與合資分手易鑫拒絕「不務正業」

2024年01月10日

2858.HK

這家在線汽車貸款服務商，正退出一項長達兩年的合作，因其國企合作夥伴正要合資企業進入不相關領域

重點：

易鑫集團將其在一家成立兩年的合資企業中的49%股份，出售給合作夥伴青島財通，後者希望合資企業將業務拓展到汽車租賃服務之外的領域
儘管中國汽車市場不穩定，但在新能源車需求旺盛的推動，易鑫集團的汽車融資業務仍在增長

梁武仁

盲目擴張至核心業務之外的領域，有時可能會迅速帶來利潤，但很多時也會以失望告終。在線汽車貸款服務商易鑫集團有限公司(2858.HK)似乎很清楚此類危險，最近決定退出偏離其原有業務的合資企業。

聖誕節假期剛過去沒幾天，易鑫集團就表示，將出售兩年前與青島財通聯合成立的合資企業股權。易鑫集團12月27日在香港證券交易所發佈的公告顯示，公司將以最高2.8億元，將其49%的股權出售給青島財通。

從披露的信息看，易鑫集團變心，是因為擔心國企合作夥伴想讓該合資公司，拓展到汽車相關融資借貸服務以外的領域。

易鑫集團稱青島財通「擬擴大其投資至更多樣化資產」，包括不屬於合資公司主要業務的領域，並指青島財通與自己不一樣，是一家國有企業。易鑫接著表示，因此成立該合資企業的初衷「不再一致」。

儘管這種利益分歧在合資企業合作夥伴之間並不罕見，但也反映出在中國，民企與國企合作存在的一個普遍的風險因素。

數量龐大的國有企業，如今面臨著提高利潤的巨大壓力，因為它們的所有者(通常是地方政府)的財務狀況惡化，很大程度上是隨著房地產市場低迷，土地出讓收入下降。地方政府也在向國有企業施壓，要求它們採取更多措施刺激地方經濟，由於房地產市場低迷和疫情三年抑制消費，很多地方的經濟也陷入困境。

去年，評級機構惠譽將財通的家鄉青島，和其他很多城市的地方政府融資平台(LGFV)的前景展望下調至「負面」，理由是這些城市的信用狀況和抵御經濟衝擊的能力惡化，這些地方政府面臨的財務壓力可見一斑，

青島財通是這座港口城市的政府在2020年成立的一家金融服務公司，官網顯示其定位於「充分體現青島市委市政府發展戰略，全面落實青島市委市政府重大部署」。

由騰訊支持的易鑫集團和青島財通聯合成立的合資企業，在2022年(首個完整運營年度)實現收入約1.83億元，淨利潤3,100萬元。根據其2022年底的淨資產規模，其淨利潤折算為合作夥伴的投資回報率約為5.8%。

對於一家年輕的企業來說，這個回報率還算不錯，但可能仍遠低於青島財通的資本成本。因此，不難理解為什麼財通可能想讓其業務擴展到其他領域，也為過度依賴汽車市場提供了對衝。

專注汽車金融

話雖如此，易鑫集團希望保持自己的特色，專注於自己擅長的汽車金融領域也是可以理解。進入不熟悉的領域總是有著很大風險，失敗的例子不勝枚舉。2014年一個備受矚目的案例，就是中國恒大(3333.HK)涉足礦泉水和食用油業務，但僅僅兩年後，恆大就因虧損累累而放棄了這些業務。恆大最近對電動車的押注也遭到了投資者的高度質疑。

其核心的汽車金融業務正處於上升階段，易鑫目前可能不太願意轉移注意力。由於近期經濟的不確定性，中國整體汽車市場並不算好，但新能源車卻逆勢而上，銷量增長強勁，使本土車企比亞迪(1211.HK)和美國巨頭特斯拉(TSLA.USA))成為市場上銷量最大的兩家公司。電動車的蓬勃發展也推動了整個行業生態系統的發展，令易鑫這樣的公司受益。

根據易鑫上月初發佈的最新季度業務更新顯示，2023年三季度，汽車融資交易總額同比增長30%至177億元，其中新能源車貸款激增超過200%，達到42億元。易鑫去年上半年營收同比增長16%，淨利潤增長一倍多。

易鑫正努力將收入擴大到促成汽車貸款之外的領域，但在某程度上，它所有的多元化舉措都與汽車行業有關。其中一款新產品，是用於汽車融資相關技術應用的軟件即服務(SaaS)平台。

易鑫給人留下深刻印象的是，在疫情暴發前幾年，監管機構整頓在線貸款機構，導致許多類似的金融科技初創公司倒閉，而易鑫不僅活下來了，還在汽車融資領域蓬勃發展。它最初直接提供汽車貸款，後來在監管環境發生變化後，轉為促成銀行和消費者之間的融資，這個角色受到的監管較少。

儘管有人可能會稱贊該公司對核心競爭力的堅守，但多年來的監管阻力和疫情已經重創了易鑫的股價，目前僅為2017年IPO價格的一小部分，市銷率只有0.6倍。然而，中國其他的在線貸款機構的估值也同樣低迷。其中，消費貸款服務商信也科技 (FINV.US) 和樂信(LX.US)的市銷率也遠低於1倍。

消息公佈後，易鑫股價有所反彈，漲幅最高達7%，隨後又回吐了大部分漲幅。不過，短暫的上漲，可能代表投資者對該公司專注於核心業務的能力投下了信任票，如果電動車銷售繼續推高其利潤，未來它可能還會有更多的上漲潛力。

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新聞

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

簡訊：安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一場活動上表示，未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡，未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增長超過150%，主要受惠於東南亞市場增長，以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非，安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外，公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店，推動近一步擴張。今年上半年，收入增加14.3%至385.4億元（54.1億美元），經調整純利增加7.1%至65.97億元，毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底，集團共擁有逾13,000間門店。安踏周五高開，至中午休市報93.8港元，跌1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

2020.HK

新增「AI戀愛軍師」功能摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能，為用戶提供搭訕建議，試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭重點：摯文集團二季度營收同比下降2.6%，延續了自2020年以來的持續下滑趨勢，同期公司更意外錄得季度虧損該公司海外業務近期表現亮眼，營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17% 陽歌經典文學人物「大鼻子情聖」（Cyrano de Bergerac）式的求愛手法，能否終結摯文集團（MOMO.US）長達五年的營收困局？本周公布的最新財報，對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢，自2020年起的下行通道仍未扭轉。不過，管理層透露，核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中，提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能，可協助男性用戶生成個性化問候語。該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋：「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上，我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度，對用戶留存產生積極作用，助力陌陌穩定基本盤。」這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下，男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前，這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑，反觀其他經歷相似困境的消費類企業，近幾個季度營收已逐步企穩。今年一季度，摯文集團收入僅微跌1.5%，創近年最佳表現，復蘇曙光初現。然而，最新財報顯示，二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元（約合3.68億美元），上年同期為26.9億元。頹勢或延續至三季度，公司預計營收介於25.9億至26.9億元，意味區間下限同比降3.2%，上限則微增0.6%。更令人失望的是，管理層預警當前少有的亮點海外業務，增速或將在三季度放緩。最後一重打擊是，這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損，但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。財報發布後三日，摯文集團股價累跌7.3%，年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%，但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅，中概股在此期間集體走強。昔日的資本寵兒摯文集團原名陌陌（源自核心應用名稱），被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年，公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場，新增AI戀愛輔助功能即是明證。經過多年強勁增長後，2018年併購「探探」使其深陷泥淖，近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮，用戶居家防疫，導致陌陌核心業務重挫。後疫情時代，中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒，陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元，約佔總營收70%。陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬，探探同期減少約10%至74萬。海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元，佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%，中東地區表現尤為強勁。但管理層預警，因擴張策略轉趨保守，三季度增速或降至60%區間中段。期內，公司成本費用同比縮減2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損，為2021年以來首次季度虧損，主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。分析師及投資者對摯文集團分歧顯著，普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中，六位維持「買入」評級，一位建議「持有」，一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group（MTCH.US）與Bumble（BMBL.US）等同業19倍的平均水平。國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭，市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力，或可重燃資本關注，但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是，國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮，非企業一己之力可逆轉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

MOMO.US

Bain sells Chindata, which operates infrastructure

簡訊：貝恩資本40億美元出售中國數據中心業務予本地買家

貝恩資本（Bain Capital）周三宣布，已同意以40億美元將其中國數據中心業務出售予深圳東陽光實業（600673.SH）為首的財團，這筆交易是中國歷來最大規模的數據中心出售案。此次出售的資產原名為秦淮數據，是WinTrix DC集團的中國業務，標誌著貝恩資本全面退出中國數據中心市場。該公告發布前，今年8月下旬曾有媒體報道數家企業競購WinTrix中國資產，交易估值或達42億美元。貝恩資本2019年整合亞洲兩項數據中心資產組建WinTrix，2020年推動秦淮數據在美國上市，後於2023年以31.6億美元估值完成私有化。伴隨人工智能崛起推高算力需求，數據中心近兩年已成為熱門投資領域。與此同時，中國政策要求國內通信基礎設施由本土企業和投資者持有，貝恩資本可能因此面臨出售WinTrix中國資產的壓力。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

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