百度併購告吹歡聚內地業務何去何從

2024年01月04日

YY.US

Joy's sale of its China business to Baidu collapses

這家直播公司曾在2020年宣布把中國業務售予百度，但計劃未能獲得監管部門批准，現在它可能會被迫以低得多的價格尋找新買主

重點：

歡聚宣佈將內地業務以36億美元賣給百度的三年多後，交易竟然終止
歡聚早在2021年就不再把國內直播業務納入其財報，同時還把自己重新塑造成一家總部位於新加坡的直播公司

陽歌

對歡聚集團(YY.US)來說，新年並不快樂。2024年伊始，公司3年前宣佈以36億美元(256億元)，將國內直播業務售予百度(BIDU.US；BIDU.US; 9888.HK)的交易告吹。

2020年宣佈這筆交易時，歡聚似乎是其中的贏家，讓它能將敏感的國內直播業務出手，該行業已成為監管整頓的領域。除交易價格高之外，出售還會讓歡聚搖身一變，成為一家新加坡公司，主要從事類似Bigo的直播業務，後者不受中國監管機構的管控，主攻東南亞、歐洲和中東市場。

公司早在2021年初就不再將國內業務納入其財報，認為它們屬於非持續性業務，並在週一髮布的最新聲明中表示，交易在2021年2月「基本完成」。甚至有報道稱，歡聚準備在交易完成後，將其在紐約的股票私有化，很可能為往後以新加坡公司的身份，在新加坡重新上市做準備。

但現在所有押注都落空了，將引發了一個更大的問題：這家公司接下來要怎麼走。此事再次突顯了在中國做生意面臨的巨大監管風險，因為交易似乎是在未能獲得中國反壟斷監管機構的批准後而告吹。

投資者對交易終止感到不安是可以理解，歡聚的股價在消息公佈後的兩個交易日內下跌17%。拋售導致該股的遠期市盈率僅為8倍，是根據歡聚非中國業務的利潤計算的。這數字落後於快手(1024.HK)的16倍，但領先於約會應用摯文集團(MOMO.US)的5倍，後者的很大部分收入也來自直播服務。

說實話，市盈率低似乎是說得通，因為歡聚的非中國業務表現相對疲軟，去年三季度該業務的收入同比下降3.3%至5.67億美元，過去兩年下降了13%。但目前看來，中國業務似乎才是更讓公司擔憂。因為歡聚甚至沒有將這項業務計入其最新財報，如果不能迅速通過重啓與百度的交易，或賣給其他買家處置該業務，它可能不得不調整過去三年的所有業績。

百度和歡聚在各自的聲明中，均未就此事給出任何理由。但百度在聲明中表示，它行使了終止交易的權利，因為截至2023年12月31日，即最終截止日，交易協議規定的前提條件「尚未全部滿足」。百度沒有細說，但在這份聲明中表示，完成交易須「獲得必要的政府監管部門批准」，意味雙方均未能獲得中國市場監管機構的批准。

不否決也不批准

交易的失敗並不完全出人意料，路透社早在2021年9月就曾報道，監管機構不太可能批准這筆交易，那是在該交易宣佈約一年後。路透社的報道沒有給出直接原因，但當時監管機構已經開始了一場遏制行動，目的是防止影響力過度集中在幾家互聯網手上。

大約在同一時間，國家市場監督管理總局正式否決了鬥魚(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)的合併，那筆交易本可產生中國最大的直播遊戲公司。在歡聚集團和百度的案例中，監管機構實際上從未宣佈過否決，只是沒有給予批准。

國家市場監督管理總局最近對幾筆被受矚目的全球芯片企業合併案，都使用了這種「被動否決權」，最新一次是在去年，否決了美國巨頭英特爾收購以色列高塔半導體的交易。但這是我們所知的，首次將這種做法用在純中資交易上。

在難以證明交易確實具有反競爭性的情況下，監管機構可能會使用這種方法，因為百度的主要業務是搜索和人工智能，這些業務與直播毫無關係。這種做法也不需要監管機構給出任何理由，因為它從未予以正式否決，這凸顯出與其他國家相比，中國監管風險的不同尋常之處。

從一開始，投資者似乎就沒有對這筆交易留下太深刻印象。百度對歡聚國內視頻娛樂直播業務的估值為36億美元，但後者的總市值已經很長一段時間沒有接近這個水平。在最近的拋售之後，該公司的市值只有20億美元，其中應該包括國內業務，以及總部位於新加坡的Bigo直播，該業務本應成為歡聚的主營業務。

雖然歡聚的整體收入在第三季度同比下降，但Bigo的收入在第三季度同比增長2.2%，這是六個季度以來的首次增長。收入為4.94億美元，歡聚剔除中國業務後，佔公司三季度營收的87%。不過，2.2%的收入增長並不是什麼令人興奮的事情，尤其是對一家互聯網公司來說。

歡聚在聲明中表示，「正在尋求法律建議，並考慮所有可供選擇的方案」，這表明它認為仍有可能重啓這筆交易，並迫使百度找到完成交易的方法。但它可能沒有太多的法律選項，因為這筆交易的必要條件，顯然是中國監管機構的批准。

總而言之，歡聚集團可能需要為它的國內業務尋找新的買家。它不太可能在中國以外找到有興趣的買家，而大多數擁有必要資源的中國大型互聯網公司，在看到百度的經歷後，也不太可能有任何興趣。這意味最終歡聚或要將內地業務售給一家規模較小的公司，而且很可能是以遠低於百度的出價。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

虎牙直播, 鬥魚, 快手, 百度集團, 歡聚, 擎文集團

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：購物節助力順豐5月收入增長

快遞公司順豐控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四表示，5月收入同比增長11.3%達251億元；包裹業務量飆升31.8%，但每票收入下滑14%，抵銷了部分漲幅。順豐速運物流業務於5月投遞了14.8億票包裹，平均每票單價為13.12元，實現194億元收入；其供應鏈與國際業務當月貢獻57.3億元，同比增長5%。公司將業務提升歸功於618購物節提前啓動，利好5月業績表現。但公司補充：「國際貨運代理業務的收入，部分受到國際貿易關係波動影響」。順豐於周五早盤中一度大漲7%，但接著出現回吐，下午交易尾聲小幅上揚約2%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

6936.HK 002352.SHE

簡訊：腦動極光首席執行官因病去職

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周五公布，集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡，因持續加重的抑鬱症引發的健康問題辭職，自周四起生效。王曉怡在公告中稱，其病情在公司上市過程中加重，確認必須暫停所有工作，集中精力治療康復，此舉也有助確保公司治理穩定。公司已授權授權集團首席技術官兼首席運營官蔡龍軍代行王曉怡職務。腦動極光總部位於浙江紹興，是中國首家將腦科學與人工智能技術相結合、開發醫療級數碼療法產品的公司，其產品管線涵蓋由血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病、兒童發育缺陷等。去年公司收入1.22億元（1,700萬美元），按年增82.01%，虧損1.98億元，收窄44.7%。消息公布後，周五公司股價高開，至中午收市報6.99港元，升1.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

6681.HK

AI新股蜂湧搶上市雲知聲審慎集資4,000萬美元

AI服務提供商雲知星是次的上市集資額相對較少，只有4,000萬美元, 佔其股本的比例略超2%, 而其現金流正快速消耗重點：雲知聲計劃通過香港上市募集約4,000萬美元, 股票預計於6月30日掛牌這家AI服務提供商去年收入增長29%, 客戶群相對多元化, 但現金流正快速消耗陽歌 AI新股市場，是否正趨於飽和? 這一問題，在雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）的最新招股文件中躍居首位。雲知聲周五低調啓動香港IPO, 募資目標至多僅為3.2億港元（約合4,100萬美元）。公司計劃發售156萬股, 僅佔股本的2.2%, 似乎表明其對股票的熱度並不十分自信。此外, 雲知聲稱已找到基石投資者認購約三分之一股份, 意味向其他投資者僅售約100萬股, 每股定價在165港元至205港元。若上限定價, 公司市值將達145億港元, 但根據最新招股文件, 股價更可能接近下限, 其估值約為117億港元。雲知聲預計於6月30日在主板上市。那麼, 雲知聲為何對此次上市持如此謹慎？公司提供AI產品及服務, 旨在助力醫療領域及更廣泛的客戶群體，如酒店及交通運輸等行業，提升運營效率。其增長步伐穩健但不驚艷, 去年收入增幅為29%。不過，雲知聲現金流為負, 去年消耗逾半現金儲備。與此同時, 公司選擇在近年最火爆的香港新股市場上市。雖然現時香港市場情緒樂觀, 但投資者的選擇也不少，已上市或準備上市的AI公司與日具增。儘管多數AI公司虧損且現金流緊張, 然而很多公司卻擁有更雄厚的現金儲備。依據3月首次提交的上市文件, 公司去年底現金儲備銳減至1.56億元, 較2023年底的3.79億元下滑過半, 報告期內現金流出達3.19億元。此次IPO將提供約2.75億元新增資金，以緩燃眉之急, 但鑒於當前的現金消耗速度, 這筆款項依然不算充裕。公司在招股書中稱：「我們相信, 有足額營運資本，包括充裕的現金及流動性資產，足以覆蓋當前所需，及從本文件簽發日起未來12個月的需求。」這反映出其的脆弱處境。當然, 若招股獲積極反響, 雲知聲很可能上市後再在資本市場增發新股集資，但這非板上釘釘的事。儘管警示信號頻出, 雲知聲的估值仍相較同行偏高。其市銷率將在11至14倍間浮動, 具體數值取決於股價表現。然而, 即便以區間低端定價, 也將與商湯（0200.HK）11.5倍市銷率相當, 且顯著領先於規模更大的第四範式（6682.HK）的3.82倍市銷率。財務穩健雖處境不穩, 雲知聲的財務基本面相對可觀, 且成本控制相當自律。公司屬中國AI領域的元老級企業, 歷史可追溯至2012年，由具科研背景的梁家恩和康恒組建。2016年, 公司開始開發核心Atlas AI基礎設施（該系統支撐現有產品）。知名的啓明創投亦是雲知聲投資者, 持股比例逾6%。雲知聲業務劃分為兩大板塊，佔營收逾80%的「日常生活」板塊，客戶涵蓋住宅及商業地產領域, 以及酒店與運輸行業。其中包括深圳地鐵系統, 後者曾利用雲知聲服務，為旗下線路開發語音售票系統。另一大板塊為醫療健康，助力企業高效操作病歷語音輸入、醫療保險支付管理及病歷質控等。該板塊去年約佔營收15%, 增速卻快於「生活」板塊。從客戶角度看, 雲知聲依賴較廣泛的客戶群而根基穩固, 產品覆蓋面較廣。這在新興AI服務行業少見，很多企業多依賴於極少數核心客戶。相比之下, 雲知聲前五大客戶去年僅佔營收26.7%, 較2022年30.8%有所下降。去年，雲知聲總收入由2023年的7.27億元增長29%至9.39億元；毛利率38.8%，看似相對健康, 但必須指出，明顯低於商湯和第四範式約48%的毛利率。雲知聲的最大開支為研發, 這在高速發展的AI行業頗為普遍。但其去年29%的研發支出增幅與收入增速同步, 凸顯公司奉行克制投入策略。公司銷售及營銷費用增速放緩至20%, 行政開支去年甚至小幅下滑。因此, 整體營運費用僅增長21%，低於總營收增速。儘管嚴守財務紀律, 公司去年調整後淨虧損由2023年的1.37億元擴大至1.68億元, 增幅達22%。總體而言, 雲知聲似是一家相當穩健的公司，具有良好增長前景、多元客戶群體及自律的支出管控。不過, 這家公司需找到持續融資之道，並維持運營至業績轉盈，這或許尚需三到四年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

9678.HK

簡訊：椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.（6603.HK）周五在港公開招股，發售近4,166.7萬股，一成公開發售，每股售價介乎25.3元至27.8元，集資近11.6億元，於本月25日截止認購，30日掛牌。 2020年開始，if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。在香港市場，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

6603.HK

重點：