諾瓦聚變崛起民營力量入局核聚變賽道

2026年04月20日

公司自成立以來一年內已累計融資1.75億美元，其中最新一輪融資超過1億美元，投資方包括多家一線私募股權機構

重點：

諾瓦聚變宣布完成新一輪7億元融資。公司成立僅一年，正加快推進其模組化核聚變技術的研發
中國核聚變產業目前仍落後於美國，但隨著人工智能成為這一低成本、技術門檻極高的能源潛在需求方，行業近期再度升溫

陽歌

中國一向以大規模投入資金扶持重點產業聞名，而最新受到青睞的領域之一正是核聚變，這項技術透過模擬太陽的能量產生過程，有望以較低成本提供大量電力。隨著人工智能興起，對電力需求急劇增加，推動核聚變發展的緊迫性亦隨之提升。

不過，近期中國推出的一個核聚變項目並非由國家資金主導，而是由多家頂級私募股權與風險投資機構出資支持，包括高瓴資本、君聯資本，以及原名光速創投的光合創投。該公司為諾瓦聚變能源科技（上海）有限公司，並於上周宣布完成一輪7億元（約1.03億美元）融資，引發市場關注。

此次融資之前，諾瓦聚變已於去年8月完成5億元的首輪融資，使公司在成立僅一年內累計融資達12億元，創下中國核聚變初創企業的融資速度紀錄。公司未披露估值，但多家頭部機構的加持，顯示其有望成為目前中國核聚變領域最具實力的民營企業之一。

不過，諾瓦聚變並非中國唯一的核聚變參與者，最具代表性的是國有巨頭中國核工業集團（CNNC）去年7月成立的中國聚變能源有限公司，初始資金達115億元。該項目可視為「國家隊」在核聚變領域的核心布局，背後支持方包括中石油，以及國家綠色發展基金和浙江浙能電力等國資背景機構。

除獲得中國本土私募資本支持外，諾瓦聚變的投資方還包括與互聯網巨頭美團相關的基金。這一點尤為關鍵，因為大型互聯網企業正積極布局人工智能應用，未來有望成為核聚變所提供大規模低成本電力的重要需求方。

類似情況亦出現在技術更為領先的美國市場。Google是核聚變領域的重要投資者之一，已投資成立於1998年的老牌企業TAE Technologies，並同意購買另一家公司Commonwealth Fusion Systems未來生產的聚變電力。微軟則支持Helion Energy，並已承諾採購其未來產出的核聚變電力。

儘管中國在核聚變領域起步稍晚，但諾瓦聚變開局強勁，很大程度上得益於其創始人郭后揚的背景。郭后揚曾在美國華盛頓大學從事核聚變研究，並為美國物理學會會士（APS Fellow），同時亦曾在中國科學院等離子物理研究所工作，具備深厚的中美科研經驗。他屬於一批在海外接受訓練後回國發展的科學家，並在國家人才計劃支持下推進相關研究。

模塊化反應堆

各家核聚變公司均採用不同技術路線，但都必須具備控制約一億攝氏度極高溫的能力，才能在地球上實現核聚變反應。諾瓦聚變正致力於開發一種名為場反位形小型模塊化反應堆（FRC-SMR）的技術，該技術可在現場以較小規模發電，與依賴大型工業電廠、類似現今大型發電站的傳統模式形成對比。

諾瓦聚變表示，其創始人郭后揚是FRC-SMR技術的先驅之一，亦有報道指出，他曾代表美國能源部協調中美核聚變科研合作。公司原型裝置「Nova One」目前已進入工程建設階段，並計劃於今年底實現首次等離子體放電，即核聚變發生所需的超高溫物質狀態。

儘管前景看似樂觀，諾瓦聚變在未來一段時間內仍需持續依賴外部資金支持，這一情況亦普遍存在於同業之中。若一切按計劃推進，但仍存在不確定性，公司目標於2030年代中期實現技術商業化，並以單個電站提供50兆瓦至100兆瓦電力為目標。

由於成立時間尚短，諾瓦聚變未來仍有多輪融資需求。公司目前累計融資1.75億美元，與多數同業相比仍屬規模較小。相比之下，Commonwealth Fusion Systems累計融資已達30億美元，位居行業前列；TAE Technologies與Helion Energy亦分別融資超過10億美元。此外，國資背景的中國聚變能源有限公司在去年成立時亦獲得約16億美元資金支持。

隨著核聚變技術逐步接近商業化，相關融資活動亦有望加速。根據聚變產業協會數據，全球核聚變企業去年共融資22億美元，按年增長180%，但仍低於2022年創下的29億美元紀錄。

儘管如此，市場已開始關注這些企業何時透過首次公開募股向散戶投資者開放投資機會。雖然多數公司預計要到2030年代才實現商業化，但持續虧損並非上市障礙，特別是在核聚變這一因支撐新一輪人工智能發展而備受關注的熱門領域。

在相關企業中，進展最為領先的是TAE Technologies，該公司去年12月宣布計劃與特朗普旗下特朗普媒體科技集團（DJT.US）合併，後者為社交平台Truth Social的母公司。其他企業尚未公布上市計劃，但若未來數年能持續從私募市場獲得資金支持，預計均會考慮上市可能性。

至少在目前，諾瓦聚變已獲得足夠民間資本支持，預計可在未來兩至三年持續推進其核聚變發展計劃。不過，若屆時香港及內地IPO市場仍保持活躍，加上人工智能敘事持續升溫，公司不排除在2030年前於香港、上海或深圳挑戰數十億美元級別上市。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

高瓴資本, 諾瓦聚變, 中國聚變能源, 特朗普媒體, 郭后揚, 君聯資本

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新聞

騰訊音樂擬發行10億美元優先無抵押票據

線上音樂平台騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）周五公布，擬發行本金總額10億美元的優先無抵押票據，包括票息率為5.05%、2031年到期的5億美元票據，及票息率為5.65%、2036年到期的5億美元票據。該等票據預期將於香港聯交所上市。公司預期將於2026年9月10日(或前後完成票據發售事項，惟須滿足慣常的交割條件。扣除承銷折扣、佣金及估計發售開支後，公司預計所得款項淨額約9.919億美元，將用於一般企業用途，包括境外債務再融資及股份回購。騰訊音樂港股周五平開，至中午休市報32.88港元，升1.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月04日

1698.HK

TME.US

新氧做大美麗生意規模效益逐步浮現

隨著自營醫美診所網絡不斷擴張，新氧科技第二季醫美服務收入大增130%，帶動公司整體收入增長33% 重點：新氧第二季收入增長33%，旗下醫美診所連鎖業務錄得三位數增幅截至6月底，新氧的診所網絡按年擴大逾一倍至65家，該業務毛利率提高3.8個百分點　陽歌醫美服務商新氧科技（SY.US）正迅速印證一條歷久不衰的商業法則：規模效應可以創造「美」。本周，公司自營醫美服務連續第十個季度錄得三位數增長，令投資者眼前一亮。疫情以來，這項業務已成為公司的核心業務。除此之外，新氧透過迅速擴張的自有品牌門店網絡提供醫美服務，這項業務的毛利率也顯著改善。截至6月底，門店數目增至65家，較三個月前增加11家，亦較一年前的29家擴大逾一倍。這些門店迅速實現盈利的能力同樣令人矚目。在65家門店中，47家在第二季錄得盈利，51家實現正向經營現金流。新氧還與一家大型製造商合作，利用這些門店向顧客銷售美容產品。如果說公司周一發布的最新業績報告有何美中不足，那就是新氧預計，醫美服務收入連續錄得三位數增長的勢頭將於本季結束。公司預計，截至9月底的三個月內，該業務收入將介乎3.52億元（5,240萬美元）至3.62億元，按年增長91.7%至97.2%。不過，若要說規模效應有甚麼不利之處，那就是隨著公司規模擴大，增速難免放緩，因此新氧未能延續三位數增長也無可厚非。投資者似乎也不介意這股增長勢頭即將告終，新氧股價在業績公布當日上漲21.3%。去年，在一批長期乏人問津的中概股突然受到投資者青睞後，我們將這小群股票稱為「中國復活節彩蛋」。新氧是當中表現最亮眼的公司之一，股價短短幾周內上漲七倍。此後，多數公司的股價都從高位回落，但新氧仍守住部分漲幅。目前其股價仍約為去年6月升勢啟動前的三倍，顯示投資者確實關注公司持續推進的轉型。新氧最初經營一個面向醫美興趣人群的線上社區，主要收入來自為第三方診所營運商及產品銷售商提供導流服務。由於這項業務採取輕資產模式，所需資本投入極少，因此毛利率非常高。但新氧也發現，這項業務存在一大弊端，即品質控制。平台上眾多第三方診所營運商的服務品質參差不齊，不僅令新氧面臨聲譽風險，也使其在中國不定期整治不合格診所和產品銷售商時面臨客戶流失。公司發現，自行營運診所更容易控制品質，業務也穩定得多。2023年8月，新氧在北京總部開設首家自營診所，此後迅速推廣這一模式。利潤率受壓新業務模式最大的弊端是利潤率。與單純提供導流服務相比，興建及營運診所的成本高得多，導致利潤率迅速下降。新氧的毛利率過去三年持續下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。公司管理層表示，第二季醫美服務毛利率僅為28.1%，遠低於公司同期44.1%的整體毛利率。不過，公司也指出，最新的醫美服務毛利率按年提高3.8個百分點，顯示隨著規模擴大，診所業務的盈利能力正在改善。公司的大部分主要指標都反映出規模擴大所帶來的效率提升。新氧第二季整體收入由一年前的3.787億元按年增長33.4%至5.052億元。醫美服務收入的增速則快得多，按年大增129.5%至3.314億元，佔總收入的比重由一年前的38%升至三分之二。較早開展的資訊及預約服務收入由一年前的1.352億元下降35%至8,790萬元，醫療產品銷售及維護服務收入則按年下降2.8%至7,390萬元。醫美服務的大部分指標同樣反映出業務規模迅速擴大。第二季旗下品牌診所經核實的到店治療人次按年增長145%至16.52萬；截至6月底的12個月內，診所活躍用戶數較此前12個月增長154%，超過25.53萬人。值得注意的是，公司表示，診所網絡約一半的新客源來自轉介，反映其無須投入高昂成本便能吸引新客戶的能力日益增強。第二季銷售及營銷開支因此僅按年增長16.8%至1.535億元，遠低於收入增速；銷售及營銷開支佔整體收入的比重也由一年前的35%降至30%。公司還與錦波生物合作，透過旗下診所向顧客交叉銷售產品。公司披露，雙方合作推出的「奇蹟膠原」自4月上市以來已售出逾6.6萬支；另一款6月推出的產品WeaveCol，則有助於「填充眼周和面中部，同時持續促進膠原蛋白再生，呈現自然效果」。盈利指標改善也反映在新氧的最終業績上，淨虧損由一年前的3,600萬元收窄至2,270萬元。首席財務官Shannon Shen表示：「展望未來，隨著我們的行業領先地位進一步鞏固，規模效應持續顯現，我們已看到一條清晰的盈利路徑。」公司尚未公布未來一年新開診所的具體目標，但表示將以「審慎有度的步伐」擴張，同時專注於提升營運效率。這可能是值得關注的重要因素，因為這類實體服務企業若為了維持增長而開始在條件較差的地點開設門店，過度進取的擴張往往會損害公司業務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月04日

SY.US

金融資產止損數碼通全年盈利升一成

電訊營運商數碼通電訊集團有限公司（0315.HK）周四公布25/26財政年度業績，截至今年6月底止全年收入66億元，同比上升6%；期內盈利同比上升10%至5.25億元。服務收入及其他相關服務出現下滑，流動服務月費計劃的 ARPU（每月每戶平均收入）亦從去年的222元跌至220元。幸而手機及配件的銷售收入增加，抵銷前者收入下跌影響。同時，公司嚴格控制成本及營運效率，員工成本及其他經營開支按年分別減少8%及4%。不過，真正提升公司盈利的並非來自核心業務，主要是以攤銷成本計量之金融資產的預期信貸不再出現虧損，對上年度則有虧損5,000萬元。數碼通周五開市跌0.2%報4.8元，公司股價較過去一年高位低近一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月04日

0315.HK

420億短債壓頂雅居樂化債路漫漫

短債高企、銷售持續萎縮，加上境外債務重組仍未落地，雅居樂下半年資金鏈仍將面臨嚴峻考驗重點：截至6月底，雅居樂總借款449.82億元，其中419.72億元一年內到期上半年雅居樂預售額38億元，按年下降26.5%，淨虧損擴大10%至88.30億元李世達內房流動性危機進入第六年，部分出險房企已由違約逐步轉入債務重組執行階段，雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）卻仍處於與債權人爭取重組方案的關鍵時期。最新中期業績顯示，公司上半年銷售繼續收縮，股東應佔虧損擴大，一年內到期借款接近420億元（62.5億美元）。境外債務重組能否在10月清盤呈請再度聆訊前取得進展，成為下半年最大考驗。截至6月底，雅居樂總借款為449.82億元，雖較去年底減少18.24億元，但債務期限明顯集中於短期，其中流動借款達419.72億元，佔總借款逾九成。同期現金及銀行結餘為45.14億元，較去年底55.79億元再減少約19%；當中現金及現金等價物只有32.94億元，另有12.20億元屬受限制現金。公司淨負債率亦由去年底229.6%升至364.9%。財務報表亦披露，部分銀行借款、其他借款及優先票據本金和利息未按原定日期償還，並觸發若干借款交叉違約。公司承認，相關情況對持續經營能力構成重大不確定性，未來取決於債務重組、貸款續期、物業銷售及資產處置進展。雅居樂債務危機於2024年惡化，當年未能在寬限期後支付一筆2025年到期、4.83億美元的6.05%優先票據利息，其後啟動全面境外債務管理。兩年多後，公司仍在與主要境外債權人磋商，目前目標是在今年下半年形成有效重組方案並取得主要債權人同意。再迎清盤考驗時間壓力亦來自清盤程序。雅居樂去年12月收到新濠（中山）企業管理有限公司向香港高等法院提出的清盤呈請，涉及據稱未付款項為1,858.7萬美元及234.7萬元人民幣。香港高院今年6月把聆訊再度押後至10月12日。雅居樂表示將反對呈請，同時加快債務重組。經營端暫時未能為雅居樂化解債務壓力提供足夠支撐，上半年集團營業額108.61億元，按年下降20%；股東應佔虧損由80.30億元擴大10%至88.30億元。整體毛虧損亦由去年同期9.19億元擴大至20.48億元，物業發展板塊經營虧損達52.81億元。更關鍵的是，公司用以補充現金流的銷售端仍在收縮。雅居樂上半年預售金額只有38億元，按年下降26.5%，預售面積下降26.1%；物業發展確認收入亦下降37.7%至38.05億元。公司提出加快預售、催收應收款、再融資及出售非核心資產等措施，銷售回款仍是改善流動性的主要來源。但38億元的半年預售規模，與419.72億元短期借款相比仍顯得有限。從行業比較看，雅居樂的銷售恢復亦不算理想。上半年其預售額按年下降26.5%，跌幅高於百強房企整體約14%至16%的降幅；與同樣已出險的房企相比，碧桂園（2007.HK）上半年權益合同銷售降幅約15%，融創中國（1918.HK）則下降逾五成。雅居樂雖非跌幅最大，但銷售規模偏小、境外重組未完成，兩條自救路徑同時承壓。化債進度落後這也凸顯雅居樂與部分出險同業的差別，融創中國的境外債務重組已完成，碧桂園的境外債務重組亦已生效，兩家公司已進入重組執行階段，雅居樂目前仍在與主要境外債權人磋商，並爭取今年下半年形成有效重組方案。雅居樂仍有一項相對穩定的業務支撐，那就是物業管理。上半年物管收入60.44億元，佔集團收入55.6%，已超過物業開發收入，相關板塊錄得4.29億元經營盈利。不過物管收入亦按年下降5.7%，在管面積減少4.6%，難以單獨抵銷地產開發業務的大額虧損。國家統計局數據顯示，今年首七個月全國新房銷售額仍下降13.1%，房地產開發投資跌幅進一步擴大至19.2%，行業修復仍然緩慢。雅居樂自身的恢復速度更弱，首七個月累計預售額只有42.9億元，同比下降24.6%，跌幅接近整體市場兩倍；7月單月預售亦僅4.9億元。對雅居樂而言，無論樓市走勢如何，恐怕難以助其短期走出困境。今年以來，雅居樂股價再跌去約40%至0.16港元，市銷率僅約0.03倍，與碧桂園相若。短期內市場將關注10月12日的清盤呈請聆訊，但在銷售持續收縮下，即使最終完成債務重組，雅居樂面對的也可能只是由『生存危機』轉入一場漫長的縮表與去槓桿。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月04日

3383.HK

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