疫情疊加監管風暴 滿幫集團道路崎嶇

貨運應用運營商滿幫集團發佈第四季度更新，顯示出強勁但放緩的增長，與此同時由於仍在等待網路安全審查結果，它還不能開放新用戶註冊

重點：

• 滿幫集團聲稱，其第四季度完成的訂單增長了41.6%，比上一季度78.4%的增長有所放緩
• 滿幫集團報告增長的同時，其他一些大公司紛紛表示，由於疫情管控的干擾，中國業務出現收縮

陽歌

要解讀滿幫集團有限公司（YMM.US）最新的四季度更新，可以有許多不同的方式，這反映出在全球疫情以及席捲全國的監管風暴等因素的共同作用下，中國的營商環境變得多麼複雜。

當然，還有該公司的實際業務——使用應用程式來匹配卡車司機和希望在中國境內用卡車運輸貨物的人。但是有點諷刺的是，由於所有其他的因素作用，該公司的業務本身在當前的大環境下，似乎變得越來越無關緊要。

對於許多中國科技公司來說，這是它們越來越需要頻繁面對的現實，反映出中國複雜的營商環境，其中許多非商業因素往往與實際業務因素同等重要。當我們上次寫到滿幫集團時，我們提到了其中的一個因素，即與政府優先事項的同步，這家公司似乎在這方面做的不錯——中國尋求降低碳排放以便在2060年實現碳中和。

但最近備受關注的另一個因素是數據安全，這對該公司來說是個更大的問題。更確切地說，去年7月，滿幫集團宣佈它正在接受中國互聯網監管機構的網路安全審查，在審查結果出來之前，禁止新用戶註冊。

雖然目前還不清楚審查結果如何，但更直接的問題是禁止新用戶註冊，這限制了滿幫集團的發展。

然後還有新冠疫情和中國採取的嚴格管控措施，這導致國內甚至同一城市內的人員流動受到很大限制。第四季度最極端的三個案例發生在西安、天津和鄭州，這些城市實施了部分或全面的封鎖，以控制當地疫情。

這種限制對那些依靠人們外出消費才能賺錢的餐館和商店，造成了嚴重的影響。它還限制了城際旅行，影響到全國範圍內的人員流動。作為滿幫集團業務核心的貨物運輸也受到了影響。在西安封鎖期間這一因素得以顯現，一些人開始抱怨困在家中買不到日用品。

考慮到這種複雜的情況，我們現在就來看一下滿幫集團的最新更新，它顯示該公司在去年第四季度完成了3,480萬份訂單，比上年同期增長41.6%。這些訂單相當於695億元(110億美元)的總交易量，同比增長22.1%，這個數字不算太強勁。這一組合延續了該公司一直以來的趨勢，意味著每筆交易的平均價值越來越小。

如果你是一個樂觀的人，你可能會為最新的報告叫好，因為即使是在多數零售業和其他面向消費者的企業都由於疫情干擾而出現大幅度收縮的時候，滿幫集團仍能夠在當季實現如此強勁的增長。

態度悲觀？

但至少從該公司的股價來看，投資者似乎對這個新消息持“悲觀的”看法。報告公佈後，滿幫的股價在週二的交易中下跌7.1%，接近52周以來的低點。這裡我們應該注意到，一周前，該股毫無緣故地上漲了大致相當的幅度，這意味著它現在的交易價格距離2022年開始時的水準差不多，自1月1日以來下跌了4%左右。

投資者可能關注的是，最新數據較第三季度有所放緩，當時滿幫的完成訂單量增長了78.4%，總交易額增長了48.8%。

該公司還提到了安全審查，這顯然對它能否回到強勁增長軌道非常重要。該公司董事長兼首席執行官張暉在更新附帶的評論中表示：“在運滿滿和貨車幫應用程式完成網路安全審查之前，我們希望通過擴大用戶基礎和推動用戶參與來實現持續增長。”

歸根結底，疫情的擾亂與進行中的安全審查，掩蓋了該公司更具正面意義的環保敘事，以及由於中國卡車運輸行業的分散性質，其真正的增長潛力。

沒有人知道安全審查什麼時候結束。​​在中國，類似的反壟斷審查應該在6個月內完成，不過數據安全審查似乎沒有這樣的時間限制，可能是因為它們屬於新生事物。滿幫是在去年7月初宣佈開始審查，這意味著時間已經過去了6個月。

這些不確定性因素似乎對該公司的股價和估值構成了壓力。該公司目前的市淨率為2.5倍，而更傳統的物流企業，比如京東物流(2618.HK)和中通(ZTO. US)的市淨率分別為3.7和3.5倍。從市銷率來看，滿幫的情況稍好一些。它的市銷率為20倍，相比之下，京東物流則為1.6倍，中通為5.6倍。

在更廣泛的基礎上，滿幫的整體財務狀況看起來相當不錯。第三季度的營收增長了68.9%，達到12億元，而淨虧損從一年前的3.34億元縮小到1.78億元。在非美國通用會計準則的基礎上，第三季度調整後的虧損甚至更小，為470萬元，不過我們也應該注意到，該公司去年同期在此基礎上是盈利的。

總而言之，在不久的將來，當數據安全審查結束後，我們很可能會看到它的一個主要不確定因素的消除，這應該會讓滿幫再次開始新客戶註冊。現在還很難說疫情的干擾何時可能會緩解，不過在未來三四個月裡也不是沒有可能，因為Omicron毒株已經開始消退，隨著春季和夏季的到來，感冒和流感季節也會結束。

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