2359.HK 603259.SHG
This pharmaceutical services giant delivered lackluster half-year earnings, with revenues and profits both falling, but investors were relieved that its U.S. business took only a minor hit.

面對營收利潤雙降的藥明康德2024年上半年財報,資本市場反應卻相當積極

重點:

  • 美國市場貢獻藥明康德六成收入,僅按年下降1.2%,顯示政策風險相對較小
  • 國內CXO行業內捲,將以動態定價的方式來應對競爭

 

莫莉

籠罩在無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)頭上的政策陰霾尚未散去,之前的新冠相關訂單收入也已銳減。這間中國醫藥外包服務(CXO)龍頭企業在上週一發佈2024年上半年財報,這是過去五年來,首次出現中報營收和淨利潤雙雙下滑。

今年上半年,藥明康德實現營收172.4億元,按年下降8.6%,剔除新冠影響後,按年減少0.7%;淨利潤為42.4億元,按年下降20.2%;經調整淨利潤43.7億元,按年下降14.2%。

令人意外的是,面對這份營收利潤雙降的財報,資本市場反應卻相當積極。財報公佈翌日,藥明康德股價高開,港股一度漲近7%,隨後股價回落,全日收漲3.8%。這一反常現象背後,或許因為藥明康德在過去半年已經大幅回落甚至超跌,股價從年初的74港元,跌至當前約31港元,股價跌幅高達58%。

另一方面,藥明康德業務逐漸回穩,新冠項目減少後的影響漸漸消散,有望重回增長軌道。今年第二季,公司營業收入較第一季按季增長16%。截至2024年6月底,公司在手訂單為431億元,剔除新冠商業化項目,按年增長33.2%,這意味公司未來18個月的收入有充分保障。

公司表示,儘管面臨外部環境的不確定性,預計 2024 年收入可達到383億元至405億元,剔除特定商業化生產項目後將保持正增長。

從具體業務來看,藥明康德目前收入核心來源仍然是化學業務,上半年貢獻收入122.1億元,佔總收入約七成,剔除新冠商業化項目,則按年增長2.1%,相比之下,在2023年上半年,該分部業務在剔除新冠項目時按年增長36.1%,顯然化學業務的增速已經見頂。

測試業務收入和生物學業務上半年的收入,分別按年下滑2.4%和5.2%。公司指出,總體需求堅挺,大多數客戶取消訂單是受投融資和專案進展的影響。業務規模較小的高端治療CTDMO業務上半年收入5.7億元,按年下降19.4%。藥明康德在財報中對高端治療CTDMO業務下滑作出解釋,主要因為商業化項目仍處於放量早期階段,其二是因為部分專案延遲或因客戶原因取消,其三是受美國擬議法案影響,新簽訂單不足。

財報中提到的擬議法案,為美國國會參眾兩院跨黨派提出的《生物安全法案》(Biosecure Act),該法案試圖禁止所有由外國對手擁有或控制的生物技術公司通過聯邦合同、撥款和貸款獲得美國納稅人的資金,當中明確提及藥明康德、藥明生物(2269.HK)等公司與中國軍方有關聯,並存在資料安全風險。

市場高度關注這項法案是否會直接影響藥明康德的業務進展。在最新的中報中,藥明康德表示,2024年上半年在維持現有超過6,000家活躍客戶基礎上,新增客戶超過500家。期內,來自美國市場的收入高達107億元,按年只下降了1.2%,仍然佔總收入62%,國內市場貢獻了34億元,按年增長2.8%。這意味著,在資本市場產生轟轟烈烈影響的法案,對於藥明康德的業務的直接影響卻並沒有市場想像的那麼大。

動態定價爭國內市場

不過,醫藥行業投融資環境低迷疊加同業競爭加劇,中國CXO行業出現內捲,不少企業為了承攬生意,不得不降低價格獲取訂單,導致毛利率普遍下行。藥明康德上半年的毛利率也按年下降1.2個百分點至38.9%,如果美國業務進一步收縮,公司勢必將面臨中國市場的高度競爭。

在業績交流電話會議上,藥明康德回應定價策略時表示,公司針對不同板塊、不同客戶群體制定動態靈活的價格策略,其中海外價格趨於穩定,國內訂單以動態定價的方式來應對競爭。

此外,藥明康德將未來拓展重點放在多肽及寡核苷酸等(TIDES)業務。該業務上半年收入20.8億元,按年增長57.2%。近年來,降糖、減重藥物正在成為醫藥領域的新增長引擎,其中諾和諾德的降糖藥物司美格魯肽在2023年的銷售額位列全球第二,有望成為新一代全球「藥王」。這類GLP-1類藥物主要是多肽類藥物,成長潛力大,也給作為代工廠的CXO企業帶來大量訂單。截至2024年6月末,藥明康德TIDES在手訂單按年增長147%。

財報顯示,截至今年1月,藥明康德的多肽產能已達到3.2萬升,同行凱萊英(6821.HK)則預計到今年6月底的多肽產能為14,250升,藥明康德的產能更勝一籌,而且公司表明將繼續加大投資,進一步擴大多肽產能,這將成為公司未來重要增長引擎,預計今明兩年TIDES收入增速在60%以上。

目前藥明康德的市盈率為9倍,略高於凱萊英的8倍,從最新財報來看,藥明康德業務回歸穩定,但未來的政策風險,仍是投資者需要考慮的因素。

欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊

新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司(1478.HK)周四公布,預期於截至6月底止上半年綜合溢利,較2024年同期的1.15億元(1,600萬美元)增長約150%至180%。 該公司稱,預期綜合溢利明顯增長,主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升,令集團中高端產品的銷售比重繼續提升,並進一步改善毛利率。此外,集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%,銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長,毛利率有所改善;以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。 今年6月,丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套,按年增長4.1%,指紋識別模組銷量1,390萬套,按年增長7.3%。 公司股價周五高開4.22%,至中午休市報10.68港元,升2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏