秦淮數據凝神聚力一掃創始人離職陰霾

2022年03月14日

秦淮數據的股價上漲，此前，公司組建了新的管理團隊，他們在公司主要的數據中心業務擁有豐富的經驗

重點：

秦淮數據去年四季度收入增長41%，2021全年收入和EBITDA均超過公司預期
業績發布前，謀求擴張的公司創始人突然離職，公司隨後組建了新的管理團隊，從而專注於主要的數據中心業務

梁武仁

對於公司來說，變化可能是好事，增加新的業務綫通常對於保持長期增長至關重要。但是對於秦淮數據（CD.US）這種經營狀况還不錯的年輕公司，堅持自己的專長可能是最明智的做法。

這家由私募股權巨頭貝恩資本控制的數據中心營運商，最近幾個月經歷了一些動蕩，導致其首席執行官突然離職，並在上個月任命了繼任者。但上周四市場開盤前發布的最新季報顯示，公司業績相當不錯，2021年恢復了盈利，成爲中國三大私營數據中心運營商中最賺錢的一個。

秦淮數據的最新財報顯示，去年四季度實現淨利潤1.15億元，相比之下，上年同期淨虧損2,710萬元。收入同比增長41%，産能增長14%。總結2021年，全年錄得了2020年上市以來的首次年度淨利潤，與此同時，收入增長56%，也令人印象深刻。

此外，公司收入和息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）都超出了公司預期，每股美國存托股票（ADS）的全年收益爲0.14美元，輕鬆超過了雅虎財經一致認爲的0.08美元。毫無疑問，這些都是强勁的業績成果。

遺憾的是，秦淮數據的股價在財報公布當天下跌了10%，第二天又下跌16.5%，對可能被迫退市的擔憂，嚴重衝擊了所有在美上市的中概股。

上周四，美國證券交易委員會公布了一份包含五家在美上市中國公司的名單，稱根據一項要求中國公司向美國當局公布審計信息的法律，這些公司面臨潛在退市風險。中國法律目前禁止此類信息共享，不過美國和中國證券監管機構正在就一項允許此項操作的協議進行談判。

但至少就目前而言，沒有證據證明秦淮數據與在美國上市的近300家中國公司有任何不同，使其成爲美國監管機構專門針對的目標。更重要的是，它的業務正在蓬勃發展。秦淮數據的管理團隊預測，2022年收入將增長42.7%至46.2%，EBITDA增長43.7%至49.3%。這些數字雖然比不上2021年，但仍然足够穩健。誰知道公司會否像上年一樣，再次超出預期呢？

今年年初創始人居靜突然離職後，隨著新的管理團隊就位，投資者似乎對秦淮數據抱有頗高的期待。

上個月末，吳華鵬被任命爲公司新任CEO。本月早些時候，公司宣布成立新的高管團隊，任命肖倩爲總裁，范辛越爲首席運營官，張炳華爲首席技術官。

擁有豐富經驗的老將

吳華鵬在2019年加入秦淮數據，負責公司的數據中心業務，這是它在中國主要的收入來源。那一年，貝恩在給秦淮數據次年的上市做準備時，將其在華業務與另外一項類似業務合並。此外，值得注意的是，新任首席技術官張炳華來自互聯網巨頭百度，他在那裏任職超過十年時間，包括該公司的數據中心部門。

從新管理團隊成員都有著豐富的數據中心經驗這一事實可以看到，秦淮數據要專注於公司的核心業務，而不是擴張到成本高昂、沒有短期好處的新領域。在兩次宣布管理層變動消息後，秦淮數據的股價在上周三上漲了約14%，表明投資者對這種專注的認可。

新任CEO及其副手接手的是一個已經打下不錯基礎的企業。在公司創始人居靜的領導下，秦淮數據率先開發了所謂“下一代”超大型數據中心，這些大型園區式的設施，能够以更低的延遲率、更實惠的成本、更快的速度進行大量數據傳輸。

在最新的財報中，秦淮數據稱，隨著國內外科技企業的擴張，這種大型數據中心在亞太地區的新興市場面臨“巨大機遇”。此話無疑言之有理。畢竟，需要找地方存儲數據的企業，怎麽會不歡迎價格更便宜的服務呢？此外，隨著客戶蜂擁上網，越來越多的企業需要利用數據中心，而且通過數字化運營削减成本的需求也會增長，而它們自身存儲和管理數據的能力又是有限的。

在居靜的領導下，秦淮數據也是綠色能源最早的倡導者，這與北京减少碳排放的努力一致。它的競爭對手尚未具備這種優勢，在政府關係方面，這可能是獲批新項目的一個關鍵因素。

此外，公司在利用中國的“東數西算”運動中也處於有利地位。根據政府的設想，富裕的東部沿海省份把數據傳輸給不太富裕的西部地區，由那裏的數據中心進行處理。

不過，儘管存在這樣的願景，居靜想要的不僅僅是數據中心的優勢地位。他進軍零部件製造和發電領域，遭到了其他董事會成員的反對。這種分歧最終導致了居靜的突然離職，在秦淮數據最初拒絕給出任何解釋後，公司股價出現暴跌。

居靜在零部件製造和發電領域的野心的確有問題，因爲它們都是資本密集型業務，無法迅速帶來利潤。秦淮數據一直處於虧損狀態，雖然在2021年獲得了淨利潤，但隨著投資的增長，去年的現金持有量也在减少。

簡而言之，秦淮數據目前沒有資本在新業務上進行大舉投資，股東們有理由擔心它盲目涉獵新領域，尤其是需要大筆支出的領域。

儘管最近存在動蕩，但相對於兩大競爭對手世紀互聯（VNET.US）和萬國數據（GDS.US; 9698.HK），秦淮數據依舊更受青睞。根據2021年的淨利潤計算，它目前的市盈率在35倍左右，即使股價較IPO價格下跌了65%。但這比兩個競爭對手的情况好出不少，根據雅虎財經收集的分析公司的估算，去年這兩家公司幾乎沒有盈利，或者處於虧損狀態。

俗話說，不要沒事找事。秦淮數據最新的財報，就說明了這一點。

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簡訊：傳安踏、李寧有意競購彪馬

多家媒體引述知情人士報道，中國頭部運動用品生產商安踏體育用品有限公司（2020.HK）及李寧有限公司（2331.HK）正考慮對德國運動品牌彪馬（Puma）提出收購要約。彭博報道引述不具名人士報道稱，安踏正與一名顧問合作評估可能的收購方案，並可能與一家私募股權投資者合作，以為交易提供融資。報道又指，李寧則正與多家銀行商討融資選項，以便推動其自身的潛在收購計劃。其他可能的競購者還包括日本的亞瑟士（Asics）。彪馬目前由法國皮諾家族（Pinault family）控制，截至去年底，該家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置評要求；李寧則表示，公司並未就彪馬進行任何「實質性」談判。安踏與李寧近年均採取行動，試圖將業務拓展到中國以外市場，其中安踏的步伐更為積極。由安踏領導的財團曾於2019年以52億美元收購亞瑪芬體育（AS.US），該公司旗下擁有始祖鳥（Arc’teryx）和威爾勝（Wilson）等品牌。今年較早時亦有報道稱，安踏正洽談收購美國品牌銳步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands對此予以否認。股價方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李寧同日收跌1.4%，年內累升5.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

2020.HK

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簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

9609.HK

長期被忽視的燃石醫學為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點重點：燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33% 陽歌中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。研發收入增長公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

BNR.US

簡訊：上半年淨利翻倍遇見小麵招股集資6.9億元

中式連鎖麵館運營商廣州遇見小麵餐飲股份有限公司（2408.HK）周四起至下周二公開招股，計劃發行9,734.5萬股，招股價介乎5.64港元至7.04港元，集資最多6.9億港元（8,900萬美元），預計下周五掛牌交易。遇見小麵成立於2014年，主打川渝麵食產品，餐廳網絡包括內地22個城市的451家餐廳及香港14家餐廳，另有115家新餐廳處於開業前籌備中。今年上半年，公司收入按年升34%至7億元，淨利潤則增96%至4,183.4萬元。根據公告，遇見小麵引入HHLRA、國泰君安證券、君宜香港基金、Shengying Investm、Zeta Fund、海底撈全資子公司海底撈新加坡為基石投資者，投資總額約為2,200萬美元。公司稱，集資所得將用於拓展餐廳網絡、升級餐廳網絡技術及數字系統，品牌建設、對上游食品加工行業的潛在投資，以及公司營運之用。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月27日

2408.HK

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