移卡拓展電子商務業務投資者卻紛紛套現離場

2022年07月18日

這家移動支付服務提供商將發行7,000萬美元可轉換債券，為其電子商務業務的發展融資，希望利用其龐大的商戶基礎獲利

重點：

移卡進軍競爭激烈的電子商務領域之際，其核心移動支付業務增長放緩

該公司股價自2020年上市以來一直大幅波動，經過2021年開局暴漲之後，目前位於IPO價格附近

西一羊

「別擔心，中國的電子商務領域可能競爭十分激烈，但我們仍然看到了從中賺錢的良機。」

這是來自香港上市的移卡有限公司（9923.HK）的最新訊息，它在本月宣佈，將發行價值約5.5億港元（7,000萬美元）的五年期可轉換債券，以實現在核心的移動支付服務之外的業務多元化。該公司7月5日發佈公告稱，將利用這些資金拓展新業務，包括「進一步擴大其店內電子商務業務規模」。

僅僅兩天後，該公司最大的投資者之一、銀行業巨頭摩根大通透露，它已經出售了數天前剛剛披露的大量持股中的很大一部分，持股比例從15.26%降至11.98%。這一進展似乎與可轉換債券發行有關，因為摩根大通是該發行的其中一個承銷商。

我們稍後將仔細研究該公司最近電子商務業務發展情況，並分析它的成功幾率。但是首先，讓我們回顧一下移卡的歷史，以及該公司的業務。

移卡創辦於2011年，當時恰逢移動支付業務在中國蓬勃興起。該公司後來將自身定位為支付寶和微信支付之外的獨立替代品，開拓了一個小眾市場。近些年來，支付寶和微信支付已經在中國的移動支付市場佔據主導地位。

移卡開發了一系列支付工具——比如二維碼，讓商家可以利用統一的渠道接受廣泛的支付選項，包括支付寶和微信支付，以及其他小型服務提供商。該公司從其平台促成的每筆交易中獲得分成。

自兩年前上市以來，移卡的股價經歷了大幅波動。2020年6月IPO時的價格為16.64港元，後來在2021年初飆升到80港元的歷史高位。但此後一路走低，上週五收於17.26港元，較最初的IPO價格僅有小幅上漲。

即使在股價下跌之後，移卡的表現仍然優於同行。其市盈率約為15倍，市銷率約為2.5倍。該公司最大的競爭對手，在深圳上市的拉卡拉支付（300773.SZ）市盈率更低，為12倍，市銷率為2.21倍。美國的Square Inc.（SQ.US）跟移卡擁有相似的業務模式，市銷率為2.16倍，但由於該公司處於虧損狀態，該股沒有市盈率。

越來越多挑戰

在過去幾年里，隨著市場的日益飽和，移卡的核心移動支付業務失去了往日的勢頭，於是開始在電商領域有所動作。2021年，其支付服務僅增長了24%，而2019年的增幅為115%。

該公司最初的電商嘗試始於2019年推出的一款名為樂商圈的應用程序。但在去年11月，它宣佈注資1億元（1,480萬美元）給一家名為千千惠的本地生活方式服務提供商後，近期進一步加大了在電商領域的力度。

移卡的目標是「店內電子商務業務」，該服務以在線市場為中心，將消費者與當地的服務供應商聯繫起來，比如餐飲。市場運營商通常從其平台上完成的交易中分成。

但對移卡來說，要在該領域成為不容忽視的力量，將是很大的挑戰。首先，中國的店內電子商務市場已經相當飽和。在幾年前贏得一場激烈的補貼大戰後，美團（3690.HK）成為了市場的主導者。即便是電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9898.US），為了吸引商家和消費者入駐它的口碑平台而大把燒錢，最後還是退出了該領域。

移卡的管理層一直熱衷於強調，多年來通過移動支付服務建立的龐大的商家和消費者網絡，為其進入電商領域提供了一項重要資產。截至去年底，該公司擁有730萬活躍支付商戶和9.45億消費者構成的網絡。

說服其中一些商家在樂商圈上提供服務或許是可能的，因為它們中的大多數已經在使用移卡的一些軟件工具和其他分析服務。不過，利用與公司聯繫少得多的 9.45 億消費者可能會更加困難，因為大多數人並不知道移卡的存在，他們以為自己是直接通過支付寶等大型支付公司進行的購買。

移卡制定了一個雄心勃勃的目標，即今年總商戶交易量至少達到28億元，是2021年3.98億元的7倍。這樣的增長不可避免地需要大筆支出，今年可能對該公司構成嚴重考驗。

儘管如此，該公司仍在努力向投資者推銷電子商務計劃。移卡企業發展和資本市場部總經理趙維晨將該公司圍繞消費者的大數據能力高調列為它的價值主張之一。「我們不想成為一個平台，（而是）更想成為一個工具……我們也會根據會員的觀看習慣或消費習慣，向他們展示最相關的內容，趙維晨在今年早些時候的一次財報電話會議上告訴分析師。

在那次電話會議上，董事長劉穎麒指出這個市場潛力巨大，企業仍有增長空間。他援引中國本土的市場咨詢公司艾瑞諮詢的一份報告稱，到2025年，中國本地生活方式服務市場預計將達到35萬億元。

對移卡有利的一點是，它有著從作為其主要收入來源的商家那裡榨取更多資金的記錄。多年來，公司開發了從客戶關係管理到財務管理工具的全套軟件和分析工具。向其商家基本盤銷售更多產品和服務有助於公司逐步實現業務多元化。

根據移卡的年報，2021年的30億元收入中，約21%來自其「商戶解決方案」類別，高於2017年的1.7%。其 2021 年的大部分收入（約75%）來自移動支付服務的銷售，剩餘的4%來自「店內電子商務業務」。

可能還需要一段時間才能確定移卡能否從其電子商務業務中獲得新的重大提振，就像它過去從軟件業務中那樣。但至少，摩根大通恐怕不願意等。

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這篇報道已經更新，顯示摩根大通是移卡上市時的承銷商之一。

財經

微信支付, 移動支付, 支付寶

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樂動百萬歐元買歐門票德國老牌入手先要補血

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2026年10月14日

1236.HK

原材料成本攀升敏華利潤暴跌

傢具銷售商敏華控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美國業務陷入困境拖累，預計截至9月的六個月（即本財年上半年）內，利潤將大幅縮水。公司表示，預計本財年上半年的利潤將較2025年同期的11.5億港元大跌70%至90%，雖然期間營收保持穩定。敏華表示，中東衝突導致關鍵化工原材料價格飆升，推高了生產成本。另外，2025年12月收購的一項美國業務出現運營虧損，且該公司旗下的一個部門已在美國申請第11章破產保護。儘管利潤大幅下滑，但敏華表示基本業務依然穩固，營收也保持穩定，計劃於11月16日公布本財年上半年的業績。敏華股價周二低開，截至午間休市下跌13.8%，報2.37港元。今年以來，該股已跌去近半市值。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

1999.HK

鍋圈股價高位跌七成股東承諾禁售一年

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股東楊明超、孟先進、李欣華及鍋圈實業上海有限公司、上海鍋圈企業管理中心（有限合夥），及上海鍋小圈農業科技服務中心（有限合夥）等，已出具承諾函，自今年10月13日起的一年內，不會以任何方式出售股份。該承諾函涉及的股份總數為10.85億股，佔公司已發行股本約42.76%。公司表示，控股股東是基於對鍋圈的長期價值，以及長期發展前景有堅定信心，才作出一年禁售承諾。周二鍋圈開市升0.7%報1.395港元，公司股價較過去一年高位跌約七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

賤賣資產難抵千億巨債奧園債權人或需打定輸數

奧園2024完成境外債務重組後，今年又未能支付債息出現二次違約，前景令人擔憂重點：今年上半年營業額持續下跌負債比率急升至404% 　鄭瑞棠近年中國房地產市道低迷，不少過往靠高槓桿擴張的地產企業深䧟債務危機，要進行債務重組。即便如此，隨著樓市復蘇緩慢，房企未能透過增加售樓收益減輕債務。曾以奧林匹克花園打響名堂的中國奧園集團股份有限公司（3883.HK）近年也出現連環債務違約，被債權人接管的香港商廈物業剛也要以極低價出售還債，較當年買入價低逾8成。集團近日發出通告，物業位於葵涌國瑞路，於2018年以9.5億港元(約1.2億美元)買入，但因未能支付恒生銀行的按揭供款，今年7月已淪為銀主盤，最終以1.5億港元賣給經營急凍海鮮進口的上市公司大洋環球，呎價僅約1,250港元。今次賤賣資產所得，相對集團千億負債只是杯水車薪，也顯示奧園的財務極為緊絀。今年3月，奧園因不能支付三筆分別於2029年、2030年、2031年到期美元票據的利息而再次債務違約。地產加體育概念今天奧園的困境，一切源自公司的急速擴張。創辦人郭梓文1996年開始進軍房地產市場，1999年藉全國掀起體育熱，將房地產開發與體育連結，邀請國家體育總局旗下中體產業合作，開發廣州奧林匹克花園，更獲當時國際奧委主席薩馬蘭奇親題賀詞。結果項目2000年開售時全城轟動，買家排隊搶購，其後更將奧林匹克花園複製到其他城市，郭梓文於2001年被評為中國房地產十大風雲人物。奧園於2007年在港交所上市，之後採取高槓桿、高周轉的激進擴展策略，一度被業界稱為併購大王，2019年首度躋身千億房地產企業，2020年銷售再升至1,330億元人民幣（下同) 高峯，市值最高超過300億港元。隨著近年內地房地產企業深䧟債務危機，奧園亦經歷債務違約，雖於2024年初完成境外債務重組，將舊債延期轉換新債，又發行高達14億股普通股抵償部份債務。同年9月，郭梓文更將16.5%奧園股份售予阿聯酋投資機構Multi Gold。不過重組債務後奧園經營仍未見起色，業績和負債情況未見改善。2024年曾經因債務重組帶來261.55億元收益，全年才有3,503萬元盈利，實際上核心業務仍見倒退，期內營業額大跌65%至96.75億元。 2025年時營業額減少4.3%至92.56億元，期內更加轉為虧損177.64億元。今年上半年公司營業額同比跌17%至37億元，虧損則為62.71億元，減少28.9%。負債比率急升奧園今年6月底的財務依然緊絀，期內集團資產總額約1,181.25億元，負債總額約1,702.69億元，出現資不抵債情況。而現金及銀行存款僅2.08億元，受限制銀行存款約11.42億元，但12個月到期償還債務差不多達700億元。資產負債比率更由2025年底約288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屢有刺激樓市措施，例如十月初政府首次為商業及個人住房貸款提供直接利息補貼，但亦只能帶來短暫刺激。況且樓市氣氛改善，買家傾向先選大發展商樓盤，主要受惠都是大型房企，奧園這類中小型發展商相信要市道全面復蘇才可受惠。失去造血能力而且奧園財政緊絀，已沒有本錢增加土地儲備，可說已失去造血能力，未來收入大幅增加空間有限。公司逾九成收入來自物業發展，缺乏穩定的租金收入，翻身的機會難上加難。內房股債務重組方案，不外乎大幅削減債項本金、將債務展期、以新債取代舊債，以及債轉股等。這些措施實際上是以時間換空間，期望樓市復蘇使賣樓收入增加，到時才有錢還債。但在市場氣氛仍然薄弱，房企資產嚴重委縮情況下，所謂債務重組，往往只是將違約期推遲到下一個付息日而已。特別房企常用的債轉股，實際意義也不大，例如奧園目前已經淪為仙股，股價較高峯期大跌九成九，之前接受以債轉股的債權人可說血本無歸。若再大規模發新股抵債，令每股權益大幅被攤薄，股價隨時下跌，債權人所收到的股份價值相信極低。在這個困境下，相信債權人要打定輸數，將來只可取回本金一個極低的比例。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

3883.HK

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