難以靠合併突圍，國資委放棄主導兩家汽車央企重組，令其繼續保持獨立發展，意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。消息公布後，周四長安汽車收升3.34%至12.98元，東風集團則大跌14.45%至3.61港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最後出路：私有化？

公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務重點：趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化陽歌消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式，事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

QD.US

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

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