再有藥企計劃回到上海科創板掛牌,科創板上市委員會宣布通過諾誠健華的上市申請

重點:

  • 諾誠健華將成爲第四家 “A+H”股兩地上市的創新藥企業
  • 公司現金流充裕仍頻頻在資本市場融資,旨在爲新藥研發儲備資金

莫莉

自從上海證券交易所科創板2019年啟動以來,未錄得盈利的中國創新藥企,在資本市場有了新的舞台。2021年,有33家醫藥生物公司登陸科創板,佔科創板上市公司20%。不少在海外上市的創新藥企在科創板上市後,獲得國內資本熱捧,加上能於科創板取得較高估值,也激勵更多藥企謀劃回科創板上市。

4月12日,創新藥企諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK)在科創板上市的申請,已獲得科創板上市委員會審核通過,預計下一步將遞交註册,距離成功在科創板上市僅一步之遙。這是諾誠健華繼2020年3月登陸港股市場後,衝擊國內A股二次上市,如今成功首發過會,諾誠健華將有可能成爲第四家 “A+H”股兩地上市的創新藥企業。

諾誠健華是一家專注癌症及自身免疫性疾病的分子靶向藥物研發公司,核心藥物奧布替尼於2020年12月獲得國家藥監局附條件批准上市。2021年因此成爲諾誠健華的商業化元年,營業收入從2020年的140萬元上漲至2021的10.43億元,大增超過700倍。

這主要得益於奧布替尼在2021年實現2.41億元的銷售收入,以及奧布替尼許可權授出的首付款1.25億美元(7.96億元)。2021年7月,諾誠健華將奧布替尼的全球獨家權利授權給渤健(Biogen),可獲得1.25億美元首付款,以及有資格獲得至多8.125億美元的潜在臨床開發里程碑和商業里程碑付款。

這筆高額的授權收入,使得諾誠健華2021年虧損額大幅收窄,從上一年的3.92億元减少至6,670萬元。不過,單一的授權收入難以持續帶來業績,財報顯示,截至2021 年 底,公司累計未彌補虧損餘額仍高達35.6億元。

頻繁募資

儘管諾誠健華營收已大幅提升,而且現金流充裕,但公司仍然頻繁在資本市場募資。2020年3月,諾誠健華在港交所上市時淨募集資金約爲20.93億港元(17億元)。11個月後,公司通過定向增發股份進行募資,高瓴資本和維梧資本以每股14.45港元的價格認購了2.105億新股,募得近30億港元。同年9月,諾誠健華再次申報科創板上市,擬募資約40億元。

諾誠健華現金儲備豐厚,截止2021年12月31日,貨幣資金餘額爲59.7億元,佔公司資產總額的比率爲80.51%。雖然如此,諾誠健華仍在招股書中表示,這次籌集的40億元中,有12億元將用於補充流動資金。對此,公司解釋稱:“這是爲了優化公司資本結構,滿足公司經營發展對營運資金的需求。”

創新藥企大多積極在資本市場募資,因爲藥物的研發及商業化需要長期的大量資金投入,諾誠健華也不例外。2019 年度、2020年度和2021年度,公司的研發費用金額逐年上升,分別爲2.3億元、4.2億元和 7.3億元。

除了已經商業化的奧布替尼,諾誠健華其他產品目前仍處於研發階段,其中有10款處於 I/II/III期臨床試驗階段,4至5款處於臨床前準備階段。大量在研藥物陸續進入臨床,也對公司研發費用構成壓力。根據招股書顯示,科創板上市募集資金中,有21.5億元將用於新藥研發,約佔總金額的53.7%。

此外,諾誠健華在積極建設生產基地,目前廣州第一期項目基本完成,正在進行奧布替尼片生產準備,預計今年上半年投產。

估值更高

諾誠健華的聯合創始人爲崔霽松和施一公,前者曾擔任前納斯達克上市醫藥研發外包機構PPD公司(PPD.US)旗下保諾科技(北京)有限公司總經理,以及美國默克(MRK.US)的早期研發團隊負責人;施一公是知名結構生物學家,曾任美國普林斯頓大學教授、北京清華大學副校長,現爲中國科學院院士、浙江西湖大學創始校長。

如今,諾誠健華即將在科創板上市,有望成爲繼君實生物(1877.HK; 688180.SH)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)以及榮昌生物(9995.HK,688331.SH)之後,第四家實現A+H兩地上市的未盈利生物醫藥企業。

以市銷率計算,同爲兩地上市的創新藥企,A股的估值更高。君實生物、百濟神州和榮昌生物在A股的市銷率分別爲19倍、17倍與14倍,而他們在港股的市銷率分別僅爲9倍、16倍和12倍。如果以前三者在A股市銷率的中位數17倍計算,其在科創板上市後的市值有望達到177億元,大約比其目前的港股市值高30%。

科創板一度對創新藥企充滿熱情。2020年7月15日,君實生物作爲中國創新藥企第一梯隊的企業在科創板掛牌上市,開盤後股價一度上漲三倍,首日大升172%,成爲第一家市值破千億元的創新藥企。但A股的散戶特徵明顯,股價波動劇烈,君實生物此後遭遇股價過山車,如今市值已下跌至770億元。

如今,科創板與創新藥企的蜜月期已過。3月31日,榮昌生物在科創板掛牌,開盤後隨即破發,首日收盤下跌14.9%,難以再複製君實生物上市時的輝煌表現。在投資遇冷的大環境之下,有施一公加持的諾誠健華能否在科創板獲得優異表現,仍待觀察。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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