受益於成本控制得宜,中國在線食品配送巨頭美團第三季扭虧為盈,結束連蝕7個季度的劣勢,但預警疫情對第四季業務的影響將大於第三季

重點:

  • 美團第三季淨利潤和經調整淨利潤分別為12.2億元及35.3億元,兩者均高於市場預期,主要因為本地核心商業業務盈利大升,以及新業務虧損減少
  • 騰訊南非大股東Naspers已表態將沽售其獲派送的美團股票,成為其股價最大不明朗因素。

羅小芹

苦守近兩年,這家在線食品配送巨頭終於重見曙光?

雖然美團(03690.HK)面對嚴格防疫封控措施和消費信心疲軟的雙重壓力,但第三季核心本地商業及新業務的表現,均較市場預期優勝;公司收入不但保持快速增長,更有效控制成本,使利潤率大幅改善,自2020年第四季開始連蝕7個季度後,終於重新錄得盈利。

美團上周五公布截止9月底止第三季業績,期內總收入大漲28.2%至626.2億元,如果分開新舊業務來看,將更能反映美團整體業務向好的情況。

季內,核心本地商業收入為463.3億元,按年升24.6%,此分部更錄得經營溢利93.2億元,較去年同期大增125%,經營利潤率也大升8.9個百分點至20.1%。美團解釋,利潤率改善是因為餐飲外賣及美團閃購業務的毛利率增加,以及降低到店、酒店及旅遊業務的成本開支所致。

至於自2020年成立以來一直拖着盈利後腿的新業務,季內則錄得162.9億元收入,不但按年大升近四成,經營虧損也大幅收窄32.4%至67.7億元,主要因為商品零售業務的經營效率提高,以及「明日達超市」的配送效率提升所致。

因此,在「舊業務多賺,新業務少輸」的有利形勢下,美團第三季終於錄得12.2億元淨利潤,比去年同期的虧損近100億元明顯改善,經營利潤率從去年同期的-20.7%,重新轉為1.6%的正數。至於按非國際財務報告準則的經調整淨利潤為35.3億元,同樣遠勝去年同期的虧損55.3億元。

防疫措施影響大

不過,中國新冠疫情再度暴發,多個主要城市實施封控措施,美團管理層預計,疫情對第四季業務的影響將較第三季更大,估計影響會持續至年底,但公司對長期業務發展仍充滿信心,一旦疫情結束,相信本地消費最終回復正軌。

對於擴展香港業務的傳聞,美團回應希望以內地多年的商業服務經驗,作為進軍海外的參考。與其他市場不同,香港與內地有共同語言、文化及飲食習慣,可以作為一個「實驗場」,但強調有關計劃仍屬初步階段。

季績公布後,美團在香港上市的股份連漲三日,累升近兩成至本周三的163.6港元,或反映投資者看好公司的業務前景,將季績扭虧為盈的表現視為轉折點。

高盛的研究報告援引美團管理層預計,第四季業績將較該行預期疲軟,尤其是到店業務將錄得中雙位數按年跌幅,而外賣訂單總值增長在10月及11月也降至中單位數。基於第四季核心業務經營溢利按年仍顯著增長,加上受惠於成本效益改善及新業務虧損收窄,該行仍維持美團的「買入」評級,但把目標價從235港元重估至216港元。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為,美團確實交出不錯的季度業績,特別是本地核心商業業務持續有好表現,加上新業務虧損收窄,即使管理層預警第四季業務受疫情影響,也屬於預計之內,看好其長遠業務前景。

目前大行給美團的目標價,普遍都在200港元以上,但溫傑擔心其股價短線將會受壓,中短期難以重上200港元關口。

Naspers或大手拋售

這當中的主要原因,是因為騰訊控股(700.HK)的南非大股東Naspers,明年3月下旬將以股息形式獲騰訊分派2.62億股美團股票,並表明會考慮沽售。在此之前,投資者恐怕不會坐等Naspers沽貨,因此持續的沽壓,將於中短期困擾美團股價表現。

對於美團管理層揚言會與Naspers展開對話,讓對方了解公司短線業績和長期策略,溫傑認為該想法屬一廂情願,由於Naspers及系內公司本身都需要大量資金回購股份,之前已不斷沽售騰訊股份,既然連騰訊都可以減持,很難想像Naspers不會沽售美團這些非核心業務公司股份。

騰訊是在11月16日宣佈,向股東實物分派9.58億美團B股,分派後將令騰訊僅持有不足2%美團股份,以大股東Naspers獲派的美團股份,按該公司週四收市價163港元計算,其市值高達427億港元(388億元)。

美團連日上漲,預測市盈率已高達67倍,與業務性質較接近的科網企業阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)的10倍,以及京東(JD.US; 9618.HK)的17倍,都存在明顯溢價,加上面對Naspers可能大手拋售的不利消息,投資者宜觀察第四季業績與該股短期走勢後再作部署。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏