Auntea Jenny poised to lower valuation

中證監對茶飲公司上市再開綠燈,滬上阿姨再申港上市

重點:

  • 公司去年中期盈利按年下跌12%
  • 截至去年6月底止,集團分店近8,500間

 

鄭瑞棠

中國茶飲第一股奈雪的茶(2150.HK)於2021年6月在港上市,公開發售獲超額451倍,但上市即跌破招股價,三年多來股價輾轉下跌,最多較招股價跌逾九成。

中國茶飲股在港上市第二波於去年初開始,蜜雪冰城古茗茶百道(2555.HK)等爭相申請在港交所上市,最後只有茶百道跑出,在今年4月成功上市,但掛牌首日竟大跌近四成,認購的股民損失慘重。縱使今年10月曾有短暫炒作,但之後都打回原型,目前較招股價低約四成  。

去年9月中國證監停止批准茶飲股赴港上市,一直至去年底才開綠燈,滬上阿姨(上海)股份有限公司把握機會再向港交所遞上市申請。不過,茶百道又突然叫停派息,雖然其後公司因投資者不滿,在去年底又派發特別股息,但已顯示內地茶飲業寒冬未過。

主打下沉市場

面對嚴峻的市況,滬上阿姨要突圍而出,必須要包裝自己與眾不同,能夠處於最好的市場,行最好的策略。滬上阿姨這個名字帶北方味的茶飲品牌,論知名度遠不及早已進軍外地的喜茶,奈雪的茶,也不及近年才在本港開店的蜜雪冰城,茶百道等,皆因這個阿姨,安於鎮守北方,並且主打前景無限的下沉市場。

在集團遞交港交所的上市申請文件,多次提及下沉市場這個名詞。所謂下沉市場,是指三線以下城市,縣鎮及農村地區,人口眾多,幅員遼闊但平均消費力較低,所以產品要講求性價比高。

上市文件顯示,集團門店位於三線及以下城市的佔比,由2021年的48.8%,增加至2024年6月底的50.3%,相對主要及競爭對手為高。根據灼識諮詢,中國三線及以下城市的現製茶市場是2023至2028年間預期增長最快的市場,按GMV(商品交易總額)計算,預計年複合增長率達22.8%。三線及以下城市茶飲店密度為每百萬人273間,遠低於一線城市的474間,顯示還有很大的增長空間。

滬上阿姨又為自己加上一些全國第一的名堂。按GMV計算,集團全國的市場份額僅為4.6%,僅列全國第五,遠低於第一名蜜雪冰城的20.2%。論性價比,產品的售價介乎7至22元,遠遠不夠蜜雪冰城的2至8元平,比起其他競爭對手平均10多20元一杯茶,似乎又不見有甚麼優勢;加上主打北方市場,所以他攪盡腦汁,將自己稱為中國北方中價現製茶飲品牌的第一名。

滬上阿姨2021年至2024年關鍵財務數據

低價吸引加盟商

以門店總數及GMV增長率計算,滬上阿姨於2022至2023年間是中國五大現製茶飲店中增長最快,門店由2021年底的3,776間,急速增至2024年6月底的8,437間。開店開得多,部分是由於以低價招徠,截至2023年底加盟商的開店平均成本為27萬5千元,低於行業平均的35萬元。

以集團主力發展所謂下沉市場,低投資額增加投資者的吸引力,目前近5,000加盟商中,約三成經營多於一間門店。公司發展的下沉市場不乏較偏遠城市,配合集團在全國的倉儲及供應鏈,有助減低經營成本。

除了選對市場,做對策略外,是次捲土重來要成功吸引投資者,最實際就是估值夠平,上市後留足夠水位給股民。奈雪的茶2021年上市時未有盈利,未有市盈率可言,上市價如果以市銷率計算超過30倍,其後在2023年才有約2,100萬元盈利,但今年又轉為虧損。

至於茶百道今年4月上市估值達市盈率20倍,雖然現股價比招股價跌四成,但其公布2024年度中期盈利亦大跌四成,其延伸市盈率亦處於上市時相若水平。

行業盈利有壓力

滬上阿姨截至2024年6月底,上半年營收僅成長6.4%至16.6億元,遠低於2023年全年52%的營收成長。中期盈利按年下跌12%至約1.68億元,將其年度化也不過約3.4億元,要達到早前市傳3億美元(23億港元)的集資額相信頗有難度。況且茶飲股今年盈利普遍有壓力,集團2024年度中期盈利已下跌,基金對茶百道首日大跌近四成的情景猶有餘悸,相信要更低的估值,滬上阿姨才能吸引投資者。

若上市估值降低,意味集資額將縮小。不過處於茶飲殺戮戰場,經營者有足夠資金打這場仗十分重要,降低上市估值在所難免。

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新聞

簡訊:中國儒意料中期扭虧 賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司(0136.HK)周三公布,預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈,錄得淨利潤約10億元(1.39億美元)至12億元,去年同期為虧損1.23億元;收入預期介乎約21億元至23億元,較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。 公司解釋,業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放,變現效率提升,帶動收入與利潤增長,以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。 中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊,擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊(0700.HK)的支持下,中國儒意近年積極發展遊戲業務,去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%,錄得19.92億元,成為公司最大收入來源。 中國儒意股價周三平開,至中午收市報3.25港元,升0.31%。公司股價年內累升32.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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海南免稅銷售降溫 中國中免收入盈利雙降

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際,這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降 重點: 中國中免今年上半年營業收入下滑10%,淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下,旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮,導致中免業績疲軟    梁武仁 中國的免稅購物狂潮早已消退,中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過,著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商,因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。 曾幾何時,中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂,國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內,海南迎來巨大商機,憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店,當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。 如今,疫情結束逾兩年,海南風光不再。出境遊全面恢復後,人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩,眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下,為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金,似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。 這些轉變,在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測,該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元(約3.91億美元)。更嚴峻的是,儘管宣稱運營效率提升,其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限,侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%,遠快於營收跌幅,與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。 無論如何,考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢,中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡,去年跌幅更是逼近30%。 中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商,該公司在省會海口設有全球最大免稅店,在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年,該公司海南區域收入同比大跌27%,遠超整體16%的營收降幅。受此影響,海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。 近十年來,作為建設海南自貿港的戰略部署,中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃,允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後,政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售,吸引眾多國際奢侈品牌入駐。 購物天堂 隨著中國出境遊恢復至疫前水平,海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)數據顯示,今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%,印證上述趨勢。 即便整體經濟仍低迷,中國遊客出境遊強勢反彈,儘管政府大力刺激消費,國內消費僅溫和增長。一個重要原因是,經歷數年疫情封鎖後,民眾更傾向儲蓄,並選擇海外消費。 與此同時,為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存,中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折,進一步削弱海南的吸引力。 面對海南頹勢,中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年,該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權,包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。 在海南本地,中國中免推行「免稅+」戰略,在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮,該戰略成效依然存疑。 儘管數據下行,中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中,政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區,通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策,吸引遊客及企業。該計劃之下,享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。 自上周發布半年報預告後,中國中免股價持續上揚,當前滾動市盈率達28倍,高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團(HTHT.US; 1179.HK)的22倍。 這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的,畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退,中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長,該部分佔其收入比重正逐步上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:印度超越中國 成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司(AAPL.US)將越來越多的iPhone生產轉移至印度,以避開針對中國製造商品的美國關稅,印度在第二季超越中國,成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示,截至6月底止的三個月,輸美智能手機中,印度製造的佔美國達44%,較去年同期的13%大幅躍升。相比之下,中國製造的佔比僅25%,較去年同期的61%顯著下滑。 此外,越南也超越中國,成為美國智能手機第二大進口來源國,佔比從去年的24%升至今年的30%。 為規避針對中國進口商品的美國關稅,蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程,將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出,印度是此輪移的最大受益方,據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中興通訊擬發行H股可轉債 淨籌逾35億元

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,擬發行35.84億元(4.99億美元)零息美元結算的H股可轉換債券,擬將發行所得款項淨額用於加強公司算力產品研發投入。 可轉換債券於2030年8月5日到期,初始轉股價為每股H股30.25港元,較H股上日收市價溢價約15.9%,可悉數轉換為約1.3億股H股,相當於擴大後已發行總股本約2.64%。 今年首季,中興通訊收入按年升7.8%至329.68億元,純利則跌10.5%至24.53億元。 中興通訊港股周二低開2.8%,至中午收市報25港元,跌4.21%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏