茶飲股表現慘淡滬上阿姨勢降估值

2025年01月07日

中證監對茶飲公司上市再開綠燈，滬上阿姨再申港上市

重點：

公司去年中期盈利按年下跌12%
截至去年6月底止，集團分店近8,500間

鄭瑞棠

中國茶飲第一股奈雪的茶(2150.HK)於2021年6月在港上市，公開發售獲超額451倍，但上市即跌破招股價，三年多來股價輾轉下跌，最多較招股價跌逾九成。

中國茶飲股在港上市第二波於去年初開始，蜜雪冰城、古茗、茶百道(2555.HK)等爭相申請在港交所上市，最後只有茶百道跑出，在今年4月成功上市，但掛牌首日竟大跌近四成，認購的股民損失慘重。縱使今年10月曾有短暫炒作，但之後都打回原型，目前較招股價低約四成。

去年9月中國證監停止批准茶飲股赴港上市，一直至去年底才開綠燈，滬上阿姨(上海)股份有限公司把握機會再向港交所遞上市申請。不過，茶百道又突然叫停派息，雖然其後公司因投資者不滿，在去年底又派發特別股息，但已顯示內地茶飲業寒冬未過。

主打下沉市場

面對嚴峻的市況，滬上阿姨要突圍而出，必須要包裝自己與眾不同，能夠處於最好的市場，行最好的策略。滬上阿姨這個名字帶北方味的茶飲品牌，論知名度遠不及早已進軍外地的喜茶，奈雪的茶，也不及近年才在本港開店的蜜雪冰城，茶百道等，皆因這個阿姨，安於鎮守北方，並且主打前景無限的下沉市場。

在集團遞交港交所的上市申請文件，多次提及下沉市場這個名詞。所謂下沉市場，是指三線以下城市，縣鎮及農村地區，人口眾多，幅員遼闊但平均消費力較低，所以產品要講求性價比高。

上市文件顯示，集團門店位於三線及以下城市的佔比，由2021年的48.8%，增加至2024年6月底的50.3%，相對主要及競爭對手為高。根據灼識諮詢，中國三線及以下城市的現製茶市場是2023至2028年間預期增長最快的市場，按GMV（商品交易總額）計算，預計年複合增長率達22.8%。三線及以下城市茶飲店密度為每百萬人273間，遠低於一線城市的474間，顯示還有很大的增長空間。

滬上阿姨又為自己加上一些全國第一的名堂。按GMV計算，集團全國的市場份額僅為4.6%，僅列全國第五，遠低於第一名蜜雪冰城的20.2%。論性價比，產品的售價介乎7至22元，遠遠不夠蜜雪冰城的2至8元平，比起其他競爭對手平均10多20元一杯茶，似乎又不見有甚麼優勢；加上主打北方市場，所以他攪盡腦汁，將自己稱為中國北方中價現製茶飲品牌的第一名。

低價吸引加盟商

以門店總數及GMV增長率計算，滬上阿姨於2022至2023年間是中國五大現製茶飲店中增長最快，門店由2021年底的3,776間，急速增至2024年6月底的8,437間。開店開得多，部分是由於以低價招徠，截至2023年底加盟商的開店平均成本為27萬5千元，低於行業平均的35萬元。

以集團主力發展所謂下沉市場，低投資額增加投資者的吸引力，目前近5,000加盟商中，約三成經營多於一間門店。公司發展的下沉市場不乏較偏遠城市，配合集團在全國的倉儲及供應鏈，有助減低經營成本。

除了選對市場，做對策略外，是次捲土重來要成功吸引投資者，最實際就是估值夠平，上市後留足夠水位給股民。奈雪的茶2021年上市時未有盈利，未有市盈率可言，上市價如果以市銷率計算超過30倍，其後在2023年才有約2,100萬元盈利，但今年又轉為虧損。

至於茶百道今年4月上市估值達市盈率20倍，雖然現股價比招股價跌四成，但其公布2024年度中期盈利亦大跌四成，其延伸市盈率亦處於上市時相若水平。

行業盈利有壓力

滬上阿姨截至2024年6月底，上半年營收僅成長6.4%至16.6億元，遠低於2023年全年52%的營收成長。中期盈利按年下跌12%至約1.68億元，將其年度化也不過約3.4億元，要達到早前市傳3億美元(23億港元)的集資額相信頗有難度。況且茶飲股今年盈利普遍有壓力，集團2024年度中期盈利已下跌，基金對茶百道首日大跌近四成的情景猶有餘悸，相信要更低的估值，滬上阿姨才能吸引投資者。

若上市估值降低，意味集資額將縮小。不過處於茶飲殺戮戰場，經營者有足夠資金打這場仗十分重要，降低上市估值在所難免。

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消費, 新股

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新聞

簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

簡訊：中國業務拖累聲網二季度收入持平

實時互動技術服務商聲網（API.US）周一報告稱，二季度營收同比持平，主要是其全球業務超越下滑的中國業務，成公司最大營收來源。聲網報告稱，二季度營收達3,430萬美元，較上年同期微增0.1%。其國際業務收入同比增長16.7%，達1,820萬美元；聲網中國業務收入下滑12.4%至1.16億元。公司國際業務活躍客戶數同比增長12.4%，增至1,880家；中國業務活躍客戶數微增1.4%，達到1,997家。二季度實現盈利150萬美元，標誌著連續第三個季度實現盈利。聲網預計三季度營收將在3,400萬至3,600萬美元間，意味同比增幅處於7.6%至13.9%。聲網股價於報告發布後次日（周二）下跌7.8%，收於每股3.67美元；年內股價累計跌幅達13%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

API.US

重點：