簡訊：藥明合聯折讓4%配股 籌27億港元

2268.HK

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三公布兩項集資安排，合共集資27.14億港元（3.48億美元）。

公司擬按每股58.85港元配售最多2,227.7萬股新股，折讓約4%，涉及淨額約13億港元，佔擴大後股本約1.82%。此外，公司宣布與控股股東藥明生物（2269.HK）訂立認購協議，藥明生物將以相同價格認購2,413.4萬股新股，佔擴大後股本約1.93%，涉及淨額約14.14億港元。完成上述交易後，藥明生物持股比例將由49.81%升至50.78%。

公司表示，所得款項約九成將用於擴大生物偶聯藥物服務能力及產能，包括新加坡新基地建設、無錫廠房擴建及潛在海外拓展，其餘約一成用作營運資金及一般公司用途。

藥明合聯股價周三高開，至中午休市報64.65港元，升5.46%。

李世達

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Huaqin is an ODM

轉型押注數據中心 華勤技術乘勢申港上市

服務器及交換機等數據中心產品收入激增，超越智能手機成為這家原始設計製造商（ODM）上半年最大收入來源 重點： 華勤技術從原始電子設備ODM業務向數據中心產品的戰略拓展，助推其今年上半年營收增長逾倍至839億元 為提升利潤率，這家合同承包製造商正押注智能物聯網產品及機械人業務，但目前仍依賴智能手機及平板電腦等傳統產品 陳竹 當電子設備原設計製造（ODM）主業逼近飽和點時，該如何破局？華勤技術股份有限公司（603296.SH）給出的答案是進軍數據中心產品。如今，這家融合ODM與數據中心業務的企業正劍指港股市場。上周，公司提交在香港的二次上市申請，以補充現有A股上市地位。 2017年，華勤技術首次宣佈數據中心戰略轉型時，曾引發市場側目，此舉標誌其徹底轉向電子品牌合同製造之外的全新賽道。這一轉型不僅需要巨額資金投入，更要求企業從零構建全新的客戶體系。 如今回望，當時看似另類的轉型已成先見之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT後，算力需求激增，引爆對數據中心及相關產品的需求，使該業務躍升為華勤技術的戰略支柱。 這一業務板塊高速增長，帶動公司今年上半年營收增長逾一倍至839億元（約合118億美元）。資本市場高度認可華勤技術的轉型敘事，其A股股價年內累計漲幅已超40%。 當下推進二次上市，或部分源於此增長動能。赴港上市的時機頗具戰略考量，正值A股上市公司蜂湧到港交所上市。儘管華勤技術尚未披露融資規模，但選擇中金公司、美銀證券，預示正籌備大規模募資，可能至少達1億美元。 華勤技術由中興通訊元老邱文生創立於2005年，初期定位為智能手機品牌獨立設計服務商。公司逐步擴展至合同製造領域，產品線也延伸至平板電腦、可穿戴設備及筆記本電腦。據初步招股文件顯示，當前全球前十大智能手機品牌中有八家為華勤技術的客戶，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手機ODM累計出貨量穩居全球首位。 利潤率攻堅戰 華勤技術財報將服務器、交換機等數據中心產品與筆記本電腦合併計入「計算及數據中心」業務。該板塊今年上半年創收422億元，較去年同期的174億元增長逾一倍。這一躍升使其營收佔比達50.2%，超越老牌業務移動終端，後者收入353億元，佔比42%。 華勤技術發力數據中心新賽道實屬必然，電子合同製造業以利潤率微薄著稱，作為成熟產業，眾多企業爭相為品牌商代工智能手機、筆記本電腦等設備，導致激烈競爭。 該公司移動終端業務毛利率維持在9%，看似微薄實則已優於多數同業。據調研機構YMH.Media數據，另兩大智能手機合同製造商龍旗科技（603341.SH）與聞泰科技（600745.SH），2024年同類業務毛利率分別低至4.92%及2.49%。 嚴峻的盈利壓力正驅動全行業戰略轉型，聞泰科技去年末宣布剝離合同製造業務，專注半導體研發，龍旗科技則轉向AR眼鏡領域。 華勤技術的數據中心業務迅猛增長，很大程度上得益於與英偉達的合作。公司成為首批適配量產搭載英偉達高端AI芯片服務器的製造商之一，並因此在2022年向中國頭部互聯網企業供應A800 AI服務器。 儘管轉型數據中心業務推動營收增長，但該板塊對改善微薄利潤率貢獻有限。雖然未單獨披露數據中心產品盈利率，但包含該業務的「計算及數據中心」的毛利率，已從2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 這反映華勤技術對自產數據中心產品的附加值有限，其業務實質主要是將英偉達芯片組裝成服務器系統，而非開發專有技術。 華勤技術淨利潤增速雖快，但落後於營收增長，折射其毛利率承壓。今年上半年淨利潤達19億元，較去年同期的13億元增長46%。 除利潤率壓力外，轉型數據中心，在美對英偉達產品出口到中國的管制持續升級下，也暗藏重大風險。近期，中國政府勸阻本土科技巨頭採購英偉達芯片的行動，使事態更趨複雜，這屬扶持國產半導體產業發展大戰略的組成部分。 為追求更高利潤，華勤技術正加速向XR設備、汽車電子等智能終端領域拓展。被歸入智能物聯網板塊的此類產品，雖曾展現較強盈利能力，但其毛利率也從2024年的16.9%驟降至今年上半年的11.5%。 公司擴張戰略正涉足更前沿領域，尤以機械人為代表。今年初，華勤技術收購深圳豪成智能科技有限公司75%股權，後者專攻家用清潔及陪伴機械人領域，產品涵蓋掃地機械人、寵物護理機械人、醫療陪伴機械人及相關核心零部件。 華勤技術的機械人版圖遠不止掃地機等基礎應用，據今年1月的投資者溝通文件，公司計劃將機械人打造為核心增長引擎，逐步從清潔機械人等入門級產品，向人形機械人等高階領域延伸。 儘管新興產品線未來或成重要收入來源，但當前貢獻度仍顯微弱。開發此類新品需巨額投入，公司研發費用2024年達52億元，今年上半年支出近30億元，同比增幅約30%。 歸根結底，華勤技術的長期成功將取決於其能否在機械人、智能物聯網等新興領域確立優勢地位。但短期內，公司仍深度依賴計算及通信設備等核心主業。未來需把握微妙的平衡，既要維持傳統業務盈利能力，又需將這些利潤投向高附加值賽道，為未來增長奠定基礎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
603296.SHG
Nova Insight, Aiding ZhongAn's Back End, Aims for IPO

助眾安後台處理 暖哇洞察謀上市

暖哇洞察收入過份單一，2025上半年大股東眾安在綫佔集團收入近一半 重點： 公司主攻保險AI承保及理賠解決業務，上半年虧損近億元 股東包括眾安在綫、紅杉沈南鵬聯想，收入單一風險大 　 白芯蕊 人工智能應用越來越廣，除了簡單取代搜索引擎尋找資料外，商業世界用途更多，當中保險公司便利用人工智能，協助解決承保及理賠等問題，行業龍頭之一的暖哇洞察科技有限公司，最近遞交上市申請文件，為在香港上市鋪路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事會主席兼創辦人盧旻與眾安在綫（6060.HK）共同成立，最初推出理賠解決方案，專注於保險公司中後台營運理賠管理、欺詐調查及風險數字化分析；2023年將AI技術融合到理賠解決方案，在上市前已引入多位股東，包括紅杉中國創始人沈南鵬旗下私人公司HSG，以及聯想集團等。 AI承保解決方案佔毛利逾八成 集團現時主要由兩大業務組成，包括AI承保解決方案與AI理賠解決方案，2025上半年收入分別為3.2億元和1.1億元，毛利為1.81億元和3,789萬元，佔集團總毛利分別82.7%和17.3%。 據上市申請文件透露，截至2025年6月底止，集團已累計處理承保審核及理賠調查2億個案例，促成繳納的首年保費達107億元，保單續保率亦達成97.5%，同時亦協助客戶達成63%交叉銷售，遠高於15%至25%的行業平均水平。 所謂智能承保解決方案，是協助保險公司將承保前定價與風險分析智能化，從而改善保單條款與風險評估結果。暖哇洞察截至今年6月底止，已協助其客戶篩選3%至10%的高風險受保人，而每單個案平均耗時不到一秒，便可向客戶提供風險分析建議。至於定價方面，暖哇洞察每筆審核申請收取2元至20元的固定服務費，以及按理賠賠付下降額的20%至50%收取獎勵服務費。 至於AI理賠解決方案，主要利用數據有效識別異常醫療理賠，對理賠責任進行準確評估。集團表示理賠案件最快可於約1至30分鐘內完成，效率實現優於人工審核，流程自動審核率達80%，較傳統人工處理需要三至七天才完成，明顯快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已協助保險公司客戶審核1,540萬理賠案件，至於定價方面，公司通常按案件收取固定服務費，視乎保單性質及所需調查複雜程度收費，金額介於5元至1,200元。 隨著人工智能在保險業落地應用，帶挈整個市場有望快速增長發展。據調研機構弗若斯特沙利文指，2024年中國健康險AI科技市場規模（包括AI承保和理賠解決方案應用）達1,944億元，到2029年將會大幅攀升4,191億元，複合年增長率為16.6%，絶對是一個龐大市場。 去年中國首五大健康險AI科技公司，合共佔該市場份額50.9%，當中暖哇洞察市場份額只有4.1%，排名只是第五位，但與頭四位的對手不同，頭四位公司未能提供全棧（Full Stack）解決方案，相反暖哇洞察提供全棧風險分析解決方案（即包括AI承保和AI理賠），因此是內地健康險行業中，具備全棧風險分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌兼業績見紅 雖然行業增長快，但暖哇洞察整體毛利率按年跌1.5個百分點至51%，上半年業績仍見紅達9,989萬元人民幣，但已減少30.9%。另一方面，雖然2025上半年客戶數目達163個，較2024年底的輕微增加3個，但集團卻大部分收入來自母公司眾安，分別佔暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年的總收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明顯有太過集中的單一風險。 目前香港未有類似的主打保險系統人工智能公司，參考AI科技股第四範式（6682.HK），現時市值約200億港元，預測市銷率為3.5倍，至於AI解決方案供應商創新奇智（2121.HK），現時市值45億港元，預測市銷率為2.2倍，一旦暖哇洞察超過4倍市銷率上市，意味估值過貴，但若低於2倍市銷率，反映估值偏低。 整體來講，目前市場新股氣氛熾熱，特別是全球AI股又再次熱炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Longsys makes memory products

江波龍獲中證監開綠燈 香港上市邁進一大步

這家存儲器製造商獲准在香港進行第二次募股上市，作為A股上市的補充 重點： 江波龍在中國存儲器行業的低端定位，讓它有機成為相對穩健的投資 公司營收增長在年初疲軟後，隨著全球存儲器價格企穩回升，於第二季度顯著改善 　 陽歌 在中國半導體企業中，深圳市江波龍電子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能規避地緣政治風險。這家存儲器製造商正籌備香港上市，這種優勢或成吸引國際投資者的關鍵。 上周三，公司香港上市計劃獲中國證監會備案，為推進上市計劃鋪平道路。2022年，江波龍登陸深交所創業板，今年3月提交香港二次上市申請。該申請是近期浪潮的一部分，眾多深滬上市公司，正通過香港二次上市提升國際影響力，吸引全球投資者。 遺憾的是，江波龍香港上市申請在獲中國證監會批准的幾日後，即觸及六個月有效期上限。2023年起，企業赴港上市需獲得證券監管機構備案，這很可能是該公司赴港上市計劃停滯的癥結。 獲證監會放行後，江波龍終於可推行上市計劃，預計下個月將提交更新版上市申請。此次延期反成利好，因去年開啓並延續至今年一季度的行業低谷後，江波龍所處的存儲器市場近月明顯回暖。 基於上述背景，我們重申此前觀點，相較於當前募資的其他中國半導體企業，此次上市風險更低。簡言之，江波龍並非真正意義上的晶片製造商，而是各類存儲模組及U盤等消費端存儲設備的龍頭供應商，其產品主要集成DRAM與NAND類型存儲晶片。 這意味著，在存儲晶片產業鏈中，這家公司技術門檻較低，體現在其毛利率顯著低於美光科技（MU.US）、韓國SK海力士（000660.KS）等實體晶片製造商，也不及長江存儲、長鑫存儲等中國新興企業。 江波龍從美光等供應商採購存儲芯片，意味其不太可能遭受美國此前對長江存儲、長鑫存儲實施的技術封鎖及投資限制。但也導致該公司自有技術儲備相對薄弱，毛利率因此受限。 公司通過Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服務消費端與企業客戶。今年上半年，其毛利率僅為13.28%，遠低於美光約37%和SK海力士54%的水平。 晶片製造的雄心 儘管在存儲市場定位低端，江波龍確懷晶片製造的雄心。2023年，公司宣布從台灣封測巨頭力成科技（6239.TW）收購蘇州某存儲晶片封裝廠70%股權，已顯露此意圖。 在交易公告中，江波龍強調已推出自研SLC NAND閃存晶片，儘管目前對公司收入貢獻甚微。不過，晶片封裝作為原始晶片設計與製造的關鍵環節，可能推動其實現成為國內主要存儲晶片製造商的終極目標。 現階段，江波龍多數收入源於PC及手機等設備的嵌入式存儲產品，該品類去年貢獻約半數營收，固態硬盤佔比近25%，移動存儲約佔20%，其餘來自存儲模組。 需警醒的是，近年人工智能與雲計算迅猛發展，正使存儲需求從PC、智能手機等終端設備向雲端轉移，構成江波龍的重大風險。該趨勢或最終衝擊其消費端業務，但部分損失將被雲計算中心運營商等企業客戶的增量需求抵消。 因存儲行業強週期屬性，江波龍業務近兩年波動明顯。去年營收從2023年的101億元猛增73%至175億元人民幣（約合24.6億美元），較此前22%增速明顯加快。但今年上半年，增速驟降至12.8%，營收從上年同期的90.4億元增至102億元。 增速放緩的元兇仍是供需失衡，去年下半年延續至今年初的供應過剩壓低了存儲價格。但隨著二季度行業庫存出清，市場頹勢初現轉機。江波龍披露其二季度營收達59.4億元，環比較首季大增40%，創單季歷史新高。 需補充說明，江波龍海外業務盈利能力遠超境內業務，此現象在眾多高科技產業鏈中相當普遍。佔其總收入約70%的海外產品，上半年毛利率達15.02%，境內產品毛利率僅為8.37%。 受供給過剩拖累，上半年淨利潤由去年同期的5.94億元大跌98%至1,480萬元。但公司強調，剔除一次性項目後，二季度2.34億元的淨利潤已達首季利潤的兩倍左右。 投資者視角下，公司基本面總體向好。其存儲器領域的低端定位本可規避地緣政治風險，但涉足實體晶片製造或改變這一局面。同時，市場對中國晶片題材的強勁需求疊加存儲晶片行業復蘇，也構成潛在利好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
301308.SHE
Amid stablecoin wave, 361 Degrees floats payment trial

趕潮流風口 361度擬用穩定幣支付

穩定幣成為香港近期財經市場的熱議題目，運動品牌361度忽然公布，研究採用穩定幣作支付 重點： 在中國內地以外將可採用穩定幣支付 公司強調該支付模式可提升效率，並降低交易成本 　 劉智恒 特朗普當選美國總統後大力推動虛擬貨幣，今年7月簽署天才法案（Genius Act），明確規範「支付穩定幣」（Payment Stablecoins）的發行條件。與此同時，香港亦成為中國試行發展穩定幣的地點，近幾個月先後有多家本港上市公司公布相關發展，本月中就連運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）也不甘後人，表示研究使用穩定幣支付及結算解決方案。 361度表示，已在一名獨立第三方服務供應商處開設賬戶，該供應商深耕法定貨幣及穩定幣全渠道數字支付解決方案，並協助企業在全球實現高效及無縫的價值流動。 公司又指出，全球企業對加密貨幣的接受程度日益提升，集團亦服務眾多跨境電商及境外線下門店，而他們對跨境結算有相當需求；公司採用穩定幣支付方式，可提升效率及降低成本，從而滿足跨境電商客戶需求，更有助降低匯率風險。 下一站：海外 361度一直計劃要開拓海外市場，並借助跨境電商平台作為海外發展的銷售渠道，在東南亞與Shopee及Lazada等平台合作，根據不同國家消費者偏好，調整營銷方式去開疆拓土，提升品牌在海外電商市場的知名度與影響力。 今年又在馬來西亞吉隆坡Aeon Bukit Tinggi購物中心，開設海外首家直營店，標誌品牌在東南亞市場的重要擴展。 公司強調：「將更加注重海外市場的穩健發展，積極鞏固美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的市場基礎，並拓展有巨大增長潛力的市場，提升在海外的影響力。」 事實上，361度近年強調的目標是「專業化、年輕化及國際化」。因此，推行穩定幣支付，作為新嘗試及部署，不就是為國際化帶來更方便的支付模式，而且現時使用者多是年輕人，亦與集團的年輕化切合，至於專業化，更加是不言而喻。 當然，目前內地政府未容許虛擬貨幣，361度只能在中國以外地區推展穩定幣支付服務，而公司的國際業務，今年上半年收入同比增長雖接近20%，但只是區區的8,760萬元，佔集團的總收益只有1.5%，暫時似只是作為一個支付的補充。 營銷推廣多方嘗試 361度近年在公司發展、營銷推廣或分銷渠道上，均積極作出新嘗試。其中一項是與外賣平台合作，希望可藉著外賣平名引流以增加銷售。公司與美團閃購及美團團購達成業務合作，後者讓361度構建起「綫上引流、綫下核銷」的銷售模式。 另外，361度於上月公布，旗下的361度（廈門）體育科技有限公司，與斯坦德機器人訂立戰略合作協議，聯手成立AI智能公司，專研發機器人穿戴的服飾及鞋類。同時，又推動傳統鞋服製造與人工智能的融合，加速智造與零售產業價值鏈的變革。 業績理想具值博率 除了在營銷推廣方面的不斷推陳出身，公司近年在業績上確達到理想增長。2022至2024年的業績分別獲盈利7.47億元、9.61億元及11.48億元。至今年上半年，收入57億元，同比上升近11%，賺8.58億元，同比增長7.2%。毛利率微升0.2個百分點至41.5%，手頭現金按年升7.5%至43億元，負債比率只是2.2%。業務不斷向上，財務表現亦相當健康。 現時361度的延伸市盈率只是9.2倍，安踏（2020.HK）是16倍、李寧（2331.HK）15倍，特步（1368.HK）是11倍。與內地幾家體育品牌相比，361度的估值偏低，雖然其規模並不能與安踏與李寧媲美，但過去幾年361度增長理想，加上公司的積極布局，具一定潛力，有一定的值博率。 多家證券行給予361度正面評級，其中國泰海通指其跨境及電商業務成主要增長動力，加上品牌躍升，將可帶動股價創新高，建議「買入」，目標價8.15港元。平安證券也指出，361度的品牌專業化和渠道擴張能力突出，童裝業務發展潛力大，給予目標價7.2港元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1361.HK