诺瓦聚变崛起民营力量入局核聚变赛道

2026年04月20日

公司自成立以来一年内已累计融资1.75亿美元，其中最新一轮融资超过1亿美元，投资方包括多家一线私募股权机构

重点：

诺瓦聚变宣布完成新一轮7亿元融资。公司成立仅一年，正加快推进其模组化核聚变技术的研发
中国核聚变产业目前仍落后于美国，但随着人工智能成为这一低成本、技术门槛极高的能源潜在需求方，行业近期再度升温

阳歌

中国一向以大规模投入资金扶持重点产业闻名，而最新受到青睐的领域之一正是核聚变，这项技术透过模拟太阳的能量产生过程，有望以较低成本提供大量电力。随着人工智能兴起，对电力需求急剧增加，推动核聚变发展的紧迫性亦随之提升。

不过，近期中国推出的一个核聚变项目并非由国家资金主导，而是由多家顶级私募股权与风险投资机构出资支持，包括高瓴资本、君联资本，以及原名光速创投的光合创投。该公司为诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司，并于上周宣布完成一轮7亿元（约1.03亿美元）融资，引发市场关注。

此次融资之前，诺瓦聚变已于去年8月完成5亿元的首轮融资，使公司在成立仅一年内累计融资达12亿元，创下中国核聚变初创企业的融资速度纪录。公司未披露估值，但多家头部机构的加持，显示其有望成为目前中国核聚变领域最具实力的民营企业之一。

不过，诺瓦聚变并非中国唯一的核聚变参与者，最具代表性的是国有巨头中国核工业集团（CNNC）去年7月成立的中国聚变能源有限公司，初始资金达115亿元。该项目可视为“国家队”在核聚变领域的核心布局，背后支持方包括中石油，以及国家绿色发展基金和浙江浙能电力等国资背景机构。

除获得中国本土私募资本支持外，诺瓦聚变的投资方还包括与互联网巨头美团相关的基金。这一点尤为关键，因为大型互联网企业正积极布局人工智能应用，未来有望成为核聚变所提供大规模低成本电力的重要需求方。

类似情况亦出现在技术更为领先的美国市场。Google是核聚变领域的重要投资者之一，已投资成立于1998年的老牌企业TAE Technologies，并同意购买另一家公司Commonwealth Fusion Systems未来生产的聚变电力。微软则支持Helion Energy，并已承诺采购其未来产出的核聚变电力。

尽管中国在核聚变领域起步稍晚，但诺瓦聚变开局强劲，很大程度上得益于其创始人郭后扬的背景。郭后扬曾在美国华盛顿大学从事核聚变研究，并为美国物理学会会士（APS Fellow），同时亦曾在中国科学院等离子物理研究所工作，具备深厚的中美科研经验。他属于一批在海外接受训练后回国发展的科学家，并在国家人才计划支持下推进相关研究。

模块化反应堆

各家核聚变公司均采用不同技术路线，但都必须具备控制约一亿摄氏度极高温的能力，才能在地球上实现核聚变反应。诺瓦聚变正致力于开发一种名为场反位形小型模块化反应堆（FRC-SMR）的技术，该技术可在现场以较小规模发电，与依赖大型工业电厂、类似现今大型发电站的传统模式形成对比。

诺瓦聚变表示，其创始人郭后扬是FRC-SMR技术的先驱之一，亦有报道指出，他曾代表美国能源部协调中美核聚变科研合作。公司原型装置“Nova One”目前已进入工程建设阶段，并计划于今年底实现首次等离子体放电，即核聚变发生所需的超高温物质状态。

尽管前景看似乐观，诺瓦聚变在未来一段时间内仍需持续依赖外部资金支持，这一情况亦普遍存在于同业之中。若一切按计划推进，但仍存在不确定性，公司目标于2030年代中期实现技术商业化，并以单个电站提供50兆瓦至100兆瓦电力为目标。

由于成立时间尚短，诺瓦聚变未来仍有多轮融资需求。公司目前累计融资1.75亿美元，与多数同业相比仍属规模较小。相比之下，Commonwealth Fusion Systems累计融资已达30亿美元，位居行业前列；TAE Technologies与Helion Energy亦分别融资超过10亿美元。此外，国资背景的中国聚变能源有限公司在去年成立时亦获得约16亿美元资金支持。

随着核聚变技术逐步接近商业化，相关融资活动亦有望加速。根据聚变产业协会数据，全球核聚变企业去年共融资22亿美元，按年增长180%，但仍低于2022年创下的29亿美元纪录。

尽管如此，市场已开始关注这些企业何时透过首次公开募股向散户投资者开放投资机会。虽然多数公司预计要到2030年代才实现商业化，但持续亏损并非上市障碍，特别是在核聚变这一因支撑新一轮人工智能发展而备受关注的热门领域。

在相关企业中，进展最为领先的是TAE Technologies，该公司去年12月宣布计划与特朗普旗下特朗普媒体科技集团（DJT.US）合并，后者为社交平台Truth Social的母公司。其他企业尚未公布上市计划，但若未来数年能持续从私募市场获得资金支持，预计均会考虑上市可能性。

至少在目前，诺瓦聚变已获得足够民间资本支持，预计可在未来两至三年持续推进其核聚变发展计划。不过，若届时香港及内地IPO市场仍保持活跃，加上人工智能叙事持续升温，公司不排除在2030年前于香港、上海或深圳挑战数十亿美元级别上市。

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新能源, AI/基础建设/资源

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腾讯音乐拟发行10亿美元优先无抵押票据

线上音乐平台腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）周五公布，拟发行本金总额10亿美元的优先无抵押票据，包括票息率为5.05%、2031年到期的5亿美元票据，及票息率为5.65%、2036年到期的5亿美元票据。该等票据预期将于香港联交所上市。公司预期将于2026年9月10日(或前后完成票据发售事项，惟须满足惯常的交割条件。扣除承销折扣、佣金及估计发售开支后，公司预计所得款项净额约9.919亿美元，将用于一般企业用途，包括境外债务再融资及股份回购。腾讯音乐港股周五平开，至中午休市报32.88港元，升1.04%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

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新氧做大美丽生意规模效益逐步浮现

随着自营医美诊所网络不断扩张，新氧科技第二季医美服务收入大增130%，带动公司整体收入增长33% 重点：新氧第二季收入增长33%，旗下医美诊所连锁业务录得三位数增幅截至6月底，新氧的诊所网络同比扩大逾一倍至65家，该业务毛利率提高3.8个百分点阳歌医美服务商新氧科技（SY.US）正迅速印证一条历久不衰的商业法则：规模效应可以创造“美”。本周，公司自营医美服务连续第十个季度录得三位数增长，令投资者眼前一亮。疫情以来，这项业务已成为公司的核心业务。除此之外，新氧通过迅速扩张的自有品牌门店网络提供医美服务，这项业务的毛利率也显著改善。截至6月底，门店数目增至65家，较三个月前增加11家，亦较一年前的29家扩大逾一倍。这些门店迅速实现盈利的能力同样令人瞩目。在65家门店中，47家在第二季录得盈利，51家实现正向经营现金流。新氧还与一家大型制造商合作，利用这些门店向顾客销售美容产品。如果说公司周一发布的最新业绩报告有何美中不足，那就是新氧预计，医美服务收入连续录得三位数增长的势头将于本季结束。公司预计，截至9月底的三个月内，该业务收入将介于3.52亿元（5,240万美元）至3.62亿元，同比增长91.7%至97.2%。不过，若要说规模效应有什么不利之处，那就是随着公司规模扩大，增速难免放缓，因此新氧未能延续三位数增长也无可厚非。投资者似乎也不介意这股增长势头即将告终，新氧股价在业绩公布当日上涨21.3%。去年，在一批长期乏人问津的中概股突然受到投资者青睐后，我们将这小群股票称为“中国复活节彩蛋”。新氧是当中表现最亮眼的公司之一，股价短短几周内上涨七倍。此后，多数公司的股价都从高位回落，但新氧仍守住部分涨幅。目前其股价仍约为去年6月升势启动前的三倍，显示投资者确实关注公司持续推进的转型。新氧最初经营一个面向医美兴趣人群的线上社区，主要收入来自为第三方诊所运营商及产品销售商提供导流服务。由于这项业务采取轻资产模式，所需资本投入极少，因此毛利率非常高。但新氧也发现，这项业务存在一大弊端，即质量控制。平台上众多第三方诊所运营商的服务质量参差不齐，不仅令新氧面临声誉风险，也使其在中国不定期整治不合格诊所和产品销售商时面临客户流失。公司发现，自行运营诊所更容易控制质量，业务也稳定得多。2023年8月，新氧在北京总部开设首家自营诊所，此后迅速推广这一模式。利润率承压新业务模式最大的弊端是利润率。与单纯提供导流服务相比，兴建及运营诊所的成本高得多，导致利润率迅速下降。新氧的毛利率过去三年持续下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。公司管理层表示，第二季医美服务毛利率仅为28.1%，远低于公司同期44.1%的整体毛利率。不过，公司也指出，最新的医美服务毛利率同比提高3.8个百分点，显示随着规模扩大，诊所业务的盈利能力正在改善。公司的大部分主要指标都反映出规模扩大所带来的效率提升。新氧第二季整体收入由一年前的3.787亿元同比增长33.4%至5.052亿元。医美服务收入的增速则快得多，同比大增129.5%至3.314亿元，占总收入的比重由一年前的38%升至三分之二。较早开展的信息及预约服务收入由一年前的1.352亿元下降35%至8,790万元，医疗产品销售及维护服务收入则同比下降2.8%至7,390万元。医美服务的大部分指标同样反映出业务规模迅速扩大。第二季旗下品牌诊所经核实的到店治疗人次同比增长145%至16.52万；截至6月底的12个月内，诊所活跃用户数较此前12个月增长154%，超过25.53万人。值得注意的是，公司表示，诊所网络约一半的新客源来自转介，反映其无须投入高昂成本便能吸引新客户的能力日益增强。第二季销售及营销开支因此仅同比增长16.8%至1.535亿元，远低于收入增速；销售及营销开支占整体收入的比重也由一年前的35%降至30%。公司还与锦波生物合作，通过旗下诊所向顾客交叉销售产品。公司披露，双方合作推出的“奇迹胶原”自4月上市以来已售出逾6.6万支；另一款6月推出的产品WeaveCol，则有助于“填充眼周和面中部，同时持续促进胶原蛋白再生，呈现自然效果”。盈利指标改善也反映在新氧的最终业绩上，净亏损由一年前的3,600万元收窄至2,270万元。首席财务官Shannon Shen表示：“展望未来，随着我们的行业领先地位进一步巩固，规模效应持续显现，我们已看到一条清晰的盈利路径。” 公司尚未公布未来一年新开诊所的具体目标，但表示将以“审慎有度的步伐”扩张，同时专注于提升运营效率。这可能是值得关注的重要因素，因为这类实体服务企业若为了维持增长而开始在条件较差的地点开设门店，过度激进的扩张往往会损害公司业务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

SY.US

金融资产止损数码通全年盈利升一成

电信运营商数码通电讯集团有限公司（0315.HK）周四公布25/26财政年度业绩，截至今年6月底止全年收入66亿港元，同比上升6%；期内盈利同比上升10%至5.25亿港元。服务收入及其他相关服务出现下滑，流动服务月费计划的 ARPU（每月每户平均收入）亦从去年的222港元跌至220港元。幸而手机及配件的销售收入增加，抵销前者收入下跌影响。同时，公司严格控制成本及提升运营效率，员工成本及其他经营开支同比分别减少8%及4%。不过，真正提升公司盈利的并非来自核心业务，主要是以摊余成本计量的金融资产不再出现预期信用损失，而上一年度则有亏损5,000万港元。数码通周五开市跌0.2%报4.8港元，公司股价较过去一年高位低近一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

0315.HK

420亿短债压顶雅居乐化债路漫漫

短债高企、销售持续萎缩，加上境外债务重组仍未落地，雅居乐下半年资金链仍将面临严峻考验重点：截至6月底，雅居乐总借款449.82亿元，其中419.72亿元一年内到期上半年雅居乐预售额38亿元，按年下降26.5%，净亏损扩大10%至88.30亿元李世达内房流动性危机进入第六年，部分出险房企已由违约逐步转入债务重组执行阶段，雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）却仍处于与债权人争取重组方案的关键时期。最新中期业绩显示，公司上半年销售继续收缩，股东应占亏损扩大，一年内到期借款接近420亿元（62.5亿美元）。境外债务重组能否在10月清盘呈请再度聆讯前取得进展，成为下半年最大考验。截至6月底，雅居乐总借款为449.82亿元，虽较去年底减少18.24亿元，但债务期限明显集中于短期，其中流动借款达419.72亿元，占总借款逾九成。同期现金及银行结余为45.14亿元，较去年底55.79亿元再减少约19%；当中现金及现金等价物只有32.94亿元，另有12.20亿元属受限制现金。公司净负债率亦由去年底229.6%升至364.9%。财务报表亦披露，部分银行借款、其他借款及优先票据本金和利息未按原定日期偿还，并触发若干借款交叉违约。公司承认，相关情况对持续经营能力构成重大不确定性，未来取决于债务重组、贷款续期、物业销售及资产处置进展。雅居乐债务危机于2024年恶化，当年未能在宽限期后支付一笔2025年到期、4.83亿美元的6.05%优先票据利息，其后启动全面境外债务管理。两年多后，公司仍在与主要境外债权人磋商，目前目标是在今年下半年形成有效重组方案并取得主要债权人同意。再迎清盘考验时间压力亦来自清盘程序。雅居乐去年12月收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提出的清盘呈请，涉及据称未付款项为1,858.7万美元及234.7万元人民币。香港高院今年6月把聆讯再度押后至10月12日。雅居乐表示将反对呈请，同时加快债务重组。经营端暂时未能为雅居乐化解债务压力提供足够支撑，上半年集团营业额108.61亿元，按年下降20%；股东应占亏损由80.30亿元扩大10%至88.30亿元。整体毛亏损亦由去年同期9.19亿元扩大至20.48亿元，物业发展板块经营亏损达52.81亿元。更关键的是，公司用以补充现金流的销售端仍在收缩。雅居乐上半年预售金额只有38亿元，按年下降26.5%，预售面积下降26.1%；物业发展确认收入亦下降37.7%至38.05亿元。公司提出加快预售、催收应收款、再融资及出售非核心资产等措施，销售回款仍是改善流动性的主要来源。但38亿元的半年预售规模，与419.72亿元短期借款相比仍显得有限。从行业比较看，雅居乐的销售恢复亦不算理想。上半年其预售额按年下降26.5%，跌幅高于百强房企整体约14%至16%的降幅；与同样已出险的房企相比，碧桂园（2007.HK）上半年权益合同销售降幅约15%，融创中国（1918.HK）则下降逾五成。雅居乐虽非跌幅最大，但销售规模偏小、境外重组未完成，两条自救路径同时承压。化债进度落后这也凸显雅居乐与部分出险同业的差别，融创中国的境外债务重组已完成，碧桂园的境外债务重组亦已生效，两家公司已进入重组执行阶段，雅居乐目前仍在与主要境外债权人磋商，并争取今年下半年形成有效重组方案。雅居乐仍有一项相对稳定的业务支撑，那就是物业管理。上半年物管收入60.44亿元，占集团收入55.6%，已超过物业开发收入，相关板块录得4.29亿元经营盈利。不过物管收入亦按年下降5.7%，在管面积减少4.6%，难以单独抵销地产开发业务的大额亏损。国家统计局数据显示，今年首七个月全国新房销售额仍下降13.1%，房地产开发投资跌幅进一步扩大至19.2%，行业修复仍然缓慢。雅居乐自身的恢复速度更弱，首七个月累计预售额只有42.9亿元，同比下降24.6%，跌幅接近整体市场两倍；7月单月预售亦仅4.9亿元。对雅居乐而言，无论楼市走势如何，恐怕难以助其短期走出困境。今年以来，雅居乐股价再跌去约40%至0.162港元，市销率仅约0.03倍，与碧桂园相若。短期内市场将关注10月12日的清盘呈请聆讯，但在销售持续收缩下，即使最终完成债务重组，雅居乐面对的也可能只是由『生存危机』转入一场漫长的缩表与去杠杆。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

3383.HK

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